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| 迈瑞医疗股份回购对财务绩效的影响 |
| 第736期 作者：□文/赵子元 时间：2024/9/2 9:18:30 浏览：158次 |
［提要］ 本文以迈瑞医疗作为研究对象，选取2018～2022年财务数据，探讨股份回购对企业财务绩效的影响。通过事件研究法和因子分析法，揭示股份回购对股价和关键财务指标的影响。同时,指出研究的局限性，提出未来研究建议。
关键词：股份回购；财务绩效；医药行业
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
收录日期：2024年1月19日
近年来，在我国上市公司资本运营实例中，股份回购得到了越来越多的关注。我国股份回购制度发展迎来新机遇。在政策鼓励之下，我国资本市场掀起了一股前所未有的回购风潮。据Wind数据库显示，在2018年、2019年两年中超过两千家上市公司实施或完成回购，累计回购金额超1，500亿元。根据《中国证券报》发表的文章可知，截至2022年12月底，A股有1，157家公司进行了股份回购，回购金额超1，029.16亿元，与2021年990家相比增长15.35%，创历年新高。进行股份回购的上市公司越来越多，回购金额也越来越大，所以对股份回购案例进行研究有一定的必要性。通过开展股份回购的动机以及对财务绩效的影响因素的理论研究，以迈瑞医疗为案例进行剖析，深入研究迈瑞医疗进行如此大规模的股份回购的动机及其产生的财务绩效变化，这对于上市公司资本运作具有重要的参考价值。
一、迈瑞医疗股份回购分析
（一）迈瑞医疗公司股份回购概述。深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司创立于1991年，于2018年10月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助改善医疗条件、提高诊疗效率。历经多年领域内深耕，公司已经成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。
2018年10月，迈瑞医疗（300760）在A股上市，成为中国医疗器械之王，但在全球市场，公司2019年营收额仅为24亿美元，器械营收全球排名第34位，仍处于较低水平，公司发展潜力较大。迈瑞医疗于2021年8月26日、2022年1月13日发布回购公告，均以不超过400元/股的价格预计回购250万股，占公司当前总股本的0.2056%，回购金额达10亿元。且首次回购股份全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。2022年1月，迈瑞医疗发布了《迈瑞医疗2022年员工持股计划（草案）》，这是迈瑞医疗自2018年上市以来推出的首个员工持股计划，参与对象为公司核心员工和技术骨干。
（二）上市公司股份回购动因
1、提振公司股价。迈瑞医疗的实际状况符合信号传递理论的前提，公司股价存在被低估的情况。单一股东回馈手段通常市场反应不明显，股东分配方式多元化将是未来大势所趋。管理者允许投资者购买公司股份等办法成为股东，企业应当给予投资者长久的效益，共同享受企业成长的果实，股东利益最大化正是企业应有的责任。按照迈瑞医疗现在的企业估值、盈余资金、成长阶段，股票回购是目前明确的能增加股东收益的方式。根据企业的实际情况，实施股票回购不仅能提升股票价格，使股东获益，而且对企业的长期价值也有裨益。股价低于实际企业价值，加上公司的实际情况，促成了股票回购的实施。事实证明，迈瑞医疗股票回购对公司的市值产生了积极影响，截至2022年12月30日，股票成交量是97亿，比上年同期的4.6倍，年度累计分红总额是上年的1.4倍，股票年成交量的增长趋势与派现额的增长趋势一致。股票回购后2022年成交量的快速增长说明达到了信号传递的作用。
2、降低代理成本。代理成本的产生主要是由于两权分离，管理层可能利用闲置资金牟取私利，或者消极投资给企业带来负面影响。而股票回购将盈余资金回报股东，既减少了代理成本，又让剩余资金充分发挥了作用。迈瑞医疗的货币资金与同业企业相比非常宽裕，其自由现金流在回购前充足。因此，迈瑞医疗此次股票回购能满足自由现金流量假说的前提条件，符合其降低代理成本的动因。
3、管理者机会主义假说动因分析。基于管理者机会主义假设，考虑到2018年股票市场的不景气和公司上半年股价的低迷表现，公司股价有很大可能会持续下滑。公司高层管理层可以充分利用他们内部信息的优势提前采取行动，以避免进一步扩大损失，采用减持股份的方式进行套利。为了稳定股价，公司管理层首先通过股票回购向市场发出积极信号，以提振投资者信心。与此同时，他们也在寻找合适的时机进行减持以获取套利机会。尽管公司高层努力维护股价，公司股东却采取相反的策略。2021年5月初，公司第二大流通股东Ever Union发布了减持计划公告，截至9月30日，通过集中竞价交易方式，已成功减持公司股份443.77万股，占公司当时总股本（扣除回购专用账户股份后）的0.37%。Ever Union的减持价格区间为448元到490元，至少套现了20亿元，并计划继续套现10亿元以上。同时，解禁后的第五、第六大股东以及之前解禁的第七、第八大股东也纷纷减持，总计3个月内套现45亿元以上。
二、迈瑞医疗财务绩效分析
（一）基于实践研究法的长期财务绩效评价分析。根据巨潮资讯网公布的信息可知，迈瑞医疗于2021年8月26日和2022年2月11日分别发布了两期股份回购计划，这两个日期为公告日。按照研究的惯例，将事件期定义为公告日的前10天到后10天。采用事件研究法来调查市场对股份回购公告的反应。如果在事件日或事件窗口期内，超额收益率为正，则表示市场对该事件做出了积极反应；如果超额收益率为负，则表示市场对该事件做出了消极反应。在纯净期内，公司i（即迈瑞医疗）在第t天的实际收益被定义为Rit，相应的市场模型为：Rit=a+bRmt，其中Rmt为第t天深证成分股指数下的收益，a衡量整个期间内无法由市场解释的平均收益，b衡量公司i对市场的敏感度。
通过迈瑞医疗在［－10，10］时间内这两个数据的变化趋势，如表１所示，可以发现超额收益率处于波动状态，虽然超额收益率曾经有过小于零的时候，但是很快又再次上涨。累计超额收益率在第二次回购表现比第一次好，说明对于第一次迈瑞医疗股份回购策略市场给予了短暂的较低的积极反应，因此迈瑞医疗选择第二次回购，扩大积极影响。（表1）
（二）基于因子分析法的长期财务绩效评价分析
1、样本选取与数据来源。本文以股份回购事件为对象，选取样本公司的数据主要来自于国泰安数据库，并使用Excel和SPSS软件对数据进行处理。本文的初始样本包含2015～2022年所有宣告股份回购的医疗行业上市公司，在进行规范化和合理化的筛选后获得231个有效样本。具体的筛选流程如表2所示。（表2）
2、可行性检验。测量效度是为了判断各个潜变量的测量变量是否具有稳定的一致性和结构，是评价量表效度时最常用的指标，应用SPSS.26软件对各数据维度构成进行检验。进行效度分析时，检验结果表明：调查数据的KMO检验值为0.747，大于0.70，说明其适合进行因子分析。Bartlett球度检验结果显示，近似卡方值为15380.756，显著性概率为0.000（P<0.01），因此拒绝Bartlett球度检验的零假设，认为量表适合做因子分析，因此效度结构较好。（表3）
3、公因子提取。在对数据进行KMO和 Bartlett球形检验后，通过对数据采取降维处理，从而确定提取因子的个数。为了确定提取因子的个数，需要对初始特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率进行判断，从而确定因子的个数以及通过因子分析的方法可以反映原有数据的信息量。将可能影响的12个重要因素作为因子分析的变量，通过因子分析对数据进行降维。得出的结果表明，特征根大于1的因子有4个，超过1个，并且最大因子的方差结实度为27.525%，低于40%，因此可以得出不存在严重的共同方法偏差。（表4）
第一个因子的初始特征值为4.172，方差百分比为34.768%，说明第一个因子总方差比重最大。四个公因子累积方差为74.689%，说明能够体现出原始指标74.689%的信息。
4、因子载荷矩阵。在旋转后因子载荷矩阵中依然采用主成分分析法进行因子提取，且旋转在6次迭代后已最大收敛。由表5可知，公因子F1偿债能力的指标载荷最大，且每一项指标均大于0.73，因此公因子F1则命名为偿债能力因子。以此类推，公因子F2为盈利能力因子，F3为成长能力因子，F4为营运能力因子。（表5）
通过表5因子得分系数矩阵可以计算偿债能力因子F1绩效得分：
F1=0.219×总资产净利润率（ROA）+0.112×净资产收益率（ROE）+0.054×每股收益+0.083×应收账款周转率-0.162×总资产周转率+0.964×流动比率+0.962×速动比率+0.881×现金比率-0.738×资产负债率+0.126×总资产增长率-0.008×营业收入增长率+0.127×所有者权益增长率
以此类推，可以得出盈利能力因子F2、成长能力因子F3以及营运能力因子F4的绩效得分，企业绩效综合评分计算如下：
F=（34.768%×F1+20.598%×F2+10.403%×F3+8.920%×F4）/74.689%
5、迈瑞医疗财务绩效分析。将因子分析法运用到迈瑞医疗的财务绩效综合评价中，进行纵向分析。且相较于对财务指标展开的分析，通过因子分析法不仅可以使得出的结论更为严谨、客观，也可以对财务指标法下的结论进行验证。
通过对迈瑞医疗年度财务报表的计算整理及国泰安数据库的查询，可以获得2018年至2022年迈瑞医疗财务能力的指标数据，由此整理得到迈瑞医疗财务能力对比数据，如表6所示，并以该组数据为基础带入因子得分模型，进行因子得分的计算及因子得分排名的整理。通过对财务能力的纵向比较，可以分析出近5年迈瑞医疗财务能力的变化情况，也可以更好地判断迈瑞医疗财务能力的影响因素，对其财务能力做出恰当的评价。（表6）
从表6可以发现，迈瑞医疗近5年现金活动能力趋于平稳，营运能力增强，偿债能力趋于平缓，盈利能力较为平稳，成长能力减弱。由此可分析得出如下结论，医疗器械行业的特殊性导致创新性较强、研发投入高、存货资金占用量大，利用其资产进行经营的效率较低，但因为消费群体庞大、健康需求不断增加以及政府的积极支持，迈瑞医疗发展较好。本文将表6财务指标数据带入因子得分模型公式F=（34.768%×F1+20.598%×F2+10.403%×F3+8.920%×F4）/74.689%，可以得出2018～2022年迈瑞医疗财务能力各年份因子得分情况，便于进一步对迈瑞医疗财务能力进行对比分析。
通过表7可知，2018～2022年迈瑞医疗财务能力（F）经历了持续缓慢上升的过程，由2018年的4.3785增长到2022年的6.5741。其中，F4（营运能力因子）波动较大，快速增长后下降；F3（成长能力因子）变化较小，先降后增；F2（盈利能力因子）持续高速增长；F1（偿债能力因子）2019～2021年不断下降，2022年有所回升。（表7）
运用因子打分模型对表7中的指标数据进行计算整理得出各因子得分，以此为基础可整理迈瑞医疗2018～2022年财务能力因子得分排名情况。（表8）
通过表8可知，2018～ 2022年F2（盈利能力因子）与 F（综合因子）因子得分排名情况一致，这一情况表明F2高度影响企业财务能力的发展。因此，迈瑞医疗要想提高财务能力，需进一步提高自身经营活动盈利能力。
三、结论及建议
本研究以迈瑞医疗为例，探讨了股份回购对企业财务绩效的影响，运用事件研究法和因子分析的方法，揭示了股份回购对股价和关键财务指标的影响。在对迈瑞医疗的股份回购案例进行详细剖析后，得出以下结论：
（一）股份回购对股价的积极影响。通过事件研究法的分析，发现迈瑞医疗进行股份回购后，股价在短期内表现出积极的波动，尤其是第二次回购对市场产生了更为明显的正面反应。这表明市场对公司股份回购持积极态度，从而股价受到提振。
（二）回购动因多元化。迈瑞医疗进行股份回购的动因不仅仅是为了提振股价，还包括降低代理成本和管理者机会主义假说。公司通过回购释放积极信号，维护投资者利益，同时通过减持股份套利降低代理成本。这种多元化的动因使得股份回购策略更具有综合效益。
（三）短期财务绩效的积极影响。在股份回购的事件窗口期内，迈瑞医疗的超额收益率呈现出波动状态，尽管存在短暂的负面反应，但总体上市场对其股份回购策略给予了积极的反应。累计超额收益率在第二次回购表现更好，说明公司选择进行第二次回购的决策是正确的。
（四）长期财务绩效的持续改善。通过对迈瑞医疗2018～2022年的财务能力分析，发现公司整体财务能力呈现持续缓慢上升的趋势。特别是盈利能力因子在这一过程中持续高速增长，成为影响公司财务能力的关键因素。因此，公司应进一步提升经营活动盈利能力，以实现长期财务绩效的持续改善。
（作者单位：东北电力大学经济与管理学院）
主要参考文献：
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