［提要］　现金流管理对生物制药企业的发展起着至关重要的作用。本文以沃森生物为例，分析其现金流管理现状，针对存在的问题，提出对策，以促进沃森生物现金流管理更加有效、发展更加持久。

关键词：现金流；现金流管理；现金流结构分析

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2022年9月23日

新冠肺炎疫情的爆发以及不断反复，为人用疫苗产业带来新的发展态势。由于疫苗研发投入成本高、研究周期长的特点，推动人用疫苗业务的发展需要相关环节，如研发、生产、销售等，具备稳定且充足的现金流，以提供必要的资金保障。沃森生物作为一家人用疫苗龙头企业，在总体发展战略的引导下，自2017年开始将业务发展焦点投向于疫苗产业，因此对于沃森生物而言，做好现金流管理同样是其发展的重中之重。

一、沃森生物现金流管理现状

（一）沃森生物基本情况。沃森生物成立于2001年，2010年在深圳证券交易所上市，全称为云南沃森生物技术股份有限公司。作为一家高科技生物制药企业，沃森生物主要经营业务是对人用疫苗产品的研发、生产和销售。发展至今，沃森生物在疫苗研发领域居于行业领先地位。

（二）沃森生物现金流数据分析

1、沃森生物现金流结构分析

（1）现金流入结构分析。沃森生物2017～2021年经营、投资、筹资活动现金流入情况见表1。可以看出，2017年、2018年资金主要来源于投资活动以及筹资活动。沃森生物自2017年开始调整战略，逐步回归疫苗核心主业，从2019年开始，自主研发疫苗产品为企业带来营收，经营活动产生的现金流入成为最重要的资金来源。2018年和2019年，投资活动现金流成为现金流入的一项重要来源，占总现金流入的39.09%和33.07%，这主要是因为出售部分子公司为企业带来投资收益，从而收取到更多现金，从这五年现金流入情况来看，企业因投资活动而取得的现金流入并不稳定。除2019年外，企业一直都有通过吸收投资、借款等方式对外筹资来获取资金，可见企业内部创造资金未能满足其日常经营。（表1）

（2）现金流出结构分析。沃森生物2017～2021年经营、投资、筹资活动现金流出情况见表2。从表2反映的沃森生物现金流出情况来看，筹资活动产生的现金流出仅在2017年占比较高，之后资金主要流向经营活动与投资活动。经营活动的现金流出占比从2017年的27.4%攀升至2021年的63.94%，这正是沃森生物调整战略之后对疫苗产品的经营规模实施扩张，增加了对疫苗产品生产及研发、原材料采购、相关税费支付等经营活动的支出。在投资活动上，从2017年投资约3.3亿元到2021年投资接近11.7亿元，正是企业疫苗研发项目的不断推进，企业在投资活动方面也加大了资金投入。（表2）

（3）现金流净额结构分析。沃森生物2017～2021年经营、投资和筹资活动产生的净现金流量见表3。可以看出，2017年、2018年经营活动产生的净现金流量为负，2019～2021年经营活动净现金流量为正且呈上升趋势。筹资活动产生的净现金流量在2017年、2019年出现负值，其他年份均为正值，这五年筹资净流量合计达21亿元。因为对疫苗投资获得回报时间长，所以可以看出近两年投资活动都处于一个只出不进的状态，经营活动虽有盈余能够弥补一定数额，但是投资亏损数额较大，不能完全提供资金支持，企业现阶段还是需要筹资活动带来大量资金以维持发展。由此，总现金流量净额呈现正负交替的数值，波动性较大。（表3）

2、沃森生物现金流比率分析

（1）营运能力分析。应收账款周转率能够体现出企业在应收账款方面的管理效率，其数值越高说明企业的应收账款的管理效率越好，数值越低则应收账款的管理效率越差。2017～2020年沃森生物应收账款周转率分别为2.29、2.39、2.36和2.34，整体上企业的应收账款周转率处于稳定的状态，然而2021年发生较大波动，下降为1.54。应收账款周转率的降低表明企业资金回收速度变缓慢，这会导致企业大量营运资金被占用，影响资金周转。究其原因是与营业收入的增长有一定关系，营业收入的骤增导致企业应收账款金额大幅增加，但是根本上还是与企业应收账款管理方法不当有关。

存货周转率可以反映出企业在购、产、销等环节存货管理的效果，其数值越高就表明存货的周转速度越快、变现能力越强，数值越低就表明存货的周转速度越慢、变现能力越弱。沃森生物2017～2021年存货周转率分别为1.18、0.77、0.83、1.00和0.58，可以看出其存货周转率整体呈现下降趋势，存货占用营运资金的比例越高，影响资金周转速度，存货变现能力降低。沃森生物存货周转率的下降可能是因为疫苗市场同质化产品的增多加剧了同行业竞争，而新研发的疫苗产品尚未进入市场。

总资产周转率可以反映企业对资产的营运能力，其数值越高，相应的企业对资产的运用能力就越好，资产的管理效率越高；数值越低，相应的企业对资产的运用能力就越差，资产的管理效率越低。沃森生物2017～2021年总资产周转率随着营业收入的增加而得到提高，但是整体而言，沃森生物的总资产周转率还是偏低，并且低于行业平均水平，说明企业的资产利用率低，总资产的周转率需要加快。

（2）偿债能力分析。流动比率与速动比率可以作为企业短期偿债能力指标，沃森生物两个指标呈现同步变化。2017年企业短期偿债能力较差，2018～2020年两项指标都有上升，且速动比率较为合理，表明企业偿还流动负债能力有所增强，偿债能力较好，虽然2021年两项指标都出现下降的情况，但是通过现金比率可以看出，企业短期偿债能能力仍具有一定的保障。沃森生物的资产负债率在2017年为39.46%，在2018～2020年呈现下降趋势，2020年为18.58%，由于企业近几年不断扩张并且加大研发投入，资产负债率在2021年上升至26.88%，但是上升幅度并不大，整体而言长期偿债能力较强。

（3）盈利能力分析。沃森生物2017年的毛利率为67.78%，2018年增长至80.39%，2019年略有下降，2020年、2021年毛利率分别为86.40%、88.61%，可以看出近几年毛利率在80%上下波动，较为稳定。净利率能够反映企业盈利状况。自2017年沃森生物逐渐将业务发展聚焦于疫苗产业，其净利率、净资产收益率在2017年为负，呈现出亏损的状态；2018年因出售子公司实现盈利，扭亏为盈，利润大幅度增长，净利率为120.89%，净资产收益率为26.99%；在2019年出现骤降，增收不增利；2020年，新冠肺炎疫情的全面爆发给企业带来冲击，前期疫苗产品出现滞销，但是疫情不仅为生物制药企业带来了巨大挑战，也带来了机遇，社会对疫苗行业的发展更加重视，后期疫情逐渐缓和，加上企业的积极应对，疫苗产品销量逐步回涨，销售收入大幅提升。整体来看，企业近几年盈利情况较为波动。

二、沃森生物现金流管理存在的问题

（一）应收账款占比高。沃森生物2017～2021年营业收入呈现上升趋势，应收账款的金额也在上升，由此产生大量应收款项，影响企业经营现金流入量，这主要归因于13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗的放量销售导致的回款不及时。2017～2019年，企业应收账款占营业收入的比重接近50%，并且此占比还有上升的趋势，2021年占比高达71.63%，与2017年相比上升27.15%，表明企业回款能力减弱，严重影响到现金流入能力，同时反映出企业在应收款项管理方面存在不足。

（二）经营活动创造的现金流不充足且来源单一。2017年、2018年，沃森生物经营活动产生的现金流量净额为负，表明企业经营现金流入还无法满足基本的经营现金支出，虽然2019～2021年经营活动净现金流量为正，但是却小于同期的核心利润，说明当期的经营并没有给企业带来实质性的利润，企业经营活动创造的现金流并不充足。沃森生物自主研发疫苗产品正在销售的有13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、b型流感嗜血杆菌等，其中13价疫苗的销售是企业目前经营活动流入的主要来源，2021年占比营业收入79.31%。目前，国内除了沃森生物，康泰生物也拥有13价疫苗，后期随着市场竞争的不断加剧，更多的企业将拥有13价疫苗，那么沃森生物13价疫苗的市场份额会出现下滑趋势，因此单靠13价疫苗创造现金流入不足以保障企业未来持续发展所需现金流。

（三）现金流压力大。沃森生物自2017年回归自研疫苗主业务，每年研发投入资金较大，2017年、2018年研发投入占营业收入的比例分别高达49.87%、43.25%，而同期发生的经营净现金流为负，筹资净现金流在2017年、2019年为负，可以看出企业现金流匮乏，未能负担高额的研发支出，因而在2019年不得不低价处置子公司来获取资金。企业研发的13价疫苗在2020年上市，即使大量销售为企业带来了经营净现金流入，但是企业仍依靠外部筹资来支撑发展，并且新的疫苗产品正处于研发阶段，后续还需要注入研发资金，企业面临着较大的现金流压力。

（四）对内投资不力。沃森生物2017～2021年在“购建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金流量”远大于“处置固定资产、无形资产以及其他长期资产所收到的现金净额”。新冠肺炎疫情的爆发推动了生物制药企业发展，沃森生物自2018年不断加大为疫苗的研发购建疫苗车间、生产设备以及零星资产等投入，2021年购建资产投入达11亿元，比2020年多投资近7亿元，然而核心利润不升反降，说明企业对内投资在短期内盈利性不强、效益差，投资回报时间长。

（五）筹资策略不当。沃森生物2017～2021年主要的筹资渠道是通过吸收投资，筹资方式较为狭窄，虽然吸收投资能够为企业快速带来研发生产设备、投入资金，但是资本成本高，沃森生物近几年盈利状况良好，投资者会分得红利，并且会分散企业控制权，后期会加大这方面的筹资支出。此外，企业投资活动净现金流量长期为负，而经营活动未能弥补这个差额，企业一直都有对外筹资来弥补投资亏损，但是企业存在筹资金额过度，企业2017～2021年累计筹资数额达21亿元，远大于经营活动以及投资活动产生的合计，负差1亿元，这后续会为企业带来较大的筹资活动流出，产生较大的偿还风险。

三、沃森生物现金流管理建议

（一）加强应收款项管理，提高回款能力。对于疫苗行业来说，企业研发成本高、投入大，需要充足的现金流。针对发生的不同数额的业务，企业应加强对应收款项额度的设置管理以及对回收周期的限定。此外，企业应当拓宽获取客户还款能力信息的渠道，加强判断应收款项能否按时到账的能力，对存在潜在还款风险的客户，企业应当及时提醒催缴账款，并适当采取相关法律措施，以降低应收款项的风险。

（二）拓宽现金流入来源，保障充足现金流。作为生物研发企业，前期研发周期极长，研发资金投入大，需要有持续的资金作为支撑。目前而言，企业在发挥13价疫苗的优势下，应发展现有疫苗的市场，如23价疫苗，可以在其他渠道寻求突破，虽然市场竞争大，但是从企业长期发展来看，也是现金流入的重要补充来源。此外，企业应加强对新疫苗产品的研发注入，以期为企业创造新的现金流入点。

（三）合理规划研发投入资金，缓解现金流压力。对自主研发疫苗的企业来说，在研发上投资金额较大，企业投资时应当基于总体发展战略，考虑长期利益与短期利益，并且要符合现金流的管理目标，在经营活动、筹资活动现金流入有保障的情况下合理进行研发活动的投资支出，提高对企业现金流安全的关注意识，避免出现资金紧张的问题。

（四）合理对内投资，提高企业盈利能力。生物制药企业投资资金较大，企业应当根据目前的疫苗研发业务，合理计划关于投资资金的使用，在购建资产资金流出与处置资产资金流入上达到动态平衡，避免资金被大量占用，影响投资资金流入，导致企业现金流的匮乏。在新冠肺炎疫情的爆发及反复下，疫苗产品的盈利状况可观，除了当前销售强势的13价疫苗，企业还有正处于研发过程中的mRNA疫苗，其发展前景很好，企业应当把握投资时机，在现金流允许的情况下可以加大爆款疫苗产品的研发投入，以为企业创造新的资金流入点，给企业带来盈利。

（五）采取恰当的筹资策略，丰富筹资渠道。疫苗产品前期研发需要投入大量资金，因此企业往往需要筹集大量资金。沃森生物目前的筹资方式主要是吸收投资，可以拓宽筹资渠道，选择恰当的筹资策略，并且筹资时要考虑到筹资速度、弹性、筹资成本以及筹资风险，要以经营活动和投资活动为基础来合理确定筹资金额，避免盲目筹资，从企业实际情况出发，提高资金使用率。

目前，人用疫苗产品的市场前景良好，沃森生物想要抓住时机推动企业进一步发展，就需要做好现金流管理工作。本文基于企业实际状况，针对其现存的现金流管理问题，提出解决对策，以加强现金流管理的有效控制，提高现金流管理能力，推动企业稳定发展。

（作者单位：湖南科技大学商学院）

主要参考文献：

［1］闫骏强.企业现金流量管理研究［J］.山西财经大学学报，2019.41（S2）.

［2］张洪霞，顾福珍，孙伟.上市公司现金流质量分析——以SXZ公司为例［J］.科学决策，2021（06）.