［提要］　本文以安徽为例，从柯布·道格拉斯生产函数的视角，分析金融供给侧改革带动全要素生产率、劳动投入量、资本积累等要素结构调整的机理，并选取金融业增加值、间接融资规模等指标进行实证研究，最后提出安徽省金融供给侧结构改革路径。

关键词：金融供给侧结构性改革；柯布·道格拉斯生产函数；改革路径

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2022年5月14日

目前，我国金融业发展不平衡、不充分，存在间接融资占主导地位、直接融资占比较低、沿海经济发达地区金融活跃、欠发达地区金融活力不足等情况。本文以安徽为例，从生产函数的视角对金融供给侧结构性改革中存在的问题、瓶颈和原因进行分析，并寻找深化改革路径。

一、文献综述

李扬（2019）认为，金融供给侧改革的内容可以概括为“一个基础、六大方向”，“一个基础”就是确认金融在国民经济中的重要地位，“六大方向”分别为服务实体经济、优化金融结构、管理金融风险、遵循经济规律、发展金融科技和扩大对外开放。黄剑辉、王一峰等（2018）认为，推进金融供给侧改革开放创新，应聚焦积极稳妥推进金融创新、深化金融机构改革、加强金融市场建设、完善宏观调控体系、扩大金融业双向开放、健全金融基础设施、防范系统性金融风险。张承惠（2016）认为，金融机构要支持供给侧结构性改革，需要从支持“三去一降一补”、化解金融体系自身风险、金融体制机制改革等三个方面进行。杨甜娜（2016）提出，推进供给侧改革过程中，要以优化金融领域的制度供给、制度结构为龙头，推进直接融资成长壮大、间接融资健全增效、金融产品多样化，构建对各类需求“无缝覆盖”的现代金融体系。徐洪才（2016）认为中央银行、商业银行及资本市场应形成合力，在供给侧改革中发挥重要作用。

二、理论分析

深化金融供给侧结构性改革旨在优化金融供给结构，提高金融供给与金融需求的匹配度，进而提高全要素生产率，优化资源配置，推动经济高质量增长。为定量研究金融供给侧结构性改革路径，可以创造性引入柯布·道格拉斯生产函数，通过研究金融如何更好地适应生产要素的调整，即通过金融供给改革带动生产要素结构调整并促进经济高质量发展。柯布·道格拉斯生产函数一般形式是：y=alαkβ，y为总产值，a为全要素生产率，l为投入的劳动力数，k为资本积累，α为劳动所得在总产量中所占的份额即劳动产出的弹性系数，β为资本在总产量中所占的份额即资本产出的弹性系数。

（一）金融供给侧改革提升全要素生产率。现有经济增长理论普遍认为，技术进步可以通过提高要素生产率和资源配置效率间接促进经济增长。索洛经济增长模型认为，一国经济增长主要决定于劳动投入、资本投入和技术进步。现有的研究通常将生产率中无法被生产要素投入测度的部分称为全要素生产率，全要素生产率通常被用于测度技术进步对经济增长的贡献。金融市场可以通过资本形成、风险分散、信息选择和监督约束四个方面促进技术进步，提高社会全要素生产率。一是金融市场具有价格发现功能，资金需求者既可以通过金融中介间接融资，也可以通过金融市场直接融资，加快资本形成；二是金融产品的属性通常会平衡风险性、流动性和收益性；三是金融中介具有专业人才、专业系统等，通过尽职调查、贷后管理等方式积聚大量项目信息，当地金融中介通常具有信息优势；四是金融中介通过对企业的贷款契约、股票、债券等参与企业监督，外部评级、上市公司年报和信息披露都可以提高对企业的监督。

（二）金融供给侧改革促进资本积累。金融市场和金融中介的效率决定了资本积累的效率和程度，通过提高储蓄-投资转化率、金融资源配置效率、降低融资成本、发展多层次资本市场等方式促进资本积累。一是金融提高储蓄投资的转化率；二是金融提高资源配置效率；三是金融供给侧结构性改革引导资金成本下行，降低小微企业融资成本，支持小微企业发展；四是大力发展多层次资本市场。建设更强大的资本市场、股票市场、债券市场等，更好地支持创新企业的发展。提升直接融资比例，优化间接融资产品，降低资金成本，引导资金流向实体经济，促进产业资本支持实体经济发展。

（三）金融供给侧结构性改革优化有效劳动力。唐时达、巴曙松（2015）认为金融市场对就业有显著影响。金融深化能增加就业。有效劳动力是促进经济稳定增长的一项基本要素，加强金融对有效劳动力综合素质的提升，能促进经济持续增长。一是金融支持有效劳动力数量增长。通过支持下岗失业人员自主创业，支持劳动力要素跨地区流动、支持精准扶贫、提高赋闲成本等增加有效劳动力数量，加速人力资本积累。二是提高有效劳动力综合素质。金融支持职业技能培训、鼓励劳动者参加业余在职教育、改善职业教育资源区域分布不均、培养高新科技产业技术专家等，优化劳动力综合素质，提高劳动力生产效率。

三、实证检验

（一）指标选取。本文将金融发展水平和部分经济发展水平作为自变量，技术（a）、资本积累（k）和有效劳动力（lab）作为因变量。金融发展水平主要由金融业增加值（fva）、间接融资规模（idf）、直接融资规模（df）组成，部分经济发展水平主要选取制造业贷款比重（pml）。金融业增加值（fva）反映金融支持广度。间接融资规模（idf）由人民币贷款余额表示，主要反映金融支持强度。直接融资规模（df）由股票融资额与债券发行额表示，主要反映金融支持效率。制造业贷款比重（pml）主要反映金融对制造业的支持力度。技术（a）用当年专利申请数量表示，资本积累（k）用资本存量表示，有效劳动力（lab）用就业人口表示。构建三大金融发展要素影响技术（a）、资本积累（k）和有效劳动力（lab）的方程，形式如下：

Lna=a1Lnfva+b1Lnidf+c1Lndf+d1Lnpml+e1Lnk=a2Lnfva+b2Lnidf+c2Lndf+d2Lnpml+e2Lnlab=a3Lnfva+b3Lnidf+c3Lndf+d3Lnpml+e3

（二）数据选取。本文从全国和安徽省两个层面研究金融发展水平对技术（a）、资本积累（k）和有效劳动力（lab）的定量影响。指标主要是选取2000～2017年年度数据，金融业增加值（fva）、直接融资规模（df）、专利申请数量、就业人口数据主要来自wind数据库，人民币贷款余额、制造业贷款比重（pml）数据来源于中国人民银行。

对于资本存量的计算，主要是根据Goldsmith（1951）建立的永续盘存法，即kt=kt-1（1-δt）+It，其中kt为t年资本存量，kt-1为t-1年资本存量，δt为年经济折旧率，It为t年社会固定资产投资完成额。基期1999年资本存量的计算采用现有的文献研究结果，国内权威学者张军、吴桂英、张吉鹏（2004）测算中国各省固定资本形成总额的经济折旧率δt是9.6%。

（三）平稳性检验和协整检验。本文采用Eviews5软件分别对全国、安徽省每组变量数据进行ADF平稳性检验。结果表明，全国Lnk1、Lnlab1、Lnidf1、Lndf1、Lnfva1、Lnpml1原序列均为平稳序列，仅Lna1为一阶差分后99%置信水平下的平稳序列；安徽省Lnk2、Lna2、Lnlab2、Lnidf2、Lndf2、Lnfva2原序列均为平稳序列，仅Lnpml2为一阶差分后99%置信水平下的平稳序列。对全国、安徽省每组变量数据分别进行Johansen协整检验，以迹统计量和95%判断标准，分别存在四个、三个协整关系。

（四）格兰杰因果关系检验。从全国看，间接融资、直接融资、金融业增加值、制造业贷款比重均是资本存量的格兰杰原因；从安徽省看，间接融资、直接融资、金融业增加值、制造业贷款比重是资本存量的格兰杰原因，金融业增加值、间接融资是技术创新的格兰杰原因；间接融资是有效劳动力的格兰杰原因。

（五）实证结果分析。根据实证分析结果，分别建立全国和安徽省间接融资、直接融资、金融业增加值和制造业贷款比重对资本存量、技术创新和有效劳动力的线性方程。

Lnk1=■+■-■+

■-■

R2=0.99232 F＝516.8515

Lna1=■-■+■+

■-■

R2=0.99496 F＝789.6331

Lnlab1=■+■-■+■+■

R2=0.980113 F＝197.1374

Lnk2=■-■-■+

■-■

R2=0.977022 F＝170.0808

Lna2=■-0■+■+

■-■

R2=0.966748 F＝116.293

Lnlab2=■-■+■+

■+■

R2=0.970702 F＝132.5289

1、关于资本存量k。从全国看，直接投资、间接投资和制造业贷款比重均促进资本存量积累，间接融资和制造业贷款比重对资本存量积累促进作用较大，直接融资对资本存量积累促进作用较小；金融业增加值对资本存量积累有反向作用，其对资本存量积累影响较小。从安徽省看，间接融资和制造业贷款比重均促进资本存量积累且影响因子较大，而直接融资和金融业增加值对资本存量积累起到反向作用。

2、关于技术创新a。从全国看，间接融资、金融业增加值和制造业贷款比重均对技术创新具有促进作用，其中间接融资对技术创新的促进因子较大，而直接融资对技术创新有微弱的反向作用。从安徽看，与全国的情况基本保持一致，间接融资对技术创新的促进因子较大，直接融资对技术创新有微弱的反向作用。

3、关于有效劳动力lab。从全国看，间接融资、直接融资和制造业贷款比重均对有效劳动力有促进作用，其中间接融资和制造业贷款比重对有效劳动力的正向影响较直接融资大。从安徽看，间接融资、金融业增加值和制造业贷款比重均对有效劳动力起到促进作用，其中间接融资对有效劳动力的促进作用较大；直接融资对形成有效劳动力有微弱的反向作用。

四、政策建议

（一）加大政策引导力度，促进金融回归本源。一是将金融机构支持实体经济的成效与货币政策工具运用、宏观审慎评估、信贷政策导向效果评估、金融市场业务准入等挂钩，激发金融机构的内生动力，引导金融机构改进民营和小微企业金融服务。二是不断改进金融监管政策。探索制定力度更大的差异化监管措施，引导商业银行大力拓展中长期流动资金贷款业务以及“一次授信、循环使用、随借随还”服务模式。

（二）健全金融体系，发展多层次资本市场。一方面构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系。重点发展专注小微金融服务、区域金融服务的中小金融机构，注重引导城商行、农商行、村镇银行等小型金融机构充分发挥了解当地的优势，服务地方实体经济。另一方面调整直接融资结构，合理发展股权交易市场，使得直接融资成为促进生产要素发展的重要工作。继续优化中小企业板、创业板等市场，使得更多的小微企业可以依托新三板、区域性股权交易市场进行融资。

（三）坚持多管齐下，着力营造良好金融生态环境。一方面加快建设综合性信用信息平台，构建民营和小微企业信用信息辅助数据库，缓解银企信息不对称问题；另一方面引导企业树立可持续发展观念，认识到企业发展首先要靠内源融资，并配套建立企业的资本金补充机制，规范财务会计核算，努力达到银行授信标准。

综上，本文从柯布·道格拉斯生产函数的新视角分析金融供给侧改革与经济高质量发展的关系，从全要素生产率、劳动投入量、资本积累三个维度分析金融供给侧改革带动等要素结构调整的机理，并选取金融业增加值、间接融资规模等指标进行实证研究，并提出安徽省金融供给侧结构改革路径。

（作者单位：中国人民银行合肥中心支行）

主要参考文献：

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［2］张军，吴桂英，张吉鹏.中国省际物质资本存量估算：1952-2000［J］.经济研究，2004（10）.

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［4］汪红驹，李原.金融业增加值与高质量金融发展关系研究——基于国际比较视角［J］.经济纵横，2018（02）.

［5］刘玚，植率，王学龙.融资规模、融资结构与实体经济发展［J］.西南民族大学学报，2017（05）.

［6］蓝虹，穆争社.深化农村普惠金融供给侧结构性改革的内涵辨析［J］.当代金融研究，2017（02）.

［7］金剑，蒋萍.生产率增长测算的半参数估计方法：理论综述和相关探讨［J］.数量经济技术经济研究，2006（09）.

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