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| 科创型企业双重股权结构对企业绩效的影响 |
| 第730期 作者：□文/杨 浩 时间：2024/6/1 10:01:04 浏览：58次 |
［提要］ 在经济飞速发展时代，如何选择股权结构成为企业成功路上的重中之重。本文选取科创型企业小米公司采用双重股权结构上市的案例，通过小米上市前后业绩变化，得出采用双重股权结构上市具有积极影响的结论。通过总结归纳，针对发现的问题，提出优化建议。
关键词：双重股权结构；科创型企业；企业绩效
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2023年10月7日
2018年7月9日，小米成功上市，采用的是双重股权结构，也成为第一家采用双重股权结构上市的科创型企业，从实施情况和小米企业的发展势头来看，这对我国科创型企业具有很强的借鉴意义，给我国很多未采用双重股权结构的科创型企业很重要的借鉴意义。本文以小米为例，着重分析企业发展中最重要的企业绩效，分析单一股权结构下的企业绩效，以及引入双重股权结构后其绩效的变化，进一步为我国科技创新型企业股权结构的选择提供建议，解决其现实发展中存在的问题。
一、小米公司及其双重股权结构
（一）小米公司基本概况。小米成立于2010年4月，是一家专注于构建高端智能手机、互联网电视、智能家居生态链的创新科技公司。“让每个人都能享受科技的乐趣”是小米公司的愿景。小米公司成立至今，赢得了广大消费者的信赖，有着良好的信誉，公司财务状况稳定，科创能力不断提升，仍然处于高速发展阶段。
（二）小米公司双重股权结构实施情况。小米集团采用了双重股权制度，其股权框架为A/B股形式，其中A类股份拥有10份表决权，B类股份只有1份表决权。通过股权结构的设计，雷军及其创始人团队虽然只持有总股权的31.97%，但拥有82.45%的控制权，实现了多轮融资后仍拥有公司控制权的目标。
（三）小米公司实施双重股权结构的动因
1、吸引投资。小米公司虽然在上市前已经通过融资获得了大量的资金，然而这些资金并没有使小米摆脱业务扩张和商业体系建设带来的资金短缺。面对融资带来的股权不断被稀释的问题，小米最终选择以双重股权结构上市，以解决股权稀释和融资问题。
2、海外拓展的需求。在港交所修改政策后，小米作为第一家双重股权结构的公司上市，必将引起国内外公众的关注和讨论，这将无形中提升小米的知名度。在互联网如此发达的时代，小米上市后可以在全球范围内有效配置资源，进一步拓展国际市场。
3、优化公司治理结构。就小米而言，小米上市后，双重股权结构可以使控制权相对集中在公司创始人手中，管理能力的提升将对公司的长远发展产生深远的影响。另外，公司所有者的增加，分担了企业经营带来的风险。上市后的小米公司可以使公众有效地参与到监督中，通过监督促使公司治理结构更加健康。
二、小米公司实施双重股权结构对企业绩效的影响
（一）财务绩效影响。本文挑选了四个方面来反映小米公司的企业绩效，从中解析数据，分析双重股权结构对企业财务绩效的影响，分别是营运能力、盈利能力、发展能力、偿债能力，这些能力都是和企业财务指标相关的，通过对这些指标的分析可以研究双重股权结构对企业绩效的影响。
1、营运能力分析。营运能力最能够直观反映企业应收账款、存货等的周转速度。企业的经营依赖应收账款的回收速度，速度越快，企业的生产投入则会产生比较小的压力。而存货的周转速度影响企业的管理成本，存货堆积时间越长，付出的成本代价越大，不利于企业净收益的实现。反映企业经营能力的主要指标是应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。本文选择应收账款周转率和总资产周转率这两个指标来评价小米企业在实行双重股权结构过程中的经营能力。
应收账款周转率是用于衡量企业应收账款流动程度的指标。2016～2018年小米应收账款周转率分别为38.48、30.32、45.45。这说明小米上市前的应收账款变现速度非常快，资金利用效率非常高。（表1）
总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，全面反映了企业整体资产的经营能力。小米的总资产周转率在2016～2019年基本保持在了1.2以上，由此可以看出小米企业强大的销售能力，资产投资的正效益不断走强。在采用双重股权结构上市后，小米相关资产使用治理和效益不断得到提高。
2、盈利能力分析。盈利能力就是公司获取利润的能力，销售毛利率、销售净利率、总资产净利率三个指标最能够直观地反映企业的盈利状况，因此本文通过以上三个指标对小米公司上市前后的盈利能力进行分析。
由表2可知﹐小米公司的销售毛利率在上市前后虽然出现下降，但是销售净利率却由2017年的-38.29%上涨到7.71%，在采用单一股权结构下的小米公司股份稀释严重，公司的掌控权在逐渐分散，使得公司经营过程中出现利益分歧、决策错位等问题。但是，采用双重股权结构之后，科创型企业小米有更加明确的主心骨，使得决策权不被分散，从而有更多的资金和资源投入到研发生产过程中。资产净利润率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。从表2中可以看到，在2018年之后总资产净利率逐步稳定，也从2016年的1.24%上升到10%左右，变化十分明显，这说明小米公司选择双重股权结构极大促进了公司控制权的回收，能够使公司处在相对稳定的环境中，不至于因控制权的变更而影响企业战略和发展进度，有更多的融资高度投入到科技研发中，在企业的盈利能力提升上产生了积极影响。（表2）
3、发展能力分析。本部分使用营业收入、销售增长率、利润增长率三个指标来分析采用双重股权结构前后小米发展能力的变化。
由表3数据可知，小米的销售额在上市后开始快速增长，增速也非常大，这证明双重股权结构对小米的积极影响是明显的。在2018年后，虽然受到疫情影响，但是小米企业仍然能够实现销售额的稳定增长，足以证明双重股权结构在小米企业的应用是十分成功的，管理结构的合理助力企业的绩效提升。（表3）
从表4得出，小米利润增长率从2017年的-8021.55%触底反弹至569.84%，一方面是因为小米企业海外事业的投入以及上市准备；另一方面则是由于小米应用双重股权结构，使得雷军完全掌握了公司的控制权，能够保障小米公司延续之前的战略实施，进而促进企业的发展。后续两年利润增长率的稳定更加说明在应用双重股权结构后企业正在稳步发展。（表4）
4、偿债能力分析。偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业在经营过程中偿还债务的能力是企业能够正常生产经营的前提，在面对现金流不足的情况下，选择债务筹资，只有保证产品生产、销售和应收账款的及时回收，才能保持良好的提前偿还债务的能力，使得企业健康稳定发展。本文通过资产负债率、流动比率两项指标反映小米的偿债能力。
表5中数据反映出企业的资产负债率在2018年呈现断崖式下跌的趋势。在2016年、2017年由于企业扩张的影响，小米保持着很高的资产负债率，同时企业的经营也面临比较大的风险。但是在2018年小米企业采用双重股权结构之后，由于控制权的回归，企业创始人能够利用相对集中的控制权，通过个人的决策，减少负债比率来寻求一个相对稳定的经营环境，维护自身企业价值。（表5）
要判断企业的短期偿债能力是否充足，首先要看的是流动比率的高低。一般来说，比值为2是最稳定的，1是最小的。由表5可知，小米的流动比率在2018年之前保持在1.2左右，说明小米在这两年提前偿还债务的能力较弱，面临着不小的债务压力；而在2018年之后，小米流动比率有较大提升，并且稳定在1.6左右，由此说明小米采用双重股权结构之后，融资的增加以及控制权的回归使得企业变现能力增强，能够有充足的运转资金，增强了偿还债务的能力，避免过分负债导致企业的不稳定运营。
（二）公司治理影响
1、企业控制权的应用。小米在运用双重股权结构后，雷军及其核心团队即使在股权被稀释的情况下，依然能够使得控制权牢牢地掌握在自己手中，这样可以保留雷军对小米公司的控制权，避免被资本影响后续科创能力的发展，更有利于保持核心竞争力；同时，公司外部投资者持有股份的份数并不在少数，但是由于双重股权结构的特点，却拥有着很少参与公司决策的权利，相应的监督权力也会被削弱，在信息掌握方面，雷军及其核心团队显然对公司经营更加熟悉，外部投资者则处于弱势地位，有可能会间接丧失自己的合法权益，而企业的实际控制者则有可能做出危害中小股东权益的决策。
2、公司治理的效率。小米双重股权结构的应用能够防止外部投资者恶意收购以及不当干预，企业创始人及其团队会侧重企业的长远发展以及科创能力的提升，保持企业原有的战略稳步实施而不被外部投资干预，这样有利于小米提升核心竞争力，提高治理效率。雷军及其核心团队能够取得不小成就是在于他们自身的管理能力的提升，公司治理的核心在于团队决策，小米公司能够多次在公司战略选择中择出最优选项，原因就在于能力的与时俱进，提升了决策的科学性和合理性。如果创始人及其核心团队故步自封，就会降低公司治理的效率，甚至做出错误决策影响公司未来发展。
三、优化建议
（一）建立合理的内外部约束机制。企业的实际控制人或者创始人在实行具体决策时可能会损害中小股东的利益，因此独立董事要积极行使监督权，防止掌权人做出不利于股东利益的决策。尤其是在双重股权结构下，股东的权限和数量都被大大限制，因此内部审计委员会的建立是十分必要的，通过审计监督来保障中小股东的利益。外部约束机制则需要完善双重股权结构的相关法律法规，加强对采用双重股权结构企业的监督，充分发挥外部约束的效能。
（二）加强对公司管理水平的提高。双重股权结构的特殊性使权力高度集中，这会使得公司高层拥有独裁的机会，作为决策者可能选择错误的发展方向和战略，这就需要高层管理者管理水平的提升以及团队的智慧来降低决策的失误率，抵消负面影响。面对竞争日渐激烈的市场，管理能力的提升会使企业能够充分享受行业发展所带来的发展红利，紧跟市场需求，成为行业的领头羊。
（三）优化资本结构。与传统股份制企业相比，双重股权结构的企业具有更高的财务杠杆率。科技创新企业从一开始就需要持续的融资来满足自身的发展需要，这使得公司具有高度的外部融资。而融资成功后，公司的经营状况进入一个快速增长期，为了获得更高的利润，不得不承担更高的经营风险。此时，更多的融资将为公司创造更高的价值。优化公司的资本结构可以让公司的股东获得更高的净资产收益率，这对公司的业绩会产生积极的影响。对于采用双重股权结构的企业，改善其资本结构，利用财务杠杆可以提高其竞争力。
四、结论
采用双重股权制度上市的公司，有效地巩固了创始人团队的控制权。当公司处于低潮期时，高度集中的控制权可以果断地调整组织结构。控制权的集中，有利于对战略中出现的问题快速调整。采用双重股权结构的企业可以在决策上最终影响企业绩效，企业绩效反映双重股权结构的成功与否。作为科创型企业，企业的生命周期存在其特殊性，要求保证核心竞争力和创新能力，而双重股权结构的应用完全使得创始人回拢控制权，保证企业的健康发展，不被资本裹挟。
与此同时，并非所有企业都适用于双重股权结构。采用双重股权结构还可能增加企业的代理成本和经营风险，甚至可能导致控制权的恶意竞争，这不仅会危及企业自身，甚至会给整个社会带来负面影响。
综上所述，本文就科创型企业双重股权结构对企业绩效的影响展开分析，通过各项能力指标反映出双重股权结构的应用产生了积极的影响。但是，在实际操作过程中，应当与企业自身战略发展、企业文化相适应，自上而下的影响是循序渐进、逐步提升的。尤其是对于科创型企业，科创能力是企业长远发展的关键所在，因此在保持核心竞争力的同时，企业创始人还要兼顾股权稀释的问题，而双重股权结构就十分合理且有效地解决了这个问题，使其在企业关键经营决策中可以掌握主动权，更加有利于企业长远发展。但是，仍然存在一些问题，双重股权结构也可能使实际控制人做出损害中小股东利益的决策，因此完善监督体系、提升企业管理层的管理能力十分必要。
（作者单位：西安工程大学）
主要参考文献：
［1］梁杏.双重股权制度的国际经验借鉴［J］.财会通讯，2022（17）.
［2］彭勇.股权结构、风险投资介入与企业绩效［J］.财会通讯，2021（15）.
［3］马连福.股权结构设计与公司治理创新研究［J］.会计之友，2020（17）.
［4］池昭梅，陈炳均.双重股权结构对企业创始人控制权的影响——以小米集团赴港上市为例［J］.财会月刊，2020（09）.
［5］牛晓童，于培友.双重股权结构对公司治理的影响研究——以小米公司为例［J］.商业会计，2019（16）.
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