［提要］　在我国经济快速发展过程中，中小企业发挥的作用愈加明显。但中小企业在发展中由于缺乏强大的资金支持，易陷入融资困境。本文通过对中小企业股权融资现状进行分析，研究其存在的主要问题，探究造成这些问题的原因，并提出对策建议。

关键词：中小企业；股权融资；企业融资

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2022年11月29日

一、股权融资概述

（一）股权融资的概念及特点。股权融资是指企业通过增资扩股的方式引进新的股东，获得发展资金。股权融资获得的是企业权益性资本，企业所获得的资金不需承担资金使用成本。股权融资有诸多优点：无负担性，即股利的支付由企业自身决定；长期性，即资金具有永久性，无需归还；低风险性，即股权融资无需还本付息，相对而言财务风险比较小。

（二）股权融资的优势。股权融资方式解决企业资金需要具有多种优势。第一，可以有效解决企业的资金需求问题。股权融资不需要企业提供任何抵押资产，只要发展前景较好，股权对价较为合适，就可以融到所需资金。第二，可以提高企业的运营质量。股权投资者的加入可以改变企业原有的股权结构，作为专业的投资机构，拥有丰富的投资经验，可以为融资企业提供优化股权结构的建议。成熟的管理团队可以通过建立成熟的监督管理体系和财务制度监管企业的经营管理。此外，投资者还会帮助企业建立有效的沟通机制及管理制度，以使企业高效运营。第三，可以获得投资者带来的背书服务。股权投资者，尤其是知名的股权投资者，本身就具有广告效应，融资企业会因为获得其投资而得以提高知名度及信用度。股权投资者可以利用其极具影响力的声誉为融资企业背书，帮助融资企业拓展原有市场及进入新市场，吸引适合的战略合作伙伴、优良的商业合作伙伴及优秀的管理人才，提高融资企业的经济收益。第四，企业财务风险小。与债务资本相比，股本融资具有融资限制少、融资速度快、资金成本负担轻、财务风险小等特点。

（三）股权融资的风险。股权融资也存在着一定的风险。第一，股权稀释风险。从股权控制角度，原股东获取企业发展资金是通过稀释自己的股权比例换来的，股权比例稀释，相应的控制权也被稀释，甚至原大股东的控制权可能会丧失。从经营权控制角度，投资方作为股东，为更好地保护自身的股东权益，通常会积极加入融资企业的公司治理结构，直接参与融资企业的经营决策。投资者通常通过占取融资企业的董事会席位，参与企业的经营方针、投融资计划、发展战略等重大经营决策。除占有董事会席位外，投资者也会通过派驻、更换关键部门管理人员的方式实现对融资企业经营的完全参与，例如财务、技术、销售等部门管理人员。投资者通过稀释股权、获取董事会席位和派驻关键岗位人员的方式，掌握一定的公司控制权。第二，经营风险。创始股东与股权投资者对企业的诉求往往不同，创始股东更注重公司的长远发展，而投资者，特别是私募投资者，更关注公司的短期增长，以快速收回投资成本及可观的增值。诉求的不同导致两者在公司战略、发展规划、经营管理方式等方面产生分歧。而当融资公司与投资者签有对赌协议时，公司管理者可能会为满足投资者对财务业绩的高要求，使得企业只达到了眼下的目标而无法满足企业日后的长远发展。第三，对赌风险。很多股权投资者都会要求签订对赌协议，而融资企业迫于资金需求的压力也会接受对赌。对赌条款基本都是约定融资企业需要在一定时期内达到较高的财务业绩，如果达不到，融资企业需要高价回购投资者持有的股权或者被投资者收购。

二、我国中小企业股权融资现状

（一）内源性股权融资在中小企业股权融资中仍占据着较高的比重。由于中小企业成长性特点所决定的中小企业对外部股权融资的需求得不到满足，企业只能依靠传统的内源融资方式代替长期负债借以弥补外部股权融资的不足，来支撑企业成长。目前，中国中小企业的内源性股权融资额超过50%，其中大部分来自初始资本的投资和生产性收益，而外部的股权融资仅占全部资本总额的15%及以下。内源性股权融资是一种融资速度较为缓慢、筹资规模较小的融资渠道。

（二）政策和法规不健全。为破解中小企业融资难问题，政府颁布了多项政策来推动中小企业发展。但是，由于国家政策的倾斜，中小企业的融资环境十分不均衡，即便符合国家相关法律法规的要求，也会遭遇不公平的融资。就公开发行所需要的资本而言，公司一年内的利润总额在五千万元以上、净资产回报率在20%以上、增长率在30%以上的时候，才可以在创业板上市，限制了中小企业进行股权融资。为了使中小企业摆脱融资困境，我国的有关法律、法规也在不断地进行修订与完善，制订并颁布了《公司法》《乡镇企业法》《中小企业促进法》等，但由于缺少系统性和科学性，对中小企业的融资作用较小。

三、我国中小企业股权融资存在的问题

（一）中小企业自身存在的问题。近几年来，尽管我国中小企业无论从数量还是从规模来看都有一定的发展，但在股权融资方面，中小企业本身还存在着诸多的问题。从客观上来说，中小企业普遍具有经营规模偏大、自有资金不足、力量比较弱、管理水平较低、权责不清、抵御风险能力较弱、信用体系不够完善、市场竞争力不强、成长性较差的特征，使得银行及投资者很难与中小企业确立长期、紧密的合作关系，致使中小企业在银行无法获取充足的银行贷款，又不能在资本市场上筹集到足够的资金，从而产生融资困难的问题。从主观上来说，许多中小企业具有明显的家族特征，他们的管理体制大多是家族式的管理，由于缺乏足够的管理经验和长期的管理计划，大部分企业在经营过程中所积攒的内部盈余，都被中小企业所有者挥霍一空。另外，多数中小企业在建立诚信体系上缺乏主动意识，这就造成了信息不透明、金融体系不清晰等问题，从而造成了银行和投资者对中小企业的不信任，加重了中小企业融资困难的问题。

（二）股权融资门槛高。从股权角度说，在股权的视角下，创业板注册制虽然于2020年8月24日正式启动，同时创新创业企业与资本市场之间也步入加速换挡新周期。但注册制中的有关规定则是从营收、盈利、研发投入等方面对企业股权融资设置了门槛条件，因此中小企业在IPO融资方面仍有困难。此外，新三板从设立之日起，虽经分层改制，但由于入市交易门槛的存在使得投资机构盈利比较困难，因而投资意愿低，企业自然很难在其中融资；股权融资周期长，一些中小企业尚未进行登记，便已因资金短缺造成绩效等达不到IPO的要求。

（三）股权融资缺乏规划性。我国很多中小企业的股权融资计划存在着不合理、不科学的问题，致使其筹资规模与发展策略不能相适应，从而造成融资需求不能得到有效的解决。一方面必须根据企业发展的总体框架，进行全面的规划。但由于我国的金融投资制度还不完善，资本市场发展不健全，导致中小企业不能很好地制定符合企业实际的融资规划。另一方面许多企业未设立专门的投融资管理部门，且从战略层面来说，企业的中长期战略对于股权融资并未给予高度重视，忽视了股权融资筹资速度快、财务风险较小、筹资限定条件少等优势，由此造成企业年度融资任务过大，很可能无法实现融资战略目标，有待进一步优化设计。

（四）财务制度不健全。我国大多数的中小企业并没有建立起一套科学的、制度化的管理体系，因此财务制度并不健全。与大型企业相比，中小企业的财务制度存在以下问题：资金运用规划不严格、资金周转不畅、缺少必要的内部控制、缺乏完善的财务管理体系和制度、忽视吸收外源融资的重要性、注重利润而忽视了资金流动。这些问题使企业的财务管理能力不强，从而给企业的融资带来更大的困难。

（五）资本市场不健全。伴随着我国证券市场的迅速发展，上市公司的数量不断增加，投资者的积极性也不断提高，制度建设也更加完善。但是，目前我国证券市场还存在着层次单一、融资能力差、发展不平衡等问题。中小企业的发展与运营水平有一定的差异，在不同的发展阶段，需要的资金和融资手段也不尽相同。但是，由于我国证券市场结构单一，无法满足多种类型的交易，因此中小企业在各个层面上的融资需求、资金需求无法得到完全实现。目前，我国的证券市场主要集中在上海和深圳证券交易所，这两家主板市场主要面向一些比较成熟的大中型上市公司，而中小企业要在主板上市，不仅要遵守严格的上市门槛，还要缴纳高昂的上市费用。而我国在主板市场上的中小企业板只是一个特别的市场，并非完全独立的市场，在上市标准、市场定位、交易规则等方面都无法与主板市场相适应。因此，在短期内，大部分中小企业想要通过发行股份来筹集资金，几乎是不可能的事情。

四、我国中小企业股权融资对策建议

（一）制订科学的股权融资方案。先私募后公募，加大私募股权融资力度，特别是 Pre-IPO融资。公司IPO股权融资过程复杂，道路崎岖漫长，有时又要看资本市场的脸色，不确定性较大。因此，企业要未雨绸缪，学会多条腿走路，要有各种应对措施，其中拓宽私募股权融资渠道就是一个现实可行的选择。私募股权融资可以拓宽融资渠道，实现股权的多元化，帮助企业筹集更多的资金来助力企业的长远健康发展。通过制定科学的股权融资方案，可以使企业在发展过程中充分地考虑当前经济大环境的影响、股权融资的成本、股权融资的风险、企业的盈利模式以及自身的发展前景、所处行业的竞争程度以及企业的控制权等诸多因素，通过一系列全方面的思考和规划来防范未来可能产生的风险，保障企业的快速稳定发展。

（二）制定合理的股权融资规划和流程。中小企业在进行股权融资时要将企业的经营现状与财务现状结合起来制定融资策略，对于融资渠道要严格把控，同时建立融资风险预测管理制度。公司在融资环节中，应结合企业行业竞争力现状，提升企业管理水准。持续完善企业人力资源管理制度，设立专项经营管理部门，全面促进河南颐海实业有限公司的持续发展。第一，中小企业在决定融资前，要结合公司现状展开分析，制定全面的融资计划书。从公司现有融资渠道，根据融资时间、融资规模、融资时限筛选出融资成本最低的渠道，选用多种融资渠道结合的方法进行融资。针对融入的项目资金是否有如期到位，其具体执行情况，确保融资顺利交付。第二，中小企业应根据制定的融资计划书，依据企业行情竞争力以及企业经营现状，制定全面的融资计划。对于融资计划的可实行性进行反复推敲，确保融资计划如期完成，在整个融资过程中，所有管理人员应该相互协商，团队统一协作。第三，企业所有融资相关部门以及财政部门要对融资进度采取实时追踪的模式，确保融资问题能够得到及时有效的解决。

（三）进一步拓宽中小企业股权融资渠道。融资渠道的单一也是导致中小企业融资困难的一个主要因素。一方面可以通过设立中小企业投资公司，为其进行资产重组和转型升级提供资金支持；另一方面对中小企业的资本市场进行进一步的开拓发展。首先，建立一个有系统的资本市场，我国创业板市场应逐步发展和完善，降低上市门槛，提高资金使用效率，以促进成长型中小企业的发展。其次，允许符合条件的中小企业公开发行股票和债券，并通过证券交易所和场外交易体系，完善股权的变现与退出机制体系，从而提高股权与债权的流动性，进一步推动中小企业的股票与债券市场的均衡发展。

（四）中小企业要提升管理水平。突破传统的家族经营方式，引入财务管理专业人士，股东需从自身做起，严格遵守公司的规章制度，制定计划，合理使用资金；在经营活动中，不能局限于专注于技术研发和市场拓展，应充分利用资本市场的各种力量与政府的各种优惠补贴政策。要加强信息交流，积极解决金融机构与融资企业之间的信息不对称问题，通过提高公司的信誉和融资效率，来改善融资难与贵的问题以及防范资金链断裂的风险。同时，加快企业自身的资金回笼速度，提高供应链及销售管理水平，加强信贷审核，持续提升公司的信用等级。

（五）防范股权融资风险。中小企业在股权融资过程中也会面临大大小小的风险，可能会给企业造成重大损失，因此可以采取下列方式来减少或者避免损失：第一，防范控制权稀释风险。中小企业可以提前制定“反稀释”条款，以此来防止股权被过分稀释和避免股份贬值，来保护股东的权益。也可以制定股权比例维持、增资补偿等条款。第二，防范机会风险。中小企业在融资过程中选择股权融资方式进行企业融资时，可能会失去其他融资方式给企业带来的机会，因此企业应当充分考虑各种融资方式的优势与风险，从中筛选出更加适合本公司实际需求的融资方案。第三，防范经营风险。中小企业必须全面分析经营过程中可能存在的风险，如政策风险、财务风险、法律风险等，并对风险大小进行全面的分析，针对风险建立规范的风险监控体系。

综上，中小企业在我国经济发展中发挥着重要作用，但现阶段我国的中小企业股权融资困难是迫切需要解决的问题。政府在给予政策扶持的同时，也应加强对其股权融资的引导，使得中小企业可以健康、迅速地发展。本文针对目前我国中小企业股权融资存在的问题，提出了相应的对策，以期使中小企业在今后的发展中，能够借助国家和政府的扶持，解决股权融资困难的问题，为我国的市场经济建设做出更多的贡献。

（作者单位：西安石油大学经济管理学院）

主要参考文献：

［1］姜鲁宁，郭春静.中小企业股权融资问题探讨［J］.商场现代化，2006（36）.

［2］邓其伟.我国中小企业股权融资问题及对策探析［J］.中国商贸，2011（24）.

［3］李园园.融资约束、风险承担与战略性新兴产业企业创新效率［J］.科技创业月刊，2020.33（08）.