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| 企业并购绩效评价 |
| 第669期 作者：□文/彭媛媛 罗晓红 时间：2021/11/16 10:49:43 浏览：348次 |
［提要］ 近些年，随着企业并购的发展，越来越多的企业选择此种方法拓展战略经营，不仅带给企业规模经济效应和市场权力效应，同时也拓宽企业的外部机遇，并减少业务活动中产生的不必要的费用浪费。本文在此背景下，首先从企业并购的动因出发综合对比目前企业并购绩效评价方法，在此基础上探讨企业并购的绩效评价。
关键词：企业并购；绩效评价；评价模型
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2021年7月8日
企业并购的根本动机，是为了达成增加企业价值的目标与在激烈的市场竞争之下主动寻求出路的一种主要措施。
一、并购动因研究
学者从微观经济与市场结构的角度，在控制技术水平、生产成本约束到生产方式的基础上，得出结论：追求规模经济，抗击外部风险是企业并购的主要动机。在传统性假设“企业的目标是追求利润最大化”的角度分析，并购是企业达到利润最大化目标的行为之一。
（一）扩大市场规模，获取更多利润，形成规模经济。企业通过并购行为不但能够达到减少市场竞争对手的目的，而且扩大市场份额，从而获取更多的利润，使企业的稳定性随之提升。企业并购也是实现扩张、进入新市场的有效方式之一。通常情况下，多数企业通过主动开展的并购行为快速实现市场份额的扩大以及规模经济的达成，进一步的证明企业并购的主要动因是为了提升市场势力，从而达到垄断优势。
（二）发挥协同效应。协同效应来源于经济学中的范围经济，指不同产品之间的协调能提高企业的整体效应。细分至企业并购的内容中，协同效应体现在以下三个方面：企业经营活动、财务与企业的管理与治理。生产经营方面，可以带来资源的有效整合和充分利用，降低了生产、管理、运用过程中各个环节的成本和费用；财务方面，并购可以通过经营的改善带来财务效益，增加现金的流通量与运转速度，从而达到降低财务风险的目的；管理方面，并购有助于企业新血液的流通，促进企业旧的管理制度的改革与创新，新的业务与市场有利于促进提升企业内部管理水平和运用效率，对企业的内部控制有更高的要求，从而推动企业长期战略目标的实施与发展。
（三）提升企业竞争力。随着市场经济与信息全球化的发展，各行各业内部竞争越发激烈。企业为了保证自身的长期发展，不但需要在市场竞争中胜出，还需要长期且稳定地持有并开拓现有的市场份额，这需要企业在市场竞争中长期拥有姣好的竞争力。并购是一种高效的、扩大企业经营规模与范围、提升市场份额、实现资源优势互补，从而提升自身竞争力的手段之一。
（四）实施多样化战略，分散投资风险。并购已经逐渐成为企业多元化经营与长期战略发展的必要手段之一，横向并购为不同企业通过相同或相似资源的整合，以达到扩展滋生经营模式和范围的目的，开拓利润增长点；纵向并购则通过上下游的统一，使得并购方在行业竞争中更易获得成本优势与垄断势力，在降低竞争风险的同时增加综合资本实力，获取更高的经济利益，提升企业的价值。
二、并购绩效评价方法研究
企业并购的绩效评价是指在企业完成并购行为后，就是否达成了企业的最初并购的目的而对此做出的评价。评价的内容包括：并购是否成功完成，并购的目标是否实现，预期的协同效应是否达成，是否加快了企业的发展进程以及资源的配置。基于评价的内容与行业特质，综合不同的理念观点衍生出了诸多不同的绩效评价方法，较为主流的有事件研究法、财务指标评价法、平衡计分卡法、经济增加值法。现有关于并购绩效的研究主要围绕于传统的评价指标，其评价核心也是围绕利润或利润率的增减。这些指标在一定程度上能够反映企业的经营状况，但没有对股东投入资本的使用成本进行综合考虑，容易使管理者盲目扩大规模做出一些短视行为，这不符合企业价值最大化的最优财务管理目标。本文对以上几种方法进行了简单的归纳与分析。
（一）事件研究法。事件研究法的一个基本原则就是确定了并购对股票价格的变动所需要涉及到的窗口和预测时间，通过建立一个预测阶段的股票与市场收益率之间的回归度方程，得出超额累积的收益率，从而评判企业的并购绩效。通常通过超额收益（AR）和累计超额收益（CAR）两个指标对短期内的股票波动进行量化，来对企业并购的短期绩效进行研究。这个方法能够让投资者清晰地看到企业价值的增量，且成熟可靠。但是，这一方法采用事件研究法对并购行为展开研究的前提是假定股票的交易市场是有效的。因此，在资本市场有效性不足的市场中，事件研究法的效力受到削弱。
（二）财务指标研究法。此种评价方法主要是在综合选择了各项重要财务指标的基础上，通过各种与之相关的财务统计学分析方法综合建立并构建一个综合性财务评价的数据模型，用于对一家并购公司业绩状况进行综合评估。主要内容包括了因子分析法、主成分分析法、层次分析法、数据包络分析法。财务指标综合评价法采取的是统计方法，构建综合评价模型后对并购绩效进行评价。财务制表研究法的优点之一是获取数据较为容易，直接对比并购前后相关财务指标，并购绩效的评价结果更加清晰。缺点是：财务指标可能被操纵，参数确定和评价体系建立困难大。
（三）平衡计分法。平衡计分卡法是通过从财务、顾客、内部业务流程、学习和成长四个维度对并购绩效进行评估。它的优点是反映了被并购后公司的财务和非财务、内部和外部、长期和短时、领先指标和滞后等各个方面的均衡，能够通过建立一种动态的体系去确定和评估绩效。其局限性主要是实施的难度大；指标制定体系相对比较困难。
（四）经济增加值法。EVA法是通过计算企业在其经营活动中所创造的实际经济收益来准确衡量企业的价值，进而考虑到并购的绩效。在这个经济增长值的条件和框架下，公司既可以向其他投资者推销自己的发展目标和事业成就，又可以使其他投资者选择最好的经济增长值公司。局限性是它没有什么绝对的指标，不具备比较各个规模上市公司业绩的能力。而经济增加值是企业收益将所有资本成本都减去，对企业的经营状况更能真实反映，EVA方法正是这种可以对公司价值进行测算的方法，可以对企业创造价值的能力进行考量，综合考虑了所有资本的机会成本，有更强的适用性。
三、企业并购绩效评价的影响因素
（一）宏观层面的影响因素
1、法律因素。一项企业并购业务的开展过程十分繁杂，要想保证流程顺利进行，必须要有健全的法律规章制度予以支持。20世纪70年代伊始，国内公司并购方面的相关法律制度趋于完善，并颁布《证券法》《公司法》等多项法律法规促进企业并购的多元化发展，部分地方政府也出台了相应的规章制度督促企业并购行为的越发标准化。伴随经济的持续发展，我国应该进一步加强企业并购市场的法律构建，从宏观上管控企业并购行为，进而建立完善的绩效评价体系，变成一个有法可依、有章可循的并购市场。
2、政府因素。伴随着“十四五”规划的走来，我国也进入社会经济转型的关键时期，在现行企业并购制度下，政府占据着举足轻重的地位。当政府参与到企业并购中去，其多元化的特点往往会导致市场失灵，进而降低公司并购绩效成果。与此同时，随着我国股票市场趋于成熟，股权结构的变化也会对公司并购开展产生较大影响，进而影响并购后的绩效评价，战略性和市场化也是企业并购未来的发展方向。
3、行业因素。企业所处的行业环境往往会影响并购战略的决策，能否通过并购创造企业价值、能否快速扩大生产规模效应、能否以低成本和低风险投入到新的行业中去、能否进一步提升企业的综合竞争力等这些都是制定并购战略要考虑的关键因素。并购是为了获得更大的利益，因此并购之前要对执行目标进行正确的绩效评价分析，进而明确公司的发展方向，以此方可完成企业并购价值最大化，达成提升企业经济效益的最终目的。
4、产业生命周期。企业的产业生命周期包括产生、发展、完善和没落四个进程，不同产业生命周期在并购类型和绩效上有着较大的差别。希望最大化达成并购绩效的目标，就需要结合并购企业的实际情况，正确分析出产业生命周期所处的阶段。据相关研究显示，对于处在发展进程的企业来说，并购不单单能够提高公司整体的协同效应，还能推动整体经济效益的发展；对于处在完善进程的企业，并购绩效相对稳定，效益增大效果也会比较明显；而对于处在没落进程的企业来说，并购绩效的结果往往是不容乐观的。
（二）微观层面的影响因素。企业的不同使得并购规模同样存在不同，从而引起的并购绩效结果也全然不同。一类并购企业会将并购成本支付给被并购的企业，致使两方的支出和收益直接挂钩，徒增的大额交易会引发财务资金链的变动，虽然这是并购双方利益最直接的体现，但这对于并购企业来说并不是一件好事，财务资金链的变动不仅会导致大量现金流出，还会影响并购绩效的整体评价结果。
四、绩效评价模型构建
一个并购企业的生存条件，不仅要求可以获利，还要具备一定的偿债能力，确保并购企业可以长期稳定的发展。我们结合结果行为导向性的绩效评价方法、导向性的绩效评价方法和特质性的绩效评价方法，横向对两大绩效评价模型的优劣进行比较，进而全面综合地反映企业的经营情况。
（一）以结果导向性的绩效评价方法对比两者优劣。并购企业获利能力是财务报表的真实体现，也是衡量并购后利润增长率大小的体现，然而它与企业偿债能力是关联的，并购企业通过投资推进战略部署，通过发展力求利益最大化，投资便必然会发生负债。并购企业的偿债能力是财务预警能力的表现，也是权衡并购后财务流动率大小的表现，不但是剖析企业实际实力的标准，还是作为并购企业长远投资力度的保障凭据。所以，以结果导向性的绩效评价方法对比企业获利能力和偿债能力，没办法独立分析，二者存在相辅相成的关系。
（二）以行为导向性的绩效评价方法对比两者优劣。对于大多数的企业领导和股东来说，判断一个并购企业的好坏就是看它赚取利润的能力，所以他们只片面性地重视并购后企业的获利能力，重视获取利润的途径和过程，却往往忽视了并购企业偿债能力的大小，从而导致对负债情况不够重视，对偿债能力的模糊不清。因此，以行为导向性的绩效评价方法对比企业获利能力和偿债能力，很大程度上会以短暂的眼光看问题，忽视企业的长远发展。
五、结论
随着经济和社会快速发展，特别是当前国家大力推进“一带一路”倡议背景下，越来越多的企业选择并购这一途径，企业出于谋求多元化发展、获取经济利润等四大方面的动因进行并购。本文从实践角度出发，分析了事件研究法、财务指标研究法、平衡计分卡、经济增加值法等四种企业并购绩效评价方法，对这四种分析方法的优缺点和适用场景做了详细归纳总结，重点对构建绩效模型的影响因素和优劣做了相关分析。可以发现，越来越多的绩效评价研究开始由选取并分析传统指标进而得出结论，转向利用更加客观、综合性的进行并购绩效的文献越来越多，但由于基于核心能力的研究方法兴起于西方国家，并且国外关于绩效评价的理论较为成熟。故，希望通过对企业并购的一系列问题的深入了解和分析，能够对企业的并购行为提供一定的参考和帮助，从而更好地实现并购目的，提升企业绩效和竞争实力。
（通讯作者：罗晓红）
（作者单位：新疆农业大学）
主要参考文献：
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