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| 辽宁化工行业资本结构对企业价值的影响 |
| 第669期 作者：□文/曹 姝 王晓娜 时间：2021/11/16 10:51:38 浏览：244次 |
［提要］ “十二五”以来，我国化工行业保持高速发展，化工企业逐渐增多，为社会经济的发展注入充足动力。本文以辽宁省化工行业上市公司为例，从企业资本结构入手，通过描述性统计、相关性分析、多元回归分析，研究化工行业上市公司资本结构与企业价值之间的关系，得出资本结构对公司价值产生显著负向影响。最后，根据研究分析，对辽宁化工行业上市公司的发展提出建议，以促进化工行业健康持续发展。
关键词：化工行业；资本结构；企业价值；回归分析
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2021年7月10日
随着社会变革和经济发展，我国化工行业保持高速发展，根据调查数据显示，2020年我国化工板块累计实现利润为4，279.2亿元，与往年相比增长了25.4%。随着化工行业不断提质增效和体制变革，化工企业不断扩大自身规模，优化内部管理，使其资本结构更加完善，盈利能力也在逐步增强。鉴于目前我国化工行业上市公司资本结构对企业价值影响的研究存在薄弱之处以及化工行业上市公司对我国经济和社会发展具有十分重要的作用，因此本文采用实证分析法对辽宁化工行业上市公司的资本结构对企业价值的影响进行深入研究并提出相应的建议。
一、研究假设
综合国内外学者的研究，可以发现不同产品不同行业的不同资本结构会直接影响到一个企业的价值，基于对国内外文献的综合分析与研究，本文主要提出了下列相关假设：
假设一：辽宁化工行业上市公司的资本结构和企业价值之间存在负相关关系。
假设二：辽宁化工行业上市公司的公司规模和企业价值之间存在负相关关系。
假设三：辽宁化工行业上市公司的营业收入增长率和企业价值之间存在正相关关系。
假设四：辽宁化工行业上市公司的营业利润率和企业价值之间存在正相关关系。
二、研究设计
（一）变量选取
1、被解释变量。被解释变量企业价值，有净资产收益率、每股盈余、托宾Q值、市盈率等多种方法，通过多方面因素的考虑，本文认为净资产收益率能够体现公司的销售获利状况、资产周转状况、财务杠杆等，与企业价值息息相关，该指标更受到广大投资者和高级管理层的关注，并且该指标通用性强，适用范围广，不受行业约束，能够综合并且清楚地反映企业资本营运的综合收益，因此将净资产收益率作为被解释变量。
2、解释变量。通过参考众多学者研究成果并结合我国化工行业系统规模大、产品种类多等特点，发现资产负债率可以比较全面地反映资本结构，所以本文选用资产负债率作为解释变量。
3、控制变量。在实际运营中，还有很多因素会影响企业价值，这些都应该作为控制变量考虑，比如企业规模大小、企业成长周期、企业销售获取利润的能力都与企业价值之间也存在一定关系。为了使研究结果更加真实准确，本文在参考以往学者研究成果的基础上，将公司规模、成长性、盈利能力作为控制变量，分别用期末总资产的自然对数反映公司规模，营业收入增长率反映成长性，营业利润率反映盈利能力，具体定义如表1所示。（表1）
（二）模型设计。根据上文的假设与变量设定，本文构建以下模型：
ROEi，t=β0+β1×LEVERAGE+β2×SIZE+β3×GROWTH+β4×OPM+ε
其中，β0为常数，β1、β2、β3、β4为回归系数，ε是随机误差。
（三）数据来源。本文选取2016～2020年辽宁沪深A股化工行业上市公司，剔除所有S、ST、*ST、PT数据缺失和异常的样本公司后，最终得到9家化工行业上市公司5年的财务数据，从而保证时效性和可靠性。本文数据来源于巨潮资讯网，运用EXCEL手工整理和统计相关财务数据，运用SPSS软件对数据进行分析。
三、实证分析
（一）描述性统计。（表2）通过表2中的数据我们可以看出：
1、9家公司45个样本中，2016～2020年各年间净资产收益率均值总体呈下降趋势，说明公司净利润有所减少。另外，净资产收益率的5年总体均值为10.533，营业收入增长率的5年总体均值为15.389，营业利润率的5年总体均值是9.364。从5年总体均值数据来看，我国化工行业总体盈利能力和行业成长动机能力较弱，传统化工企业已经被认为趋于饱和，整个行业的发展存在产能过剩情况。
2、2016～2020年各年间资产负债率均值总体呈上升趋势，5年总体的资产负债率最大值为78.931，最小值为11.071，说明各企业间资产负债率差距较大，部分化工企业的资产负债率较高，偿还债务的能力较差，导致内部财务风险较大，不利于自身的可持续发展。另外，通过调查可知，在这5年里，资产负债率始终保持在40%以下的有3家，保持在40%～60%的有5家，始终大于60%的有1家，为恒力石化。
（二）相关性分析。本文采用了相关性分析计算出公司价值与各个变量之间的相关性系数，具体结果如表3所示，其中营业收入增长率和企业价值的相关系数为0.299>0，双尾检测的相伴概率为0.046<0.05，说明两变量成显著的正相关性，公司规模和企业价值的相关系数为0.029>0，双尾检测的相伴概率为0.850>0.05，两变量不具有显著的相关性。营业利润率和企业价值的相关系数为0.771>0，双尾检测的相伴概率为0.000<0.01，说明两变量成显著的正相关性，资产负债率和企业价值的相关系数为-0.127>0，双尾检测的相伴概率为0.405<0.05，说明两变量不具有显著相关性。（表3）
总结分析可知，GROWTH、NPM对ROE产生显著的正向影响关系，SIZE、LEVERAGE对ROE不具有显著的影响。
（三）回归结果分析。本文对上述指标进行多元回归分析，通过建立模型得出数据，如表4、表5所示。（表4、表5）
从表4可以看出，模型一的拟合优度R为0.771，调整后的值为0.594，拟合优度较低。模型二的拟合优度R为0.863，调整后的值为0.745，拟合优度高，意味着OPM、EVERAGE可以解释ROE的86.3%变化原因。通过上述一系列数据的分析，得出模型公式：ROEi，t=β0+β1×0.289+β4×0.926-11.190。
四、结论
本文通过对相关数据的实证分析可以看出，辽宁化工行业上市公司的资本结构与公司价值具有显著的负相关性，即资产负债率越低，公司价值越高，符合假设。同时，盈利能力是影响资本结构的因素，盈利能力与企业价值具有显著的正相关性，符合假设，成长性和企业规模对辽宁化工行业上市公司的企业价值没有显著影响。
五、关于改善资本结构和提高企业价值的建议
（一）控制资产负债率。通过上述实证分析可知：资产负债率与企业价值均呈显著负相关性。资产负债率一般在40%～60%之间较为合理。通过数据分析可以看出，恒力石化的资产负债率偏高，为了实现公司的价值最大化和健康发展，恒力石化可以运用科学的方法适当控制负债比例与规模，比如当公司想要开展负债融资时，应先向企业的管理层提交较为一份详细的融资策划，财务主管和会计人员应该运用专业财务知识和丰富的工作经验对整个融资项目进行系统的、详细的分析，如果当期收益率大于银行利率，那么该项目可执行，这种方法可以从根源上控制负债规模。同时，公司的管理层在日常决策和工作过程中要认真履行职责，对于债务融资、投资、支出等业务决策要谨慎，加强资产和负债的管理，确保资产负债率保持在合理水平。
（二）提高公司盈利能力。搜集资料可知，盈利能力是影响资本结构的重要因素，并且本文研究得出资本结构与公司价值具有相关性且盈利能力与企业价值具有显著的正相关性，所以可以通过提高公司盈利能力来促进企业价值的提升。化工企业一方面可以通过提高筹资融资水平，开展内部融资和外部融资相结合的方法，来合理控制资产负债率，保证资金的正常周转，避免出现财政危机等问题；另一方面要合理配置资源，通过加强工艺改造，推进技术创新等方法，在保证化工产品质量的前提下实现降本增效，也可以通过兼并重组的方式来实现化工公司的跨区域扩张，进而培养成具有核心竞争力的大型综合性化工企业。
（三）建立资本结构动态优化机制。公司确立了合理的资产负债率后，会因为激烈的市场竞争而不停地寻找方法来获取公司良好的竞争优势。但是，有时候资本结构会因为市场信息、经济信息的不完全、不确定性而发生变化，所以这就导致了管理人员有时不能够全面地去考虑并且找到所有影响资本结构的决定性因素，进而很难摸索到其经济活动规律，不能做出最优决策。为此，沈阳化工行业上市公司应根据国家政策、市场环境和企业自身的发展状况，客观理性分析各种影响因素，建立一种资本结构动态机制。合理确定企业资本结构中的各项资本的最佳比率，特别是长期债务资本和长期股权资本之间比例关系，在经营过程中根据市场变化和自身经营状况及时调整资本结构，使得企业的综合资本成本达到最低水平。另外，企业在进行决策时，可以利用优先股、可转换债券等融资工具，建立良好的资本结构动态优化机制，以实现企业价值最大化。
（作者单位：沈阳化工大学）
主要参考文献：
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