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| 三全食品企业价值评估探究 |
| 第738期 作者：□文/姚胜泽 时间：2024/10/1 12:05:02 浏览：172次 |
［提要］ 近年来，人们对食品安全问题的关注度有所提高。与此同时，预制菜食品等概念也变得流行起来。三全食品是食品行业市场份额最大、规模最大的公司之一，其动态自然引起人们极大的关注。对企业进行估值是每个投资者都应提前做好的功课。合理的价值评估是投资者做出重要决策的基础。本文首先简要介绍三全食品企业发展现状；然后构建EVA模型，对三全食品企业进行价值评估；最后通过对评估结果进行分析得出三全企业面临的风险及对策。
关键词：EVA模型；企业价值评估；食品企业
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2024年1月31日
随着经济的发展，人民生活质量的提高，频繁发生的食品安全事件令人们在关注食品营养价值的同时更关注食品的安全问题。新冠肺炎疫情背景下，居家模式导致速冻食品的需求量明显增长，速食食品的市场规模逐渐扩大。食品安全直接关系到国民的身体素质，所以政府也会严格把控，对食品质量要求会更高。随着后疫情时代的到来，消费者对速食食品渐渐回归理性。行业内的小微企业因较低的客户忠诚度而逐渐被淘汰，或被大企业吞并出局。食品行业竞争的结果最终会使资源向大企业聚集，业内质量高、品种齐全、管控更加严格的大企业间的竞争会更加激烈，市场份额也会更集中。企业间的兼并、收购与重组是必然的。因此，对三全食品企业价值进行评估是非常重要的。
一、三全食品发展现状
（一）公司简介。三全食品股份有限公司是一家以食品加工为主导业务的企业，成立于1987年，总部位于重庆市南岸区。公司主要从事冷冻食品和速冻食品的生产、销售及相关配套服务。三全食品的产品涵盖了速冻水饺、速冻馄饨、速冻面食、烘焙面包、速冻米饭等多个品类，品牌“三全”已经成为中国速冻食品行业的知名品牌之一。三全食品秉承着“诚信、务实、创新、共赢”的企业精神，不断推进品牌建设和产品创新，致力于为消费者提供高品质、健康、方便的食品产品。截至2021年，三全食品在全国范围内拥有20余家全资子公司和控股公司，生产基地遍布全国多个省市，产品出口到北美、欧洲、东南亚等多个国家和地区。三全食品是中国冷冻食品行业的领先企业之一，也是中国速冻食品出口的重要企业之一。三全食品一直以“弘扬中华美食，志创产业先锋，成就百年基业”为使命，截至目前已经成为行业内市场占有率最高、规模最大的企业之一。
（二）公司的财务状况
1、盈利能力分析。三全食品作为一家在速冻食品行业中具有较高知名度的企业，其盈利能力备受关注。毛利率是衡量企业生产和销售活动的盈利能力指标，它表示每单位销售额中剩余的金额用于覆盖直接成本和间接成本。三全食品的高毛利率表明其能够有效管理成本，并使产品在定价上具有竞争力。净利润率是衡量企业销售收入转化为净利润能力的指标。通过减去所有费用和税金后，将净利润与销售收入进行比较。较高的净利润率表明企业在销售过程中能够保持较低的费用和高效的利润水平。
资产回报率是衡量企业利用其资产创造盈利能力的指标。它可以通过将净利润与总资产进行比较来计算。较高的资产回报率表示企业能够有效地利用其资产并实现更高的盈利水平。三全食品的净资产收益率从2018年、2019年的1.83%和3.66%上升至2022年的10.78%，说明企业净资产的使用效率逐渐上升，企业盈利能力逐步增强；主营业务利润率从2019年的34.35%下降至2022年的27.22%，说明企业主营业务的市场竞争力有所下降，值得引起公司管理层的高度重视；销售净利率从2018年的1.83%上升至2022年的10.78%，呈现出上升的趋势，说明三全食品净利润占销售收入的比重有所上升，企业的盈利能力良好。
2、营运能力分析。营运能力是指企业在经营过程中，有效管理和利用资产、货币和人力资源的能力。库存周转率衡量企业将存货转化为销售收入的速度，较高的库存周转率通常表示企业能够高效地管理库存，并及时满足市场需求。应收账款周转率衡量企业收回应收账款的速度，较高的应收账款周转率表明企业有良好的信用管理和催收措施，能够及时回收应收账款。资产周转率衡量企业利用资产创造销售收入的能力，较高的资产周转率通常表示企业能够高效地利用资产，实现更多的销售收入。
三全食品的存货周转率以及总资产周转率的变化较为稳定，而应收账款周转率从2018年的14.02次上升至2022年的18.65次，呈现明显的上升趋势。应收账款周转率上升说明三全食品的应收账款收账速度较快，资金流动性较强，企业的营运能力较好。
3、偿债能力分析。偿债能力是指企业清偿债务的能力。流动比率衡量企业短期偿债能力，即企业能否利用流动资产偿还短期债务。较高的流动比率通常表示企业具有更强的偿债能力。速动比率也称为快速比率，它是一种更严格的测量企业短期偿债能力的指标，较高的速动比率表示企业更容易偿还短期债务。负债比率衡量企业负债占总资产的比例，通过将总负债除以总资产来计算。较低的负债比率表示企业负债水平相对较低，具有更好的偿债能力。债务到期期限是指企业负债的平均到期时间，较长的期限可以给企业提供更大的灵活性和时间来偿还债务。三全食品的流动比率虽然在标准值1附近，同时呈现上升趋势，但三全食品的流动比率自2019年开始远低于行业均值。即使企业管理层考虑到三全食品的债务资本占总资本比重不高，但也应留存足够的现金流用于偿还债务，以免增加不必要的资金成本。
二、基于EVA的三全食品企业价值评估
（一）EVA估值法。EVA（经济增加值）估值法是一种基于企业经济利润的估值方法。它是根据企业的经济增加值来确定企业的价值水平。用EVA估值法进行估值时，可以按照以下步骤进行：首先，计算企业的实际盈利；其次，计算所需资本成本，包括股东权益和债务资本的资本成本；最后，将实际盈利减去资本成本，得到经济增加值，根据经济增加值的计算结果，确定企业的估值水平。一般来说，EVA估值法在计算资本成本和调整因素时需要综合考虑多个因素，包括企业的财务状况、行业特点等。但EVA估值法也有其局限性，在使用EVA估值法时，需要结合其他方法和综合因素进行综合分析，以获得更准确的企业估值结果。EVA的计算公式为：EVA=NOPAT-WACC×TC。式中，EVA表示经济增加值；NOPAT表示调整后的税后净营业利润；WACC表示加权平均资本成本；TC表示资本总额。
（二）税后净利润。本次计算以三全食品2020～2022年的数据为基础，计算出调整后的税后净营业利润，如表1所示。（表1）
根据表1的数据可知，三全食品2020～2022年的税后净营业利润呈现波动上升趋势。
（三）资本总额。本次计算以三全食品2020～2022年共3年的数据为基础，计算出调整后的资本总额如表2所示。（表2）
从表2可以看出，三全食品的资本总额在逐年增加，其中债务资本所占比重不高，权益资本占比在95%以上。
（四）加权平均资本成本。加权平均资本成本反映了企业在融资中使用权益和债务的比例以及各自的成本，以及税率对债务成本的影响。一般来说，加权平均资本成本越低，代表企业融资成本越低，而这也意味着企业在项目投资中所需的最低报酬率也越低。（1）权益资本成本。本次计算权益资本成本采用资本资产定价模型，无风险利率取5年期国债收益率，三全食品的β系数来源于同花顺，市场风险溢价以GDP的增长率为准。（2）债务资本成本：根据三全食品年报，2018～2022年企业仅有短期借款，并无长期借款，因此在本次债务资本成本计算中，短期借款的资金成本采用1年期银行贷款利率。（表3）
（五）历史EVA与预测期EVA。经计算得出2020～2022年三全食品的EVA值分别为60，170.01万元、22，645.52万元、56，094.77万元。EVA为负值，这提示管理层在作出决策时，不能只关注与利润相关的指标，还要考虑其他因素的影响。预计三全食品将进入永续增长阶段，根据近年来国家经济的发展情况，同时考虑到三全食品所处的企业生命周期阶段，假设三全食品永续期的增长率为5%。对三全食品2023～2025年EVA的预测结果如表4所示。（表4）
综上所述，2022年三全食品的企业价值=402372.89万元+151267万元+915873.24万元，即1，469，513.13万元。采用EVA法对三全食品进行估值，评估结果为1，469，513.13万元。
三、三全食品面临的挑战及对策
（一）市场竞争。市场竞争是三全食品面临的一项重要风险。在食品行业，竞争非常激烈，市场上许多其他的知名品牌和企业也在生产、销售食品产品，如统一、康师傅等，这些企业都具有较高的知名度和品牌效应，同时也在不断进行产品创新和品牌推广，进一步加大了三全食品的市场竞争压力。为解决市场竞争带来的风险，三全食品应加强产品创新和品牌建设，开发出更具市场竞争力的新产品，提高产品质量和口感，增强品牌知名度和影响力。此外，还要加强客户服务和售后服务，提高客户满意度和忠诚度，积极回应客户反馈和需求，打造良好的企业口碑和品牌形象。
（二）战略调整。战略调整是基于对未来市场走势和环境变化的预测，然而未来的发展往往充满不确定性。企业的战略调整建立在不准确的假设或预测基础上，会导致更大的风险。战略调整需要有效的实施，包括组织结构调整、人员培训、资源配置等方面。实施过程中出现问题，会导致内部混乱和业务中断，影响企业的正常运转。而且一些战略调整需要大量资金投入，一旦投入后效果不如预期，会导致三全食品财务压力增大。为降低战略调整带来的风险，三全食品可以在进行战略调整前，进行充分的市场调研和内部分析，准确评估市场需求和竞争状况，降低不确定性风险。对于较大的战略调整，可以采取渐进式的实施方式，逐步测试和调整，降低实施风险。在战略调整过程中，应加强内外部沟通和协调，通过有效的风险管理和实施措施，三全食品可以降低战略调整所带来的风险，并实现更好的发展。
（三）监管政策变化。监管政策变化是企业面临的另一个重要风险，尤其是食品行业受到的监管和合规要求较为严格。政府和监管机构会对食品产品的标准、质量要求、安全性等进行调整，企业未能及时适应和满足新的监管要求，会导致产品无法上市或受到处罚。随着社会对食品安全的关注度提高，监管部门已加强对食品生产、加工、储存和销售环节的监管力度，对不符合要求的企业进行处罚，对不符合安全标准的产品进行召回。为应对监管政策变化带来的风险，三全食品应加强与监管机构的沟通合作，及时了解新的政策法规和标准要求，确保企业的运营符合相关规定，建立健全内部合规制度和流程，加强对产品质量、食品安全等方面的管理和监控，主动适应和满足新的监管要求。监管政策变化是企业面临的一项重要风险，但遵守相关要求并加强内部管理和技术研发，三全食品可有效降低这一风险带来的影响。
（作者单位：哈尔滨师范大学经济与管理学院）
主要参考文献：
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