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| 复星医药盈余质量分析 |
| 第729期 作者：□文/赵子茜 时间：2024/5/16 9:52:25 浏览：104次 |
［提要］ 盈余质量是企业经营管理者和决策者能够清晰地了解企业本身盈余状况的重要依据，并且能够在一定程度上预测企业未来的经营状况，有助于投资者做出决策。真实有保障的价值评估是企业经营决策中必不可少的环节。在已有研究基础上，本文以复星医药为例，基于该公司的经营成果从成长性、安全性、盈利性、持续性和现金保障性等五个方面进行盈余质量分析，得出复星医药盈余质量合理的评价。
关键词：复星医药；盈余质量；价值评估
中图分类号：F23 文献标识码：A
收录日期：2023年9月14日
医药行业一直是国民经济中重要的组成部分，关乎社会经济的良好运转，也关乎每个居民的切身利益。新医改背景下，我国医药企业得到了相关政策的扶持，发展愈加迅速。盈余质量是指在仅利用企业历史财务信息，不利用其他信息的情况下，对企业未来盈余预测的综合性指标之一。盈余质量分析可以使企业资产负债表、利润表和现金流量表之间逻辑关系更加清晰，可以在一定程度上预测公司未来收益情况，从而有助于投资人及时做出决定。
一、复星医药简介
复星医药成立于1994年，是一家从事以化学原料和化学制品制造业为主的企业，是以创新为主导的全球化医药健康产业集团，主要经营业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。复星医药以患者为中心、临床需求为导向，通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多元化、多层次的合作模式，丰富创新产品管线。围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域，复星医药搭建和形成了小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、溶瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，提升创新能力。
二、复星医药盈余质量分析
（一）成长性分析。盈余质量的成长性是指企业盈余的增长水平，反映了企业的发展潜力。盈余质量成长性较高的企业，潜在盈余会随着企业经营发展而逐渐增加，并可以转化为实际披露的盈余。通常，在盈余增长率相同的情况下，盈余数量越多，企业盈余质量越高；在盈余数量相同的情况下，盈余增长率越高，企业盈余质量越高。
如果一家企业的成长性表现良好，那么它的盈余质量会相对较高，表明其在未来的发展中有较好的上升空间。成长性通过营业收入增长率和每股经营现金净流量增长率来进行分析。
营业收入增长率（企业本年营业收入增加额/上年营业收入总额）是企业成长状况和发展能力的重要指标之一，主要以企业营业收入的变动情况来判断。
根据复星医药年报的数据，得到表1。复星医药的营业收入增长率在2017～2018年逐年上升且在2018年达到最高值34.45%，之后出现逐年降低趋势，降至2020年的6.02%，受新冠肺炎疫情的影响2020年全球经济出现低谷，复星医药营业收入增长率也出现暂时性降低的情况。在2021年营业收入增长率又有所回升达到28.70%。综合来看，复星医药发展势头良好，盈余质量较高。（表1）
每股经营现金净流量增长率（当期每股经营现金净流量变化额/前期每股经营现金流净额）是指每股可分得的营业活动产生现金净流量的大小相对以前数值的增减变动程度。
根据复星医药年报的数据，计算得到表1中复星医药2017～2021年的每股经营现金净流量增长率。计算结果表明，复星医药在2017～2021年的每股经营现金净流量增长率先跌后涨，并在2021年达到了最高0.53，说明其经营水平正在稳定提高。
（二）安全性分析。安全性是会计信息质量的基本要求，要求企业盈余必须是企业在严格遵守会计准则和会计假设的前提下，真实、完整、客观、全面地记录并在财务报表中列报的，真实可靠地反映企业过去、现在、未来的经营状况。
盈余质量的安全性流动比率、速动比率和总资产周转率三个指标进行分析。
复星医药在2017～2021年的流动比率如表2所示，均在1左右，其流动比率低于1.5，流动比率较低，说明复星医药短期偿债能力较差。速动比率依次是0.74、0.82、0.94、0.80、0.85，均低于1，虽然两个比率都在2019年有所上升，但是因新冠肺炎疫情的原因，流动比率和速动比率在2020年开始逐年下降，说明复星医药短期偿债能力较差。（表2）
总资产周转率=销售收入净额/平均资产总额。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，利用效率较高。根据整理复星医药年报的数据，计算得到表2中复星医药2017～2021年的总资产周转率。计算结果表明，复星医药总资产周转率在2017～2021年依次是0.35、0.38、0.39、0.38和0.44，总资产周转率较低，说明其利用效率较差。
（三）盈利性分析。盈余质量的盈利性是指企业日常经营中创造盈余的能力，同时也反映了企业的经营水平、管理能力、竞争能力以及发展能力等，是盈余质量评价的基础。
盈利性指标是采用净资产收益率和总资产收益率两个重要指标来进行分析的。通过这两个指标的趋势变化来分析企业的盈利性发生怎样的变化。如果这两个指标均提高，说明复星医药盈余质量表现较好。
净资产收益率（净资产收益率=净利润/平均股东权益）是盈利性分析的重要指标。指标越高，表明投资收益越高，获利能力较强，盈余质量较高。
根据复星医药年报的数据，计算得到复星医药2017～2021年的净资产收益率和总资产收益率。计算结果表明，复星医药净资产收益率2017～2018年呈下降趋势，在2019年上升至11.55%，在2020年再次下降至10.84%，在2021年上升至12.39%。最低值10.26%出现在2018年。总体来说，在2017～2021年指标相对较高，说明复星医药获利能力较强，盈利性较高。（表3）
总资产收益率=利润总额/平均资产总额。复星医药总资产收益率在2017～2021年依次是6.78%、4.56%、5.10%、4.93%、5.64%，较为稳定，说明复星医药资产运营效果良好，企业投入产出的效益水平高，盈余质量表现较好。
（四）持续性分析。盈余质量的持续性是指企业持续获得盈余的能力。利益相关者可以根据盈余的持续性来预测企业未来的价值增长趋势以及发展前景。
营业利润占利润总额的比重，反映该公司经营活动产生的利润是否是盈余的重要组成部分，如果是，则表明该公司利润是稳定的，没有把过多的资金投入到非主营业务上。营业利润占利润总额的比重=（经调整的营业利润=营业利润+资产减值损失-公允价值变动收益-投资收益）/利润总额。
根据复星医药年报的数据，计算得到复星医药2017～2021年的营业利润占利润总额的比重。计算结果表明，2017～2019年呈下降趋势，在2020年上升至36.55%，但在2021年下降至最低水平8.39%。其中，2017年是最高值，为42.44%。复星医药营业利润占利润总额的比重偏低，可能表明复星医药主要经营活动产生的利润不是主要组成部分，其把更多的资源放在非主营业务上。说明复星医药盈余质量在持续性方面有所欠缺。（表4）
主营业务利润率是企业持续性收入的重要指标，主营业务所带来的利润收益，将表明企业持续发展的经营状况；连续多年的数据参考，也可以预测企业未来的发展趋势。主营业务利润率比率越高，说明企业稳定收入带来的收益越高，企业持续性越好。
从表4可以看出，复星医药2017～2020年的主营业务利润率逐年下降，在2021年趋于稳定，但总体的比率是较低的。根据企业绩效评价标准值，2021年医药行业销售利润率优秀值、平均值、较差值分别为23.2、4.6、-15.1，类比于主营业务利润率，复星医药主营业务利润率低于行业平均水平，无明显竞争优势。稳定且低于行业均值的主营业务利润率说明复星医药盈利质量不具有竞争优势，要想获得持续发展，复星医药需改善盈余质量的持续性，获得持续经营。
（五）现金保障性分析。盈余质量的现金保障性又称收现性，是指企业盈余变现的能力，考察企业盈余确认的同时是否伴随相应的现金流入。在企业的日常经营活动中，如果盈余没有相应的现金流量作保证，企业就没有足够的现金支撑日常经营和未来的发展，难以开展投入研发、扩大生产、偿还债务、支付股利等活动。高质量的盈余应该具有较强的现金保障性。
盈余现金保障倍数=经营活动现金净流量/净利润。通过比较经营活动现金净流量与净利润的大小，得出企业的净利润可以为企业带来经营现金净流入的情况。当指标小于1，说明经营活动现金流量小于净利润，盈余质量的现金保障性较低，质量较差；反之，当指标大于1，说明盈余质量较好。
根据复星医药年报的数据，计算得到复星医药2017～2021年的盈余现金保障倍数和销售现金比率。计算结果表明，复星医药盈余现金保障倍数在2017～2021年均小于1，且在2017～2020年呈下降趋势。说明复星医药经营现金流量小于净利润，盈余质量在现金保障性方面较差。（表5）
复星医药2017～2021年的销售现金比率依次是1.11、1.12、1.08、1.08、1.01，趋势向下，说明企业的收入质量一般，资金利用效果、盈余质量方面较差。
三、复星医药盈余质量中的问题
根据上文对复星医药盈余质量的分析，得出复星医药在成长性和盈利性两个方面均表现良好，但是在安全性、持续性、现金保障性三个方面还是存在问题的。具体分析如下：
（一）安全性问题。复星医药安全性指标流动比率、速动比率和总资产周转率数值在2017～2021年均小于正常水平，复星医药短期偿债能力偏弱。分析后发现，复星医药资金来源主要是发行债券和银行借款，并且企业的多元化投资对资金需求量巨大，后疫情时期的市场不确定因素较多，一旦发生资金链断裂，企业可能短期无法募集新债还旧债。
（二）持续性问题。复星医药持续性指标主要是由营业利润占利润总额的比重来反映，该指标从2017年开始逐年下降，在2021年仅达到8.39%，说明企业把更多的资金消耗在非主营业务上，偏离了主营业务轨道。主营业务利润率较低，经常性收入不高。
（三）现金保障性问题。复星医药现金保障性由指标盈余现金保障倍数反映，2017～2021年指标数值均小于1，复星医药在扩大生产规模的同时，未能注意期间费用的控制，说明盈余质量在现金保障性方面较差。
四、复星医药盈余质量提升建议
（一）提高偿债能力。通过上述分析，复星医药流动比率较低，说明企业短期偿债能力弱，安全性较弱。因此，企业可以通过加快资金回笼来控制流动负债的增长速度。由于复星医药在生产活动中购买原材料会发生大量短期借款，所以应付账款和短期借款在复星医药的流动负债中占比较大。复星医药需要对资本结构进行调整，一方面拓展融资渠道，增加长期负债与权益资本；另一方面减少流动负债，提高短期偿债能力。
（二）重点发展核心业务。首先，复星医药应以品牌为核心竞争力，重点关注主营产品，提高产品质量，在市场中树立可靠的形象和产品的声望。其次，应该关注销售渠道，创新销售政策，提高产品销量和市场覆盖范围。最后，加强企业研发，在提升产品质量的前提下，降低生产成本，进而降低产品价格。这样不仅拥有了价格优势，还能提升核心业务水平。同时，要在引进mRNA技术平台的基础上提高企业的研发能力，吸收新技术应用至其他领域药物开发，为企业在疫情结束后提供新的利润增长点。
（三）企业可以提高生产技术，开发创新产品。提高研发能力，加大新药研发，引进先进的技术，吸引优秀的人才，提高主营业务利润在净利润中的比重，使得企业获得的收益趋于持续平稳。如果企业的收益波动较大，则企业的盈余质量是不稳定的。提高盈余的持续能力，降低非经常性损益的比重，提高主营业务对净利润的影响，由此可以提升企业的盈余质量。
（四）加强现金流管理。复星医药应该加强现金预算的应用，对现金流量事前、事中和事后加强管理规划和分析。控制成本费用，提升盈利能力，以低成本获得高质量。提升资金周转效率，应当充分考虑企业日常经营资产的管理和资金的运作，根据企业的生产经营使得资金得到合理安排，充分满足企业负债到期偿还的需要以及提高应收账款回款速度。选择与销售收入实现时间相匹配的结算方式。复星医药可以根据客户规模、信用状况以及偿还能力选择不同的结算方式。对于企业经营可能产生的风险建立提前预防的制度，能够有效防范风险可能带来的危害，也能将风险转移到事前进行合理预防和控制。由此能够提升复星医药的盈余质量。
（作者单位：沈阳化工大学）
主要参考文献：
［1］庄雨奇.容百科技盈余质量分析［J］.合作经济与科技，2022（19）.
［2］郭会丹，梁诗佳.盈余质量及其价值相关性研究——以中电兴发为例［J］.财会通讯，2022（18）.
［3］唐海洋.四川长虹盈余质量评价及提升对策研究［D］.大庆：东北石油大学，2022.
［4］栗颖.上市公司盈余质量评价研究——以Z公司为例［J］.全国流通经济，2022（08）.
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