［提要］　当前，我国冰雪旅游产业发展速度很快。与此同时，相关企业的融资需求也在加速上涨，传统的融资方式难以很好地满足企业当前的需要。本文以哈尔滨冰雪大世界为例，对哈尔滨市冰雪旅游资源的资产证券化业务进行研究，针对冰雪旅游企业在资产证券化过程中应面对的有关问题，采用理论和实证分析相结合的方法，对其进行资产证券化的可行性进行分析，并研究具体可采取的模式和可利用的工具，进而对其发展提出相应建议。

关键词：冰雪旅游资源；资产证券化；旅游融资

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2022年5月19日

近年来，冰雪旅游产业正如火如荼地蓬勃向上发展，冰雪旅游产业是以冰雪资源为核心的一种新兴发展模式。黑龙江省凭借地理位置、气候环境条件和国家政策优势成为我国冰雪旅游产业发展的宝地，并具有发展多年冰雪产业的硬件基础以及特有的冰雪文化，冰雪产业目前称得上是黑龙江省的特色产业和经济支柱产业。资产证券化是一种较新的融资模式，在我国冰雪旅游业发展快速的当下，企业发展所需的资金越来越多，而原有的旅游融资模式并不能满足需求，因此探索更多的融资路径迫在眉睫。

一、冰雪旅游资源及资产证券化相关理论

（一）冰雪旅游资源的内涵及特征。冰雪旅游资源是指依托冰雪资源发展旅游产业，预期会带来经济利益流入和综合社会效益的一切因素和条件。一般而言，冰雪旅游资源既包括大自然赐予的自然冰雪资源，也包括人为利用寒冷气候条件或科学技术所创造的人文资源，同时包括一系列和冰雪有关的冰雪赛事、冰雪活动等内容。

冰雪旅游资源的特征主要包括：季节性、地域性、综合性、可开发旅游资源丰富等。

（二）资产证券化相关概念界定

1、资产证券化的含义及主体。资产证券化是指将资产持有人拥有的在未来具有稳定现金流但却缺乏流动性的资金，通过信贷评级后重组成为资产池，并且以此为基础发行证券，令其未来收益形成能够交易的等额权益。

资产证券化的参与主体主要有：发起人、特别目的载体、信用增级机构和信用评级机构，以及承销商、服务商和受托人。

2、资产证券化的主要操作流程

（1）基础资产挑选。在挑选不同类型的资产时，往往需要不同的考量角度与标准。例如，在大理民族文化旅游产业资产证券化的融资应用中，专家针对大理民族文化旅游资源特点，选择适当的基础资产，构建了具体的ABS模式。

（2）中介机构尽职调查。中介机构要尽职尽责，认真调查，以此来保证资产证券化的基础资产的真实、合法及有效。

（3）监管机构审核与发行。审核是资产证券化的发行过程中不可缺少的，因此在发行之前的提前沟通是必需的，并应当按照要求准备申报材料。

（4）信息披露。资产证券化的信息披露有两个环节：一是发行阶段的信息披露；二是发行成功后的持续信息披露。

二、哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化可行性分析

（一）冰雪旅游资源的资产证券化含义。冰雪旅游资源的资产证券化，是指将和冰雪旅游资源有关的资产的持有人所拥有的可在以后形成稳定的现金流但流动性不足的资金，经过信贷评级后重组成为资产池，并以此为基础发行证券，使其未来收益形成能够交易的等额权益。

冰雪旅游资源的资产证券化实际上是一种新型的融资模式，是以现有的资源条件预计未来可形成的现金流入为“抵押”，达到获得现时的资金流流入，获得现时投资的目的。

（二）哈尔滨市冰雪旅游资源现状。哈尔滨市是我国纬度最高的省会城市，冬季寒冷且漫长，具有发展冰雪旅游产业的优越自然条件，且作为我国最早发展冰雪旅游的城市，哈尔滨市的冰雪旅游产业闻名全国，哈尔滨旅游资源已经达到国家四级旅游资源标准。哈尔滨的冰雪旅游资源如今已陆续发展出多种特有文化，这些文化中既有历史元素又有现代气息，使哈市的冰雪文化充满底蕴的同时也饱含生机。

同时，与优势并存的，哈尔滨冰雪旅游产业在发展过程中也存在一定的问题，比如核心层缺乏整体规划、要素供应层衔接度不强、相关辅助层建设不完善和竞争日益激烈等。

（三）哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化可行性分析

1、冰雪旅游资源产生未来现金流的可能性分析。资产证券化在其他行业已经有了成功的实践，这些实践都能提供宝贵的经验，因为除基础资产不同之外，资产证券化业务的操作程序是差距不大的。因此，除非冰雪旅游企业的基础资产选择不得当，资产池未能科学构建，否则就有机会实行资产证券化。哈尔滨市的冰雪旅游景区的发展都比较成熟，在游客量方面能得到保证，这就为现金流的产生创造了条件，使得构建优质的资产池成为可能。

2、冰雪旅游资源是否可组合的可行性分析。冰雪旅游资源的应用者一般为从事旅游业的企业，而从事冰雪旅游事业的企业往往除了冰雪产品外还拥有其他大量的附加产品，但究其根源，所有的附加产品都是依托于冰雪旅游景区而生存的。因此，对冰雪旅游资源而言，旅游产品和附加产品是可以组合在一起，共同作为基础资产进行资产证券化的。

3、冰雪旅游资源是否可打包的可行性分析。冰雪旅游资源的资产证券化过程实际上就是统一打包组建资产池。对冰雪旅游产业来说，其预期未来能够为企业带来稳定现金流的资产一般为景区的门票收入及与旅游有关的一系列附加产品收入，如纪念品售卖、景区游览所需的保暖产品售卖收入等。而这些资产往往比较容易统一打包，建立稳定的资产池，从而为资产证券化奠定基础。且统一打包产品可有效规避风险，提高资产证券化的成功率。

三、哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化模式及工具

（一）哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化模式

1、构建资产池和设立SPV

（1）构建资产池。资产证券化的初始是资产池的构建。在冰雪旅游资源的资产证券化过程中，资产池中的基础资产应该有特别多的选择，而且这些选择之间要通过彼此之间的优点互补，使证券能获利最大。因此，我们需要确定适合证券化的资产，并按标准加以分类整合，创建的资产池要保证稳定，以便于出售。合格的基础资产应当具有规模足够大的资产组合，同时应当做到分期支付现金流，确保资产的信用良好及债务人的分布广泛，担保物应具有价值稳定、容易变现的特点。

（2）设立SPV。特定目的机构（或称特殊目的载体，简称SPV）是资产证券化过程的重中之重，它通过买入和装饰特定资产并以此为起点发行证券化产品。SPV不仅是发起人和投资人之间联系的纽带，也是资产证券化的发行主体，同时SPV可在债权人和债务人之间隔离风险，降低破产危机的发生概率。相较而言，国内的特定目的机构较为单一，一般为证券公司，因此在哈尔滨冰雪旅游资源资产证券化业务模式中也选择一家资质深厚的证券公司作为该项业务的SPV。

（3）资产转移。实施资产转移主要是为了实现破产隔离。在景区门票收益资产证券化的资产转移过程中，发起人（哈尔滨冰雪大世界）将门票的收益权转移给特殊目的载体，而本质是为了使门票未来的收益权实现资产转移，SPV以所得的景区未来固定时期的部分门票收益权为标的物，来发行出售证券。

2、信用增级

（1）内部增信。内部增信是在结构的角度进行的，优先级产品的信用评级会高一点，次级产品的信用评级比较低，以保障投资者权益。

（2）外部增信。外部增信是一种信用担保。哈尔滨冰雪大世界要对差额补足义务承担无限连带责任的保证。

（3）信用评级。在完成内外部增信程序之后，哈尔滨冰雪大世界将和信用评级有限公司一起对相关风险进行科学评估。

3、资产证券化的发行与交易。上述的所有流程结束后，将进行证券的发行和交易工作。

4、资产后续管理。基础资产销售收入最开始先被划入监管账户，然后再进入专项账户，统一转入证券公司账户，最后发放给收益凭证的持有者。

（二）哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化的工具。对于旅游资产证券化方面的研究，国外的起步要先于国内。如今，哈尔滨市的冰雪旅游业未来收入可观，其实现途径主要是景区门票收入，同时也包括和其相关的附加产品收入。

哈市冰雪旅游资源资产证券化的工具同其他旅游产品的资产证券化工具类似，其具有的特点也大致相同。一般而言，该资产证券化的工具，即景区门票及与之相关的一系列打包产品，因依托冰雪旅游产业，因此季节性是其不可回避的特点，且受各时期天气、经济发展及政策等因素影响，该工具也具有一定的波动性。同时，随着资产证券化的进程推进，工具本身的类型也会更加丰富多样，因此具有多样性的特点。

四、哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化发展建议

（一）对旅游景点的发展建议

1、优化旅游景点运营。在我国，与旅游资产有关的资产证券化实践过程中，不同地区的发展呈现出明显的地域差异。但是旅游资产证券化是否可以顺利实施的要点在于企业自身的现金流稳不稳定，因此景区的经营管理必须得到规范化处置。比如，天瑞旅游资产证券化的业务模式中，旅游景区运营的情况极大地影响着其旅游资源资产证券化的进行。

2、营造利于景区发展的环境。哈尔滨市要为冰雪旅游景区的发展营造良好的发展环境。在常态化的疫情防控和“动态清零”的总方针的政策背景下，旅游产业的发展面临着前所未有的考验。尤其是奥密克戎变异株全球大流行以来，对我国的疫情防控造成了极大的冲击，旅游业也受到了前所未有的打击。因此，哈尔滨市的冰雪旅游景区一定要抓好疫情防控的措施，因为冰雪旅游的季节性问题，景区更要把握自身发展的黄金期，尽可能为发展创造良好条件。

同时，要加大对旅游相关基础设施的维护和发展，特别是保障游客衣食住行的必要设施，还要加大对市场的监督管理，杜绝哄抬物价的情况发生。“好事不出门，坏事传千里”的俗语告诫我们，一旦发生不利于景区发展的情况，在当今互联网时代，将会造成很不好的影响，所以一定要注重城市形象的维护。

3、努力构建品牌效应。当前，人们的可支配资产越来越多，消费理念也发生了改变，游客对景区的综合体验感的期望值也越来越高。在这样的环境下，哈尔滨市冰雪旅游企业要努力提高景区的知名度，打造品牌效应，形成品牌的“商誉”。

在供给侧结构改革的大背景下，一定要丰富景区的服务内容，提高获利水平，尽全力保证持续稳定的现金流。同时，通过对旅游景区的全面建设和优化升级，积极拉动游客各种各样的消费，拓宽收入来源。要保证景区发展的可持续性，必须要有创新发展，完善景区的运营管理体系。

（二）对政府的政策建议

1、政府介入资产证券化管理的必要性。国外的资产证券化发展进程中，政府的力量发挥了极其重要的作用。以此为鉴，哈尔滨市在推行冰雪旅游资源资产证券化业务模式的进程中也应充分体现政府必不可少的地位，积极发挥政府的作用。资产证券化本身是一种很新颖的融资模式，而在冰雪旅游资源这一领域从来没有进行过尝试，所以在实际发展过程中一定会遭遇各种困难和阻碍，这就少不了政府的加入。通过政府的强大组织力和统筹协调能力，为冰雪旅游资源资产证券化的发展提供强大的“后台”，助力其成功萌芽、茁壮成长。

2、对政府在冰雪旅游资源资产证券化过程中的建议。政府必须尽己所能地完善金融市场服务体系，这一体系必须要专业高效。在这一过程中，相关中介机构的力量也不可或缺，政府要积极引导其工作，增强政府的服务能力，营造良好的投融资环境。政府要促进融资担保体系的“茁壮生长”，发挥强大引导力量，加大金融支持力度，推动冰雪旅游业的改变和进步，全面优化旅游发展系统。

（三）对专业人才培养的建议

1、培养专业人才的必要性。任何一项事业的完成，都离不开专业知识和科学技术的支持。而要实现这两点，对专业人才的培养是必不可少的。想要发展哈尔滨市冰雪旅游资源的资产证券化业务模式，就必须培养和冰雪旅游资源、旅游产业及资产证券化专业相关的专业人才。

2、提高对专业人才培养的重视。“工欲善其事，必先利其器”，冰雪旅游产业发展的“器”就是专业人才，没有专业人才的支撑，一切都是空谈。然而，目前我们面临的情况是极其残酷的，最新的人口调查显示，哈尔滨的人口仍然是流出趋势，这其中包含了大量人才的流失。而冰雪运动专业人才更是稀缺，因此政府要依托哈尔滨市本地的高校资源，不仅要致力于所培养的专业人才的“量”，更要致力于培养人才的“质”。更重要的是，要注意留住人才，提高专业人才的待遇，提高本地对人才的吸引力，形成重视人才的社会大环境，为行业发展提供强大动力。

综上，即使近年来受到新冠肺炎疫情的强烈冲击，冰雪旅游业也并没有驻足不前。“冰天雪地也是金山银山”，这一论断给冰雪旅游业的发展带来了强大的“思想活力”和“新鲜血液”。随着北京冬奥会的成功举办，加上政府的宣传引导力度进一步加大，全民性冰雪运动的开展正逐渐被推向时代的高潮。与此同时，随着我国经济的快速崛起，人民越来越追求美好的幸福生活，冰雪旅游产业凭借其独特的魅力也在很好地发展。

本文以哈尔滨市的冰雪旅游资源资产证券化业务模式为研究对象，通过一系列科学分析，得出以下结论：冰雪旅游资源的资产证券化道路任重道远，要注重旅游景区的经营管理，其持续健康发展是一切工作的前提，同时要构建发展条件，如设置合理的增加信用的手段、努力优化风险隔离措施、注重基础资产的选择工作等等。

哈尔滨市对冰雪旅游资源资产证券化业务模式的探索是冰雪旅游产业从未迈出的一步，因此会面临诸多问题和挑战，这需要哈尔滨市多方面的努力，积极促成哈尔滨市冰雪旅游资源资产证券化的成功。

（作者单位：哈尔滨商业大学）

主要参考文献：

［1］胡岩.资产证券化在水资源生态补偿中的应用——以黄河流域河南段为例［J］.财会通讯，2022（08）.

［2］杨家璇，郑海燕.黑龙江省冰雪产业发展现状分析［J］.品牌研究，2019（15）.

［3］黄钦泓，陈琳，刘荟芳.资产证券化的应用分析——以京东白条为例［J］.价值工程，2020.39（02）.

［4］孔令浩，王子奇，袁博.基于中国资产证券化规模与结构的研究分析［J］.环渤海经济瞭望，2020（03）.

［5］冯宇铮.东北国有企业资产证券化研究——以存续的ABS产品为例［J］.中国市场，2020（04）.

［6］李雪芬，李俊.资产证券化在大理民族文化旅游产业融资中的应用［J］.商业经济，2020（01）.

［7］戴书松，雷钰迪.企业资产证券化的信用特征研究——债权类、收费收益权类的案例分析［J］.会计之友，2019（21）.

［8］姜孝亮.互联网金融下资产证券化的思考与启示［J］.中国经贸导刊（中），2019（12）.