［提要］　自1990年沪深证券交易所创立以来，我国上市公司数量已经达到4，500家以上，投资者在股票市场中获取更多的投资选择，因此越来越多的人开始在股票市场上寻找投资机会。而价值投资作为投资者最常用最直观的投资方法，本文通过考察我国白酒行业龙头企业贵州茅台公司财务指标与股价之间的关联分析，为投资者价值投资提供一定的参考。

关键词：贵州茅台；财务指标；股价；多元线性回归模型

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2022年12月23日

随着我国经济的不断发展，人们从最初的对物质需求已经上升到精神追求，人们日益增长的对美好生活的向往促使许多人考虑将自己手中的资本实现升值，越来越多投资者对证券市场提起了兴趣。财务指标是剖析财务情况和运营效果的指标，运用这些指标剖析企业财务情况和运营效果，可以使投资者对其经济效益状况的判断更准确，使得其在进行投资决策时更有把握，而财务报告是投资者能获取的最直观最频繁的参考依据。本文对白酒行业的龙头企业贵州茅台公司的财务指标与公司股价之间的关系进行分析，从实证方面寻找影响其股价的主要财务指标，并根据分析结果提出相关对策建议，旨在为广大投资者提供有价值的参考，同时更好地了解我国证券市场的发展现状，推动我国证券市场的健康发展。

在经历了2015年的经济大涨后，股票市场大幅下跌，许多投资者尤其是保守型投资者心理受到了重创，很多人都对中国股市丧失了信心。本文通过对中国股市的分析，发现尽管目前股市晦涩难懂，但仍然遵循着基本的经济规律，这对重建投资者信心、推广价值投资理念、增强股市稳定性具有重要意义。从投资者的视角来看，本文可以让投资者全面认识中国证券市场的发展现状，从而使投资者作出正确的决策。从公司的视角来看，通过对财务指标与股价相关关系的实证研究，可以更好地了解公司目前的运营情况，并对公司的信息披露情况进行控制。

一、公司概况

贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，公司总部位于贵州省茅台镇，主营享誉全国的贵州茅台酒的生产及销售。2001年8月27日，公司股票在上海证券交易所上市交易。上市以来，贵州茅台展现出其良好行情，截至2022年5月12日，公司累计现金分红总额达1，213.55亿元，为IPO募资净额的60.80倍。2021年度，公司实现营业总收入1，094.64亿元，净利润557.21亿元。截至2021年末，公司总资产2，551.68亿元，净资产1，969.58亿元。2021年，白酒行业因为疫情原因受到了一定的冲击，但贵州茅台仍然能够以1，093.3亿美元的品牌价值位列“BrandZ最具价值全球品牌排行榜”第11位，成为全球最具价值的酒类品牌，贵州茅台的发展前景不容小觑。

二、贵州茅台财务指标与股价关联实证分析

（一）数据选取与变量定义

1、数据选取。本文选取贵州茅台酒股份有限公司2017～2021年20个季度的财务报表数据的财务指标，以贵州茅台每季度末收盘价格作为股价指标。对相关数据进行pearson相关性分析，从营运能力、盈利能力、发展能力、偿债能力四大能力中筛选出了八项与股价存在显著关系的财务指标，为之后的回归性分析提供了准备。

2、变量定义。本文将股价设为被解释变量P，将所选取的财务指标设为解释变量Xi｛i=1，2，3，4，5，6，7，8｝，变量定义如表1所示。（表1）

（二）描述性统计分析。描述性数据是描述定量数据的整体情况，利用平均值、标准差等数据分析变量的集中性和波动性特征。为保证财务指标的有效性，对所选取的数据进行了描述性统计分析，结果见表2。表2分别从平均值、标准差、最大值及最小值对贵州茅台公司股价及财务指标进行了统计，从分析结果可以看出，大多数指标的标准差较小，标准差是刻画离散程度的统计量，表明各指数的分布较为均匀，均在靠近中心点处聚集；而最大值与最小值之间的差异也很小，表明该数据较为集中稳定。但是营业周期的标准差较大，最大值与最小值的差异也比较大，说明这些数据分布比较松散，造成这种情况很可能是由于白酒行业的特殊性：受传统文化影响，白酒在节日时候的销量要远远大于日常的时候，这导致贵州茅台公司营业周期有较大差异。（表2）

（三）多元线性回归分析。以股价P为被解释变量，以营业周期（X1）、存货周转率（X2）、每股收益（X3）、主营业务成本率（X4）、净资产增长率（X5）、营业总收入增长率（X6）、流动比率（X7）及资产负债率（X8）作为解释变量进行多元回归分析，回归结果如表3所示。（表3）

根据表3结果，该多元回归方程为：

P=3119.387-0.551X1-29512.607X2+268.936X3+56969.999X4-1376.168X5+1009.966X6-647.690X7-15680.178X8　（1）

R2=0.848 ■=0.737 F=7.651

回归结果显示，调整后的拟合优度为0.848，说明模型拟合情况良好。F统计量为7.651，p值为0.001<0.01，表明该回归模型在整体上较为显著，即营业周期、存货周转率、每股收益、主营业务成本率、净利润增长率、营业总收入增长率、流动比率及资产负债率对股价的总影响是显著的。变量中，X3、X4和X8对应的Prob.<0.05，可认为每股收益、主营业务成本率和资产负债率对股价的影响是显著的，其余变量影响显著情况不明显。

对于上述部分变量表现不显著的情况，可能是多个变量之间存在着线性相关关系，导致产生了多重共线性问题。为了研究变量之间是否存在多重共线性，本文采用方差膨胀因子方法进行检验，判断依据是MAX VIF>10并且Mean VIF>1时统计数据存在多重共线性问题。结果如表4所示。（表4）

从表4中可以得到，最大值VIF=29.81833（>10），而最小值VIF=3.158047（>1），所以这组数据存在多重共线性问题。本文提出了一种基于逐步回归法的后退法，在所有解释变量p值都有统计学意义的情况下操作结束，保证了每个解释变量都是显著的。结果如表5所示。（表5）

计算结果显示，在排除非显著变量之后，X3进入了回归模型，经过t检验后，该模型的线性关系在5%时具有意义，其对股价的解释力为61.9107%。

最后，运用White’s test测试对数据进行了异方差检验以确保本次实验的准确性，结果详见表6。（表6）

从表6中可以看到，Prob>0.05，也就是排除了异方差性，说明采用逐步回归法计算出的模型估计准确，其回归方程为：

P=-607.3225+216.1862X3 （2）

R2=0.619107 ■=0.597947 F=29.25743

上述模型符合经济原理，符号正确，且通过了各项假设检验，说明贵州茅台酒公司每股收益与股价之间存在正相关关系，假定其他条件不变，当每股收益增加1单位时，股价平均增加216.19个单位。

从上述分析可知，贵州茅台酒公司盈利能力指标与股价有正相关关系。盈利能力一般来说就是指公司获得利润的能力，它与企业所有者的投资报酬紧密相连，因而盈利能力越强，股价也越高。

三、实证结果及对策建议

（一）实证结果。本文首先对2017～2021年数据进行描述性分析，发现大多数指标分布比较均匀，最大值与最小值的差距不大。然后对数据进行了多元线性回归分析，发现整体财务指标和股价的回归拟合优度为84.8%，通过了显著性检验，但是经过多重共线性检验等相关检验剔除不相关指标之后，仅有每股收益指标与股价有显著相关性。综上分析可以初步得出结果：贵州茅台公司的股价与财务指标中的盈利能力指标有显著相关关系，说明我国投资者主要关注盈利能力财务指标信息；而对营运能力指标、偿债能力指标和发展能力指标之间没有发现较为显著的相关关系，说明我国投资者对反映上市公司营运、发展、偿债能力的财务指标不够重视。

（二）对策建议

1、提升盈利能力。在贵州茅台公司四大能力财务指标中，盈利能力指标与股价表现出显著的相关性，这表明企业的盈利能力对股价有一定影响，所以应该把重点放在提高公司利润水平上。企业提高盈利能力，主要还是应立足于发展主业，实行多元化经营。贵州茅台酒公司不能分散大量精力开发新的产业和技术，还是要把资源集中在主营业务上，培养核心竞争力，这样才能吸引到更多的消费者，从而实现长期发展。上市公司的盈利能力是公司和整个行业的发展之源，在提高产品附加值、产品品质、企业竞争优势等方面具有重要作用，提升盈利能力才能激发投资者的投资积极性，并引起社会和公众的持续关注。贵州茅台公司应不断提升其盈利能力，推动传统白酒行业的繁荣发展。

2、加强信息披露。本文实证结果可以发现，上市公司的财务数据并不能很好地解释股价，其成因有多种：可能是由于公司的财务状况影响，也可能是由于宏观经济、国家政策等因素多重影响，还可能是公司披露虚假的数据。而公司的财务报表是最直接的方式来了解企业的经营状况，这表明中国资本市场运作的效率应提高，必须在建立诚信观念、强化内部风险监管的基础上，从根本上防止会计信息的虚假，提高信息披露的及时性和完整性，从而推动企业的健康、可持续发展。建议监管当局完善上市公司的信息披露制度以及规范上市公司的信息披露行为，对上市公司在信息披露过程中存在的违法行为予以严厉处罚，确保上市公司信息披露及时、准确和完整。

3、改善资产投融资环境。我国的资本市场相较于欧美国家起步比较晚。近年来，上海证券交易所一直在努力构建一个能够提高公司收益的“蓝筹股”市场，而提倡“价值投资”是其构建的一个重要方面。同时，中国证监会一直在积极推进建立更加合理的股利分配机制，以激励其回报投资者，这有助于提升中国证券市场的整体投资环境，使更多投资者了解到价值投资方式。而由于目前我国证券市场发展存在不够健全、监管不力、股利分配政策混乱等问题，必须采取相应的措施来完善市场。本文认为，要从优化融资环境、拓宽融资渠道、大力发展证券市场、加大对上市公司的融资支持等方面入手，有针对性地解决目前我国市场存在的问题。

（作者单位：沈阳化工大学）

主要参考文献：

［1］于洋，赵璟.股价泡沫检验及财务指标与股价的相关性研究［J］.统计与决策，2017（04）.

［2］黄燕辉，高智明，陈学识.公司财务对股票价格影响的实证研究——基于沪市718家上市公司的面板数据模型分析［J］.云南财经大学学报，2016.32（02）.

［3］张展瑞.基于多元回归的财务指标与股价相关性分析——以天津海泰科技发展股份有限公司为例［J］.现代商业，2020（18）.

［4］杨利红，李广静，贺淑红.上市公司财务指标与股票价格相关关系研究——以家电行业为例［J］.会计之友，2018（05）.

［5］唐震斌.有效市场理论与我国证券市场的有效性研究［J］.河南金融管理干部学院学报，2006（03）.