［提要］　在“一带一路”倡议背景下，由于地理经济位置的优势，浙江省民营企业“走出去”步伐逐渐加快。企业并购是浙江省民营企业海外投资的重要方式，但是成功率却不高，可见海外并购的风险不容忽视。通过对浙江省海外并购特点分析，总结并购三个时间段中容易出现的财务风险，并提出控制及规避风险的对策。

关键词：浙江；民营企业；海外并购；财务风险；规避措施

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2022年3月28日

一、浙江省民营企业海外并购现状

在当今世界经济一体化的形势下，大量海外优质企业进军中国市场，不断压缩我国本土企业的生存空间。浙江省位于经济较发达的东部沿海地区，经济发展水平高，对外开放程度大，综合实力较强，民营企业众多。许多浙江民营企业为了获取资源、拓宽业务范围和扩张产品市场，近几年对海外的投资规模明显加大，投资数量也持续增长，海外企业并购操作受到许多民营企业的青睐。近年来，浙江民营企业抓住“一带一路”发展机遇，加快“走出去”的步伐，并购重组成为了对外投资的主要形式，对企业转型升级起到了支撑作用。从网络公开数据来看，浙江省民营企业海外并购区域广泛，涉及产业种类丰富，目的主要为获取技术和品牌，提高市场竞争力。随着浙江省民营企业海外并购的盛行，其巨大的并购财务风险也不断显现。其形成原因主要有政策约束、并购经验不足、市场环境、文化差异和金融体系差异。与发达国家相比，我国经济发展势头虽然迅猛，但是仍与发达国家有一些差距，尤其是中小型民营企业，自身实力相对较弱，海外并购起步晚，缺少并购中规避财务风险的经验，把并且由于浙江省民营企业规模大多较小，获取信息的渠道单一，缺乏对海外市场环境的了解，在企业跨国并购中容易造成信息差。同时，由于我国金融体系发展相对较落后，民营企业由于本身经济体量小等原因，融资过程受限，民营企业融资渠道单一，在跨国并购中筹集资金程序复杂，难度大，风险高。因此，在浙江省民营企业跨国并购过程中，对目标企业进行全面的评估是必不可少的，同时还要综合考虑企业融资风险，防止资金周转遇阻，以及防范并购整合时期出现的相关财务风险，尽可能提高并购成功率，增加海外并购收益。

二、浙江省民营企业海外并购财务风险

（一）目标企业价值评估风险。由于“一带一路”倡议以及对外开放政策的影响，浙江省民营企业对外投资的步伐越走越快，海外并购已经成为浙江省民营企业进一步扩张的方式之一。浙江民营企业在开展企业海外并购之前，都会通过一定的价值评估程序对并购中的目标企业进行价值评定，但是由于企业价值评估中有较强的不确定性，导致并购失败的案例有很多。造成企业对目标企业价值评估错误的原因大致有两种：一种是由于信息不对称导致的估值过高；另一种是由于评估方法选择不当导致并购成本与收益计算错误。信息不对称是企业并购中常见的导致并购失败的现象之一，这种现象对并购成功率的影响在浙江省民营企业海外并购过程中被放大了数倍，其主要原因有以个几个方面：一是浙江省一些民营企业在开展海外并购时并没有根据实际情况考虑公司需不需要并购，而是盲目跟风加入到并购的浪潮中去，这导致在并购开始前公司并没有从总体战略角度出发制定详细的并购计划。事实说明，缺乏市场调查的并购注定是失败的。二是浙江省民营企业虽然发展势头迅猛，但是仍保留着民营企业的弊端，在国际市场上话语权不强，消息来源单一，对海外市场和企业的了解比较缺乏，因此在与海外企业对话时不能完全掌握其真实情况，对投资回报的计算也就会不准确，甚至可能目标企业刻意隐瞒或虚报财务状况，使得企业无法对目标企业的实际价值做出合理的判断。三是中西方文化、语言、思维方式的差异也会导致企业与目标企业之间的信息出现偏差。四是浙江省民营企业海外并购经验不足。由于自身的局限性对海外并购的了解也不够详细，同时国内企业常用的价值评估方法中，成本法会受会计核算方法影响，收益法中主观性较强，因此在企业对目标企业进行评估时难以选择合适的评估方法，导致企业无法对并购成本和目标企业的盈利能力做出合理估计。

（二）融资风险。海外并购需要大量的资金作为支撑，浙江省民营企业自有资金往往不足以支撑海外并购的整个过程，就算有些企业自有资金充足，也需要考虑到机会成本等因素，因此在浙江省民营企业海外并购中，融资是企业资金非常重要的渠道。由于融资在民营企业并购中的重要地位，融资风险也是企业在并购过程中必须考虑的因素之一。民营企业融资过程中存在的风险主要来自于企业本身、金融市场和政策三个方面。浙江省民营企业大多为家族产业，排外性比较强，企业投资所需的资金大致来自自有资金、股东增持和银行贷款三个方面。大部分浙江省民营企业的股份集中在少数股东手中，企业不希望外来资金稀释股权，因此给企业的融资造成了一定的阻碍。当前，民营企业普遍缺乏国际型人才，企业的经营决策最终由少数大股东决定，因此出现误判的可能性增加。我国金融市场起步较晚，发展程度不高，企业融资渠道单一，尤其是未上市的民营企业本身透明化程度低，可信度低，抗风险能力弱，偿债能力弱，金融机构为了降低投资风险，针对这些企业提高融资门槛以及咨询费等融资费用，这使得这部分企业的融资成本增加。因此，许多民营企业为了节约并购成本，在进行海外并购前往往不会聘请会计事务所等专业机构进行战略决策规划和财务规划，导致并购的成功率较低。商业银行贷款利率高、手续复杂、要求担保等因素加大了民营企业融资的风险。此外，由于我国对金融市场的监管比较严格，上市审批流程复杂，对上市企业的要求严格，因此民营企业想通过发行股票融资也比较困难。民营企业往往信用评级较低，再加上政策对企业发行债券也有严格的管理规定，民营企业发行债券融资比较困难。

（三）财务整合风险。并购企业与被并购企业整合是企业并购的最后一步。浙江省民营企业海外并购的整个过程中都存在着财务风险，在企业整合过程中，财务整合的风险也是不可忽视的。财务整合主要是利用财务手段通过具体分析对财务资源和企业管理方式进行结合，其目的是加强对被并购企业的整体控制，协调财务运作目标，提高企业资产的使用效率，促进资源的合理配置，使得两个企业整合后的效益大于单独两个企业效益之和。在合并过程中，由于浙江省民营企业和被并购的海外企业所处地域政策、文化和经济背景都有很多不同，因此双方企业财务制度会有一定的区别，例如在职能机构和管理制度等方面的融合都需要经历相当复杂的过程。同时，由于双方管理层甚至到员工的思想观念存在偏差，双方企业想要统一财务目标、实现一体化经营，就需要充分考虑历史文化等因素以制定周密的合并计划。此外，财务数据整合风险和会计核算风险也是企业海外并购中常见的风险，由于合并双方企业大多实力不弱，财务数据量庞大且复杂，在融合过程中容易因为语言、财务工具的选择出现数据混乱和数据丢失的风险。我国与国外的会计准则是独立的，因此国内外会计准则的差异必然会导致合并双方企业对财务处理的方式差异，导致报表数据的差异，这又增加了财务整合的风险。还可能产生财务风险的部分是资产管理风险，在企业资产整合过程中，不但要充分考虑优质劣质资产的置换，还要考虑到融资造成的现金流转困难问题，以及支付融资利息和维持生产运营活动等所需的资金问题。另外，海外并购在进行支付时需要充分考虑汇率波动带来的风险，包括汇率的变动对企业股票、债券和财务报表等的影响。

三、浙江省民营企业海外并购风险规避

（一）合理选择目标企业。为降低浙江省民营企业在海外并购过程中出现的目标企业选择风险，企业首先要做到的就是努力消除信息不对称问题。在选择目标企业时，企业需要扩大调研范围，不但要加强对目标企业财务状况和经营状况的调查，还要对内关注目标企业接受合并的动机以及目标企业员工对并购的接受程度，对外研究被并购企业所在产业的环境和发展趋势，评测目标企业在行业中所处地位、知名度以及在客户中的口碑情况。企业在对目标企业进行资产评估时，需要明确自身信息来源渠道和评估能力，若自身实力无法达到准确评估目标企业资产的要求，应该及时聘请专业机构（如会计事务所和资产评估机构）协助。在必要情况下，为了降低评估错误的风险，应该提前与目标企业进行协商，签订相关补偿协议，防止目标企业的财务造假与欺诈行为，或者签订合并后业绩不达标补偿协议，降低合并失败的损失。此外，企业需要选择合适的价值评估方法，要根据目标企业的资产结构选择使用收益法、成本法或者市场法进行评估，根据对目标企业的信息掌握程度以及市场稳定情况评估并购风险。在对目标企业进行评估时，在选择正确的评估工具和科学的评估方法条件下，可以设置特定的评估体系，根据不同项目经营重要程度设置相应的权重，综合考量目标企业价值。企业需要站在总体战略角度考虑并购目标企业之后造成的协同效应、能降低多少生产运营成本、能否优化企业整体的资源配置以及对原企业管理体制的完善有无帮助。

（二）加强风险管控，保证资金安全。企业的融资风险贯穿海外并购的整个过程，因此为降低融资风险，减少融资问题可能对企业造成的损失，在海外并购开始之前，企业需要对目标企业进行准确的资产评估，计算所需融资成本，预估融资规模，然后选择合适的融资方式，尽可能保证企业并购前后资金安全，从而降低风险。为降低融资风险，企业内部需要设置专门的部门，选择经验丰富的财务人员对融资全过程进行风险控制，提前做好融资计划，充分考虑融资成本以及日后偿还贷款和利息的计划，保证企业内部资金流通，维持企业正常生产经营的稳定。对外企业需要开拓融资渠道，在遵守法律的前提下选择多元化的融资方式，充分利用金融市场吸纳资金，保证融资过程顺利。此外，由于企业海外并购会受到汇率波动的影响，因此在融资过程中就需要考虑到汇率波动可能造成的融资成本增加风险，尽可能综合运用金融工具规避汇率波动带来的风险。由于浙江省民营企业规模较小，财务人才可能紧缺，因此企业在制定融资计划时要充分考虑自身实力，积极寻求专业金融机构的帮助，其目的：一方面可以利用金融机构的资源更全面地了解目标企业，对目标企业的整体情况做出更准确的判断，并且可以请金融机构协助制定融资计划，节约融资成本；另一方面可以寻求与金融机构组成战略联盟，共同进行海外并购的融资，分摊融资风险，在一定程度上保障企业资金安全。

（三）加强企业内部监管，关注整体利益。在浙江省民营企业海外并购过程中，最后一步就是对合并双方企业的财务等进行整合。财务整合所涉及的知识面广，数据庞大、复杂，因此对参与合并工作人员的专业水平要求高，企业可以成立专门的财务整合部门，挑选双方企业中能力突出的人才进行数据归纳整理和相关财务工作，以缩短合并所需时长，提高合并的成功率。在并购发生之后，浙江省民营企业作为收购方，能获得被并购企业更加详细的财务数据和更全面的经营数据，因此企业需要仔细审查被并购企业的资产负债情况和运营情况，并制定详细的合并方案，根据两家企业未来发展方向和总体发展战略选择合适的整合模式，去除劣质资产，保留优质资产，优化产业结构，提高整合以后企业总体经济效益，节约经营成本。为了降低合并的风险，企业需要重视内部管理体系的监管，构建科学高效的内部控制系统，加强内部风险识别建设，降低决策判断失误的可能性。此外，由于海外被并购企业与企业本身存在着文化差异和市场环境差异，因此必定会存在管理上的差异和企业文化差异，这就要求企业兼顾文化和体制差异，在尊重被并购企业原有管理方式的基础上进行一定的调整，并且要安抚员工情绪，扫除两家公司的边界感，强化亲切感，找到既符合合并目标又照顾员工情绪的平衡点，以此促进财务整合的高效进行，为合并后企业的平稳发展奠定基础。

总之，随着全球化对企业的影响日益深化，企业海外并购成为了浙江省民营企业扩大经营范围、增强企业竞争力的重要选择，浙江省民营企业的发展速度很快，近年来对外的投资规模也越来越大，但是成功的海外并购需要企业有着清晰的战略定位、充足的资金和完善的并购方案。民营企业在海外并购过程中往往面临着很大的财务风险，一步踏错可能就会给企业带来严重的损失。因此，在海外并购前中后三个时期，寻求合理的方法控制，甚至规避并购风险是十分重要的。在选择目标企业时，一定要从企业整体的战略角度出发，目光长远，关注整体利益，慎重考虑并购该企业能给企业带来怎样的效益。在选择目标企业时，也要防范信息不对称的风险，综合考量再下定论。在并购中期需要时刻注意企业资金安全，可聘请专业人员对企业的融资行为进行指导规划，降低融资带来的风险，保障并购前后企业的资金流能维持正常的生产经营。在并购后期，企业还要成立专门机构对企业自身和被并购企业的管理制度、产业结构和企业文化等进行协调，要考虑海外部分企业与本土企业的区别，重新构建完善的管理体系，以便对整体业务进行管控，同时优化产业结构，去劣存优，降低经营成本，提高效益，给企业“瘦身”。

（作者单位：浙江理工大学）

主要参考文献：

［1］严焰.后金融危机时代浙江民营企业海外并购策略探索［J］.产业与科技论坛，2014.13（10）.

［2］徐志炎.“一带一路”战略下浙江省民营企业国际化研究［D］.杭州：浙江大学，2016.

［3］赵秉龙，孙琪.“一带一路”背景下浙江省民营企业跨国并购风险防范对策研究［J］.产业与科技论坛，2020.19（12）.