［提要］　受新冠肺炎疫情的影响，在各行业整体财务安全性降低的情况下，化肥制造业因产品同质化、生产技术陈旧、产能过剩而面临严重竞争，导致许多化肥制造企业财务风险加大。本文选择六国化工作为研究对象，利用Z-score风险模型对其财务数据指标进行分析评估，并提出风险防范对策。

关键词：六国化工；财务风险；防范对策

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2022年12月13日

一、六国化工财务风险识别

安徽六国化工位于安徽省铜陵市，1987年成立，2004年3月在上交所上市，股票代码为600470。公司的主要业务是生产和销售化肥和化工原料，2021年的财务报告显示，复合肥占公司主要收入的37.51%，磷酸二铵占25.47%，磷酸一铵占14.76%，这三个项目占核心业务收入的77.74%。在供给侧改革和环保政策压力等多种因素的影响下，也加剧了六国化工的财务风险。财务风险识别的目的是为了准确识别和应对，以减少公司可能面临的财务风险。

（一）筹资风险识别。企业融资的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。常见的融资方法包括：银行贷款、发行债券、发行股票、直接投资、贸易信贷、发行商业票据和租赁融资。迅速变化的市场条件和日益激烈的竞争会导致决策失误和不适当的管理行为，使募集资金的用途存在很大的不确定性，从而产生融资风险。以下基于2017～2021年六国化工偿付能力部分的数据，对六国化工短期和长期偿付能力进行分析，反映了公司从筹资角度所面临的财务风险。

流动比率和速动比率都是分析一个公司短期偿付能力的指标。流动比率显示了流动资产覆盖流动负债的程度，考察了公司能够偿还流动负债的安全性。速动比率对公司资产的流动性及其满足短期负债的能力提供了更准确和可靠的评估。较高的流动比率和速动比率表明短期偿付能力较强。一般认为，化工企业流动比率的平均标准值为1.2，速动比率的平均标准值为1左右。2017～2020年六国化工的流动比率在0.5～0.6之间波动，2021年有所上升，但与行业平均水平仍有较大距离。尽管总的趋势是略有增加，但偿还短期债务的能力仍然相对较低。2017～2021年六国化工速动比率在0.3～0.4之间波动，2019年呈下降趋势，2019～2021年略有上升，意味着公司的债务偿还能力较低，短期偿还压力较大，不利于公司的发展。

资产负债率，也被称为借债运营比例，是衡量一个公司利用其债权人提供的资金进行经营的能力，反映了债权人发放贷款的安全水平，它是衡量一个公司债务杠杆和风险的重要指标。资产负债率越高，股权越低，杠杆率越高，偿还债务的能力越低，公司的风险就越大。在2017～2021年，六国化工的资产负债率先是下降，然后上升，最后逐年下降。2017年杠杆率最低，为65%，2018年和2019年最高，为76%，2020年为70%，2021年为69%，呈下降趋势，说明公司的偿债能力在逐步增强，风险水平在逐步降低。该公司的产权比率在2018年和2021年之间开始大幅下降，从2018年的317%降至2021年的224%。这表明六国化工偿还长期债务的能力正在增强。

（二）投资风险识别。投资是企业生产、经营和发展的重要手段，是企业调整产品结构、实现产业迭代、提高竞争力的重要保障和坚实基础。投资风险是因公司高层管理人员做出的投资决策而产生的财务风险。

1、对内投资。六国化工的无形资产规模从2017年到2021年大幅减少，缩减了50.42%，从2018年的60，338.14万元减少到2020年的29，915.17万元，这是由于六国化工对子公司安徽中元化肥股份有限公司全部资产进行了减值测试，和子公司江西六国拟进入破产程序造成的。2018～2021年，六国化工的固定资产总体呈下降趋势，但波动不大，说明公司固定资产的流动性没有明显变化。衡量公司固定资产盈利能力的固定资产周转率在2018～2021年期间有所增加，数值越高表明盈利能力越好。六国化工的固定资产周转率从2017年的1.66上升到2021年的2.55，说明固定资产的资产管理效率和运营能力有所提高。

2、对外投资。六国化工的投资回报在2017年和2018年是负数，然后在2019年跃升至8，604.56万美元，但在2020年下降至163.37万美元，呈现倒“V”趋势。这表明2017～2021年期间六国化工的投资收益极不稳定，投资风险很大。

（三）营运风险识别。企业营运能力是指投资于企业的资产在一定的投资期限内的周转速度。一个公司的营运能力越强，它所获得的利润和与其他公司竞争的能力就越强。营运风险是指与现金管理、应收账款管理和存货库存管理有关的不确定性。以下是对六国化工2017～2021年的存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率的分析，识别其在过去几年中的营运风险。

一个公司的运营效率与它的资本、存货库存和资产的周转密切相关。更高的周转效率，加速了各个环节的资金流动，企业资金的快速流动可以使同等数量的资金发挥更大的作用，提高资金利润率，意味着商业运作更加成功。应收账款周转率越高，意味着资金回收速度越快，企业的风险就越低。在过去五年中，六国化工的应收账款周转率大幅增加，从2017年的63.59%增长到2021年的127.81%。尽管其应收账款的信用管理持续改善，但与行业平均水平相比，该指标还是偏低。存货周转率指标可以反映出一个公司的运营效率，高的存货周转率意味着销售强劲，运营风险低。存货周转率在2017～2021年期间有所波动，2018年存货周转率达到5年来的最低点，为4.66%，可能是由于2018年其控股子公司江西六国公司无法继续经营，正式宣布破产，对存货周转率产生了极大的负面影响，导致大量存货积压。根据近年来化工行业的平均存货周转率，六国化工的存货周转率略低于行业标准，这意味着该公司面临一定的经营风险。

总资产周转率是衡量所有资产盈利能力的一个指标。这个指标的数值越高，说明公司的资产使用效率越高，公司的管理水平越高。六国化工的总资产周转率在近几年经历了起伏，从2017年的0.84增长到2021年的1.21，资产管理的整体效率提高了，运营能力也逐渐增强。

二、六国化工财务风险评估

财务风险分析有两种类型的分析方法：定性分析和定量分析。定性方法包括风险分析、调查法、流程图分析法、“四阶段症状”分析法等。定量分析方法使用财务和非财务指标来建立一个财务模型，评估公司的财务状况。本文使用的Z-Score模型是一种使用一系列财务业绩指标进行定量分析的方法，利用临界值确定一个公司是否处于安全的财务风险区，以识别财务风险的前兆，并提出有效的控制措施。

Edward Altman认为，公司的财务指标是评估公司财务风险的最重要依据，尽管每个指标对衡量财务风险有不同的影响，但所有指标都是相互关联的。作为Z-score模型的发明者，Edward Altman已经与30多组公司合作，包括破产公司和非破产公司，收集财务信息。每家公司的破产概率是用几个相关的财务指标以多变量函数来分析的。Edward Altman构建的Z-score模型的基本表达式为：

Z＝1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

式中，X1＝（流动资产-流动负债）/总资产，该指标可以反映企业短期偿债能力，该指标越小，表明被调查企业的短期偿债能力越差；X2＝（未分配利润+盈余公积）/总资产，该指标可以反映公司年度累计盈利能力，该指标越小，说明年末所有者权益越小，面临财务风险的可能性越大；X3＝（利润总额-财务费用）/总资产，该指标采用利润总额与融资费用之差，也可用于衡量企业盈利能力，扣除税收影响后，指标越小，企业资产使用效率越低，遭遇财务危机的概率越大；X4＝总权益/总负债，该指标可以反映财务结构，根据资本市场结构判断结构是否稳定，指标越小，表示企业资本结构稳定性越差，财务危机的概率也越大；X5＝营业收入/总资产，该指标主要反映企业的经营能力，代表资产的周转能力，该指标越小，企业的销售能力越差，资产利用率越低，财务风险越大。

根据Z-score模型，Z值越低，公司就越可能面临破产风险。Z值小于1.81意味着公司极大可能面临财务风险，财务状况堪忧；Z值在1.81和2.675之间意味着财务状况一般，处于灰色地带，需要与其他因素一起衡量；而其在2.675分以上意味着财务状况良好，破产的可能性很低。根据上述公式，将六国化工2017～2021年的财务指标带入Z-score模型，形成六国化工的Z值表，如表1所示。（表1）

表1为根据六国化工财务指标所计算出的Z-score数据。表1显示，近年来六国化工的Z值一直较低，2021年Z值最高，为1.6090，从未超过1.81，距离Z-score安全值还有较大的差距，说明2017～2021年六国化工面临商业环境的恶化和重大的财务风险。

X1指标显示，近年来六国化工的短期偿债能力有所提高，但仍然较低；X2指标显示2017年盈利能力略有提高，2018年在达到最低点后有逐年上升的趋势；X3指标显示六国化工总资产呈下降趋势，2018年处置子公司江西六国化工的资产后，盈利能力逐年上升；X4指标在2018年和2020年呈现向下波动的趋势，2018年为近5年的最低值，2021年呈W趋势恢复到较高值，说明近年来六国化工的资本结构并不稳定；X5值呈反向V趋势，过去五年中2017年为最低值，这表明2018～2021年该公司运营效率逐步提高。资产周转率和销售能力也呈上升趋势，表明六国化工运营效率在这些年也有所提高。总的来说，Z-score的计算结果显示，六国化工在2017～2021年的财务状况堪忧。公司处于相对低潮期，财务风险概率较高。

三、六国化工财务风险防范对策

由于中国人口红利带来的粮食刚性需求和“一带一路”的积极影响，处于化肥制造业的六国化工多年来专注于磷化工产业，将其做大做强。但其也受到了化工企业产能过剩和碳中和政策的影响，企业的环保税负压力增大，治污成本显著增加，这无疑增加了六国化工的财务风险。根据Z-score模型的结果，我们提供了一系列优化建议。

（一）树立风险意识，建立有效的风险预防机制。由于经济的快速发展和商业环境的变幻莫测，公司需要时刻注意财务指标的异样的背后可能出现的财务风险。如上所述，六国化工近几年的投资收益趋势太过于波动，投资风险较大，企业在发展业务时需要关注宏观经济数据以及财务指标，并根据实际业务情况做出决策。应通过定期培训员工应对异常财务状况的技能以提高员工的风险意识。同时，应在公司内部建立财务风险管理机制，这在财务风险管理中起着非常重要的作用。因此，六国化工应制定财务风险保护机制，对财务风险立即做出反应，及时有序地实施各种风险控制措施。

（二）完善对应收账款的日常管理。客户是公司生存和发展的基础，建立客户应收账款档案，一方面能提高公司营销活动的效率和服务水平；另一方面能对公司客户进行信用检查。六国化工公司应聘请专门人员负责应收账款的对账清理和信用管理，并制定相关制度，完善应收账款的分析和逾期管理。公司应跟踪逾期客户，与销售部门配合落实具体责任人，通过发送催款信通知客户尽快还款，要求客户制定详细的还款计划并要求其承诺还款，监督货款及时回收。

（三）加强存货库存管理。过多的存货给企业的营运资本带来压力，如果存货的流动性较差，会降低资本利用的效率；如果库存不足，则无法满足化肥生产工艺和材料周转要求。因此，六国化工需要根据市场需求和自身的生产计划，制定最佳的库存管理方法。肥料销售具有很强的季节性，每年3月和4月是销售高峰。因此，应考虑在冬季积累足够的储备，为下一年的旺季做好准备。同时，在相对疲软的经济和产业环境中，应减少库存积压，以应对滞销产品的大量减值风险。

（四）重视投资项目的可行性分析。投资决策的不合理是导致投资失败产生的重要原因。六国化工需要建立切实可行的投资决策机制，提高投资决策的科学性。在进行投资决策时，六国化工应重视立项阶段的项目可行性分析，运用定量计算及分析方法，利用科学的决策模型进行分析，组织财务、技术、工程等各相关部门的技术专家，对项目建设的必要性和可行性进行全面分析，必要时应委托有资质的专业单位和机构对市场、技术和资金进行可行性研究。

（作者单位：沈阳化工大学）

主要参考文献：

［1］任辉.企业财务管理与风险控制对策［J］.全国流通经济，2019（17）.

［2］苗顺敏.企业运营成本管理与风险控制研究［J］.中国中小企业，2020（01）.

［3］李澄君.基于Z分值、F分值模型的蓝色光标财务风险敏感性分析［D］.南昌：华东交通大学，2019.

［4］李先珍.A公司财务风险分析与预警研究［J］.广西质量监督导报，2021（04）.

［5］任俞蓉.XH化工企业财务风险评价研究［D］.西安：西安石油大学，2020.