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互联网音频企业数据资产价值评估研究
第739期 作者:□文/李乾杰 刘倩颖 时间:2024/10/16 14:57:37 浏览:9次
  [提要] 数字经济时代,数据被列入五大生产要素之一,也是互联网企业重要的战略性资产,但数据资产价值评估体系的完善仍是亟待解决的问题。本文通过分析数据资产价值形成过程,总结用户价值是影响互联网企业数据资产价值的重要因素,由此出发结合数据资产的特点构建用户价值模型和B-S实物期权模型相结合的数据资产价值评估模型,并以腾讯音乐为例进行数据资产价值评估。
关键词:数据资产;价值评估;用户价值模型;实物期权
中图分类号:F273.4 文献标识码:A
收录日期:2024年3月5日
一、互联网企业数据资产价值创造过程
基于数据价值链理论,数据价值的创造主要是从整个价值链活动中对数据的一系列操作形成,其中包括数据提炼、融合、分析、应用等环节。根据陈书晴等的研究,数据价值创造过程可以概括为数据资源化、数据产品化、数据资产化和数据资本化四个部分,并通过动态演化、迭代、优化过程实现价值创造。数据资源化就是指企业在获取交易数据、用户行为数据等原始数据后,对这些数据进行加工、精炼和整合,使其形成可有效利用的数据资源。此过程可克服数据孤岛问题,增强数据的完整性和代表性,核心目的在于提升数据的质量。数据产品化即将数据资源应用在企业的不同经济活动中产生商业价值,这一过程中数据可以实现潜在价值,帮助企业洞悉客户需求、提高生产效率。随着数据资产化,数据资源已经具有变现的能力,成为企业的一项资产,直接为企业带来经济效益。由于马太效应的存在,高质量的数据资产可以在交易和流通中实现增值,从数据资产转变为资本,实现数据资本化。
互联网企业在经营模式、组织架构等方面不同于传统企业,其日常生产经营几乎不涉及实物商品的生产或流通,而是通过搜集、挖掘用户原始行为数据并处理后实现价值创造,以此获取经济效益和市场地位。因此,本文将用户价值模型和B-S实物期权模型相结合来对互联网企业数据资产进行估值。
二、估值模型构建
实物期权B-S模型的基本公式为:
V=S0N(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=■
d2=d1-■
(一)修正标的资产S0。在实物期权中,S0代表的是标的资产的当前价值,计算标的资产时很大程度上依赖未来现金流量的预估和项目细节的评估,考虑到互联网企业数据资产的特殊性,本文采用用户价值对S0的取值进行改进。本文所提到的互联网企业以互联网音频企业为主,用户是其主要的收益来源,直接影响战略定位和日常经营,因此采用用户价值模型可以反映其数据资产大部分的经济价值,通过使用用户价值模型来修正B-S模型中S0的取值,可以更充分地反映数据资产的经济价值和潜在价值。
1、用户价值模型变量关系的修正。本文的基础模型选择既考虑了互联网企业特点又考虑了企业行业地位的国泰君安模型。国泰君安模型表达式为:
S0=K×P×N2/R2
其中,S0为被评估企业的经济价值,K为变现因子,N为用户数量,R为节点距离,P为溢价率系数。
实际情况中,不能为企业带来现金流收益的用户占大多数,用户也并非会持续增长,而且随着传播链条的增长,信息的传播效率也会越来越低,从而导致用户单位贡献降低,所以原始的用户价值模型高估了用户资源所能够产生的价值创造能力,因此需要修正企业价值与用户数量的变量关系。本文引入齐普夫定律对其进行改进。齐普夫定律由美国语言学家乔治·齐普夫在20世纪40年代提出,主要描述在自然语言处理和信息论领域观察到的一个现象:在给定的文本集合中,某个词汇的频率与它在频率分布排序中的位置成反比。简而言之,这意味着文本中最常见的词汇出现的频率要远远高于其他词汇,频率最高的词汇出现的次数是第二频繁词汇的两倍,是第三频繁词汇的三倍,以此类推,则排在第N位单词的词频约为排在第一位单词词频的1/N。同样的,对于互联网企业来说,随着用户的不断增长,单个用户所带来的贡献会逐渐降低,任意一个用户产生的价值接近1+1/2+1/3+…+1/N,因此企业价值虽然近似于用户价值之和,但并不会无限制地增加,而是越来越稳定,总的用户价值可以看作约等于Nln(N)。修正后的国泰君安模型表达式为:
S0=K×P×■
其中,S0为被评估企业的经济价值,K为变现因子,P为溢价率系数,N为用户数量,R为节点距离。
2、其他参数确定与修正
(1)修正用户数量N。本文选择月活跃用户数MAU作为活跃用户的衡量指标。在计算年活跃用户数时,通过每一季度财务报表中的月活跃用户数进行估计,即假设年初所有用户数为新增用户,那么第一个月其在全年留存的用户数为12x1,第二个月用户数为x2,其在第二个月新增并在年末留存的用户数为(x2-x1)×(12-1),第三个月新增并在年末留存的用户数为(x3-x2)×(12-2),以此类推,那么年活跃用户数则表示为:
N=[12×x1+(x2-x1)×11+(x3-x2)×10+…+(x11-x10)×2+(x12-x11)]÷12
(2)确定变现因子K=ARPU。在互联网音视频企业中,ARPU是衡量公司从每位用户或客户那里平均赚取收入的关键指标。选择ARPU来衡量单位用户平均贡献值是具有一定优势的。首先,ARPU客观反映了一个企业盈利能力和运营效率;其次,ARPU与市场占有率密切相关,是一个相对全面稳定的指标,便于同行业之间进行比较分析。
(3)修正溢价率系数P。在互联网音视频企业中,随着行业不断发展壮大,“马太效应”也日益凸显,行业内部的各种资源趋向于向头部企业集中,这些资源包括但不限于用户、资本支持、数据等。这些优势形成了一种正反馈机制,进一步夯实了龙头企业的市场主导地位,使得新企业进入市场的门槛提高。也就是说,企业的市场占有率越高,溢价率系数也就越高。因此,本文主要通过企业的市场占有率来量化溢价率系数。
(4)确定节点距离R。腾讯的创始人之一曾李青在2014年的一场演讲中提出,网络的价值不仅和节点数有关,也和节点之间的“距离”有关。网络信息传递受节点间距离的影响,节点距离越小,信息传递的速度与质量也就越好,正向反馈越多。比如,以一个号召力或者影响力强的名人为一个节点,那么他周围的节点距离也就越短,也就是说节点距离越短,企业花费在此节点上的成本就越少,反之成本就越多。因此,本文引入单位初始投资成本作为节点距离。
修正后的用户价值模型为:
S0=ARPU×P×■
其中,S0为被评估企业的经济价值,ARPU为变现因子,P为溢价率系数,N为用户数量,R为节点距离。
(二)确定行权价格X。以数据资产作为标的物时,执行价格X主要指以数据资产为标的物的前期投入成本。本文借鉴国内外相关研究选取被评估企业截至评估基准日的总负债数值来表示行权价格。
(三)确定无风险利率。一般来说,无风险利率通常选择十年期国债利率。因为国债是由政府发行的债券,通常被认为是信用风险极低的投资产品,且国债利率遵循市场供需关系,能更好地体现无风险利率。
(四)行权期限。实物期权并没有既定的行权时间,在将数据资产作为标的资产时,应根据企业自身的特征、宏观市场环境、行业发展趋势等进行综合分析来确定最合适的行权时间。截至目前,考虑到国家政策对于互联网企业还是利好政策以及腾讯音乐的发展趋势,本文行权期限选定为5年。
(五)σ波动率。波动率指的是资产价格的波动强弱程度,类似于概率论中随机变量标准差的概念。波动率不能直接观测,可以从资产收益率中看出波动率的一些特征。与金融期权不同,实物期权中的波动率很难直接从市场中观测到,需要通过历史波动率、蒙塔卡洛模拟或类比的方法进行测算。由于评估的是数据资产,因此本文通过股价波动程度来反映波动率,选取评估对象企业于评估基准日前52周的股价波动程度作为标的资产的波动率。
三、腾讯音乐数据资产价值评估
(一)企业简介。腾讯音乐娱乐集团(纽约证券交易所代码:TME及港交所股票代码:1698)是中国在线音乐娱乐服务的龙头企业。拥有中国广受喜爱和独具匠心的音乐平台:QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌。四大平台已经建构出了各自鲜明的特色,“听、看、唱、玩”四大音乐娱乐体验不断升级,在线音乐服务、社交服务、直播、音乐人服务和长音频相得益彰。腾讯音乐的发展优势主要体现在用户优势、版权优势和社区优势上,依靠腾讯旗下QQ、微信带来的强大用户基础,腾讯音乐一直维持着国内在线音乐行业龙头企业的地位。我国数字音乐行业市场集中度较高,腾讯音乐和网易云音乐两大巨头占据了行业的绝大部分市场份额,马太效应也日益明显。
(二)数据资产价值测算。本文将2023年9月30日设为评估基准日。
1、确定标的资产现行价格。根据前文的分析,本文基于用户价值视角,使用修正后的国泰君安模型对数据资产当前价值进行测算。
(1)确定年活跃用户数N(表1)
N=[742×12+(713-742)×9+(728-713)×6+(730-728)×3+729-730]÷12≈7.28(亿人)
(2)确定ARPU。至评估基准日,腾讯音乐的营业收入为208.59亿元,则:
ARPU=208.59÷7.28÷3×4=38.2(元)
(3)确定节点距离R。本文通过单位用户初始投资成本测算节点距离。腾讯音乐的初始投入成本主要包括营业成本、经营开支与投资相关支出。(表2)
R=160.17÷7.28÷9=2.45
(4)确定溢价率系数P。估测评估基准日市场占有率:K=40%×(1-25.14%)=29.94%,所以溢价率系数P约为1.3。(表3)
(5)计算数据资产当前价值。由上可知,N=7.28,ARPU=38.2,R=2.45,P=1.3。
将上述参数带入估值模型得:
S0=ARPU×P×■≈1229.02亿元
2、确定实物期权价值
(1)确定无风险利率r。本文选择行权时间相近的十年期国债利率2.68%作为无风险利率。
(2)确定行权价格X。本文选取截至评估基准日被评估企业财务报表负债总额177.88亿元作为行权价格X。
(3)确定行权期限t。根据上文分析,设定行权期限t=5。
(4)确定股价波动率σ。于东方财富网中查询评估基准日前52周交易日的股价波动率为57.34%。
3、评估结果。将上述参数带入B-S实物期权模型:
V=S0N(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=■
d2=d1-■
其中,V表示期权价值;S0=1229.02亿元;X=177.88亿元;r=2.68%;σ=57.34%;t=5。由此计算可得V≈1080.2亿元。
使用本文构建的模型计算出腾讯音乐数据资产价值为1,080.198亿元,约占其总市值1,397亿元的77%。企业应该重视数据资产的保护、管理和利用,合理配置资源,更好地发挥数据资产在企业发展过程中的积极作用。
本文所提出的方法,优势在于结合用户价值来评估数据资产价值,更贴近互联网音频企业的商业模式,能体现出企业的核心资产价值。但本文所构建模型依旧存在局限性。在未来的分析与研究中,可以继续探索新的理论和方法,减少主观因素对评估结果的影响,构建更加完善的数据资产价值评估方法。
(作者单位:黑龙江八一农垦大学经济管理学院)

主要参考文献:
[1]苑秀娥,尚静静.价值创造视角下互联网企业数据资产估值研究[J].会计之友,2024(06).
[2]陈书晴,任昊翔,陶思佳,等.数据要素与多元市场主体融合机制研究[J].信息通信技术与政策,2022(01).
[3]肖雪娇,杨峰.互联网企业数据资产价值评估[J].财会月刊,2022(18).
[4]朱梦云.我国互联网企业“数据协助”义务的困境与出路[J].求是学刊,2022.49(06).
[5]周楠,许昕,蔡梦雨.互联网平台企业的成长路径:分类与特点[J].中国科技论坛,2023(12).
[6]宋雪晨.互联网企业数据资产价值评估研究[D].济南:山东大学,2022.
 
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