［提要］　我国上市公司目前正处在向市场经济过渡的阶段，因此大部分上市公司和发达市场经济国家资本结构的特点是完全不同的，其中，有些特征是由我国国情客观决定的，因此就必须要国家实行强制性改革去解决那些问题，而剩下的则可以通过国家政策引导或者其他配套改革解决。本文研究发现，我国上市公司资本结构的特点主要表现在内部融资与外部融资的比例不协调，股权融资偏好严重，较低的资产负债率。

关键词：上市公司；资本结构；外部融资

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2015年11月10日

一、我国上市公司资本结构现状

通过对上市公司资本结构影响因素进行分析，对于确定适当的上市公司资本结构具有重要的参考意义。而由于我国上市公司起步相对于欧美国家来说比较晚，在公司资本结构上呈现出特性。它的表现形式主要在以下几个方面：

第一，外部融资与股权融资比重较大。仔细看一下我国上市公司近几年的财务报告，内部融资在上市公司的资本结构中只占据了非常小的比例。它们解决资金问题的方式首先是外部融资。而在外部融资中，优先考虑股权融资，它的比重已经高达55%～60%。根据优序融资理论，企业在进行融资时应当优先考虑内部融资。

第二，资产负债率低，负债结构不合理。作为衡量企业长期偿债能力的重要指标，一般情况下资产负债率越小，企业的长期偿债能力越强，但从企业自身来讲，如果企业的资产负债率越小，则表明企业对财务杠杆利用不够。我国企业资产负债率普遍都在50%以下，无法达到国际上60%的标准。负债结构不合理的具体表现就是总负债中长期负债所占的比例远小于流动负债所占的比例。

二、我国上市公司资本结构存在的问题

（一）资本市场受政府的影响。由经济学相关理论可知，在调节资源配置的过程中，市场有可能会出现失灵的现象。政府只有对其进行干预，这一现象才会得到弥补。而在资源配置方面，虽然市场能够起到基础作用，但是政府还是会经常的对其进行管制。因此可以理解为，上市公司的资本结构受到政府很大程度的影响。由于上市公司牵扯到比较多的利益相关者，还包括更广泛的权益等原因，因此对于公司的上市以及公司之后的发展，其中的很多条件都受到约束。

（二）债券市场发展不完善。股票市场、债券市场、长期借贷市场共同组成了资本结构。我国的股票市场产生虽然较晚但发展比较迅速，与发展滞后的债券市场相比，企业债券仍采用传统的审批模式发行，导致规模受到限制，同时债券市场品种单一，因此企业就没有动力和积极性去发行债券，投资者也没有热情。企业不会过度向银行借入长期资金，正是因为商业银行功能不健全，长期借贷风险大，企业的财务危机成本和代理成本会因企业的过度负债增加而增加，这必然导致资产负债率偏低，负债结构不合理。

（三）股权融资成本较债券融资成本低。股权融资的使用，使得公司非常容易的通过股市筹集到资金。除此之外，他们还不用支付股息，并且股票投资者也会为公司承担一部分风险。而实际上，我国企业基本上不发放股利，或者股利发放水平很低，企业通过股票融资的成本大大降低，同时重股票股利，轻现金股利是我国企业股利分配的一大政策，而股票投资者只注重从股票市场获取资本利得，因而上市公司大多选择股权融资；另一方面由于我国特殊的证券市场，限制了股票的供应，形成股票“供不应求”的现象。债务资本便会高于股权的资本成本。

（四）经营者对公司的治理缺乏积极性。由于经营者的持股比例非常小，公司很多的利益与他没有多大的关系，此时经营者就会出现消极工作的现象。而如果能提高上市公司经营者的报酬，那么经营者的积极性就会大大增加，同时也愿意为公司承担风险。首先，通过股权激励的方式，奖励经营者虚拟股权，这样经营者就拥有了公司的股权，再将经营者和公司的发展相结合，并把经营者的自身利益与公司利益整合到一起，经营者就会优先考虑公司利益；其次，要完善外部市场，公司与市场实现紧密的结合与效益的息息相关是必不可少的。如果没有给予经营者足够的鼓励，经营者就不会将自身利益绑定到公司利益，那么企业的经营将会出现很多问题，比如企业效益下滑和企业信誉下降，这些因素都不利于企业未来持续、长远的发展，不仅如此，企业的种种体制也会受到影响。

三、我国上市公司资本结构优化策略

（一）大力发展债券市场，增加企业债券的发行。股市融资无论在数量还是在发行的次数上，都无法达到企业债券的高度，因为债券市场相对于股票市场来说，已经足够的成熟。美国的股票市场在全球所有的股票市场中是最发达的。早在2002年，美国的大部分上市公司都会采用债券融资取得资金。由数据可知，美国上市公司通过债券融资取得的资金要比通过股票融资所获得的资金高15倍。之所以我国债券市场会远远落后于股票市场，政府的干预是最大的一个问题，它对于企业债券的管制太过严苛。

（二）改善股权结构。如果要改善股权结构，那么首先应考虑的是适当把国有股的比例降低，国家股和非通股的比率降低，让股权实现多元化。因为股权分置这一制度性缺陷，中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革都被严重制约，最近几年最为明显。越来越多的新股发行上市，资本市场受到严重的创伤，它的改革开放和稳定发展都受到很大的影响。首先，由于股权分置，证券市场定价机制遭到破坏，原本上市公司的非流通股所占比例就很大，如果股权分置，那么流通股的股本规模变得更小，从而股市投机性变强，股价波动变大；其次，股权分置影响了公司成员相互间的利益，每个人都只看重自己的利益而不顾公司的利益，导致其治理混乱。

（三）制定合理的融资决策。很多上市公司之所以发展缓慢是由于不合理的融资方式。因此，对于企业的长远发展来说，一个合理的融资方式，就会让他在起点远远领先于别的企业。那么如何才能制定出一个企业最合理的融资决策呢？上市公司要考虑自身的实际情况，并根据具体的情况找出影响资本结构的因素，分析这些影响因素会对资本结构产生的问题，调整资本结构，最终实现企业的资本结构优化。从许多企业发展的历史可以总结出，企业之所以可以源源不断的发展下去，投资者、债权人和政府帮助虽然是其中的重要因素，但还有另一个重要的因素就是外源融资，在资源配置效率的问题上，外源融资的作用无可替代。

（四）改善上市公司治理结构。正如上文所述，中国很多上市公司都有一个共同点，大股东牺牲小股东和债权人的利益让自己获得更多的利益。如何去解决这种问题呢？正常情况下，可以通过两种方法解决。一是上市公司的小股东严格执行激励合同，监督大股东的回报，这样大股东如果想要勾结就要承受很大的风险，他们就会考虑打消勾结的念头；二是从约束合谋的角度去解决。只要让企业的管理者和经营者加强信息的交流，管理者会对企业未来的发展路线有所了解之后。理性的大股东会选择最合理的净收益，这样大股东合谋的成功率也会大大降低。

（作者单位：西京学院会计学院）

主要参考文献：

［1］赵选民，尹晓娇.上市公司资本结构影响因素分析［J］.财会通讯，2013.9.

［2］汪玉桥.我国上市公司资本结构存在的问题及对策［J］.华章，2012.19.