［提要］　全球化背景下，涉及国际贸易的境内企业均会面临不同程度的汇率风险，如何通过套期保值策略有效管理汇率风险，减少对生产经营的影响，成为当前重要研究课题。本文以国内企业通过美元贷款融资所面临的汇率风险应如何应对为切入点，运用案例分析方法研究美元贷款汇率风险进行套期保值的策略，并分析采用套期保值后美元贷款资金成本及财务效果，以期为汇率宽幅震荡下涉及国际贸易的境内企业运用套期保值有效管理汇率风险提供建议。

关键词：汇率风险；套期保值；外汇期货

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2023年2月14日

引言

在国际化贸易背景下，新兴市场不稳定性加剧，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局逐步构建，我国企业进出口贸易及海外投资等业务依然保持着强劲的发展势头，据此可预计我国外汇衍生品市场规模将会持续增长，汇率波动因素将成为企业必须面对的风险敞口。受俄乌冲突、疫情长期影响、美联储加息等多重因素不断刺激，2022年3月起，人民币对美元汇率由6.3一路飙升至6.9，呈现宽幅震荡，国内企业应当采取更加积极有效的措施应对汇率波动风险。

从财务视角来看，外汇风险反映在财务报表上的汇兑损益科目，对于营业利润有着直接作用关系。以上市公司（含上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所上市公司）披露2021年度年报数据来看，汇兑损益占营业利润比例超过正负50%的企业共59家，也就是说，以上企业承担的汇率风险，对营业利润的影响程度超过了50%以上。因此，为有效积极应对汇率风险，降低汇兑损益对企业经营绩效的影响程度，本文着重讨论外汇期货套期保值方法对汇率风险的控制效果，为企业汇率风险管控提供理论依据和实践经验，同时对于汇率风险套期保值的财务效果进行深入讨论。

一、汇兑风险的影响及应对措施

（一）汇兑风险的影响。有效防范和应对汇兑风险的前提是了解汇率风险的影响因素，本文主要梳理四个方面：

一是汇率波动直接引起的汇兑风险。企业日常生产经营业务的采购、销售环节涉及外币交易，汇率一旦增值或贬值，都将通过“汇兑损益”科目直接影响企业当期损益。

二是企业价值随汇率变动而变化。汇率波动会导致折算风险，境内企业财务报表以人民币作为本位币，外币资产和负债折算为人民币资产或负债，汇率波动会直接影响资产或负债的价值，甚至可能会影响到国际国内市场对于企业真实价值、融资能力等的判断。

三是汇率变动将影响企业发展预期。境内企业面对人民币汇率持续上升，向境外销售的商品价格与货币升值上升同等幅度的情况下，国际市场对于该商品的价格需求就会减少，进而导致企业营业收入下降，为消化部分汇率风险，企业可能会通过提高销售价格的方式维持原有收益，反而会因提价使企业损失客户信赖。

四是国际贸易交易时间长。外贸交易实践活动中，从最初合同签订到最后货款交付或收回回款，交易周期相对较长，汇率波动必然存在，无论采购货款支付多还是收回回款少，因此产生的汇兑损益会直接影响企业的营业利润，造成企业经济利益的不确定性。

当然，尽管汇率风险对企业经营带来了诸多不确定性，但企业通过有效应对汇率风险，能够促使企业面对的投资机会显著增多，通过企业增大对研发活动的投资力度，推动企业创新质量和创新数量的同步提升。这些研究表明，在意识到汇率风险对于企业经济效益的深刻影响后，境内企业利用外汇风险对冲手段，为管控企业汇率风险和优化资源配置发挥积极作用。

（二）汇兑风险应对措施。为有效应对生产经营中的汇率风险，企业可关注以下两类应对措施：

一是选择合理的结算方式。国际贸易的欣欣向荣带来了结算方式更加多元化，同时也带来了汇率波动风险。涉及外汇风险的企业应当基于自身实际情况和业务特点，运用合理的结算方式，对境外结算的期限、方式制定科学合理的方案，避免汇率波动引起企业经营业绩大幅度波动，为资金周转带来困难。另外，涉及国际贸易的境内企业采用的外币融资事项需重点关注，包括外部融资环境、融资方式及融资时点等，汇率变动将直接影响外币融资资本成本，基于适宜的外部融资环境，选择合适的汇率时段及外币融资额度等，对于企业整体经济效益均有重要意义，以此避免因外币融资带来的盈利异常波动。

二是灵活运用套期保值工具。外汇汇率套期保值是指运用外汇期货进行套期保值操作，实现以外币计价的资产或负债更少受到汇率波动的影响。具体来说，套期保值就是一笔对冲交易，在已有即期或远期的外汇交易的基础上，买卖数量相同但交易方向相反的外汇期货合约，实现反向对冲，以即期/远期一方的盈利对另一方远期/即期的亏损进行弥补，减少外汇波动带来的汇率风险对于企业生产经营的影响程度，将未来现金流波动控制在合理范围内，使企业生产经营和盈利水平更加平滑。

二、汇率风险套期保值原理及案例分析

本文假定案例：境内企业采购端位于境外，根据实际业务经营需要，购置进口原材料，可选择直接通过美元贷款支付采购货款，也可选择用人民币即时兑换美元购买原材料，一旦人民币贬，值将会造成采购成本增加，交易日与期末结算日会出现汇兑损失，将直接影响企业的盈利水平和现金流量。本文假定该企业使用美元贷款采购原材料，人民币贬值将增加企业美元贷款资金成本，在美元贷款环节通过套期保值策略对汇率风险进行管理，以缓解美元贷款资金成本上升的风险。鉴于此，本文旨在研究企业使用外汇期货合约对美元贷款的汇率风险进行套期保值的财务效果。

（一）外汇期货套期保值原理。通过外汇套期保值实现汇率风险对冲，需要满足其四个基本原则：一是交易品种相同或相近，可以进行交叉套期保值；二是交易时期相同或相近，可采取套期保值展期或滚动套期保值策略；三是交易方向相反，在即期和远期的交易方向一买一卖；四是交易数量相同或相近，防范数量风险。因人民币对美元汇率处于波动中，采用美元贷款购置原材料和偿还美元贷款均无法确定最优汇率时间点。基于此，本文尝试探讨以外汇套期保值降低美元贷款产生的汇率风险。

企业采购端位于境外，采购成本与汇率波动密切相关，为降低汇率波动对于经营业绩的影响，通过外汇套期保值来锁定汇率风险。因外汇现货价格和期货价格所受供求因素相同，外汇现货价格趋近于期货价格，通过在现汇市场和期货市场上同步进行反向交易，此时外汇种类和数量一致才能真正建立盈亏对冲机制，规避外汇大幅波动的风险，从而实现保值需求和稳健经营。

假设企业计划未来一段时间归还美元贷款，担心汇率上涨，美元贷款资金成本增加，可适用的套期保值策略为外汇期货买入套期保值策略。在外汇期货市场上买入数量和种类相同、方向相反的期货合约，以此对冲现货市场可能发生的汇率风险。

（二）案例分析。假设A企业于2022年1月1日借入本金50，000万美元的一年期美元贷款，利率2%，借款当天美元对人民币汇率为1美元=6.35元人民币，借入美元贷款本金即为317，500万元人民币。预计2022年12月31日归还该笔美元贷款。可能出现以下两种可能：

1、假设2022年12月31日当天美元对人民币即期汇率为1美元=6.75元人民币，则需偿还借款本金利息合计344，250万元人民币，当年该笔美元贷款资金成本为26，750万元人民币，资金成本率为8.43%。

2、假设2022年12月31日当天美元对人民币即期汇率为1美元=6.3元人民币，则需偿还借款本金利息合计321，300万元人民币，当年该笔美元贷款资金成本为3，800万元人民币，资金成本率为1.20%。

由以上两种可能性不难发现，汇率远期变动情况显著影响本次美元贷款资金成本。为缓解这一现状，采用外汇期货买入套期保值管理汇率风险。假设2022年1月1日借入美元贷款同时，使用期货合约对借款本金和当年利息支出进行汇率风险套期保值，买入美元期货合约金额为51，000万美元，期货合约汇率为1美元=6.4元人民币。外汇期货市场价格高于现货市场即期汇率，表示市场认为长期来看人民币对美元存在贬值预期。沿用上段中假设，预计2022年12月31日归还该笔美元贷款。可能出现以下两种可能；

1、2022年12月31日，美元对人民币即期汇率为1美元=6.75元人民币。企业偿还美元贷款和利息共计51，000万美元，实际支付人民币51000×6.75=344250万元，期货合约获得收益为（6.75-6.4）×51000=17850万元人民币，冲抵美元贷款及利息成本，实际支付美元贷款本金及利息326，400万元人民币，折合1美元支付了6.4元人民币。当年该笔美元贷款资金成本为8，900万元人民币，资金成本率为2.80%。

2、2022年12月31日，美元对人民币即期汇率为1美元=6.3元人民币。企业偿还美元贷款和利息共计51，000万美元，实际支付人民币51000×6.3=321300万元，期货合约亏损为（6.4-6.3）×51000=5100万元人民币，实际支付美元贷款本金及利息326，400万元人民币，折合1美元支付了6.4元人民币。当年该笔美元贷款资金成本为8，900万元人民币，资金成本率为2.80%。

经表1对比分析，企业借入美元贷款时，同时采用外汇期货买入套期保值策略对汇率风险进行避险。未来汇率上涨时，外汇套期保值收益将部分弥补美元贷款资金成本，但因提前锁定美元汇率，也就提前确定了美元贷款资本成本，能够在一定程度上降低汇率波动风险。综上，企业有存量美元贷款，担心未来汇率上升时，可采用买入外汇套期保值，能有效规避汇率波动风险。（表1）

（三）外汇期货套期保值会计处理。假设企业采用上文中所述方式进行套期保值，2022年12月31日，套期会计处理如下：

1、被套期项目因即期汇率变动导致的公允价值变动为（6.35-6.75）×51000=-20400万元，会计分录为：

借：套期损益 204000000

贷：被套期项目——美元借款 204000000

2、汇率变动导致套期保值工具的公允价值变动为（6.75-6.4）×51000=17850万元，会计分录为：

借：套期工具——美元期货合约 178500000

贷：套期损益 178500000

从以上会计分录得知，通过外汇期货套期保值的方式，套期亏损由原本的20，400万元，被外汇期货合约的套期收益抵消17，850万元，显著降低了因美元贷款产生的汇兑损益对营业利润的影响程度。

三、套期保值风险控制建议

企业运用套期保值策略管理汇率风险必须进行过程管理，动态监控套期保值效果，及时做好止盈和止损，具体过程管理包括三个方面：

（一）优化保值方案。外汇套期保值在实际操作中可能会出现决策不当、操作失误、达到效果不理想等问题。在制定套期保值方案初始时，要综合考虑多种影响因素，专业人员对企业可能遭受的外汇汇率风险进行详细分析评估，结合企业经营特点，选择适合当前形势的、品种流动性较好的交易方案，进一步优化合理的套期保值方案。套期保值方案实施过程中，企业必须实时跟踪外汇市场的变动和其他影响因素，根据实际变动优化改进套期保值方案，确保套期保值方案得到有效实施。

（二）加强内部风险管控和监督。在外汇套期保值实践过程中，存在基差风险、现货市场风险、汇率风险、投机风险等。为防范这些风险因素，首先应当加大企业内部管控和监督力度，通过规范实际的操作流程来进一步提升交易及保值效果，实现交易的合理化进行；其次对操作人员进行监督，企业内部成立专门的监督小组对主要负责操作的工作人员定期督查，完善工作审核机制，开展套期保值相关技术的培训和思想教育；最后要设立套期保值风险防控的有效机制，一旦出现风险因素变动超出预期，企业可以实现有效控制，有条不紊地对套期保值方案进行优化调整。

（三）完善外汇套保管理体系。完善外汇套期保值管理体系是指在套期保值过程中，企业高层和套期保值专业团队职责要规定明确，并建立套期保值效果评估体系。首先，套期保值团队职责要权责分离，交易决策和交易风险防控要分别建立严格制度，工作人员必须遵循业务操作流程和控制程序。其次，评估外汇套期保值实施成效时，必须全方位考量，将套期保值带来的盈亏和不进行汇率风险管理所带来的盈亏综合评判，不断完善套期保值管理体系，促进汇率风险管理效果提升。

四、结论

通过本文理论及案例研究，外汇套期保值策略能够直接锁定外汇波动风险。企业的美元贷款资金成本可以通过外汇期货套期保值策略的合理运用得到控制，有效缓解美元贷款汇率风险的不确定性，提前锁定美元贷款资本成本率，降低汇兑损益对企业营业利润的影响。在作用机制上，企业进行外汇风险对冲显著提升了企业的营运效率和商业信用融资能力，进而促进了企业绩效的提升，对冲措施减小了企业绩效波动，有效地降低企业承担的整体风险。为了加强外汇风险管理，企业需完善内部控制，构建合理的外汇套期保值管理体系，高质量的内部控制能够有效提升企业通过套期保值方式实施的风险对冲策略，从而抑制汇率风险。

（作者单位：中国航空工业集团公司西安航空计算技术研究所）

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