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| ESG水平对企业价值的影响 |
| 第738期 作者：□文/齐雪杉 时间：2024/10/1 11:59:57 浏览：143次 |
［提要］ 随着我国经济绿色发展的逐渐推进，企业在市场竞争中要想取得优势并实现持续发展，就需要更加关注履行社会责任、改善社会环境和加强公司治理，即重视ESG理念并融入企业文化。本文基于2015～2020年我国A股上市公司数据进行回归，采用固定效应方法，实证探究企业ESG水平是否会对企业价值产生影响。实证结果显示：企业ESG水平的提升可以显著提高企业价值，对上市公司的账面价值和市场价值都有明显的促进效果。
关键词：ESG水平；企业价值；企业可持续发展
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2024年1月29日
引言
随着新发展理念的快速发展，我国越来越关注企业ESG水平，尤其是碳达峰、碳中和目标下，我国政府对ESG的引领趋势越发增强。ESG说法源自于企业社会责任，包括环境、社会和公司治理三大方面，以此来衡量企业社会责任和可持续发展水平，对企业的未来发展有了更高的标准，社会对好企业的认知已逐步转向为社会创造价值，企业必须要适应新价值体系。在新发展格局下，拥抱ESG原则不仅仅涉及道德考虑，还可以为企业带来一系列优势。从理论上来看，探讨ESG表现对企业价值的影响，将在理论层面进一步丰富该领域理论体系与实证结果。从实践上来看，在一定程度上关注企业ESG表现有利于推进企业绿色可持续发展，也能够吸引投资者和优秀人才的青睐，并能够为相关机构完善环境、社会责任和公司治理提供政策建议。
现有研究在探讨企业ESG表现与企业价值二者的关系上有较好的研究基础，但尚未对ESG所产生的价值效应有统一的定论。徐光华等（2022）研究发现企业ESG信息的披露质量较高能够有效改善该企业在资本市场中的表现，提升企业市场价值。佟凡等（2022）研究发现，企业的ESG水平较高不仅能够在社会上为企业塑造良好形象，也能够满足企业相关利益方的利益要求，利于企业可持续发展及企业价值的提升。有研究认为ESG可以通过提高创新能力、缓解融资约束、优化投资效率、增强企业竞争优势等方式提高企业的经营业绩或市场估值，因此应将ESG作为企业的长期发展战略。冯勇杰等（2022）认为企业在履行ESG责任时不但在社会竞争方面有利于企业，而且ESG作为企业所表现出来的一种积极信号将吸引更多投资者和利益相关方，形成稳定的投资合作关系，从而进一步加强社会责任导向，引领企业价值提升。另外也有部分研究者提出，ESG对企业价值会产生负面作用，良好的ESG表现背后可能隐藏着企业的负面信息，这将加大信息不对称程度，从而影响企业价值的提升。企业的一大特性就是利益最大化，因此在环境保护等ESG因素上加大投入可能会损害股东利益，使企业开支大幅增加，从而削弱企业价值。同时，民事诉讼等压力也可能导致企业披露ESG信息仅仅是为逃避一些处罚，此时，企业并未将ESG纳入长期发展规划，并不会带来企业长期价值的提升。同时，ESG表现对企业价值的影响是有条件的。如，Nollet等（2016）认为ESG水平需要到达一定的标准才会开始影响到企业价值，并且只有其社会责任参与达到该标准企业才能有所收益。
一、理论分析与研究假设
从理论层面分析，企业通过在环境、社会、公司治理等三个方面的履职表现，能够提升企业价值。信息传递理论认为，企业自愿披露其履行ESG职责的信号，能够将正面的信号传达给利益相关者，从而缓解信息不对称，使利益相关者形成良好的预期，降低企业风险。此外，资源基础理论认为，企业良好的ESG水平能够帮助企业降低融资成本，从而加大生产效率，在改善企业经济绩效的同时，促进企业价值的提升。利益相关者理论认为，企业应该在保护生态的前提下积极开展更多的创新研发活动，那些注重履行环境责任的企业更具有投资价值。
从企业履行ESG的动因上分析可分为三点：在经济动因方面，企业在履行ESG责任时不但在社会竞争方面有利于企业，而且是一种投资策略、一种企业管理的方法，能够优化资本结构，有助于提高企业的可持续性，减少风险，从而增加长期价值；在政策制度动因方面，政府制定法律法规能够约束企业行为，若对ESG水平较高的企业实行减税等财政手段，便能够提高企业履行社会责任的积极性，若政府对ESG水平较高的企业在出现问题时的处罚手段更轻，企业更有可能未雨绸缪，提高ESG履责积极性从而提前降低自己的风险成本，未来稳步提升企业价值；在道德动因方面，由于企业在未来经营中难以避免经营风险，而ESG又恰巧为一种成本较低的树立企业形象的方式，企业注重环保等积极消息能够在社会上形成良好声誉，建立企业优秀形象；若未来某一天企业遭遇不良事件，便可能通过积累起来的群众信任和投资者的肯定而减少企业损失，从而减少了价值损失。大部分研究均肯定了ESG表现的积极作用，并认为未来ESG表现较好的企业将成为行业领头。据此，本文提出如下假设：
H1：企业ESG水平的提高能够正向显著促进企业价值的提升
二、研究设计
（一）数据来源和样本选择。本文选取我国2015～2020年Ａ股上市公司作为研究对象，制作为2015～2020年的面板数据。上市公司财务数据取自CSMAR数据库，ESG评级数据取自Wind数据库，利用Stata等软件深入分析二者之间的相关性关系。本文在原本数据的基础上剔除企业数据缺失较多的样本，剔除金融业样本，剔除ST和*ST类样本，使用1%和99%的缩尾处理。数据进行整合拼接后得到对应的面板数据，经过以上步骤筛选，最终得到了总共17，454个样本观测值的面板数据。
（二）变量定义
1、被解释变量。以托宾Q值（TobinQ）代表市场价值，其中TobinQ是企业市值与总资产的比值。企业价值的另一衡量标准可以为账面价值变量，第一个是总资产收益率（ROA），公式为ROA=净利润/平均资产总额；第二个是销售净利率（NPM），公式为NPM=净利润/销售收入，作为市场价值的替代变量，可进行稳健性检验。
2、解释变量。本文以企业ESG水平为核心解释变量。企业ESG水平的测度标准为根据华证ESG评级体系，采取九分制对企业ESG水平进行赋分。将每个季度的ESG评分取均值来衡量企业该年的ESG水平，由高到低依次赋分为9～1分，分数越高说明企业ESG参与表现越好。
3、控制变量。考虑到上市公司其他特征尤其是具有的财务属性可能对上市公司价值有一定的影响，因此选取第一大股东持股比率（TOP）、资产负债率（Lev）、企业年龄（Age）、现金总资产比（CF）、固定资产比率（Fixed）、董事会独立性（Indep）作为控制变量，同时控制了年份和行业效应。
（三）模型构建。为验证假设是否成立，本文构建模型（1）检验ESG表现能否提升企业价值，其中β1衡量了ESG表现对企业价值的影响：
TobinQi，t＝β0+β1ESGi，t-1+∑Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t （1）
式中，i表示个体，t表示年份，TobinQi，t代表企业i在第t年的企业价值，β0表示常数项，Controlsi，t指代控制变量合集，∑Year和∑Ind分别为时间固定效应和行业固定效应，εi，t为误差项。由于ESG水平对企业价值的影响可能存在滞后性，需要一定时间才能够表现出来，回归模型采用滞后一期的ESG表现，用ESGi，t-1表示，使用滞后方法也能够在一定程度上削弱因反向因果关系而产生的内生性问题。
三、实证检验与分析
（一）基准回归。本文采用固定效应模型对模型（1）进行基准回归，所有回归控制了行业、年份固定效应，并将所有回归聚类至行业层面，实证结果如表1所示。表1中第（1）列显示，在逐步回归过程中，使用年份以及行业固定效应但未加入控制变量时，ESG变量对TobinQ值的回归系数为0.042，显著为正；第（2）列显示，在加入全部控制变量后，ESG对TobinQ的回归系数为正显著的0.039，因此ESG水平能够显著提升企业的TobinQ值，这表明上市公司ESG水平能够正向提升其企业价值，即假设1得到了验证。（表1）
（二）稳健性检验。为了检验上述结论是否稳健，本文采用替换被解释变量方法重新进行回归。考虑到企业价值可以用账面价值来衡量，分别使用总资产收益率、销售净利润率作为两个替代变量进行回归分析，以此替代TobinQ值来衡量企业价值的高低，稳健性检验结果为表1第（3）、第（4）列。结果显示，企业ESG表现对ROA和NPM的回归系数分别为0.006和0.019，在1%的水平下显著，由此可以看出ESG参与水平对企业ROA、NPM均有正向促进作用，即ESG水平依然能够显著提升企业价值，表明本文的研究结论具有稳健性。
四、结论及建议
本文根据2015～2020年我国A股上市公司的面板数据，以实证方法探究了上市公司ESG水平将如何影响企业价值。通过研究得出：（1）企业ESG水平的提升可以显著提高企业价值，对上市公司的市场价值有明显的促进提升效果。（2）在更换企业价值为账面价值后，该结论仍然成立，表明本文结果具有稳健性。为加强企业社会责任感、树立ESG投资理念，提出以下三方面建议：首先，在企业层面，ESG使得企业不仅仅要考虑自身盈利，更要将商业价值与社会价值相结合，从而树立良好的企业形象，获得广泛认可。为此，应当提高ESG信息披露意识，将ESG发展理念融入到企业文化与商业发展中，视其为一种价值投资，并建立相关管理机制，明确战略目标并将ESG理念付诸实践。其次，在政府层面，在“双碳”背景下政府要认真监督管理，完善ESG披露制度，对企业进行正向引导，从只注重自身利益到关注责任投资、绿色金融等，通过运用财政税收等手段鼓励市场主体履行社会责任，从而实现综合利益最大化。同时，也要对违反规定的企业进行惩治，以表明政府在“双碳”治理上的决心。最后，在投资者层面，应考虑ESG因素对投资组合的影响，注重环境、社会、影响力投资，尽机构、个人微薄之力助力我国碳达峰、碳中和目标的实现。
（作者单位：首都经济贸易大学）
主要参考文献：
［1］佟凡，王玉娟.ESG表现能提升企业价值吗？——基于我国A股上市公司的实证研究［J］.商业会计，2022.741（21）.
［2］冯勇杰，张静娴.上市公司绿色治理（ESG）与企业竞争地位——基于竞争战略调节效应的实证研究［J］.商业会计，2022（18）.
［3］张慧，黄群慧.制度压力、主导型CEO与上市公司ESG责任履行［J］.山西财经大学学报，2022.44（09）.
［4］徐光华，卓瑶瑶，张艺萌，张佳怡.ESG信息披露会提高企业价值吗?［J］.财会通讯，2022（04）.
［5］肖小虹，潘也，王站杰.企业履行社会责任促进了企业绿色创新吗？［J］.经济经纬，2021.38（03）.
［6］Friedman M.The Social Responsibility of Business is to Increase Its Profits［J］.New York Times Magazine，2007.13（33）.
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