［提要］　随着“双碳”战略目标的提出，ESG信息披露受到越来越多的关注，国内学术界也出现ESG研究的热潮。本文系统梳理上市公司ESG研究相关文献，主要从对企业价值、融资约束、企业绩效、风险及投资产生的影响展开论述，最后结合披露现状及对策，发现上市公司ESG信息披露流于形式、缺乏规范的信息披露体制和评估体系，最后对ESG信息披露研究的未来进行展望。

关键词：ESG；信息披露；上市公司；企业价值

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2022年11月3日

引言

随着资本市场的不断发展以及社会责任的提升，上市公司的治理能力、环境保护及社会贡献等非财务信息受到越来越多的关注。早在20世纪中叶，西方国家就出现了“伦理投资”，随后逐渐形成了“社会责任投资”观念和“可持续发展”观念。20世纪90年代，西方国家开始发布可持续发展指数，比较有代表性的是MSCIKLD 400社会指数和道琼斯可持续发展指数（DJSI）。之后，联合国金融组织与瑞士政府联合发起ESG倡议，并在成果性报告《Who Cares Wins》中首次提出ESG概念。2006年，高盛集团在发布的ESG研究报告中，首次将“环境、社会、治理”的概念整合到一起，标志着ESG概念的正式形成。据蓬勃指数预测，到2025年底，全球的ESG资产管理规模可能会超过53万亿美元，占预计总资产管理规模的1/3以上。截至2021年末，我国披露ESG信息的A股上市公司已有1，147家。2022年4月，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》中首次将公司的环境、社会、治理信息纳入到投资者关系管理的沟通内容中，进一步促进了ESG在我国的发展。

一、ESG信息披露研究现状

ESG是环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance）三个英文单词首字母的缩写，它从环境、社会和治理三个维度评价企业经营的可持续性和对社会的影响，也是可持续发展理念在金融市场和企业层面的影射。ESG信息披露是指企业将ESG信息整合到相关报告中并对外披露，向信息使用者传递在可持续发展方面所做的努力。当下，我国的ESG报告尚处于自愿披露阶段，ESG信息披露的“质”和“量”不高。为更好地推进ESG在我国的发展，本文从ESG信息披露的动因、效应、现状及对策几个方面展开研究，总结现有成果，为ESG信息披露的发展总结经验。

（一）ESG信息披露动因研究。由于环境、社会、治理信息被越来越多的信息使用者视为关键信息，上市公司出于不同的目的开始积极披露ESG信息。Lin  KJ.、Tan  JS、Zhao  L  M.Karim  K（2015）研究发现，一些企业会通过主动承担社会责任的方式与政府建立良好的关系，从而获取财政补贴。林润辉、谢宗晓、李娅等（2015）也认为，政治关联会促进环境信息的披露，其中政府补助起着催化剂的作用。Rebecca Coons（2021）则提到，越来越多的投资者将可持续发展视为成功的关键因素，并直接将ESG上升到核心竞争力层面，一些企业为迎合投资者而积极披露ESG信息。Mülbert Peter O.、Sajnovits Alexander（2021）在研究投资者偏好时也提到，越来越多的投资者开始关注ESG 信息，他们会根据获取的ESG 信息进行投资决策，而且这种影响程度在逐渐扩大。

Graffin Scott D、Carpenter Mason A、Boivie Steven（2011）研究发现，当企业的业绩不容乐观时，会通过积极披露非财务信息来辩解，从而通过积极的印象管理模式来缓解绩效压力。Dasgupta R.（2022）研究发现，业绩不佳的企业更乐于采取ESG行动来漂白业绩。此外，Baldini M.、Maso L.D.、Liberatore G.等（2018）认为，一个国家的政治、文化制度及市场的监管等会影响其ESG信息的披露。伊凌雪、蒋艺翅、姚树洁（2022）则提出，当企业面临的外部压力较大时，被动地进行ESG实践会适得其反，但若企业受到外部竞争的“刺激”时，会激发其“求生”的意识而积极地采取ESG行动。可见，上市公司会出于不同的目的披露ESG信息，有的为了获得或者维持政治关联，有的为了提升企业价值，还有的为了迎合投资者的偏好，或者漂白企业的业绩，也不乏一些是政府、市场及舆论等监管的推动。但若披露ESG信息能提高效益，相信上市公司披露ESG信息的积极性会更高。

（二）ESG信息披露效应研究。上市公司披露的ESG信息能够体现其社会责任的履行情况，在内外部因素的作用下，对企业产生影响。关于ESG信息的披露效应，众说纷纭。有研究显示，ESG信息披露会对企业的价值、绩效、融资、风险、投资、创新等产生影响。Capelle-Blancard G，Petit A（2019）发现，企业披露负面的ESG信息会使其价值大规模下降，而披露正面的ESG信息并不会引起价值的大幅提升。张琳和赵海涛（2019）通过研究发现，ESG表现对企业价值的提升效应在非国有企业、小规模企业、非污染企业间表现的更为明显。王蓉（2022）则认为，ESG信息披露短期内会降低企业的价值，但从长远来看对企业价值有提升效应。

李井林、阳镇、陈劲等（2021）认为，企业的ESG表现及环境、社会、治理情况均能显著提升企业的绩效和创新水平。Duque-Grisales、Aguilera-Caracuel（2021）则发现，ESG得分与财务业绩之间呈负相关关系。雒京华、赵博雅（2022）认为，ESG及其子要素不仅与企业当期的财务绩效正相关，而且对滞后两年的财务绩效也有促进作用。王双进、田原、党莉莉（2022）通过研究发现，工业企业ESG责任履行情况对财务绩效的影响呈“U”型特征，其中社会维度的影响更为显著。

邱牧远和殷红（2019）则通过研究发现，良好的环境及治理表现能降低企业的融资成本。李志斌、邵雨萌、李宗泽等（2022）认为，ESG信息披露能缓解融资约束，而且在非国有企业、成长及成熟期企业及自愿披露ESG信息的企业中表现更明显。晓芳、兰凤云、施雯等（2021）认为，上市公司参与ESG评级能削弱公司的经营风险和信息风险。王琳璘、廉永辉、董捷（2022）则发现，良好的ESG表现，能够缓解融资约束，改善经营效率，降低财务风险。Zhang Q.、Loh L.、Wu W.（2020）通过研究发现，ESG的披露会促进企业进行改革与创新。高杰英、褚冬晓、廉永辉（2021）则发现，良好的ESG表现能提升投资效率，只不过对投资不足和过度投资的影响方式不同。

（三）ESG信息披露现状及对策研究。Tamimi N、Sebastianelli R.（2017）认为，上市公司对治理信息披露的透明度最高，对环境信息披露的透明度最低，而且大盘股公司的ESG披露水平要高于中盘股公司。Ilze Zumente、Jūlija Bistrova（2021）则建议上市公司提高 ESG 意识，保持良好的声誉，与员工、客户等利益相关者建立密切关系。张佳木（2022）基于XBRL对我国的ESG报告进行研究时发现，披露ESG信息的公司数量较少，ESG报告的标准化和有效性有待提升，建议构建完善的ESG报告指标体系。易碧文（2022）也通过研究发现，我国缺乏ESG信息披露的指引规范和评价监管标准，建议基于ESG信息多维化和社会化的共享理念，构建不同行业、区域和生命周期公司的ESG信息披露规范体系。白牧蓉、张嘉鑫（2022）则提出设立完善的ESG评价标准及程序，制定标准化的汇报内容及程序，明确董事、高管及中介机构在ESG信息披露中的义务与责任的建议。

黄世忠（2022）在研究时提到，ESG信息的真实性难以鉴证，一些上市公司会借此进行“漂绿”。建议相关部门统一标准、推动立法、强制披露、独立鉴证、借助数字赋能加强能力建设来完善ESG信息披露现状。张小溪、马宗明（2022）建议监管部门制定标准的ESG评估体系，引导金融机市场形成“ESG表现-ESG投资”的循环机制，倒逼企业进行绿色创新与改造。沈洪涛、李双怡、林虹慧等（2022）则建议完善ESG信息披露制度之外，开发科学有效的ESG评估模型，提高评级透明度。莫志（2022）则认为，上市公司的ESG信息披露存在一些具有指导和规范作用的软法，能改善其抽象、滞后与僵化的现状，因此建议重点国企带头推动软法适用的网络效应来完善我国ESG信息的披露。

二、国内外研究述评与展望

（一）研究述评。依据前文对相关文献的回顾可见，我国的ESG信息披露相关的理论或实证研究仍较匮乏，研究深度也有待提升。从披露动机相关的研究来看，现在多数企业披露ESG信息的动机来源于企业内部或者外部的压力，或者出于自身利益的考量。本文从政治关联、迎合投资者偏好、漂白业绩、外部监管等方面进行了理论阐述，从实际情况来看，企业披露ESG信息通常是若干个动因综合的结果。当下，国内大多数学者进行的研究侧重于ESG信息披露效应的研究，ESG信息披露的效应在一定程度上也会促进ESG信息的披露，成为ESG信息披露的动因。本文通过对ESG信息披露的披露效应进行综述发现，学者的研究大多集中在对企业价值、融资、绩效、风险、投资产生的影响上，其中对企业价值影响的研究最多，而且不同学者提出了不同的观点，大多学者认为ESG信息的披露对企业价值有积极的促进作用，也有研究发现，ESG信息的披露会提升企业的绩效、降低企业的风险、促进企业的创新或投资。在ESG信息的披露现状及对策方面，国外的研究较为前沿，除了从不同维度对ESG信息披露进行实证研究外，一些学者对不同国家的披露现状进行比较，分析政治制度等宏观因素对ESG信息披露产生的影响。国内的研究尚集中在对某一公司、某一行业或者某一板块，研究的深度与广度有待提升。此外，大多数学者提出的改进措施也主要集中在制度和体制方面，较为宏观，针对某一公司提出的措施较少，对上市公司的引导较少。

（二）未来展望。近年来，国内外关于ESG信息披露的研究不断推陈出新，国内的很多研究都提出了我国在制度、体制方面的缺陷。但是不同国家或地区的经济体制、经济发展水平、政策执行效率等不尽相同，我们不能照抄照搬其他国家或地区的模式，要结合我国国情完善对ESG信息披露的研究。第一，加大ESG信息披露研究的深度和广度。我们要进一步完善相关的理论和体系，丰富现有的研究成果，对ESG信息的具体披露制度、规范进行顶层设计，提高上市公司ESG信息披露的“质”和“量”。在ESG信息披露的效应方面，加强对ESG及三个维度的内在作用机制研究，探究其内在的作用机理，探索ESG信息披露的有效路径，为上市公司积极、主动完善ESG信息披露提供科学支撑和指引，使越来越多的信息使用者对ESG信息有全面的认识，也使上市公司披露的ESG信息充分发挥其价值。第二，建立健全ESG信息披露体制及评估体系。我们可以借鉴国外ESG信息披露的先进经验，制定ESG信息披露的基本框架和指标体系，基于ESG的不同维度或者针对不同行业制定专门的指标体系，明确必须要披露的指标，降低上市公司信息披露成本的同时，也便于信息使用者进行比较。此外，充分利用人工智能等技术对ESG信息进行分级分类，开发科学有效的ESG评估模型，降低主观因素的影响，提高评级的透明度和效率。第三，加强内外协同，推动ESG理念的传播与推广。企事业单位加强对ESG信息的培训与宣传，提高对ESG的认识。强化ESG投资理念，鼓励投资者在进行可行性分析时融入ESG要素，或者在投资者沟通活动中加入ESG主题。媒体、政府等相关机构也要加大对ESG信息披露的关注，塑造“ESG表现-ESG投资”的循环机制，营造ESG信息披露的良好氛围。

（作者单位：郑州升达经贸管理学院）

主要参考文献：

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