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| 中国核电绿色并购财务协同效应分析 |
| 第729期 作者：□文/刘凌云 娜比拉·海萨尔 时间：2024/5/16 9:51:21 浏览：159次 |
［提要］ 为响应国家“碳达峰、碳中和”目标号召和面对我国能源行业加速转型的现实，不少企业采用绿色并购方式获得绿色资源和先进技术，拓宽业务范围。中国核能电力股份公司（以下简称“中国核电”）作为我国能源企业的龙头企业，其绿色并购事件受到大众关注。2020年底，中国核电绿色并购中核汇能公司，是否产生正向的财务协同效应？通过分析中国核电绿色并购前后的盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力等财务指标，发现此次绿色并购产生较好的财务协同效应。
关键词：中国核电；绿色并购；财务协同效应
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2023年9月20日
受国家宏观政策和能源行业加速转型双重驱动，污染企业试图通过绿色并购获取先进绿色技术、绿色资源，低碳企业通过绿色并购实现绿色技术创新、促进产业升级，这也是加速企业产业扩张和绿色循环发展的重要途径。在推动产品绿色升级和绿色转型时，黄维娜等调查工业企业后发现，受到绿色产业政策扶持的公司，更容易被收购方选择。中核汇能在国家支持下发展风电光伏产业，且以风电光伏等为代表的新能源迅猛发展，发电成本不断下降，促进核电与风电光伏等新能源协同发展成为中国核电构建新型能源体系的发展方向。绿色并购本质上是一种绿色投资行为，这种投资行为周期性短，具有明显的速度和确定性优势。2020年底中国核电绿色并购中核汇能，较快地获取其绿色资源以及先进技术等，布局风电光伏等可再生能源清洁产业项目。
在财务协同效应分析方法上，Abdul和Nazia整理分析1995～2012年部分企业并购案例后，运用财务分析法对企业并购前后的数据进行对比，发现企业并购后的资产管理水平有较大提升。有部分学者是从财务、管理和运营三个方面来研究财务协同效应，借助财务指标法观察通过并购企业能否获得财务协同效应。另外，一部分学者只分析财务方面，利用财务指标法分析国企混改的财务协同效应，分析流动比率、速动比率和资产负债率控制范围。因此，在研究绿色并购财务协同效应时，先要了解绿色并购的动机，精确解析绿色并购与财务协同的对应关系，利用财务指标分析绿色并购前后财务协同效应。
一、案例介绍
（一）并购方。中国核电市值约1，544亿元。成立于2008年1月21日，于2015年6月10日以非公开发行的方式在A股挂牌上市。主营业务为核能发电以及相关配套设施的投资开发、营运管理；清洁能源发电以及相关项目的开发、管理；核能及清洁能源输配电项目、相关技术服务等。在发展主营业务的同时，中国核电响应国家“双碳”目标及绿色发展理念，努力进行非核清洁能源方面布局。
（二）被并购方。中核汇能于2011年11月注册成立，是由中央直接管理的国有重要骨干企业的成员单位。经过多年的产业研究和工程建设开发，逐渐发展成以风电、光伏、地热等为主营业务的专业化平台，以高质量发展为主导，贯彻落实新发展理念，聚焦非核清洁能源发展战略，以战略为导向，立足清洁型、引领型、集约型、开放型、共享型企业定位，持续推动产业结构优化和转型升级。
（三）并购过程。2020年12月11日，中国核电的董事们共同商讨并审议通过了对中核汇能的并购，采用现金方式进行。2021年1月6日，中核汇能正式成为中国核电的全资子公司，由中国核电100%控制。
二、绿色并购动因
（一）响应国家政策，推进低碳战略。我国作为世界上最大的煤炭消费国，加速发展方式绿色转型刻不容缓。2020年，我国提出了“碳达峰、碳中和”的目标，并纳入“十四五”规划中，把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，推进发展绿色低碳技术、清洁能源优化技术等。风电光伏作为可再生清洁能源，成为我国能源产业布局中重要的一部分，在推进低碳战略中承担着至关重要的责任。中国核电绿色并购中核汇能，发展清洁能源，深入契合国家能源结构调整的发展大势，进一步促进企业绿色、高效、可持续生产。
（二）追求绿色协同，提高企业竞争力。在梳理绿色并购的过程中不难看出，中国核电早在2016年时就已经在通过多种方式积极寻找与自身发展战略相切合的并购目标，并于2020年对中核汇能业务进行梳理，成功对其实施绿色并购，弥补了自身在风电光伏等新能源发电板块的不足，开拓了新能源等领域的业务，对上下游产业链进行贯通，加强对现有市场和资源的控制。同行业企业例如长江电力、华能水电和中国广核等多家电力公司陆续涉足风能和光伏等新能源发电项目，拓宽业务范围。韩士专、金梦等认为，通过并购能够拓宽企业业务范围，增强自身核心竞争力。中国核电借助此次绿色并购，完成在新能源方面的战略布局，提高竞争实力，抢占市场，进一步扩大在行业的影响力。
三、中国核电绿色并购中核汇能财务协同效应分析
（一）偿债能力分析。偿债能力是反映企业债务偿还能力以及衡量能否健康发展的标志，通过速动比率、流动比率、资产负债率来分析企业绿色并购前后的偿债能力。由表1可知，绿色并购后企业的速动比率出现小幅度上升，整体看来波动幅度不大，短期偿债能力没有增强；流动比率在绿色并购前后变化不明显，此次并购对流动比率影响不大。资产负债率出现小幅度下降，此次交易是通过现金支付进行的，企业现金流出量变多，一部分资金是通过银行贷款筹集的，使得中国核电增加了短期贷款，公司负债也相应的增多。同时，中国核电由于公司性质，安装固定资产的时间较长，资金占用率较高。在并购后，借助贷款以及融资工作，有效保证企业资金需求，虽然负债增多，但由于并购带来的资产也相应增加，使得资产负债率稳定在68%左右，表明资产负债率稳定在比较合理的范围内。企业偿债能力在并购前后表现出较好的协同效应。（表1）
（二）盈利能力分析。盈利能力通常是指企业在一定时期内获取收益数额的多少以及获益程度，反映了企业资本增值的能力。通过销售净利率、净资产收益率以及销售毛利率分析企业绿色并购前后的盈利能力。销售净利率在并购后有所上升，并购完成一年后的销售净利率增长幅度较大，说明并购完成后的经营业务整合较好，销量增加，利润增多。净资产收益率从整体来看变化幅度不大，销售毛利率在并购后半年内暂时出现下降，而后逐渐回升并有所增长，此处下降可能是由于并购后企业生产发展需要，购置新能源装机组，增加了在固定资产方面的支出，故而生产成本提高，使得销售毛利率变少。总体来看，并购后中国核电对中核汇能进行产业资源整合，一定程度上提高了中国核电的盈利能力。（表2）
（三）营运能力分析。营运能力是指企业通过经营活动表现资金运营周转连续性的能力，衡量企业运营状况以及进行销售活动的获益能力。通过对比并购前后存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分析绿色并购前后营运能力。由表3可知，中国核电在并购前后的周转率存在中期低、年底高的周期性波动，从2019年12月到2023年6月周转率整体保持平稳波动，表明此次绿色并购对周转率影响不大。由于中国核电主要供给居民用电以及企业用电，这两方一般保持比较稳定的用电量，因此应收账款周转率和总资产周转率表现得较为平稳。（表3）
（四）成长能力分析。成长能力代表企业未来生产经营能力，市场投资者依据企业的成长能力来做出相应的投资计划，企业经营者判断是否就成长能力的变化来调整经营方针与大致方略。通过营业总收入、归属净利润和净利润增长率分析企业并购前后的成长能力。中国核电营业总收入稳步提升，绿色并购中核汇能后获取了非核清洁能源的开发、建设、运营、维护业务，业务范围扩大，营业收入也逐渐增多。中核汇能于2020年，在疫情这一不利条件下，仍旧全面超额完成了“十三五”的规划目标，发电量达680万千瓦，实现全年净利润7.5亿元，续建、开工35个项目超过290万千瓦，实控装机规模实现翻番，并购后与中国核电业务进行整合，更好地优势互补，有利于净利润的增加。并购较好地实现了在成长能力方面的财务协同作用。（表4）
（五）绿色经营分析。经营协同一定程度上能够反映企业并购的财务协同，通过节能减排以及绿色发电收入来分析企业绿色经营情况。
1、绿色发电收入。中国核电立足“三新一高”要求，结合国家“双碳”目标，确立“十四五”时期公司产业结构优化调整思路，开拓核能、非核清洁能源，打造核能发电、非核清洁能源等多个业务板块。核能发电方面，2022年全年公司核电机组发电量累计为1，852.39亿千瓦时，比上年同期增长7.0%；非核清洁能源方面，发电量140.48亿千瓦时，同比增长47.66%。年度装机增长超420万千瓦，在运新能源装机实现1，250万千瓦目标，实现跨越式发展。（表5）
中国核电主营业务收入主要来源于电力（包括核能发电与风、光发电）销售业务、核电相关技术服务与咨询业务。核能发电作为绿色能源发电，公司所生产的电力主要销售给电网公司，发电量是衡量公司收入的主要指标，中国核电于2019年开始在非核清洁能源方面增加投入，在2020年并购中核汇能后，在自身核电业务也呈现增长状态下，非核清洁能源发电量占比增幅明显，2021年、2022年非核清洁能源发电量占比进一步加大，促使公司绿色发电收入也不断增加，此次并购在绿色发电收入上实现了较好的财务协同。（图1）
2、节能减排。中国核电在生产经营中顺应“双碳”目标与绿色发展理念，实施以核电为主，非核清洁能源开发进行有效补充的发展战略，核能、新能源发电与传统化石能源发电相比，污染性气体排放量大大减少，很大程度上实现了节能减排。近年来中国核电在节能减排效果上成效显著，并购前后相当于减少燃烧标准煤量和减少排放二氧化碳量逐渐增多。2022年，中国核电核能和非核清洁能源累计发电量1，992.87亿千瓦时，相当于减少燃烧标准煤6，052.35万吨，与2018年相比，减少量翻了一番，节能减排效果较好，进一步说明并购实现了在节能减排方面较好的协同。（表6）
（六）中国核电绿色并购中核汇能财务协同效应综合分析。通过各个指标进行综合分析，中国核电绿色并购中核汇能正向的财务协同效应显现，对绿色并购前后的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等四个能力进行剖析。依据中国核电财务数据指标来看，在绿色并购后盈利能力指标销售净利率、净资产收益率均有提升，但销售毛利率在绿色并购后第一年上半年有所下降，下半年稳步上升，在盈利能力方面形成较长的财务协同效应；偿债能力三项指标未呈现明显变化，绿色并购未能对偿债能力产生重大影响；营运能力指标存货周转率、总资产周转率绿色并购后有所提高并在后续年份呈增长趋势，应收账款周转率有小幅波动，但应收账款周转率整体高于绿色并购前水平，在营运能力方面，完成绿色并购后呈现出较好的财务协同效应；成长能力指标营业总收入、归属净利润、扣非净利润增长率在绿色并购后均有增长，形成了较强的财务协同效应；在绿色经营方面，绿色发电收入增加，能源结构完善，节能减排效果更佳。总的来说，绿色并购形成的财务协同效应较好。
四、中国核电绿色并购中核汇能启示
（一）顺应发展趋势，合理进行产业布局。随着全球对可持续发展的重视，在政府政策支持和积极引导下，以光伏发电为代表的新能源呈现快速发展趋势，中国核电顺应能源发展趋势，助力能源可持续发展，在国家提出“双碳”目标后，对中核汇能进行并购。中国核电的绿色并购能够获得标的企业的清洁能源、绿色产品，实现节能减排，提升环境保护水平，并充分利用国家在新能源领域的扶持政策，以实现自身发展战略，提升企业价值。中核汇能成立近10年，积累了丰富的新能源业务运营经验，同时打造了一批高素质、高活力的人才队伍，建立了合理的人才管理机制。绿色并购后中国核电在核能和新能源两大板块的产能、运营和供应链方面都将得到大大增强，中国陆地太阳能总辐射资源丰富，为风电、光伏行业的发展提供了良好的自然条件，中核汇能在全国多地都有所布局，与原有产业相辅相成。
（二）注重资源整合和管理融合。此次绿色并购产生了正向的财务协同效应，并购行为的影响会一直存在，中国核电在发展中不断推动企业向专业化、规范化前进。在绿色并购前后的财务整合是非常重要的，作为企业核心竞争力提升的关键部分，有着广泛的影响力，是其他业务进行整合的有力保障与根本动力。但不应只关注财务方面，还要重视非财务方面资源的整合。绿色并购后，不仅仅是调整双方经营活动与主营业务，更离不开新能源业务与核能业务之间资源的整合，依照各资源的协调性，调整、优化业务，对未来战略发展作出准确合理的优化和部署，助力绿色产业发展，加大研发投入，提高研发水平，引导企业员工树立责任意识和团队意识。作为能源企业本身，更应将双方的财务与管理工作科学协调，以企业系统管理为核心开展工作，完善企业本身经营活动相关计划与控制能力。基于此，管理人员双方确保整体化决策系统，保证对计划与完成情况有效监控。 （通讯作者：娜比拉·海萨尔）
（作者单位：新疆农业大学）
主要参考文献：
［1］黄维娜，袁天荣.绿色并购现状、成因及政策启示［J］.财会月刊，2020（03）.
［2］潘爱玲，刘昕，邱金龙，等．媒体压力下的绿色并购能否促使重污染企业实现实质性转型［J］.中国工业经济，2019（01）.
［3］吕婧怡，郭晓顺.基于财务指标法的纵向并购协同效应研究——以乐视网并购案为例［J］.当代经济，2016（35）.
［4］王德发，王雪松.“同向发力”国企混改协同效应研究——以武汉控股公司为例［J］.财会通讯，2023.910（02）.
［5］韩士专，金梦，付垚.基于财务协同的企业EVA价值管理研究——以伊利集团并购威士兰为例［J］.会计之友，2023（18）.
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