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| 审计质量对公司股权融资成本的影响 |
| 第726期 作者：□文/师瑞敏 时间：2024/4/1 11:20:15 浏览：207次 |
［提要］ 本文以审计质量对创业板上市公司股权融资成本的影响为切入点，选取2019～2021年176家创业板上市公司相关数据，运用SPSS与Excel软件对其展开相关分析，结果表明：审计质量与创业板上市公司股权融资成本负相关。并根据研究结论，提出相关建议。
关键词：审计质量；创业板；股权融资成本
中图分类号：F239 文献标识码：A
收录日期：2023年7月26日
创业板指除了主板以外的另一个证券交易板块。创业板上市公司以高新技术企业为主，大多数企业的创建时间相对较短，规模较小，但发展潜力大且利润增长率高。设立创业板的主要目的是为新兴公司提供筹集资金的渠道，以帮助其扩展业务，获取利润。随着中国经济的快速发展，在不断深化改革的过程中，创业板上市公司凭借自身的独特优势逐渐成为资本市场的重要组成部分，为确保我国经济平稳运行做出了重要贡献。
融资成本问题一直是我国创业板上市公司关注的最大问题之一。与优序融资理论中考虑的“内源融资-债务融资-股权融资”不同，创业板上市公司通常更喜欢利用股权融资。虽然公司很重视这个环节，但由于缺乏融资经验、市场中信息不对称较为明显，导致创业板上市公司融资成本一直较高。股权融资成本过高，再加之内部资金不足就会导致投资遇阻，这就使公司资金压力进一步扩大，制约公司发展。只有解决融资问题，才能降低财务成本，推动创业板上市公司的可持续发展。如何降低股权融资成本已成为创业板上市公司迫切需要解决的问题。
信息不对称是创业板上市公司融资问题的根源所在，对创业板上市公司进行审计可以减少这种信息不对称。因此，提高创业板上市公司的审计质量是解决上述问题的重要途经，高质量的审计结果具有监督、保险等功能，高质量的审计向资本市场的投资者发出积极的信号，从而大大减少了公司与投资者之间的信息不对称问题。公司股权融资的成本下降了，融资能力也会变强，这有利于创业板上市公司的可持续发展。
一、相关文献评述
曹书君等（2012）基于对2005～2009年在上海和深圳上市公司的审计质量对股权成本的影响进行实证分析，指出审计可以在控制权益成本增长中发挥作用，并确认提供了非标准审计意见年度内，上市公司的股权成本较高，因此审计意见可以为有关债权人提供参考信息，以进行合理的投资决策。王春飞等（2013）基于对中国化工集团子公司的经验研究，指出该公司不能使用同一会计师事务所进行审计来控制股权成本，而不同的地区和会计师事务所也会对此造成影响。谢志华（2014）在对审计质量的经济价值进行归纳分析的基础上指出，在经济快速发展的背景下，尤其是在日益成熟的资本市场中，利益相关者越来越依赖于审计质量。这就是为什么审计质量与价值创造紧密相关。在资本市场上，股权成本是一个基本指标，审计质量也将对其产生一定影响。
通过对上述文献的回顾，可以发现审计质量对上市公司股权融资成本会产生一定影响，但现有研究主要聚焦于主板上市公司，对创业板上市公司涉及较少。本文创新性地研究审计质量对创业板上市公司股权融资成本的影响，以期为创业板上市公司进行股权融资提供参考。
二、研究设计
（一）研究假设。Myers和Majluf（1984）指出，由于投资者和管理层之间信息的不对称性，股权融资的成本一直很高。“信誉机制”和“深厚的口袋”理论表明，事务所规模越大，对其声誉的重视就越大，得出审计结论会更加审慎，所以大所的审计独立性相对于非大所会更高一些。根据上述部分对现有文献的整理，可以发现审计可以降低信息的不对称性与风险，帮助市场参与者获得更准确、高质量的信息并做出正确的决定，从而降低投资风险。随着双方之间的信任增加，资金成本也将降低，也就是说审计质量首先会影响信息的对称性和使用风险，从而在一定程度上降低企业融资成本。根据以上分析，本文提出如下研究假设：审计质量与创业板上市公司股权融资成本负相关。
（二）样本选择与数据来源
1、样本选择。样本的选择也称为抽样，即从要研究的对象总体中提取部分数据进行研究。为了保证所选数据的客观性与最终结论的准确性，样本的选择应遵循“随机”原则。但“随机选取”并不等同于“随便选取”。即样本的选取既要随机又要具有代表性，并且每个样本被选中的概率是等可能的。在本文中，由于创业板上市公司股权融资成本数据较少，所以选用整体量作为样本进行随机抽样。
2、数据来源。本文将创业板上市公司作为研究样本，从国泰安CSMAR数据库、巨潮资讯网进行数据收集整理，并且为了保证数据的说服力，随机选取了从2019年到2021年3年间200家创业板上市公司的财务报告。为了保证验证的可靠性，本文做出如下处理：（1）剔除ST公司。（2）剔除样本数据缺失的公司。（3）为了消除样本数据中极端值对结果的影响，在数据处理时，对连续数据使用了1%的缩尾处理。最终筛选出176个符合要求的样本。
（三）变量解释与模型构建（表1）
1、被解释变量。本文的被解释变量为创业板上市公司的股权融资成本。根据现有的会计理论基础，业内学者对于股权资本成本的计算方法主要有两个：一个是获取股票的未来收益以预测资产收益，这种方法称为事后股权资本法，具体有资本资产定价模型法、三要素模型法等；另一个是假设股票未来现金流量的现值等于当前股价，推测内含报酬率的方法，该方法称为事前股权资本法。具体模型有戈登增长模型法（GGM模型），剩余收益模型（GLS模型法）和PEG模型法。由于资本资产定价模型具有广泛的应用，因此与其他模型相比，投资者和资本市场研究人员更容易理解。另外，获取数据相对简单有效，并且直观地反映了单个公司在资本市场中的风险状态，这与本文的研究主题一致，因此本文将固定资产定价模型用来计算股权融资成本的模型：
RS=Rf+β（Rm-Rf）
RS表示创业板上市公司股权融资成本；Rf表示市场无风险利率；Rm表示市场组合收益率。
2、解释变量。本文中的解释变量是创业板上市公司的审计质量，关于如何衡量审计质量，西方常用是否为“四大”会计师事务所来判断审计质量的高低，但中国的国情与西方并不相似，这是因为我国的本土会计师事务所在一些政策下经历过重大的合并与资源整合，这期间出现很多本土的大规模会计师事务所，这就使得我国审计市场由资源的零星分散走向由本土大所与“四大”占比巨大的阶段。同时，“四大”所审计的上市公司所占份额目前仅占38％～39％左右，比例相对较小。因此，在国内审计市场中，仅使用“四大”审计来衡量审计质量是不完全正确的。所以本文根据近几年事务所的固有资金、年度收入及注册会计师人数的综合排名（源自中注协网站数据），选择国内排名前十的会计师事务所为“大所”，其余的会计师事务所为“小所”。
3、控制变量。企业股权融资成本还会受到其他因素影响，因此需要对其他因素加以控制。根据现有相关文献研究，本文最终选择以下变量作为企业股权融资成本的控制变量：
（1）β系数。β系数是在资本资产定价模型中形成的，其概念是对特定资产或资产组合中包含的系统风险的度量。由于各种因素（例如市场情绪或宏观经济）的影响，更准确地说，股票和市场的价值可能会相互推动，造成资产价值不稳定并造成损失，是系统性风险。一般而言，系统性风险高和股票与大盘之间的联系成正比。通过分析资本资产定价模型的概念，我们可以看到资本资产定价模型可以正确地判断权益成本。此外，经过国内外学者的一系列实证研究指出，股票市场系统处于风险之中，β系数与股权成本成正相关。在此基础上，本文将系数β作为控制变量。
（2）公司规模。大公司更有可能吸引投资者的注意力和信心，投资者更愿意相信大规模的公司，它更有能力进行日常生产和经营活动，并且其自身的投资收益得到了更大的保证，因此，大公司的股权融资成本更低。本文选择的公司规模是控制变量，其衡量指标是期末总资产。
（3）资产负债率与净资产收益率。企业的财务状况可以反映企业的当前运营状况。审计后显示的企业财务状况好，这将增加投资者对公司业务前景的美好期望，投资者期望该公司将获得可观的回报，并降低投资风险。这使公司可以获得较低的成本和更多的股权融资。因此，本文选择资产负债率和净资产收益率来衡量创业板上市公司的财务状况。
4、模型构建。建立股权融资成本回归模型：
Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5
在此模型中，Y代表股权融资成本，X1为审计质量，X2为β系数，X3为公司规模，X4为资产负债率，X5为净资产收益率，a0...a5为模型的回归系数。
三、实证分析
（一）变量描述性统计。从股权融资成本来看，最大值为0.322，最小值为0，差异较大。表明我国创业板上市公司存在一部分企业融资成本较高，不同公司融资能力差异较大。从解释变量审计质量来看，根据大小所赋值为0或1，其均值为0.6818，表明大部分创业板上市公司聘用“大所”进行财务报表审计。（表2）
（二）相关性分析。在进行回归分析之前，先初步分析创业板上市公司股权融资成本与审计质量的关系。由表3可以看出，二者的相关系数为负，因此可初步验证假设：审计质量与创业板上市公司股权融资成本为负相关的关系。（表3）
（三）回归分析。根据上一步的相关性分析，初步认为审计质量与创业板上市公司的股权融资成本负相关。接下来，我们进行更深入的分析，以确定在创业板上市的公司的股权融资成本是否因其他因素而降低，例如β系数、公司规模、资产负债率和净资产收益率。
从表4可以看出，是否“大所”的回归系数为-2.6976，通过5%的显著性检验，则可得出是否“大所”与股权融资成本呈线性负相关。β系数、公司规模、资产负债率和净资产收益率的显著性均大于5%，并且没有线性关系。β系数、公司规模、资产负债率和净资产收益率应排除在外，进行创业板上市公司股权融资成本回归分析。（表4）
四、研究结论与建议
（一）研究结论。本文选取2019～2021年的176家创业板上市公司作为研究样本，使用“是否大所”来衡量审计的质量，使用资本资产定价模型来计算股权融资成本，控制变量（例如β系数、公司规模、资产负债率和净资产收益率），使用线性回归方法进行实证研究审计质量对创业板上市公司股权融资成本的影响。根据上述实证研究，得出了研究结论：审计质量与创业板上市公司的股权融资成本负相关，即审计质量越高，股权融资成本越低。在创业板上市的公司中，经“非大所”审计的公司的股权融资成本高于使用“大所”进行审计的创业板上市公司的股权融资成本。
（二）相关建议。根据本文研究得出的结论，较高的审计质量可以使公司以低成本获得股权融资。因此，在创业板上市的公司可以聘请一家大型的、信誉良好的会计师事务所来审计业务，以提高审计质量，从而降低股权融资成本。基于此，本文主要提供以下建议：一是关注事务所的实力。选择会计师事务所时，在创业板上市的公司应注意事务所的年收入和排名，选择一家大型会计师事务所对业务进行审计，以确保审计质量。如果选择中国的“十大”或全球的“四大”，就会以较低的成本获得股权融资。二是关注事务所的声誉事件。创业板上市公司在挑选会计师事务所对公司进行审计前，应充分获悉该事务所有无不良影响的声誉事件。一般而言，大型会计师事务所更注重声誉管理。如果雇用信誉不良好的公司，审计质量将难以保证，审计错误的可能性将大大增加。三是了解事务所内部的经营管理情况。具有良好管理准则的会计师事务所的业务流程将更加规范，这将显著提高审计质量。
（作者单位：西安石油大学经济管理学院）
主要参考文献：
［1］徐丽军，王馨乐.审计质量与企业融资成本的关系研究［J］.现代商业，2021（11）.
［2］赵舒凡.审计质量对上市公司融资成本的影响研究［D］.西安：西安理工大学，2019.
［3］狄方馨.分析师跟踪、审计质量与企业债务融资成本［J］.财会通讯，2019.806（06）.
［4］傅予.审计质量与股权再融资成本之相关性分析［D］.南昌：江西财经大学，2015.
［5］刘志伟.事务所审计质量对上市公司融资成本影响的实证分析［J］.西部财会，2014.376（07）.
［6］曹书军，刘星，杨晋渝.审计质量特征、客户规模与公司权益资本成本［J］.山西财经大学学报，2012（08）.
［7］王春飞，陆正飞，伍利娜.企业集团统一审计与权益资本成本［J］.会计研究，2013（06）.
［8］谢志华.审计与价值创造［J］.审计研究，2014（04）.
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