| 联系我们 |
 |
合作经济与科技杂志社
地址：石家庄市建设南大街21号
邮编：050011
电话：0311-86049879 |
|
|
| 金融/投资 |
| 创新型中小企业融资效率研究 |
| 第730期 作者：□文/闫雨茹 王 伟 时间：2024/6/1 10:35:02 浏览：54次 |
［提要］ 新三板为创新型中小企业拓宽融资渠道，但是否能提高其融资效率？本文以湖北省新三板创新型中小企业为研究对象，运用数据包络法和Malmquist指数方法测算并分析其融资效率，发现企业的融资效率还有待提升，而造成这一结果的主要原因是企业自身管理水平与创新能力不足、新三板市场机制不完善、政策支持力度不够。
关键词：创新型中小企业；新三板；融资效率
基金项目：省级大学生创新创业训练计划项目（项目编号：S202110488064）
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2023年10月10日
创新是推动经济高质量发展的根本动力，中小企业是开展创新活动的重要主体。由于信息不对称和缺少足够的固定资产等原因，难以获得正规的外部融资成为制约创新型中小企业发展的主要因素。新三板市场的发展，为创新型中小企业拓展了融资渠道，通过定向增发、发行优先股和可转债、股权质押融资等方式，一定程度上缓解了融资难问题。但是，创新型中小企业利用新三板融入资金的利用效率问题却往往被忽视，而融资效率同样是决定企业创新的关键因素。湖北省正全力打造全国科技创新高地，为创新型中小企业发展提供了有利条件。基于此，以湖北省新三板创新型中小企业为研究对象，测算、分析其融资效率，探究其影响因素及存在的问题，据此提出相应的对策建议，这既有助于改善湖北省创新型中小企业的融资困境、提升其科技创新能力，又能为全国其他地区提供参考。
一、文献综述
国内外学者在诸多方面对企业融资效率问题展开了研究。在融资效率测算方法上，数据包络分析法得到广泛应用，也有学者运用随机前沿法、熵值法等测算方法。在融资效率影响因素方面，既有侧重从金融发展、经济政策等宏观经济因素来进行分析，也有专注于经营能力、偿债能力等企业微观因素。在研究对象上，多数学者选取上市公司进行分析，部分学者则聚焦于中小企业。
对于企业融资效率问题，已有文献进行了有益探讨，但在以下方面尚需开展进一步研究：多数文献以上市公司为研究对象，对中小企业的关注还不够，针对创新型中小企业的则更是少有涉及；对于影响因素的分析，往往侧重于宏观或微观因素，还缺乏更为系统和全面的分析。为此，本文选取湖北省新三板创新型中小企业，运用数据包络分析法测算并分析其融资效率，从政府、市场机制、企业等多层面探寻影响融资效率的主要因素，并据此提出对策建议。
二、创新型中小企业融资效率分析
为了对湖北省新三板创新型中小企业的融资效率进行更全面、系统的研究，本文在运用数据包络分析法（DEA）测算融资效率的基础上，对企业融资前和融资后的经营效率进行了纵向比较，对融资企业和未融资企业的经营效率进行了横向比较，并利用基于DEA模型的Malmquist指数方法对企业融资效率的变动进行动态分析。
（一）融资效率测算与比较分析。根据2006年科学技术部、国务院国资委及全国总工会发布的《关于开展创新型企业试点工作的通知》中对创新型企业的界定，参考国内外学者的研究成果，并考虑到财务数据的完整性，共选取56家在2016年之前在新三板挂牌且延续至2019年的湖北省创新型中小企业为研究对象，时间范围设定为2015年至2019年。进一步，以是否在2017年前利用新三板进行过融资为划分标准，将上述企业划分为融资组（40家）和对照组（16家）。
根据创新型中小企业特点，DEA方法中投入指标选取资产总额、负债总额、营业成本和财务费用，产出指标则选择营业收入、净利润。各指标原始数据来自于全国中小企业股份转让系统网站和CSMAR中国经济金融研究数据库，为消除不同指标间量纲不同和部分指标数据出现负值的影响，本文对各指标原始数据采用以下无量纲化处理：
Z*i，j＝0.1+■×0.9
其中，Zi，j为企业j在指标i上的原始数据，Mini为指标i的最小值，Maxi为指标i的最大值，Z*i，j为无量纲化处理后的指标数值。
使用投入和产出指标的无量纲数据，根据DEA-BCC模型，测算得到湖北省新三板创新型中小企业的综合技术效率（te），以反映企业融资资金使用效率的综合水平，其可进一步分解为纯技术效率（pte）和规模效率（se）。在此基础上，对融资效率进行横向和纵向比较分析。
1、融资效率横向比较。将40家融资组企业与16家对照组企业的融资效率在研究期间的均值进行对比，如表1所示，在综合效率方面，融资组比对照组的效率均值低了0.025，为检验该差异是否显著，运用Stata软件进行成组Wilcoxon秩和检验，对应P值为0.016，表明融资组的综合效率显著低于对照组；在纯技术效率方面，融资组比对照组的效率均值低了0.022，Wilcoxon秩和检验结果对应的P值为0.031，说明融资组的纯技术效率显著低于对照组；在规模效率方面，融资组与对照组的效率均值很接近，Wilcoxon秩和检验结果对应的P值为0.216，也证实两组在规模效率上并无显著差异。（表1）
根据融资组和对照组的横向对比，可以发现，由于管理水平相对落后，纯技术效率较低，导致融资组的综合效率明显低于对照组。
2、融资效率纵向比较。为了比较分析企业在融资前后融资效率的变动，以融资组企业利用新三板开展融资活动前的效率均值作为其融资前效率值，将融资当年至2019年的效率均值作为融资后效率值。从表2可见，融资后的综合效率小幅度下降，Wilcoxon秩和检验结果对应P值为0.136，表明融资前后的综合效率没发生显著变化；融资后的纯技术效率也略有降低，Wilcoxon秩和检验结果对应P值为0.152，说明融资前后的纯技术效率亦没出现显著变动；规模效率在融资前后近乎相等，Wilcoxon秩和检验结果的P值为0.317，也证实了这个结论。（表2）
从融资效率的纵向比较分析来看，在融资后，企业的综合效率、纯技术效率和规模效率都稍有下降，虽然此变化在统计上并不显著，但依然说明企业的融资活动并未带来效率的提升。
综合融资效率的纵向比较与横向比较的结果，可以发现湖北省创新型中小企业利用新三板市场进行融资并未有效地提升其融资效率。
（二）融资效率动态分析
1、融资效率动态分析方法。Malmquist指数最早是作为一种分析跨期消费的工具，Fare等将Malmquist指数与DEA方法相结合用于测算全要素生产率增长。目前，DEA-Malmquist指数方法已广泛用于测算各类效率的变动，本文运用该方法对融资组企业的融资效率进行动态分析。在此，全要素生产率变动（tfpch）代表了企业融资效率的变化，当其大于1时，表明融资效率提高；当数值小于1时，则说明融资效率下降；当数值等于1时，表示融资效率不变。全要素生产率变动可以分解为技术进步（techch）与技术效率变化（effch）。技术进步衡量企业生产技术水平变化引起的融资效率变动，当数值大于1时，表明企业生产技术水平提升，对融资效率产生正效应；而当其小于1时，表明企业生产技术水平退步，对融资效率产生负效应。技术效率变化则可以进一步分解为纯技术效率变化（pech）和规模效率变化（sech），分别代表企业管理水平和规模报酬变动对融资效率的作用，当它们的值大于1时，对融资效率有促进作用；而当它们的值小于1时，则对融资效率产生抑制作用。
2、整个研究时间跨度的融资效率变化。在2015年至2019年整个研究时间跨度内，融资组企业的全要素生产率变动值等于0.999，表明在5年间的全要素生产率没有增长，反而略微下降了0.1%。从变动值的分布来看，约四成企业的全要素生产率出现了增长，超过五成企业的全要素生产率下降了。（表3）
技术进步值为1.031，增长了3.1%，说明在5年间样本组企业生产技术有所进步。超过八成企业的技术水平出现了增长，但增幅不大，绝大多数企业技术水平的增长幅度都在5%之内。
技术效率变动值等于0.968，表示5年间融资组企业技术效率有所下降，降幅为3.2%。从变动值的分布来看，约三成企业的技术效率提高了，而超过六成企业的技术效率下降了。技术效率分解结果表明，2015～2019年的纯技术效率变动值为0.965，说明企业的管理水平有所下降，使得纯技术效率降低了3.5%，有超过五成企业的纯技术效率降低；而规模效率变动值为1.004，效率提高和降低的企业数量大致相等，说明5年间的规模效率基本没变化，仅稍许增长0.4%。
综合以上结果可以发现，虽然生产技术水平略有提高，但技术进步较缓慢，而由于企业管理水平的下降，导致纯技术效率出现了明显的降低，使得融资组企业在2015年至2019年期间的融资效率并未得以增长。
三、影响创新型中小企业融资效率的主要因素
（一）中小企业融资的政策支持。政府政策对创新型中小企业的融资环境起着关键作用，因此也是影响其融资效率的重要因素。政府主要从信用信息平台建设、融资担保、拓宽融资渠道等方面对创新型中小企业提供支持。目前，为创新型中小企业提供征信与信用评级的专用数据库还有待完善，企业与金融机构之间的信息不对称问题仍然较为突出。政策性担保有待加强，科技创新担保没有推广开来，社会第三方担保缺乏严格的监管与规范。银行贷款是湖北省创新型中小企业的主要融资方式，利用资本市场的直接融资比率较低，在直接融资中以定向股权融资为主，发行私募债的很少，这都表明企业融资渠道较窄，政府需要支持、引导金融机构积极发展面向创新型中小企业的金融产品与服务。
（二）新三板的信息披露制度。新三板在信息披露制度方面较为宽松，难以对挂牌公司的融资活动形成有效约束。相对于交易所市场，新三板在融资活动方面的信息披露仍需提高其及时性、有效性和充分性，而且湖北省在新三板挂牌的创新型中小企业多数还处于基础层，在相关信息披露上更是不足，导致投资者难以对企业的融资活动进行准确评估进而形成有效约束。
（三）创新型中小企业自身的经营管理水平和创新能力。融入资金能否合理配置与有效使用是决定企业融资效率的关键。从企业层面来说，新三板创新型中小企业融资资金的配置与使用效率主要取决于两个方面：一是企业的经营管理水平；二是企业的研发与创新能力。
创新型中小企业的经营管理水平，可以通过盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力等指标来评价。研究发现，相比融资前，企业融资后的盈利能力、成长能力与营运能力都出现了大幅度的降低，偿债能力基本没发生变化，说明企业经营管理水平较低，融资资金得不到合理配置与有效使用。实际上，数据表明湖北省新三板创新型中小企业大多数存在股权过度集中的问题，一股独大现象较普遍（第一大股东的平均持股比例超过40%，部分企业甚至达到80%以上），公司治理机制不健全，导致管理制度不完善，因此企业的经营管理水平难以有效提升。
技术创新是创新型中小企业的主要发展动力，有效地将融资资金用于新技术、新产品、新工艺的研究与开发，提升企业研发与创新能力，是提高其融资效率的重要因素。技术员工占比在一定程度上代表了企业的研发与创新能力，湖北省新三板创新型中小企业在融资前后的该指标均值分别为33.6%与32.2%，表明融资资金并未有效投入到研发中，制约了其融资效率的提高。
四、对策建议
（一）优化股权结构，健全公司治理机制。创新型中小企业一股独大的问题较突出，股权集中度过高容易导致公司决策的独断化，在融资活动中则易出现大股东为“圈钱”而借助新三板进行融资的情况，这种融资活动的资金利用通常是低效的。同时，股权过度集中也容易造成公司治理结构的缺陷，如董事会人员组成不合理、监督制衡机制难以有效发挥作用等，这些问题会对融资决策和融资资金的使用产生负面影响。因此，创新型中小企业应适当分散股权，完善董事会的结构，形成股东大会、董事会和监事会等机构相互制衡的有效治理机制。
（二）提升企业研发创新实力。研发创新是一个企业生机的源泉，企业应该加大对核心技术和产品的研发投入，开拓新产品市场，提升企业在市场中的竞争力。加大科技人才引进和技术培训的力度，灵活运用知识产权入股等人才激励方式，充分利用人才在技术创新和科技成果转化方面的专业技能。与高校科研院所在科技研发、人才培养、实习培训等方面开展深度合作，促进科技成果转化率的提高，推动科技成果市场化。
（三）完善新三板信息披露制度。与交易所市场相比，新三板市场对挂牌企业信息披露的要求较宽松，信息披露的完备性与实效性存在不足，信息不对称问题较突出，在投融资方面易产生逆向选择和道德风险问题。为了更好地发挥新三板市场的投融资功能和资源配置功能，应强化企业财务信息公开制度，制定融资活动的全过程信息披露规定，包括融资前披露融资资金的预计用途与投向、融资后资金的实际使用情况与进展等，从而有助于投资者更全面、精确地进行企业价值评估，同时也能有效地规范企业融资活动，提升融资效率。
（四）加大对创新型中小企业的金融支持。整合工商、税务、社保等政府职能部门以及各类金融机构信息系统，利用大数据、云计算等先进信息技术，建立具有信用信息征集、评价、查询等功能的创新型中小企业信用信息平台。设立政策性担保基金，完善再担保体系，通过制度法规建设，进一步规范担保机构、再担保机构、银行在科技创新贷款中的风险分摊比例，形成政策性担保与商业担保相辅相成的担保体系，共同助力为创新型中小企业融资分担风险。通过建立有效的奖励与补偿机制，引导商业银行加强科技创新金融产品开发，拓展业务范围，创新抵质押方式，为创新型中小企业提供更便捷、高效的金融服务。
（作者单位：武汉科技大学法学与经济学院）
主要参考文献：
［1］雷辉，刘俏云.基于四阶段DEA模型的绿色低碳企业融资效率研究［J］.财经理论与实践，2020.41（03）.
［2］黄飞鸣，童婵.银行业联合授信机制提高了企业的债权融资效率吗？——基于PSM-DID模型的分析［J］.江西社会科学，2021.41（03）.
［3］张夕.中国新三板挂牌建筑企业融资效率研究［J］.青岛大学学报（自然科学版），2018.31（03）.
［4］张玉喜，赵丽丽.政府支持和金融发展、社会资本与科技创新企业融资效率［J］.科研管理，2015.36（11）.
［5］李聪，李泽坤，王娇.青岛市中小微企业融资效率及其影响因素研究——基于超效率DEA-Tobit模型［J］.青岛大学学报（自然科学版），2021.34（01）.
［6］顾海峰，卞雨晨.科技-金融耦合协同提升了企业融资效率吗?——基于中国755家科技型上市企业的证据［J］.统计与信息论坛，2020（09）.
［7］谢攀，王艺霖，霍源源.金融治理、企业杠杆率与融资效率——基于A股非金融上市公司的经验证据［J］.金融与经济，2021（11）.
［8］吴庆田，王倩.普惠金融发展质量与中小企业融资效率［J］.金融与经济，2020（09）.
|
|
|
|
