［提要］　我国经济快速发展，为了使企业规模变得更大，使经济效益不断平稳快速增加，大部分企业均选择并购方式。但是，并购存在巨大的风险，财务风险是各种风险中最为突出的。假如企业不能及时有效地判断风险，那么这些风险将不能被避免，也就不能达到扩大企业自身规模和提高经济效益的目的，企业可能面临巨大经济损失。本文通过分析阿里巴巴并购网易考拉案例，分析并购案中的优势与劣势，希望能够给其他企业带来经验借鉴。

关键词：并购；财务风险；并购动因；风险防控

基金项目：2020年国家社会科学基金重点项目：“我国贫困治理组合政策中长期效果评估研究”（编号：20AJY013）；2022年湖北省教育厅科研计划项目：“乡村振兴战略下湖北县域产业优化升级与实施路径研究”（编号：B2022259）；2022年湖北省教育厅哲学社科科学研究一般项目：“数字化赋能驱动湖北农业产业转型升级实施路径与对策研究”（编号：2022Q23）；2022年武汉轻工大学校立教研面上项目：“基于高校对分课堂（PAD Class）模式下以学生为中心的教学实践研究”（编号：XM2022014）；2023年武汉轻工大学校立科研一般项目：“数字化赋能驱动下湖北农业产业转型升级实施模式与对策研究”（编号：2023Y52）；2023年湖北省科技厅软科学计划研究面上项目（编号：CXRK2023000260）。通讯作者：李梦影

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2023年2月19日

一、绪论

（一）研究背景。互联网行业发展速度特别快。如今，国家政策大力支持互联网行业，我国的互联网企业为了更进一步发展自身，获得更高的经济效益，纷纷采取并购的方式。但是，并购会带来一些财务风险，如果企业在面对财务风险时，选取了不恰当的方法去控制风险，可能会给企业带来不好的影响，使企业陷入困境之中。在跨境电商行业，阿里巴巴在2019年9月收购了网易考拉，此收购行为增强了阿里巴巴在跨境电商行业的竞争力。

（二）研究意义。选择并购来扩大自身规模的企业越来越多，对于企业来说可能优势大于劣势，但也有可能劣势大于优势。我们如何利用并购的好处，同时避免并购带来的坏处，成为互联网企业需要解决的问题。本文通过案例研究法，分析两家企业的并购动因，再分析并购过程中存在的风险，找出降低或避免并购过程中发生的财务风险的方法，对其他企业具有借鉴意义。

二、案例描述

（一）并购方基本情况。阿里巴巴集团创立于1999年，该集团拥有业务数量较多，如淘宝网、聚划算、天猫等。公司的决策不是在于短期利益，而是长期利益。该公司的业务不断拓展，现在已经涉及云计算、数字媒体等领域。

（二）被并购方基本情况。网易考拉于2015年上线，此电商平台极具综合性，跨境业务为主要经营业务。网易考拉海购通过自身的优势，为消费者提供低成本、高品质的生活。网易考拉在了解到用户和海外商品之间存在信息不对等的情况下，通过打破这种局势，同时完善自身，使商品价格降到最低，为顾客带来最大的利益，同时为企业自身获取更大的经济效益，实现顾客和企业双赢的局面。

（三）并购动因

1、阿里巴巴收购动因

（1）实现扩张，确保竞争优势。阿里巴巴收购网易考拉，最显著的动因为实现扩张，同时在电商行业竞争激烈的情况下，确保自身竞争优势。我们根据表1可以看到2019年电商行业的市场份额占比。由数据可知，如果阿里巴巴并购网易考拉，两者市场份额占比加一起会超过50%，在跨境电商行业竞争激烈的背景下，阿里巴巴将占据领先地位。（表1）

（2）防御性策略。互联网行业发展迅速，行业竞争变得越来越激烈，阿里巴巴面对的挑战和威胁不断加大。竞争对手不断增多，如京东、拼多多。拼多多在价格上优势突出，不断完善自身优点，改正缺点，在面对假货、质量差等问题时，积极应对，不断打假。同时，由于其补贴政策吸引了更多的用户，流量不断加大，在未来很可能会对阿里巴巴造成威胁。起初，网易考拉决定的接盘者是拼多多，后来，阿里巴巴以20亿美元并购网易考拉。阿里巴巴的这一举措，使拼多多不能拥有网易考拉的品牌资源以及供应链资源，相对增强自身实力。因此，并购网易考拉这一举措，也能看成是面对竞争对手的防御性策略。

（3）产业链结构更加完善，提高顾客满意度。在市场规模巨大的背景下，只有不断使产业链结构更加完善，才可以使市场份额变得更大。我们很清楚地知道国内电商和跨境电商是不同的，跨境电商面对的国家多，企业数量也比较大，这就致使供应链端过于碎片化，自营平台相比于开放平台的竞争优势明显。阿里巴巴通过收购网易考拉，可以实现自营平台和开放平台的完美结合，完善自身产业链结构，吸引到更多的顾客，达到获取更大的经济效益这一目的。

2、网易出售网易考拉动因

（1）摆脱财务困境。网易考拉盈利比较困难。对于网易而言，如果不出售网易考拉，那么它的电商业务会面临无法摆脱的困境。网易考拉的总交易量，相比于阿里巴巴、京东和拼多多差距十分明显。首先，网易考拉也面临着假货事件，使该平台可信度降低。其次，网易考拉增加海外买手和扩建海外仓库的举措，使成本增加，价格优势不再明显。最后，网易考拉的存货周转率极低，面对高库存的压力，表2显示出其毛利率也极低。网易考拉电商业务盈利水平低，甚至出现了亏损的现象，连累了网易集团整体业绩。（表2）

（2）获取资金，重构企业价值。由于网易考拉营业收入增长速度不断下降，盈利这一目标遥不可及。对于网易考拉来说，出售这一举措不失为一种好方法，出售后能获得资金支持，重构企业价值。2019年，网络游戏业务发展的速度也不容小觑，网易游戏业务急需资金，网易也在扩大在线教育市场。为了能够让游戏业务和教育业务顺利开展，优化自身的内部战略，被阿里巴巴并购，能获取资金。

三、案例分析

（一）并购支付方式分析。在此并购案中，采用的是现金支付的方式。阿里巴巴在并购时现金支付的好处是交易能够在短时间内完成，操作简单快捷；现金收购的方式，只需要了解目标企业的估价，简单清晰；支付金额较为明确，有利于股价的稳定。对于网易考拉来说，能满足其对于现金的需求。对于阿里巴巴来说，它需要在短期内筹集大量资金，会给企业带来一定的现金压力。

（二）并购对阿里巴巴带来的效益。我国经济不断发展，跨境电商行业竞争越来越激烈。网易考拉在跨境电商市场占据超过四分之一的份额。这一并购行为，不仅能够使阿里巴巴在跨境电商行业的市场份额超过百分之五十，还能弥补阿里巴巴在跨境电商行业业务上的不足。简言之，阿里巴巴并购网易考拉，减少了两者之间的竞争，能降低成本，提高利润；能与网易考拉优势互补，增强企业竞争力；实现做大做强，获得规模效应。

（三）并购对网易带来的效益。首先，对于网易来说，20亿美元的现金能够让它摆脱财务困境。其次，网易集团在用户社区运营环节方面颇有心得，而且在产品设计方面优势更为明显。网易售卖网易考拉的行为，能为网易集团带来一笔不小的收入，能够加大自身现金流。这能够帮助网易将资金运用在自己所擅长的领域，促进自身的不断发展。最后，由于国家政策的影响，贸易相对自由，网易考拉虽然拥有自身的平台优势和价格优势，但是持续的贸易冲突，网易考拉需要快速转型。但是，网易考拉很难维持好与政策层面的关系，难以转型。总而言之，网易出售网易考拉这一行为有利于自身的发展，摆脱财务困境，重新组合企业资源。目前，网易集团通过发展网易云音乐和电竞领域，来实现企业利润最大化。

四、阿里巴巴并购网易考拉财务绩效分析

（一）偿债能力分析。从2019年6月到2020年9月，阿里巴巴流动比率呈现出不断上涨的趋势，并购事件发生在2019年9月，三个月后，流动比率由1.75上升为1.91，这表明阿里巴巴短期偿债能力有所提升。从2019年6月到2020年9月，资产负债率整体是下降的趋势，三个月后，资产负债率由37.24%降到34.28%，降幅比较明显，这是由于阿里巴巴除了支付20亿美元现金外，还新发行了14.3百万股的普通股。由表3可知，其长期偿债能力有所提升。（表3）

（二）盈利能力分析。2019年9月并购发生后，2019年12月31日基本每股收益下降到19.87，2020年3月31日基本每股收益下降到1.18，2020年6月30日基本每股收益又上升到17.64。数据显示，每股收益先下降是因为在并购过程中发行了大量的新股，而后来数据上升，是由于生产得以稳步进行。从销售净利率的数据来看，并购后销售净利率先下降后上升又下降的趋势，阿里巴巴的盈利能力并未增强。（表4）

（三）发展能力分析。从业务数据对比可知，并购后阿里巴巴的业务有上涨的趋势，这也说明了并购后阿里巴巴对整个电商市场的掌控，在电商行业的竞争力有所增强，阿里巴巴的发展能力较强。（表5）

五、阿里巴巴并购网易考拉风险分析

（一）并购前的价值评估风险。在本次案例中价值评估是在财务报表的基础上进行的，财务报表是否真实不可知。比如，网易考拉可能会虚增资产，也可能会隐藏负债。阿里巴巴没有考虑固定资产使用寿命这一因素，此因素会影响企业的真实价值；也没有重视未来现金流这一因素，可能会高估资产的价值；也缺少并购电商行业企业的经验，不能准确评估被并购方真实价值。

（二）并购中的融资风险和支付风险

1、并购中的融资风险。我们分析了阿里巴巴2017～2021年的资产负债率，根据数据发现，资产负债率处于较低的水平，而且资产负债率较为稳定，数据保持在35%左右，阿里巴巴资本结构比较合理。我们将阿里巴巴债务规模和资产规模进行对比，发现其债务规模较小，而且长期借款份额较大，即融资成本较低，固定债务支出较少。在该案例中，并购方面临的融资风险低。

2、并购中的支付风险。阿里巴巴采用现金支付方式进行并购，企业可能会面临流动资金短缺的状况，就会处于财务危机的境况。分析阿里巴巴经营活动流量净额发现，该值一直大于零，这说明并购方的资金比较充足，因此支付风险处于较低水平。

（三）并购后的财务整合风险分析。在二者并购之前，网易考拉运行模式主要是自营，阿里巴巴采用平台模式，两者之间的运行模式不同。虽然两者在战略规划方面或许会有所不同，但是这不会直接影响整合工作，因为阿里巴巴还是网易云音乐的大股东，阿里巴巴对网易云音乐也在不断地投资，这不但有利于两家企业在财务战略方面完成整合工作，还可以使两家企业之间的财务战略一直保持一致。综上，阿里巴巴的财务战略整合风险还是比较低的。

六、企业并购风险控制对策

（一）估值风险控制对策。企业需要搜集更多的目标企业相关信息、面对多种估价方法能够选择出最恰当的估值方式，也可以通过聘请专业的中介机构，来使估值风险得以降低。比如，搜集更多的目标公司财务信息；了解目标公司的销售动机；根据目标公司的现状，所处行业背景等来选用合适的估值方法；并购是企业扩大规模非常常见的一种方法，通过专业的中介机构降低估值风险，减少了企业自身的工作量。

（二）融资风险和支付风险控制对策。对于融资风险的控制，融资理念需要更加合适，从各个方面使资金的使用效率得以提高。正确的融资理念是企业能否成功并购的基础，企业应该设立一套适合自己的风险预警机制。企业应该设置专门负责管理资金的部门，提高资金的使用效率，防止资金在并购中流失，建立信息反馈机制，合理使用资金，提高企业资金的流动性。

对于支付风险的控制，企业应合理选择并购支付方式，了解每个支付方式的优缺点，选择最优的支付方式。在选择支付方式之后，应同被并购方协商支付时间，比如分期付款，可以减轻企业的现金流压力。

（三）财务整合风险控制对策。财务整合包括财务制度体系、会计核算体系、资产债务等内容。整合财务制度体系，能帮助企业稳健发展。整合会计核算体系，能够保障财务体系。并且整合资产债务，需要企业优化资本结构用来改善企业自身的状况，提高偿债能力，消除财务风险。

七、结论

首先，可以通过并购来消除竞争对手，使其他竞争对手不能追赶上自家企业。即拉开与同类行业之间的差距，实现规模效应。阿里巴巴并购网易考拉，市场份额占比增大，占据了一半以上的市场份额，达到竞争对手难以追上的高度，拉开了与竞争对手间的差距。因此，并购的方式可以使企业的竞争对手减少。

其次，注意发展核心业务。对于网易来说，网易考拉在跨境电商行业的优势并不明显，通过售卖网易考拉，获取资金来源，用来发展自身擅长的游戏行业，为企业自身获取更大的经济利益。因此，在当前互联网背景下，应该合理利用自身资源，提高资源利用率，投入到自己擅长的领域中去，发展核心业务，这更有利于企业自身的成长与发展。

最后，并购后的财务整合工作需要加以重视。财务整合与并购效率关系密切，是整合工作之中的重中之重，关系到企业未来财务管理方面的效率，还可能会影响到并购协同效应。因此，企业一定要重点关注财务整合工作。

现在看来，本次案例是比较成功的，实现了双赢的局面。阿里巴巴使自身的电商业务规模得以增大，并且用网易考拉的优势弥补了自身的劣势。网易能够更加专注核心业务，得到资金支持。所以，此次并购是一个双赢的局面。

（作者单位：武汉轻工大学管理学院）

主要参考文献：

［1］王丹丹.基于平衡计分卡的阿里巴巴并购网易考拉绩效评价研究［D］.重庆：重庆理工大学，2021.

［2］许静茹.互联网企业并购的财务风险控制研究［D］.重庆：重庆理工大学，2021.

［3］王雁林，周运兰，刘妍.阿里巴巴收购网易考拉案例分析［J］.当代经济，2020（12）.

［4］鱼海波.我国企业并购中的财务风险及防范［J］.财经界，2021（28）.

［5］由忠发.企业并购重组财务风险分析及管控策略分析［J］.财会学习，2021（24）.