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| 博弈视角下风险投资分析 |
| 第735期 作者：□文/穆晶晶 时间：2024/8/16 16:58:25 浏览：165次 |
［提要］ 随着我国资本市场的不断完善，风险投资已逐渐成为中小企业融资的一种重要方式，扮演着日益重要的角色。然而，风险投资过程中存在着双重博弈，不同阶段的博弈将会对风投产生影响。本文从投资者与风险投资家、风险投资家与风险企业家两阶段探讨基于博弈视角的风险投资分析，并提出建议，以便帮助风险投资实现风险资本与企业价值共同增值，从而推动我国经济高质量发展。
关键词：博弈；风险投资；风险投资家
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2023年12月16日
一、博弈的内涵
在非特定情况下，博弈包含两种：一种是合作博弈；另一种是非合作博弈。合作博弈也就是正和博弈，它是一种采取合作的方式，也是相互之间的妥协，博弈双方的利益都将得到提升，或者至少是一方的利益增加而另一方的利益没有受到影响，从而促使整体社会的利益得到提升。在此博弈中，参与者可选择采取结盟的方式以提高自身利益，实现共同价值最大化。非合作博弈是负和博弈与零和博弈的统称，它是一种博弈各方无法相互融合在一起、无法达成具有约束性的协议的博弈，假设博弈双方所达成的协议不具备丝毫约束力，任何一方都无法强迫对方遵守约定，两者之间互不兼容、各执一方，各方都只选择对自身利益最大的方案而忽视其他参与者，则是非合作博弈。非合作博弈偏向于个体理性和个体最优决策，其结果也许能够实现最终目标，但也可能是毫无效率的。合作博弈与非合作博弈的不同之处在于非合作博弈更加侧重个体理性，而合作博弈则侧重于集体理性。
“囚徒困境”在竞争博弈中表现为双输的局面，由于不合作而导致的囚徒困境的唯一出路，却是合作。若只有一方意识到共赢的重要性，另一方却仍故步自封，将导致无法走出囚徒困境。因此，本文从合作博弈的视角对风险投资进行分析，博弈本质就是在既定的规则约束下，基于直接相互作用的环境条件，参与方为了达成自己的目标，各方之间进行思维碰撞。在博弈过程中，每个参与者的决策都会被其他参与者所影响，同样也将会影响其他参与者的决策，从而各方均需要将对方各种可能行为考虑进去，并力图设计制定出最适合自己的计划进行应对，以实现自身利益最大化。此情形相当于两支军队进行交战，双方各自都有自己前进的方向，也有自己的底线。简而言之，博弈是一场关于竞争与合作的决策。
二、风险投资定义及内涵
所谓风险投资，是一种对拥有专业技术、市场发展前景良好并且在经营中存在较大不确定性的企业或项目进行投资的活动。由于其往往青睐于投资刚刚起步或尚未起步的高科技企业，而这类企业在经营过程中存在着较高的风险性，包括技术风险、市场风险、财务风险以及管理风险，因此对所投企业给予资金支持的同时也承担着在初创期投资失败的风险。
从投资行为的角度看，风险投资是将资金投入到高科技产品及其研发领域，虽然这些均存在失败的可能性，然而目的是能够在短时间内实现高新技术产品的市场化，以获取较高的投资回报率。从运行情况的角度来看，它是一种通过专业人士经营的投资机构，将风险资金注入到具有特殊潜力的高科技公司，同时也是风险投资者与技术专家投资者之间利益共享和风险共享的一种投资模式。
然而，风险投资不同于一般投资，风险投资倾向于投资新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，也就是正处于初创期的企业，而非成熟阶段；一旦创业成功并运行稳定，风险投资者便会利用各种可行性手段收回初始资本，获得巨额利润以循环投资。但与其他投资方式相似之处在于，风险投资并不是免费的“午餐”，它所采取的股权投资方式也是一种寻求超额收益的投资模式。投资者也不是无私奉献的天使，只会出于必要目的才会做出相应活动。因此，风险投资作为一种“双高”的投资方式和高科技企业的筹资方式，能够对技术创新和高科技成果的转化形成起到推动作用，既是将科学技术转化为现实生产力的催化剂，也是企业快速发展的重要桥梁。
三、风险投资运作流程
风险投资机构首先从自身需求出发，通过各种途径筹集风险资本，获得资金来源，并以投资兴趣和专业判断为基础，筛选出符合预期设想的初创企业，从中选取最合适的投资项目，然后再与其协商签订投资合同进行风险投资。资金持续投入后，风险投资机构参与被投项目运营，在市场、战略、财务等方面提供专业性服务，实现投资增值。因此，风险投资公司运作流程可以分为筹资、投资、管理三个阶段。首先，筹资阶段。此阶段的关键问题是解决资金来源，由此便需要投资者的参与。投资者委托风险投资机构进行投资，风险投资家在社会中寻找资金实力雄厚的投资者、建立风投公司，投资具体的形式包含个人、企业、机构等。然而，在筹集的同时，更重要的是展示自身实力，吸引更多投资者投资。筹集到资金后，应处理好投资者的权利及义务，分配适当比例的收益。其次，投资阶段。该阶段的关键是选取目标企业，需要风险投资家和风险企业家的参与。在成功筹集到所需资金后，风险投资家便要将目光聚焦于需要被投资的初创企业，判断其是否具有良好的发展潜力、科技创新程度以及未来可行性等方面能否符合投资目标，进行初步筛选。然后通过实际调研分析初创企业能否按计划如期实现战略目标及预期收益，对其进行系统的、全方面的评估，最终确定最优投资项目。最后，管理阶段。注入资金后，需要参与初创企业的经营管理，助力计划顺利进行，实现企业的价值增值。风险企业家通过提供“协助资金配置计划的制定” “战略目标的执行”等相关服务，帮助初创企业可持续性发展。因此，风险投资效益最大化是风险投资机构与初创企业通过密切合作实现风险资本和企业价值的共同增值，也就是风险投资机构通过被投资企业的价值提升获取超额收益，初创企业借助注入的资本以及风投机构的资本运作经验、前瞻性视角以及行业资源等优势实现企业价值的增值，最终达到“互利双赢”。
四、风险投资中的两层博弈
在风险投资具体过程中，投资者、风险投资家和风险企业家均会参与其中。投资者是原始资金的所有者，既可以是组织、机构，也可以是个人，通过付出资本成本收取盈利。风险投资家是以资本换取在企业资本投资中的股权的人或机构，是风险资本的运作者，能够对一定的风险资本进行具体的运作和管理。风险投资家与普通投资人不同，他们不仅是金融家，也是管理者，参与被投资企业的公司治理。在对初创公司进行投资提供资金支持后，风险投资家就参与到了公司的运营和管理之中，即风险投资家除了给风险企业提供资本外，还需要专门的技术和管理经验。风险企业家是风险企业的负责人或管理者，为企业吸引外部投资的资源，负责解决企业融资问题。
从博弈的视角对风险投资进行研究可以分为两个层面：投资者和风险投资家、风险投资家和风险企业家。（图1）
第一层，投资者与风险投资家之间的博弈。风险投资家需要投资者的资金投入，投资者以资金比重为基础获得相应的分红收益。基于此，风险投资家的根本目的是为了尽可能吸纳更多的流动资本，获得充实的资金流入，提供夯实的资金基础。所以，在向可能的投资者介绍机构状况及具体风险项目时便会更愿意放大预期效益、缩小潜在弊端，使得投资者更倾向于多投资，对未来收益抱有美好期待。因此，投资者需要在双方博弈过程中谨慎地做出判断。投资者的目标是高额收益、获取分红，实现“钱生钱”。然而，由于不同的投资者对于已有风险的态度存在较大差异，所偏好的类型不同将会对具体采取的行动产生巨大影响。倘若仅仅根据风险投资家简单介绍便直接进行决断，未免过于片面。况且，若项目未来价值为真，投资过少对于其而言无疑是一种损失，便会错失优秀项目；若项目未来价值为假，投资过多则会对资金造成严重浪费，付出高昂的机会成本并需承担相应的后果。鉴于此，两者之间的博弈需综合考虑，进行全面的分析，尽可能解决委托与代理关系的矛盾，化解冲突。（表1）
第二层，风险投资家与风险企业家之间的博弈。其基本行为是：风险投资家为创业公司投资以获得高收益，风险企业家吸纳资本来发展公司、实现价值的增值。由于信息不对称导致双方在合作中可能面临各种冲突，风险投资家与风险企业家博弈的根本是最终目的的冲突，其关键在于双方建立相互信任与合作。风险投资家主要是为了个体收益最大化，而风险企业家主要是为了企业稳健发展，帮助企业解决融资难题，使得资金不断地注入企业研发创新活动，利用外部资源解决企业“燃眉之急”。风险投资家既要参与企业日常管理，也要适度参与制定市场计划及资本运转，为企业增加投资、开拓资金来源，甚至是聘用、解聘企业的重要人员。如果一家企业获得风投，可能会扩大生产经营，购进新技术、新工艺，从而增加产出量，提高市场占有率；亦有可能会拓展业务范围，多元化、特殊化生产，增强市场竞争力。在初创期，企业将会减少股东分红，使得更多的资金留于企业内部促进发展。因此，无论是哪种方式，均是为了企业未来长久稳定的发展。而对于风险投资家而言，企业分红是最重要的，注重投资企业的效益如何，寻求尽早收回投资。所以，在博弈过程中应找到双方平衡点，最大限度减少信息不对称所造成的消极效应，降低不信任因素影响，实现共赢。
五、相关建议
（一）对投资者的建议。对于投资者而言，评估并预测项目潜在风险是关键。全面了解风险投资家的整体实力及过往经验，做好投资的前期调查，建立系统模型综合地分析被投项目的预期可行性，按标准划分风险等级，评估风险投资家为其创造多少经济利益。同时，拓宽获取项目真实信息的渠道，纵横交错，避免方式单一性，打破信息壁垒。最后结合多方面因素判断并作出决定，而且在进行决策时，需根据风险投资家的特点，设计合理的资金配置计划，分阶段注入资金，并对其进行有效的监管与改进。因此，在最后的评判决策中，应从风险投资家的业务素质、道德品质等方面切入，全面分析其对投资收益率带来的影响，降低投资失败的风险。
（二）对风险投资家的建议。风险投资家首先要做的就是评估创业公司的财务状况、经营业绩以及创造的经济效益，考察风险存在程度，了解企业家的财务实力和综合素质，判断企业家所在企业的经营状况和其能够创造价值的能力。然后，以此为依据，做出具有针对性的投资决定。除了要考虑自身的风险承受能力外，也要考虑到企业经营业绩、未来发展趋势及市场前景，再最终决定是否投资。在确定了投资后，应制订合理的股权配置计划，健全现行的公司监管体系，并定期开展企业的增值服务，适度参与被投资企业管理，避免过深介入。另外，风险投资家需要对盲目的投资行为保持高度警觉，要根据自身的资金使用与配置问题，慎重地选择投资项目。因此，必须对其工作水准和道德水准进行分析。
此外，风险投资机构应着力储备专业型投资人才，建立系统性的员工培训系体系，提升行业的进入壁垒，精进专业技能，发挥自身优势，从而不断完善机构内部治理体系，提高预判的准确性，持续助力高质量发展，加速被投资企业成长。
（三）对风险企业家的建议。当企业引入资本投资后，企业价值能否提升是投资有效性体现。因此，风险企业家肩负重任。面对质量参差不齐的投资机构，综合分析企业融资阶段运行情况，将风险投资与企业相匹配，以平等、理性的原则看待合作，使投资效益达到最优效果。然而，高收益的同时往往伴随着高风险。所以，对于新型创业企业而言，风险投资是重要的融资方式而不是唯一方式，资金的来源也可能是天使投资、银行等机构。倘若对于风险投资者敞开大门、无任何约束性，那么，被投资企业将会陷入另一个困境。虽无法将风险完全消除，但应将可控风险最小化。所以，企业在选择风险投资时应慎之又慎，从多个层面深入了解风险投资者，考察其专业能力与资金运营状况，同时也应运用科学模型评估企业当前发展情况，最终选择与之匹配的投资。并且，企业也要尽可能展示出自己的潜力，吸引更多的风险投资机构。当然，不能完全依赖于投资的力量发展壮大企业，更应该从内部提升核心能力、增强企业竞争力，整合内外部资源，努力开拓市场，从而提升占有率，实现战略目标。
六、总结
不同层次之间的博弈，将会对最终的创业投资产生影响。风险投资行为具有高度的不确定性与信息的不对称性，这往往会使投资过程中面临着巨大的风险。解决信息不对称问题是建立与维系双方合作、实现共赢发展的前提。风投所产生的博弈结果也将会影响到整个产业的发展。纵观风险投资行为的全过程，每一阶段的博弈都是以资金的实际运营状态和最终收益为中心，既是运作的核心也是交易的开始。因此，在博弈的过程中进行风险投资应秉持求同存异的同时争取合作，为风险投资更完善的发展奠定基础。
（作者单位：河北地质大学）
主要参考文献：
［1］侯烨.风险投资视角下中小民营企业经营管理的思考［J］.投资与合作，2023（07）.
［2］孙广昭.风险投资中的博弈分析［J］.商展经济，2022（01）.
［3］刘鑫.博弈论视角下企业融资问题研究［J］.财讯，2023（13）.
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