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| 会计信息质量、股权制衡度与股价同步性 |
| 第727期 作者：□文/史陈菲 时间：2024/4/16 14:38:28 浏览：329次 |
［提要］ 本文以2017～2021年沪深A股上市公司为样本，研究会计信息质量对股价同步性的影响及股权制衡度的调节效应。研究表明：会计信息质量与股价同步性呈显著负相关关系，支持“信息效率”学说；股权制衡度与股价同步性呈显著负相关关系；股权制衡度能够加强会计信息质量与股价同步性的负向关系。本文拓展了股价同步性影响因素研究，为抑制股价同步性、提高公司内部治理能力与提升资本市场信息效率提供政策依据。
关键词：股价同步性；会计信息质量；股权制衡度
中图分类号：F234.4；F830.9 文献标识码：A
收录日期：2023年8月18日
2020年3月正式实施的新《证券法》做出“完善投资者保护” “强化信息披露质量”等重大改变，旨在提高上市公司股价信息含量。高质量会计信息可以减少市场噪音，使股票价格回归真实价值。近年来，部分中小型民营企业，尤其是家族企业中“一股独大”现象逐渐消失，高度制衡的股权结构开始被采用。股权制衡对提高会计信息质量起到积极作用，但鲜有学者从股价同步性角度研究股权制衡的经济后果。因此，上市公司会计信息质量、股权制衡度与股价同步性的相关性研究尤为重要。
一、理论分析与研究假设
（一）会计信息质量与股价同步性。市场的不完全竞争与投资者的非理性使得证券价格被扭曲，股价可能会偏离实际价值。信息不对称与内幕交易会加大利益相关者挖掘特质信息的难度，股票价格容易受到非基本面因素影响。基于信息效率观，提高的会计信息质量可以降低公司内外部信息不对称，使得投资者有机会挖掘更多基本面信息，抑制公司股价随市场波动趋势。注册制下的首次公开发行具有信息溢出效应，同行公司信息披露质量的提升使得特质信息占比升高，同行公司股价同步性下降。会计稳健性作为企业会计信息处理的重要特征，通过非对称信息披露制约管理层的财务迎合行为，抑制股价同步性。信号传递理论指出，高质量会计信息披露遏制了投资者乐观情绪对股票价格高估的正向作用，提高股价信息含量和市场信息配置的同时抑制了股价同步性。因此，提出假设1：
H1：会计信息质量与股价同步性呈显著负相关，即高质量会计信息能够抑制股价同步性
（二）股权制衡度与股价同步性。股权制衡是股东间相互约束的股权安排模式。制衡的股权结构能够缓解委托代理问题与信息不对称，进而提高市场信息交易频率，降低股价同步性。低股权制衡度可能会导致控股股东对公司的“绝对掌控”，公司所有权与经营权无法彻底分离，控股股东更有可能与管理层、董事会进行“内部合谋”。信号传递理论指出，控股股东的控制权滥用会导致上市公司治理失序，信息披露将失去应有的价值。较高的股权制衡度能有效监督大股东操纵会计盈余，限制其掏空行为。当股权制衡度较大时，中小股东会对控股股东的盈余管理、财务重述等行为有所制约，通过减少市场信息摩擦降低股价同步性。因此，提出假设2：
H2：股权制衡度与股价同步性呈显著负相关，即较高的股权制衡度能够抑制股价同步性
（三）会计信息质量、股权制衡度与股价同步性。契约理论指出企业存在的各种契约都离不开会计数据的运用，高管披露会计信息的行为受股权结构影响。股权制衡提高了控股股东的信息操纵成本，保证了企业会计信息的高质量。管理层为减轻消极的市场反应，选择在投资者低关注期公布消息来隐瞒负面信息。较高的股权制衡度能遏制控股股东攫取中小股东的利益，约束管理层的非理性行为，促使高管在进行会计信息披露时综合考虑各利益相关者对信息的需求，进一步提高投资者的信息发现效率。因此，股权制衡能与高质量会计信息形成合力，使股票价格回归内在价值，抑制公司股价随市场波动趋势。因此，提出假设3：
H3：股权制衡度能够显著促进会计信息质量与股价同步性的负相关关系
二、研究设计
（一）样本选取与数据来源。本文以2017～2021年沪深A股上市公司为研究对象，为确保样本选取的合理性，准确考察各变量的相关关系，剔除年交易周数不足30周及ST、*ST公司，相关数据缺失的公司及金融类公司，得到9，573个样本观测值，并对连续变量进行上下各1%分位的缩尾处理。其中，选取的变量数据来自Wind数据库和CSMAR数据库，数据分析与回归使用stata16.0完成。
（二）变量解释
1、被解释变量。股价同步性（SYN）：参考Morck等的研究，加入滞后一期的市场收益率与行业收益率，在模型（1）、模型（2）基础上计算股价同步性。SYN值越大，代表股价同步性越高。
Ri，w，t＝α0+α1RM，w，t+α2RM，w-1，t+α3RI，w，t+α4RI，w-1，t+εi，w，t （1）
SYNi，t＝ln■ （2）
其中，Ri，w，t代表股票i在第t年第w周考虑现金红利再投资的收益率；RM，w，t代表A股全部上市公司第t年第w周流通市值加权平均收益率；RI，w，t代表股票i在第t年第w周所在行业剔除股票i后的其他股票流通市值加权平均收益率。
2、解释变量。会计信息质量（KV）：采用KV指数来衡量会计信息质量。KV指数越低，代表会计信息质量越高。
3、调节变量。股权制衡度（Balance）：采用“上市公司第二大股东持股比例与第一大股东持股比例之比”衡量股权制衡度。
4、控制变量。选取月均超额换手率（Dturn）、上市年限（Age）、两职合一（Dual）与固定资产占比（Fixed）作为控制变量。变量定义详细列示见表1。（表1）
（三）模型构建。根据数据特征建立非平衡面板数据模型，构造模型（3）检验H1，构造模型（4）检验H2，引入调节变量及调节变量与解释变量的交乘项，构造模型（5）检验H3。
SYNi，t＝α0+α1KVi，t-1+α2Dturni，t+α3Agei，t+α4Duali，t+α5Fixedi，t+∑Yeat+∑Ind+εi，t （3）
SYNi，t＝β0+β1Balancei，t-1+β2Dturni，t+β3Agei，t+β4Duali，t+β5Fixedi，t+∑Yeat+∑Ind+εi，t （4）
SYNi，t＝γ0+γ1KVi，t-1+γ2Balancei，t-1+γ3KVi，t-1×Balancei，t-1+γ4Dturni，t+γ5Agei，t+γ6Duali，t+γ7Fixedi，t+∑Yeat+∑Ind+εi，t （5）
考虑到内生性问题，纳入滞后一期的会计信息质量、股权制衡度与当期的股价同步性回归。其中，α0、β0和γ0代表回归方程中的常数项，αi、βi和γi代表各变量的待估系数，εi，t代表随机扰动项。
三、实证分析
（一）描述性统计。表2的描述性统计结果显示，股价同步性的均值为-0.660，最大值为1.281，最小值为-3.388，说明样本公司股价同步性之间存在一定差异。会计信息质量代理变量的最小值为0.203，最大值为1.177，标准差为0.188，表明样本公司会计信息质量不存在显著差异。股权制衡度的最大值为0.990，表明部分企业拥有较高的股权制衡度。（表2）
（二）相关性分析与方差膨胀因子检验。相关性分析结果显示，会计信息质量与股价同步性、股权制衡度与股价同步性间均存在负向且显著的相关关系，初步说明各模型与假设的合理性。各变量间相关系数均小于0.5，经过方差膨胀因子检验，VIF也均小于5，表明变量间不存在多重共线性。
（三）回归分析
1、会计信息质量与股价同步性。表3列示了加入cluster进行聚类稳健标准误修正的会计信息质量与股价同步性的多元回归结果，回归模型均控制了行业和年度效应。列（1）结果表明，会计信息质量代理变量与股价同步性的回归系数为0.450，在1%水平上显著正相关，即会计信息质量越高，股价同步性越低，验证H1。（表3）
2、股权制衡度与股价同步性。表3列（2）回归结果表明，股权制衡度与股价同步性回归系数在1%水平上显著为负，即股价同步性随股权制衡度的增加而降低，说明其他股东对第一大股东的监督效应可以抑制股价同步性，验证H2。
3、会计信息质量、股权制衡度与股价同步性。表3列（3）展示了股权制衡度在会计信息质量与股价同步性间的调节效应，交乘项KV×Balance的系数在1%水平上显著为正，表明股权制衡度促进了会计信息质量与股价同步性的负向关系，验证H3。这可能是因为制衡的股权结构可以与高质量会计信息形成合力，通过缓解代理问题来提升投资者信息挖掘效率，进而抑制股价同步性。
（四）稳健性检验。为避免自选择问题，本文采用倾向得分匹配法（PSM）对样本进行处理。首先，对全部样本排列，根据会计信息质量高低构造处理组与控制组；其次，以控制变量作为匹配变量，使用Logit回归计算公司倾向得分，分别采用1∶1近邻匹配和0.061卡尺值的马氏距离匹配计算匹配结果；最后，用匹配后样本进行回归。回归结果见表3列（4），回归结果与前文保持一致。
四、研究结论及政策建议
分析股价同步性影响因素可以优化信息传递机制，推动市场高效运行。本文以2017～2021年我国A股上市公司为样本检验会计信息质量对股价同步性的影响机制，研究得出：会计信息质量与股价同步性显著负相关；股权制衡度与股价同步性显著负相关；股权制衡度能够增强会计信息质量与股价同步性的负向关系。
基于以上分析，提出如下建议：（一）完善证券市场监管制度和信息披露制度，提升股价信息含量。证监会应加大对违规行为的处罚力度，削弱公司控股股东与管理层的合谋动机；监管部门应通过建立信息披露的实时监管系统，助力投资者借助高质量信息披露来挖掘公司层面的特质信息。（二）健全公司内部治理机制，提高治理效率。信息披露义务人应自愿披露更多高质量信息，制约管理层的信息操纵与财务迎合动机；上市公司应提升股权制衡能力，防止控股股东侵占中小股东利益。（三）鼓励投资者树立正确投资理念，提高市场信息传递效率。知情投资者的参与提升了公司治理效果与信息交易频率，从而影响股价同步性。投资者应养成良好投资习惯，加强学习金融知识，树立长期投资理念。
（作者单位：西安石油大学经济管理学院）
主要参考文献：
［1］巫岑，饶品贵，岳衡.注册制的溢出效应：基于股价同步性的研究［J］.管理世界，2022.38（12）.
［2］沈华玉，郭晓冬，吴晓晖.会计稳健性、信息透明度与股价同步性［J］.山西财经大学学报，2017.39（12）.
［3］张婷，张敦力.或有事项信息披露能降低股价同步性吗？［J］.中南财经政法大学学报，2020（03）.
［4］张静，王生年，吴春贤.会计稳健性、投资者情绪与资产误定价［J］.中南财经政法大学学报，2018（01）.
［5］朱文莉，魏兵.董事高管责任保险、股权制衡度与企业盈余持续性——基于A股上市公司的实证研究［J］.中国注册会计师，2023（07）.
［6］杨阳.高管审计背景、股权结构与会计稳健性［J］.财会月刊，2018（24）.
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