［提要］　近年来，我国制造业行业出现并购热潮，很多国内企业希望通过跨国并购获取海外企业的核心技术和资源，从而加速企业全球化战略步伐。然而，跨国并购效果如何，是否能够达到企业预期的绩效，还需要进一步深入分析研究。本文在梳理京东方并购法国SES历程和动因后，采用财务指标法对京东方并购法国SES的绩效进行评价研究，最后结合京东方的跨国并购经验，为其他企业提高跨国并购有效性提供相应的启示。

关键词：京东方；跨国并购；财务绩效

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2022年10月24日

制造业是国家经济发展的重要支柱，这些年我国经济发展水平快速提高，经济结构也不断优化，经济发展重心由原来的世界工厂转变为制造强国。随着“中国制造2025”计划的提出，我国制造业越来越向高端化发展，企业的核心技术和创新能力变得更加重要。而企业要想获取关键技术提高自身竞争力，离不开向国际市场的靠拢，所以跨国并购成了我国企业进入海外市场获取核心技术，从而融入全球价值链提高企业竞争力的重要方式之一。京东方作为国内制造业企业的领先者，不仅彻底打破了海外行业巨头对我国面板市场的科技垄断，还在市场竞争中培养了一支综合实力强大的人才队伍。并购法国SES是京东方转型物联网行业的重要一步，研究其并购动因和绩效，不仅可以帮助京东方促进企业战略的实施，还有助于为我国其他制造业企业进行类似并购活动提供启示和借鉴。

一、公司简介及并购过程

（一）京东方。京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于1993年4月，是一家为信息交互与人类健康提供智慧端口产品以及专业服务的物联网企业。主要事业有半导体显示、传感器及解决方案、MLED、物联网创新和智慧医工事业。作为半导体显示产业的龙头企业，京东方带领中国显示产业实现了从无到强的跨越。其子公司遍布美国、英国、德国等20多个国家，服务体系覆盖美洲、欧洲、亚洲等主要地区。2016年7月，京东方结合全球经济发展趋势和国家政策方针，对自身发展战略做出了重大调整，将企业发展重心由传统智能半导体逐步向物联网产业转移，从而加快提升企业在全球市场的竞争力。

（二）法国SES。法国SES-imagotag SA公司（SES）成立于1992年，是全球电子货架标签、数字标牌等零售领域数字化解决方案的供应商。SES公司的核心产品是电子货架标签（ESL），ESL利用先进的互联网智能技术，解决了传统标签耗时长、成本高的难题，提高了标签改动效率和精准度，实现了收银系统价格和货架标签价格的一致性。2006年，SES在法国成功上市。2007年在亚洲、非洲等地成立了办事处，国际业务得到了进一步扩展。作为行业领头羊，目前其电子货架标签销量多达两亿，在全球60多个国家、上万家门店得到了应用。法国SES在被收购前利润增长明显，运营能力良好。

（三）并购过程。2017年6月16日，京东方发布公告表示通过了收购法国物联网零售企业SES的决定。2017年7月19日，并购双方达成了股份收购协议，并购方将通过大宗交易方式收购约667万股股份，同时规定交割时间为满足协议所有条件后的第五个营业日，且转让前须通过相关政府部门的批准和反垄断部门的审查。京东方通过子公司京东方光电控股有限公司（BOEOH）向另一子公司京东方科技（香港）有限公司（BOETHK）增资，BOETHK和SES将共同创建一个新的合资公司（简称SPV），SPV以大宗交易方式每股不超过30欧元的价格收购SES50%以上的股份，且对SES财务报表进行合并。2018年3月16日，京东方发布公告，宣布SPV取得了法国SES约1，079万股股份，占SES公开发行股份的79.94%，支付股份总对价约3.2亿欧元。京东方最终实现合并SES财务报表的目标，成功完成此次并购活动。

二、并购动因

（一）企业转型。随着国内经济趋向平稳和技术逐渐成熟，京东方核心事业半导体产业供应端也开始趋于饱和，同行间竞争愈加激烈，半导体产业由高速成长期步入了历史低谷期。为了扩大市场份额和提升企业竞争力，以及顺应全球经济发展趋势和响应国家政策方针，2016年中旬，京东方决定将企业发展重心由传统智能半导体产业逐步转向物联网领域。京东方对法国SES的跨国并购就是促进企业快速转型的重要环节。法国SES作为全球电子货架标签供应商，不仅拥有大量国际市场份额，也拥有全球先进的互联网智能技术和资源，这十分有利于京东方向物联网领域转型的战略发展目标。

（二）技术积累。随着我国工业生产技术的不断提高，国家开始鼓励技术创新和投入，新兴产业技术的发展日新月异。企业获取技术的方式有自主研发创新、建立合资企业和并购。自主研发创新耗时长、成本高且风险也高，建立合资企业整合难度高且阻断了企业对技术的掌控。相比而言，跨国并购可以通过较低的成本快速获得目标公司的先进技术和资源。法国SES作为全球电子货架标签等零售领域数字化解决方案的提供商，并购SES有利于京东方快速获取核心技术和资源，加快进入物联网领域的步伐，在国际市场中占据有利的竞争地位。

（三）品牌价值。我国作为发展中国家，产品品牌在国际市场上认知度较低、影响力较弱。企业选择恰当的时机并购一些国际知名品牌是进行全球市场扩张的有效途径。京东方虽然在国内市场有着领先的行业地位，但在国际市场上和同行业传统品牌相比仍有差距。面对竞争愈加激烈的国际市场，提高产品品牌认知度和影响力是企业长期稳定发展的重要保障。京东方并购法国SES，不仅可以获取其先进的技术和丰富的资源，还可以借助其国际品牌影响力进一步提升自身品牌价值和国际市场竞争力。

（四）协同效应。京东方拥有半导体显示行业的核心技术和制造能力，在亚洲地区积累了大量的客户资源和广泛的销售渠道。法国SES作为全球电子货架标签行业的领先者，拥有丰富的国际市场资源和较高的品牌价值。京东方对SES的并购，不仅可以较为完整地保留SES的核心管理团队，还可以优化京东方自身的产品结构，扩展其在物联网领域的发展空间。此次并购完成，双方可以降低经营成本，共享客户资源、经销商网络等，还可以起到管理协同、财务协同的作用。这次并购对于双方打造品牌和扩展市场都起到了积极作用，有利于二者共同发展。

三、并购后财务绩效分析

本文采用财务指标法，从偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力四个方面对京东方并购法国SES后的财务绩效进行评价。（表1）

（一）偿债能力。从短期偿债能力看，京东方并购法国SES后速动比率由1.83%降至1.29%，短期偿债能力有所减弱。主要原因是公司并购SES和一系列扩大规模行为花费了大量资金，导致企业总的流动资产比率有所减少，所以整体速动资产比率有所下降。虽然京东方速动比率有所下降，但仍维持在合理水平，且高于行业平均值，说明其短期偿债能力依然良好。从长期偿债能力看，京东方并购法国SES后资产负债率有所降低，但维持在较为合理的范围内，说明公司资产负债率较为稳定，长期偿债能力较强。主要原因是企业并购后对相关业务进行了有效整合，资产保障能力较为稳定，长期债务风险处于可控范围，资产负债率日趋接近理想水平。所以，此次并购对长期偿债能力并未造成显著影响。可以看出，京东方在并购法国SES时，偿债能力有所下降，但经过并购后的有效整合，其偿债能力达到了较高水平。

（二）营运能力。京东方的应收账款周转率在2018年短暂降低至5.49次后逐年升高至7.50次，是因为法国SES的电子货架标签业务产品服务周期长，占用资金时间长，所以相较于并购前应收账款周转率有短暂的减弱。京东方并购法国SES后流动资产周转率总体呈增长趋势，由0.98次上升到1.51次，相较于并购前有所改善。原因是此次并购企业资源整合效果较好，市场份额和营业收入有所提升。京东方总资产周转率一直低于行业平均值，这是由于自2015年起进行多次并购使其总资产不断增加的缘故。在并购法国SES后，京东方总资产周转率不升反降，直到2021年才有所回升，可见京东方在并购后未对企业资源进行及时充分的整合与利用。

（三）盈利能力。并购后京东方的净利润率、营业利润率、毛利率和总资产报酬率均出现了明显下降，直到并购后的第三年2020年盈利能力才有所回转，说明此次并购行为短期内未对京东方的盈利能力产生积极影响。此次并购虽然使企业的总资产增加，但京东方对资产的整合与管理不够及时和充分，导致企业资源整合不足，从而拉低了京东方的盈利能力。而且京东方并购法国SES时，为了进行资源整合与管理，投入了大量的人力和物力成本，再加上还有一些股份补偿成本，导致京东方的收益空间受到很大不良影响，从而使并购后企业的整体盈利能力减弱。虽然四项盈利指标均在下降，但可以看出下降后仍为正值，说明即使盈利能力有所下降，但京东方仍是在盈利而非亏损。从并购后第三年开始，由于对并购企业的整合效果提升，以及行业需求有所增加，京东方的盈利能力开始有所提高。

（四）发展能力。并购法国SES前，京东方营业收入增长率一直处于上升趋势，但在并购后开始下降，尤其在2018年营业收入增长率低于行业平均值。主要原因是并购时花费了大量资金，并购成本高，所以导致营业收入增长率突然下降。而且企业营业利润增长率也下降明显，是因为在并购后的两年内企业需要时间进行资源整合，所以营业利润出现了负增长。2020年，企业基本完成了资源整合与管理，从而实现了营业利润的反转。京东方并购法国SES前，总资产增长率一直处于行业均值以上，但并购后两年内连续下降，说明资产规模快速扩张后，及时且有效地整合企业资源十分关键。并购法国SES后，京东方主营业务收入持续上升，其中智慧物联板块收入也呈现增长趋势，说明京东方并购法国SES后，有效地推进了“新零售”行业方向的布局，新增业务使得企业的收入水平稳步增长。

四、结论及启示

（一）结论。跨国并购是我国企业提高自身竞争力的常用方式。本文采用财务指标法探讨了京东方并购法国SES的绩效，得出以下结论：本次并购对京东方的偿债能力影响较小，风险在可控范围，长期偿债能力保持良好状态；并购后企业资源整合利用率较高，提高了企业运营效率，营运能力有所增长；由于京东方并购后增加的新业务还处于发展阶段，且前期投入的成本较高，企业潜在的收益还未完全显现，所以盈利能力有所下降；发展能力中，主营业务收入增长稳定，但由于并购花费了较高成本，减缓了利润增长速度，所以营业收入增长率、总资产增长率等有所下降。

（二）启示

1、合理选择并购目标。企业应基于自身的发展战略，选择合适的企业进行并购，这就需要企业充分了解自身条件和发展目标，根据企业发展定位确定并购方案，选择战略需求相同且有能力实现整合的企业，这样才能实现优势互补，给公司带来长久利益和稳定发展。京东方在并购法国SES前进行了多维考察，发现其能为京东方转型物联网领域提供核心技术和丰富的资源，还能推动其全球化战略发展目标，与公司发展战略高度契合，所以才有此次成功的并购。

2、注重整合与协同。企业进行并购是为了整合被并购企业的相关资源和开拓自身市场，要达到较好的并购效果，离不开并购双方资源的有效整合。资源整合过程中要注意全面兼顾，将被并购企业的优质资源加以吸收利用，找到并购双方的有效契合点，进一步保持与延伸企业的核心竞争力。还要注重发挥协同效应，并购产生的协同效应可以使企业获得新的发展动力，从而实现并购绩效最大化。京东方对法国SES的并购可以起到优势互补的效果，京东方不仅可以保留SES的核心管理团队，还可以获得SES在欧洲的市场资源和品牌价值，通过充分发挥并购的整体协同效应，增强了企业的核心竞争力，实现了企业的可持续与稳定发展。

3、加大研发投入。从长远发展的角度看，自主研发能帮助企业掌握核心竞争力，走在行业最前端。而过度依赖技术引进，虽然会帮助企业短期内获得核心技术和实现技术赶超，但长此以往会限制企业自主创新的能力，抑制自身发展空间。尤其是对京东方这种以半导体显示产业为核心的企业来说，产品技术门槛高、更替频繁，企业要想长久稳定地发展，就要不断加强自身研发和创新能力。2022年2月，京东方PCT专利申请量位居全球第7，连续6年进入全球PCT专利申请前10名。由此可见，京东方能在激烈的行业竞争中保持龙头地位，离不开其对自主研发的重视与投入。

4、重视海外市场。如果企业将自身经营范围扩大，有助于改善企业的运营效率。相比于投资，并购不仅能快速帮助企业获得市场份额，还能强化成本管理和提供核心资源，从而更快实现企业扩大经营范围的目标。京东方在国内物联网行业拥有较大的市场，但随着国内市场需求趋于饱和，发展空间有限，要想长久稳定地发展，重视海外市场资源，寻求海外并购企业必不可少。由于京东方在国际市场上与传统品牌相比仍有差距，要想提升京东方在全球市场的品牌影响力和竞争力，并购符合京东方发展战略目标的法国SES成为京东方布局全球的强力跳板，从而加快向全球化战略目标前进的步伐。

（作者单位：西安工程大学）

主要参考文献：

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