| 联系我们 |
 |
合作经济与科技杂志社
地址：石家庄市建设南大街21号
邮编：050011
电话：0311-86049879 |
|
|
| 管理/制度 |
| 信息披露质量、经济政策不确定性与企业创新 |
| 第736期 作者：□文/陈 银 闻 雯 时间：2024/9/2 9:14:09 浏览：175次 |
［提要］ 创新一直是国家发展的主题，能够帮助企业增强核心竞争力，更是推动经济持续增长、国家综合实力提高的动力。本文基于2009～2020年深交所A股上市公司数据，研究信息披露质量能否促进企业创新水平的提升，以及经济政策不确定性能否在二者之间发挥调节效应。研究发现：信息披露质量对于企业创新具有明显促进作用；经济政策的不确定性能够增强信息披露质量对企业创新的正向影响，即企业所面临的经济政策不确定性越大，信息披露质量对企业创新的积极影响越显著。
关键词：信息披露质量；经济政策不确定性；企业创新
基金项目：安徽省级哲学社会科学重大项目：“‘双碳’目标背景下绿色金融发展的法治保障研究”（项目编号：2022AH040309）；安徽省级质量工程一流专业“四新”研究与改革实践项目：“财管专业新型复合人才培养改革与创新研究”（项目编号：2021sx173）
中图分类号：F275；F273.1 文献标识码：A
收录日期：2024年1月8日
引言
在中国经济步入“新常态”的今天，政府、企业和人民都十分关注的问题是如何改变发展体制、促进经济高质量发展。第十三届全国人民代表大会提出“自主创新实现科技自立自强”，创新驱动发展，让企业成为科技创新主题。企业创新不仅能够为企业打造核心竞争力，还能够推动就业和经济的增长。每一个企业创新水平的提高共同带动了国家整体创新水平的提高，故本文考察的是企业层面的创新。对于创新型企业而言，创新投资活动的高风险性会给企业带来高效益，使得企业可以在较长时间内获得更高的利润，但是也会使企业创新陷入融资约束和代理成本的双重困境，而达不到最优的创新效果。
与此同时，影响企业创新的因素也引起学术界的广泛关注。在当今互联网信息时代，上市公司的信息披露作为外界获取内部信息的重要桥梁，是影响创新发展的原因之一。高质量信息有助于增强资本市场中的投资者对企业的潜力和价值的整体认知，帮助投资者做出有效决策，不但可以缓解外部资金的约束，使企业获得足够的公开市场，债务融资满足投资需求；还可以减少经理人与投资者之间的信息不对称，提高经理人与所有者之间的信息沟通水平，降低代理成本，进而提高企业投资效率。故信息披露质量可以有效地解决企业在创新过程中所面临的双重困境。
但是，随着近几年来我国经济环境处于不断变化的状态，政府频繁地调整财政和货币政策，增加了不确定性，使得企业难以及时、准确地做出应对战略。信息披露作为企业战略的重要组成部分，会受到外部经济政策环境的制约，并且其对企业创新的影响并非都是统一的，而是显示出对外部经济政策环境的变化具有一定依赖性。政府出台的经济政策在短期内刺激了我国经济增长，但是同时也导致企业面临的经济政策不确定性水平提升，进而影响到企业未来的创新决策。因此，研究经济政策不确定性背景下的信息披露质量与企业创新的关系，对于提高我国企业信息披露质量和整体创新水平具有一定的参考意义。
一、理论分析与研究假设
（一）信息披露质量与企业创新。近几年来，证券监管机构持续推进“依法监管、从严监管、全面监管”，强化对企业信息披露行为的外部监管，有助于督促上市公司披露高质量信息，降低资本市场摩擦，从而提高我国整体资源配置效率。证券交易委员会在2021年1月29日发布《首发企业现场检查规定》，表明相关监管部门在加大对公司信息披露的监管力度，使其能够更好地规范公司的信息披露。由于创新存在风险高、前期投资大、回报周期长等特征，企业创新活动容易受外部融资约束和代理费用的影响。企业透过信息披露这一途径，主动将充分、完整的信息传递给投资者，有助于增强投资者对企业潜力和价值的整体认知，不但可以缓解外部资金的约束，帮助企业研发项目获得足够资金，还可以降低代理成本，促进企业的研发投入。一方面，高质量的信息披露能够减少投资者获取研发项目信息的成本和时间，缓解企业投资所需的资金约束，帮助企业获得更多债务融资机会，使得企业投资不再过度依赖于内部资金，扩大了研发投入的资金来源。另一方面，高质量的信息披露可以减轻经理人与投资者的信息不对称和信息不完全，为经理人与所有者之间搭建沟通桥梁，有助于降低小股东遭受利益侵占的可能，提高小股东“用脚投票”的有效性，从而降低代理成本，进而推动企业积极参与研发创新活动。可见，高质量的信息披露可以帮助企业获得更多外部融资机会、约束经理人行为，进而推动企业主动进行创新投资。因此，提出假设1：
H1：在其他条件不变时，信息披露质量对于企业创新具有促进作用
（二）信息披露质量、经济政策不确定性与企业创新。经济政策的不确定性，主要是由于市场经济条件的改变，未来政府所采取的经济政策的不确定性，使微观经济主体难以及时做出正确的应对策略。Bloom（2007）指出，不确定性会给企业投资带来风险，但是由于调整成本特征的差异，它对企业研发活动的影响可能不同于其他投资活动。当企业面临着激烈的市场竞争与风险时，企业应积极提供优质的信息以增强外部投资者对公司价值的理性评估，从而促使投资者做出有效的投资决策以促进企业研发投入，而经济政策不确定性加剧市场风险，会进一步刺激企业的研发投资，为企业改善生产经营、提高企业核心竞争力提供了重要决策基础。首先，在谋求企业长远发展的竞争压力驱使下，企业对外部融资的需求更为迫切，会促使企业抢先把握市场先发投资优势的机会，从而提升信息披露质量以吸引更多投资者的关注，提高企业整体技术革新水平。此时，投资者能够准确地评估上市公司创新项目的价值及风险，降低了“逆向选择”出现的可能性，加强了信息披露对企业创新的积极影响。其次，面对不稳定的外部经济政策环境，企业对代理人行为监督更加严格，有利于约束经理人“非理性行为”，更进一步降低代理成本，显著激励企业创新项目的发展。最后，企业创新活动与其他投资活动不同，研发创新是一个长周期的项目，离不开长期人力、财力、物力的投入，在一定资本“量”的积累下才可能突破“门槛效应”，获得“质”的飞跃。如果项目中途中断，则已投入资本会成为沉没成本，会增加调整成本，维持研发投入的平稳性可以为企业节省调整成本。在经济政策不确定性因素日益增多的情况下，高水平的信息披露可以引起外部投资者关注，并为创新提供更多的新机遇，以保持创新投资的稳定性。因此，经济政策的不确定性能够增强信息披露质量对企业创新的正向影响。因此，提出假设2：
H2：在其他条件不变时，经济政策不确定性加强了信息披露质量对企业创新的促进作用
二、研究设计
（一）样本选取和数据来源。本文选取我国深市2009～2020年的A股上市公司为样本。研究数据方面，企业创新和控制变量的数据来源于CSMAR数据库；信息披露质量数据主要来源于深圳证券交易所网站上的信息披露考评结果；经济政策不确定性的数据取自Baker（2016）构建的经济政策不确定性指数。基于样本数据，对数据进行如下筛选：剔除样本中的金融保险类上市公司、ST或*ST上市公司，删除不完整的变量数据。为消除偏离值对实证结果的影响，采用1%和99%百分数的Winsorize方法对连续变量进行缩尾处理。经过筛选，最终得到了14，730条深交所上市公司的观测值。运用Excel2010和Stata14.0软件完成数据的整理和分析。
（二）变量设定（表1）
1、企业创新（INOV）。本文参考陈利和王天鹏等（2022）的研究，用研发投入与总资产的比值并乘以100标准化来衡量企业创新。
2、信息质量披露（DIS）。本文借鉴权小锋和吴世农（2010）的研究，将深圳证券交易所公布的考评结果：优秀（A）、良好（B）、合格（C）与不合格（D），分别赋值为4、3、2和1，并对DIS进行变量替换，DIS值越大，说明信息披露质量越高。
3、经济政策不确定性（EPU）。本文使用Baker（2016）构建的经济政策不确定性指数来衡量中国经济政策的不确定程度，依照Gulen and Ion（2016）转化季度变量的方法，将月度经济政策不确定性指数转为年度指数，计算公式为：
EPUt＝■ （1）
其中，t代表第t年；m为月份，值为12，代表第t年的第m月EPU值。再将EPU除以100以保持数量级的一致性。
（三）模型设计。为了检验信息披露质量与企业创新的关系，构建基准回归模型1，如式（2）所示：
INOVi，t＝β0+β1DISi，t+β2Controli，t+λ1∑YEAR+λ2∑IND+ε （2）
为了检验经济政策不确定性对信息披露质量与企业创新关系的调节作用，本文在基准模型1的基础上加入EPU、DE，构建模型2来考察经济政策不确定性与信息披露质量对企业创新的影响。模型2设置如式（3）所示：
INOVi，t＝β0+β1DISi，t+β2EPUi，t+β3DEi，t+β4Controli，t+λ1∑YEAR+λ2∑IND+ε （3）
其中，被解释变量为企业创新（INOV）；解释变量为信息披露质量（DIS）、经济政策不确定性（EPU）；调节交乘项DIS×EPU记为DE，并进行中心化处理，避免共线问题，使实证结果更加具有稳健性。
三、实证分析
（一）描述性分析。表2为模型中各变量的描述性分析结果。从表2中可以看出，企业创新（INOV）的最大值为120.1，最小值为0，说明不同公司的研发水平存在差异，且上市公司整体研发投入水平仍然较低。信息披露质量（INOV）均值为3.059，标准差为0.593，表明样本公司的信息披露质量平均处于良好水平，且样本之间信息披露质量差距较大。经济政策不确定性（EPU）的最大值与最小值差7.35，说明不同年份存在不同程度的经济波动。（表2）
（二）回归分析。表3的第（1）列是信息披露质量对企业创新的回归结果。结果显示，信息披露质量的回归系数为0.094，在1%水平上显著为正，表明信息披露质量对企业创新有正向促进作用，即在控制一系列相关变量后，高质量的信息披露会显著提升企业创新水平，此结果与假设1相符。（表3）
第（2）列加入信息披露质量与经济政策不确定性的交互项DE（DIS×EPU），反映了经济政策不确定性对信息披露质量与企业创新关系的调节作用。结果显示，信息披露质量（DIS）的回归系数为0.093，仍然在1%水平下显著为正，同时交乘项DE的系数为0.02，在1%水平上显著为正，信息披露质量对企业创新的积极影响随着经济政策不确定性的增大而增大，换言之，当经济政策不确定性越高时，越增强信息披露对企业创新的积极影响，反之，其对二者之间正向关系的促进作用减弱。因此，相对于经济政策不确定性程度低的状态而言，在经济政策不确定性程度高的状态中，信息披露质量对企业创新的积极影响更加显著，假设2得到支持。
（三）稳健性检验。为了保证研究结论的可靠性，本文还进行了稳健性检验。本文借鉴吴超鹏和金溪（2020）的研究，用上市公司专利授权数加1后的对数衡量企业创新产出；用算术平均法将月度数据的经济政策不确定性指数转换为年度经济政策不确定性指数，在此基础上，将年度指数除以100，对前文模型重新回归，都得到与上文基本一致的研究结果，证明了前文结果的可靠性。另外，由于研发投入数据获取的局限性，这很可能使得所构建模型的最终检验结果存在样本自选择偏差，为了进一步证明结果的可靠性，本文使用Heckman两阶段模型对主检验进行验证，结果与之前的回归分析结果保持一致。
四、结论及建议
本文以2009～2020年间我国深交所A股上市公司为研究对象，对信息披露质量对企业创新的影响进行实证检验，同时，还加入经济政策不确定性这一调节变量研究信息披露质量与企业创新的关系。研究结论表明：信息披露质量对于企业创新具有明显促进作用。经济政策的不确定性能够增强信息披露质量对企业创新的正向影响，即企业所面临的经济政策不确定性越大，信息披露质量对企业创新的积极影响越显著。
基于研究结论，提出如下建议：（1）政策部门应该调整政策，致力于构建良好的外部经济环境，以改善企业经营条件，为企业创造创新机会。（2）监管部门应健全信息披露体系，强化信息披露监管，规范信息披露内容，加大违规处罚力度。（3）企业应在不断发展的外部环境中，根据自身产品定位优势实现创新，始终贯穿“公开、透明”理念，根据企业实际情况合理制定信息披露与创新策略，并加强内部管理，提高企业应变调整能力，实现自身的突破。
（作者单位：皖江工学院财经学院）
主要参考文献：
［1］张璇，张计宝，闫续文，等.“营改增”与企业创新——基于企业税负的视角［J］.财政研究，2019（03）.
［2］李慧云，刘倩颖，欧倩，符少燕.产品市场竞争视角下信息披露与企业创新［J］.统计研究，2020.37（07）.
［3］王帆，许诺，章琳，等.年报预约披露延迟与企业创新［J］.会计研究，2020（08）.
［4］黄秀女，钱乐乐.信息披露质量与上市公司债务融资选择——基于深交所信息披露考评数据的实证分析［J］.经济经纬，2019.36（05）.
［5］汪炜，袁东任.盈余质量对自愿性信息披露的影响及作用机理［J］.统计研究，2014.31（04）.
［6］伊志宏，姜付秀，秦义虎.产品市场竞争、公司治理与信息披露质量［J］.管理世界，2010（01）.
［7］程新生，谭有超，刘建梅.非财务信息、外部融资与投资效率——基于外部制度约束的研究［J］.管理世界，2012（07）.
［8］孟庆斌，师倩.宏观经济政策不确定性对企业研发的影响：理论与经验研究［J］.世界经济，2017.40（09）.
［9］张多蕾，邹瑞.会计信息质量、制度环境与企业创新绩效［J］.财经问题研究，2021（08）.
［10］李竹薇，刘森楠，李津津，王宝璐.提高信息披露质量能否缓解上市企业的融资约束——融入产权性质分类的证据［J］.投资研究，2019.38（08）.
［11］修国义，于丽萍.信息披露质量对企业研发投入的影响研究——基于创业板上市公司的实证检验［J］.科技与管理，2018.20（05）.
［12］陈志军，赵月皎，刘洋.不同制衡股东类型下股权制衡与研发投入——基于双重代理成本视角的分析［J］.经济管理，2016.38（03）.
［13］Gulen H，Ion M.Policy uncertainty and corporate investment［J］.Review of financial studies，2016.29（03）.
［14］Bloom N，Bond S，Reenen J V.Uncertainty and Investment Dynamics［J］.Review of Economic Studies，2007.74（02）.
［15］Ross J M，Fisch J H，Varga E.Unlocking the value of real options：How firm-specific learning conditions affect R&D investments under uncertainty［J］.Strategic Entrepreneurship Journal，2018（05）.
［16］李文静，朱喜安.经济政策不确定性、融资约束与技术创新［J］.统计与决策，2021.37（20）.
［17］陈利，王天鹏，吴玉梅，等.政府补助、数字普惠金融与企业创新——基于信息制造类上市公司的实证分析［J］.当代经济研究，2022（01）.
［18］权小锋，吴世农.CEO权力强度、信息披露质量与公司业绩的波动性——基于深交所上市公司的实证研究［J］.南开管理评论，2010.13（04）.
|
|
|
|
