［提要］　企业的财务报表反映出企业的综合经营水平。随着市场经济的快速发展，竞争的不断加剧，单一的静态财务分析已经不能说明企业的整体发展水平，只有从动态可持续角度入手，才能更有效地把握企业未来走势，满足投资者债权人希望获得投资报酬、规避风险的要求。引入对财务报表的动态可持续增长率的分析，可以较好地预测企业可持续性，避免企业发展速度不当导致亏损甚至破产。本文以宏康公司为例，对基于可持续增长的财务报表进行分析。

关键词：医药行业；财务分析；可持续增长率；成长性战略

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2015年10月29日

一、引言

财务报表分析对于企业投资者、债权人以及内部管理者来说都是至关重要的信息，传统的财务报表分析多从静态角度出发，注重评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力等，但在日益激烈的市场竞争中，这是明显不够充分的，企业的价值在很大程度上取决于未来的获利能力，来源于收入、股利、利润等的未来增长。增强企业的偿债、营运或者获利能力，都是为了提高企业的增长能力，即可持续发展能力，增长能力是企业综合实力的体现，要全面衡量一个企业的价值和实力，就不能单从静态角度分析其财务报表所反映出的经营情况，而应该从动态角度评价企业的增长能力，即可持续性。本文选取医药行业的上市公司宏康公司作为分析对象，从可持续性角度对企业财务状况进行分析，并对宏康公司提出了可持续发展的策略及建议。

二、宏康公司概况

宏康药业集团创建于1996年，是一家横跨现代中药制剂、中药配方颗粒、化学合成药、生物技术药、医疗器械、互联网医疗等诸多领域的高科技医药健康产业集团。宏康公司立足大健康领域，以研发精药、生产良药为基础，合理拓展产业布局，以开拓进取的态度力求将企业发展成为中国制药企业的翘楚，公司于2009年上市，凭借强劲实力，市值迅速攀升，如今已发展成为中国医药制造业百强企业。

三、宏康公司基本财务指标分析

（一）宏康公司偿债能力分析。由宏康公司年报显示，宏康公司近三年流动比率一直控制在3左右，比整个药品行业的均值1.8要高出很多，这说明宏康公司的债务偿还能力较高，但宏康公司所处的医药行业营业周期较长，流动比率本身较高，因此还需引入其他指标综合分析，从宏康公司近三年的速动比率指标，均值基本达到2.5左右，远高于行业均值1.31，现金比率也高于行业均值0.29，这说明企业即时支付债务的能力较高。综合来看，宏康公司的短期偿债能力在同行业中还是较高的，这也是跟宏康公司投资项目资金多来源于企业内部而非外部借款相吻合的。

再对其长期偿债能力进行分析，从年报数据可知，宏康公司的利息保障倍数为负值，这是由近三年利息收入高于利息费用导致的，企业账面现金过剩，这跟宏康公司的应收账款规模较小相对应。宏康公司近三年资产负债率稳定在0.23左右，行业的平均值为0.39，从数据来看宏康公司的长期偿债能力较强。

（二）宏康公司扩张能力分析。企业成长能力反映企业的长远扩展能力、未来生产经营实力，这些都决定了一个企业是否具有可持续发展能力。净资产增长率体现企业资本规模的扩张发展速度，由经验可得，持续高于20%的增长率则说明企业持续创造高利润的能力很强，近三年报表显示宏康公司的净资产增长率平均值高达30%以上，由此可以看出宏康公司的扩张能力较强，但也可以发现其净资产增长率、主营业务收入增长率都在逐渐下降，说明企业的扩张势头已不如从前，发展开始减速。

（三）宏康公司营运能力分析。企业的营运能力反映了企业营运资产的效率与效益，只有现阶段的营运正常高效，公司的未来成长才会强劲，从宏康公司财务报表显示的近三年的营运能力指标来看，应收账款和存货的周转效率虽然都较好，但数值却在逐年下降，这说明宏康公司营运发展达到了一个较高水平后有所停滞或减缓，这不利于企业的长期可持续发展，值得公司管理人员纠察原因，以便及时调整发展战略。

（四）宏康公司盈利能力分析。企业的盈利能力和企业的成长性密切相关，只有企业的获利能力足够强，才能不断地收获利润，才有持续性可言。宏康公司所处的医药行业从属于制造业，毛利率是衡量其盈利能力的重要指标，报表数据显示宏康公司近三年的营业毛利率平均只有20%左右，而整个医药行业却高达35%以上，且宏康公司毛利率、净利润增长率和销售净利率都呈下降趋势，这说明宏康公司虽然还在不断发展，但已成下降趋势。

四、宏康公司可持续增长分析

（一）宏康公司可持续增长率分析。可持续增长率衡量企业利用经济杠杆能够获取的持续增长效果，是指企业保持目前经营效率和财务政策的条件下，企业能够实现的增长速度。其数值越大，意味着企业的未来利润增长速度越快，反之则越慢。下表1为宏康公司近三年可持续增长率的计算结果。（表1）

由表1数据可以看出，宏康公司近三年来的实际增长率远远高于公司可持续增长率，表面上看这是公司发展快速有效的有力证明，但其实这背后隐藏着巨大的风险，这是因为可持续增长率计算公式中的净资产收益率可以按杜邦财务分析体系分解为利润率、资产周转率、权益乘数的乘积，这就可以得出一个企业的可持续增长率是由决定其盈利能力的利润率，决定其运营能力的资产周转率以及决定其负债程度的权益乘数共同影响的，一旦一方面经营不善，便会制约企业的可持续发展能力。现阶段宏康公司的实际增长率远远高于其可持续增长率，从表面上看这是宏康公司发展顺利有效的印证，但是超长增长是改变财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果，企业很难做到每年都提高杜邦分析体系中的每个经济指标，因此超常增长很难长期持续下去。如果未来某一年或连续几年，宏康公司经营不善导致公式中的任一或者多个指标数值下降，则企业的实际增长率就会下降到可持续增长率之下，超常增长过后经常伴随着低潮的到来，对此企业要做好战略部署和调整，如果经营者不愿意面对低潮到来的现实，继续盲目冲刺，企业现金周转以及债务危机很快就会到来。

实际上，一个理智的企业在增长问题上并没有太多回旋余地，尤其从长期来看更是如此。由于发展过快而陷入危机甚至破产的企业大量存在，不当的增长速度足以毁掉一个本来发展良好的企业。宏康公司实际增长率虽高，但是从近三年的走势来看，增长势头已经逐渐下降，公司的管理者应该积极找寻原因，从内外部环境分析企业当前的战略部署，及时根据市场环境及企业自身特点调整战略方针，以应对随时可能出现的风险危机，维持企业的可持续发展。

（二）宏康公司可持续增长战略分析。如前所述，企业的可持续增长受到利润率、资产周转率、权益乘数和股利支付率的影响。其中利润率和资产周转率是企业经营绩效的综合体现，而权益乘数和股利支付率分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映了企业财务战略的成效。企业的综合实力与承担风险的能力或意愿，决定了企业的增长速度。因此，如果企业要改变增长速度，就必须通过改变企业的经营战略和财务战略来完成。换句话说，企业要想实现预定的可持续增长目标，就必须适当运用正确的经营战略和财务战略。

1、宏康公司可持续经营战略分析。企业可以通过提高产品的获利能力，即通过提高利润率来达到提高可持续增长率的目的，也可以通过提高自身的资产运营能力，来实现可持续增长。结合宏康公司制药行业的特点以及宏康公司现阶段发展概况，本文给出以下几点经营战略建议：

（1）控制产品的价格和成本的基础上逐步扩展公司产品种类以及业务范围，分散经营风险，将低成本战略与差异化战略组合应用，在获得较高的利润率的同时保持较高的资产周转率。

（2）以满足客户需求为目标，以建立良好的产业生态链为保障，围绕现有产品产销及质量控制，建立适应行业变化发展的营销体系。

（3）细化企业内部管理，提升品牌影响力，确保企业平稳运行。

（4）持续进行新品的研发投入，以创新药物引领企业未来发展。

（5）开展以提升企业竞争能力和盈利能力的并购研究，利用资本平台，推进企业快速发展。

2、宏康公司可持续财务战略分析。企业的资本结构选择和股利政策是其增长战略的一个不可分割的组成部分，当企业的可持续增长率目标高于实际增长率时，企业将面临资金短缺问题。相反，则会造成资金多余滞留利用率低下的问题。企业可以运用适当的财务战略提高自身的可持续发展水平。从前面数据分析中不难发现，宏康公司作为一个医药行业位于成长期快速发展中的企业，面临着公司实际增长率与可持续增长率差异过大的问题，而从长期来看，这势必会使公司的资本结构失去稳定性，其财务杠杆可能会有逐渐恶化的趋势，公司会由于发展过快陷入危机甚至破产。如何缩小两者之间的差距，选择适当的发展速度是宏康公司当下应解决的财务战略问题。本文根据宏康公司自身发展特点以及其当下的财务战略，给出以下几点财务策略上的建议：

（1）提高企业财务杠杆，增加企业权益资本。从年报资料分析来看，宏康公司自上市以来进行的大规模投资项目，募集资金多来源于企业内部，很少从外部借款，这虽然体现了宏康公司管理者注重对风险的控制，但是在风险可控的基础上适当的增加短期及长期负债，运用财务杠杆提高负债融资，能够为企业的发展提供充裕的资金，从而扩大投资，增加利润。与负债融资一样，如果企业愿意并且能够在金融市场上增发股票，那就能够为企业的发展提供充足资金，发行股票是缩小实际增长率和可持续增长率有效的措施。

（2）调整收益留存水平，稳定企业股利政策。稳定的股利政策能够给予投资者对公司投资的信心，是公司经营良好的信号，也是公司可持续发展不可缺少的要素，公司下降收益留存率可能将影响到可持续增长率的下降，但同时也使得实际增长率下降，这两个比率的差异会逐渐缩小，使公司的发展速度回归稳定的局面。

（3）维持并提高公司存货及应收账款周转水平。存货和应收账款周转水平较低会使处于成长期快速增长的公司资金短缺，从而限制公司未来的投资和可持续发展。宏康公司在快速增长的情况下，市场占有率相比同行业排行前列的大公司有待于进一步提升。公司应根据市场状况制定生产规模，不能盲目生产，需要进一步拓展销售途径，加大销售投入，降低存货的资金占有量。宏康公司应改良营销策略，提升品牌的认知度，扩大销售量的同时保证企业应收账款的数量规模不能过大，维持现有的运营能力并不断提升公司效益。

（4）优化企业投资前景，降低企业股利支付率。股利支付率有一个为零的下线，这种战略实质是利用企业内部产生的资金，降低企业所需资金的资本成本，在投资者对企业发展前景看好的情况下，采取降低股利支付率是一个好办法，因此适时根据国家以及行业政策趋势，选择优质的投资项目，增强投资者对公司的信心，提高公司收益留存率、降低股利支付率就能够提高公司的可持续增长率，有效缩小了实际增长率和可持续增长率之间的差异。

五、结语

企业的可持续性是从动态角度对财务报表数据分析得来的指标，它与杜邦财务分析体系密切相关，是企业盈利、偿债营运能力的综合体现，结合企业的实际增长率，可以判断衡量企业现阶段的发展速度，及时提醒管理者调整发展战略，避免因为发展过快或过慢导致企业亏损甚至破产，本文只是选择了医药行业中的宏康公司作为分析对象，难免有所局限，期待更多的同行能关注企业的可持续性分析，为市场经济中各行各业的企业发展提供更多有利的帮助。

（作者单位：西安石油大学）

主要参考文献：

［1］胡玉明.财务报表分析［M］.大连：东北财经大学出版社，2012.

［2］谷茂春.xxx公司基于财务分析的可持续增长研究［D］.兰州：兰州大学.

［3］黄珊珊.从财务报表分析看企业可持续发展能力［J］.经济论丛，2013.7.

［4］杨蓉.基于可持续发展的企业财务报表分析——以东阿阿胶为例［J］.经营管理者，2014.7.