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| 浙江省新三板企业融资效率评价 |
| 第739期 作者：□文/陈璐瑶 周心怡 蔡乐乐 丰子强 时间：2024/10/16 15:28:20 浏览：14次 |
［提要］ 本文运用DEA与Malmquist指数模型对145家浙江省新三板中小企业静态与动态融资效率进行测算。研究发现：大部分新三板企业融资效率未能达到有效，总体呈下滑趋势，并且近年来融资效率下降有加速的趋势。其中，企业生产技术研发是影响融资效率的主要因素，管理能力和资金结构配置对企业技术效率提升发挥的作用较规模效益更加明显。为此，根据研究结论提出对策建议。
关键词：新三板；融资效率；DEA模型；Malmquist指数
基金项目：国家级大学生创新创业训练计划项目（编号：202310353048）；浙江工商大学校级大学生创新创业训练计划重点项目（编号：CX202306031）
中图分类号：F275；F832.51 文献标识码：A
收录日期：2024年1月29日
一、问题提出
我国中小企业数量众多，是国家经济和社会民生发展中的新生力量，具有扩大就业、普惠民生、促进改革等重要意义。中小微企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、80%以上的城乡劳动就业。但当前我国中小企业受到多种因素制约，普遍存在融资渠道单一、融资效率低等问题，如何提升企业融资效率、优化融资选择路径成为当前中小企业发展的关键。
融资效率是资金配置效率的表现形式之一，对企业的日常经营有着重大影响。国内融资效率的概念最早由曾康霖（1993）提出，他认为融资效率和成本在很大程度上影响了企业选择直接融资还是间接融资。尚欣荣（2011）将企业融资效率的含义解释为，使用较低的成本和风险融入资金，对资金进行有效配置，使得企业获取最高收益，实现企业价值最大化的能力。
随着融资效率理论研究的不断深入，融资效率的实证研究也在逐步开展。李银鹤（2013）总结了企业融资效率的研究方法，包括模糊综合评价方法、截面回归分析方法、DEA模型、线性回归方法、熵值法以及将多种方法结合的综合分析方法。李聪（2019）根据陕西省中小企业经营与融资现状，通过熵值法对融资效率进行实证分析。宋光辉等（2017）利用数据二阶段DEA法分析科技型中小企业融资效率问题。王雪梅、贾琪琪（2019）运用DEA-Malmquist指数对深交所上市的中小企业的融资效率进行测算，并分析融资效率的影响因素。
浙江省是众多中小企业孵化的摇篮，截至2022年1月28日，浙江省共有611家新三板企业，测算和分析这些中小企业的融资效率对于了解浙江省中小企业发展水平、促进经济发展具有重要意义。因此，本文以浙江省新三板挂牌企业为研究对象，在静态研究的基础上采用DEA-Malmquist指数模型评价浙江省新三板中小企业的静态与动态融资效率，并根据研究结果提出相关对策建议。
二、浙江省新三板企业融资效率评价
（一）DEA-Malmquist指数模型概述。DEA-Malmquist指数模型指的是DEA模型中的动态效率评价模型。数据包络分析法（DEA）是一个基于相对效率概念发展出来的一种效率评价方法，是效率评价方法中的非参数法，常见的包括CCR模型和BCC模型。DEA模型适用于针对多投入-多产出问题进行相对有效综合评价，这个方法无需先确定具体函数，避免了主观性对结果的影响，直接由数据本身进行比较，比较容易操作。其原理是：
Min［M-ε（■S■■＋■S■■）］s.t.■λjPij+S■■=MPji0，i∈（1，2，…，m）■λjQij-S■■=Yji0，r∈（1，2，…，s）Q，λj，S■■，S■■≥0，j=1，2，…，n
其中，S■■和S■■为松弛变量，ε为非阿基米德无穷小量。
传统DEA模型是测算同一时期不同决策单元的静态融资效率，而各决策单元不同时期面板数据的动态效率可以进一步引入Malmquist指数模型进行分析。Malmquist生产率指数是基于DEA模型的方法提出的，它利用距离函数的比率来计算全要素效率变化（TFPch），因此该模型所使用变量和数据与DEA模型相同。记时间为t，决策单元有k个，k=1，2，…，K，单个决策单位在k=1，2，…，K期间使用n种投入元素，记为x■■，m种产出元素，记为y■■。在规模报酬不变的情况下，全要素效率变化（TFPch）可以进一步分解为技术效率变动（Effch）和技术进步变动（Techch）。具体公式如下：
TFPch＝Effch×Techch
=■×■×■
在规模报酬可变的情况下，技术效率变动（Effch）可以进一步分解为纯技术效率变动（Pech）和规模效率变动（Sech），进而技术效率变动（Effch）的公式为：
Effch=Pech×Sech
=■×■×■■
最终全要素效率变化（TFPch）、技术效率变动（Effch）、技术进步变动（Techch）、纯技术效率变动（Pech）和规模效率变动（Sech）之间的关系如下：
TFPch=Techch×Effch=Techch×Pech×Sech
（二）指标选取。参考王焕明（2018）、田世康（2012）、田刚等（2017）的相关研究并考虑指标代表性、数据可得性后，选取投入与产出指标各3个，见表1。（表1）
1、输入指标。（1）资产总额，资产负债表中资产的总计金额，反映企业规模，一定程度上也反映融资规模。（2）财务费用，用于反映债务融资成本。（3）资产负债率，衡量企业的债务能力和风险水平，反映资本结构对融资效率的影响。
2、输出指标。（1）净利润，反映企业的盈利能力。（2）总资产周转率，反映企业经营效率和资产利用效率。（3）净资产收益率，反映企业资本的使用效率。
3、指标处理。由于DEA模型要求投入产出指标均为非负数，因此需要对资产总额、财务费用、资产负债率、净利润、总资产周转率、净资产收益率等做无量纲化处理，将数据值映射到［0.1，1］之间。本文采取的无量纲化公式为：
Y■＝0.1+0.9■
（三）静态融资效率评价。利用DEAP2.1软件，计算出DEA-BCC模型下145家浙江省新三板中小企业静态融资效率，并按照融资效率值将其分为四个融资水平：h=1时，可以认为企业融资效率处于相对有效范围，资金利用合理；0.8≤h＜1时，企业融资效率较高，但是未达到最优水平，具有调整与改进空间；0.5≤h＜0.8时，企业融资效率较低，资金利用效率不高；0＜h＜0.5时，企业融资效率偏低，需要及时调整资本结构。（表2）
1、综合技术效率水平分析。综合技术效率（TE）反映了企业在多个输入和输出指标方面的综合效率表现。浙江省新三板中小企业综合技术效率分布情况如表3所示。从表3中可以看出，综合技术效率的均值虽在2018年有小幅度提高，但总体呈现下降趋势。2014～2018年综合技术效率均值皆保持在0.8以上，属于效率较高水平，而2019年则出现效率均值小于0.8的情况，该年效率下降水平也最为显著，表明浙江省新三板企业整体综合技术效率基础较好，但下滑趋势明显，需引起重视并及时优化企业投入产出规模。就分布情况来看，达到DEA有效企业从6.2%增至10%左右，并保持稳定小幅增加；而效率较低企业占比则由2014年33.1%增加至2019年58.6%，效率较低企业已超过半数。这表明浙江省新三板头部企业资源配置合理，经营稳定，但大部分中小企业存在投入冗余或者产出不够的情况，造成综合技术效率下降。（表3）
2、纯技术效率水平分析。综合技术效率又可以细分为纯技术效率（PTE）与规模效率（SE），其中纯技术效率反映了企业的管理水平和科学技术水平对效率的影响。如表4所示，大部分公司的纯技术效率分布在［0.5，0.8］区间内，纯技术效率水平不足，但达到有效的企业占比有扩大趋势。每年约有13%的企业处于纯技术效率有效，该比例大于综合技术效率有效占比，表明企业科学技术和内部资金管理能力对综合技术效率提高具有正向作用，企业可以通过科技创新和加强企业内部管理控制优化融资效率。总体来说，2014～2019年纯技术效率水平变动与综合技术效率变动大致相同，呈波动下降趋势，效率低下的企业数量逐渐增加。（表4）
3、规模效率水平分析。由表5可看出，浙江省新三板企业规模效率大部分处于［0.8，1］水平区间，说明大部分企业规模的优化配置能力较高，规模效率保持在较高水准。而效率均值小于1，说明规模效率未达到最优水平，融资成本较高。（表5）
在规模效率分析的基础上进一步对规模报酬进行研究。规模报酬反映企业生产规模的变动引起的产量变化。由表6可知，除2016年外规模报酬递增企业占比最高，表明浙江省新三板企业大多处于成长发展阶段，适度扩大生产规模能够获得更高的经济效益。规模报酬递减企业占比在6年期间波动上升并且幅度较大，部分公司逐渐面临资金不足、融资难度大等问题，需要在此基础上缩减冗余投入或提高资金利用率以降低生产成本。规模报酬维持不变代表增加投入的同时产出也同比例发生变动，使企业处于规模效率最理想的状态。对比其他两类，规模报酬不变的企业占比相对较少，大部分企业仍需要配比更优的投入产出比率，减少不必要的浪费，以获得最优的规模效益。（表6）
（四）动态融资效率评价。通过DEA-Malmquist指数模型，可以得到从2014年到2019年145家企业综合动态融资效率，结果如表7所示。（表7）
1、全要素生产率（TFPch）变动分析。2014～2019年，浙江省新三板中小企业的全要素生产率指标呈现上下波动、小幅下降的趋势，效率均值为0.990，意味着浙江省新三板企业的动态融资效率平均每年下降1.0%，与融资效率静态分析结论相一致。样本企业在2015～2016年、2016～2017年、2018～2019年全要素生产率小于1，未达到融资效率有效的最优状态。其中，2015～2017年的下降幅度较大，2017～2018年有所改善，达到DEA有效，但并未继续保持效率提升的良好状态，2018～2019年退步较为明显。
2、技术效率变动（Effch）分析。技术效率变动指标均值大于1，表明浙江省新三板企业资源配置合理有效，资金利用效率较高。技术效率总体上呈增长趋势，平均每年增长率为1%，其中2018～2019年提升幅度最大，年增长率为13.5%。纯技术效率变动（Pech）和规模效率变动（Sech）是技术效率变动的细分。从均值上看，两者效率水平都接近与1，可见浙江省新三板企业技术效率水平较好。纯技术效率变动均值大于1，在这5年整体呈现上升趋势；规模技术变动均值小于1，意味着资金的投入和产出无法完全实现规模效益。纯技术效率的均值略高于规模效率的均值，表明管理能力和合理的资金结构配置在推动企业技术效率提升中发挥的作用较规模效益更加明显。
3、技术进步变动（Techch）分析。与技术效率变动相比而言，技术进步变动表现略微逊色，效率均值仅在2014～2015年、2017～2018年超过1，表明浙江省新三板企业全要素生产率在生产技术更新进步方面存在短板，有较大可改进空间。因此，提高浙江省新三板企业全要素生产效率可以从实现技术进步入手，引进专业型人才，推动生产设备智能化。
三、结论及建议
（一）结论。本文采用DEA和Malmquist指数模型分析浙江省新三板中小企业的融资效率情况。静态分析方面，2014～2019年浙江省新三板企业的综合融资效率未达到有效的企业占大部分，总体呈下滑趋势，并且近年来融资效率退步有加速趋势。其原因可能为纯技术水平下降以及投入产出比例不合理带来的最优规模效益可持续性不足问题。纯技术效率水平偏低是影响综合技术效率水平的重要因素。浙江省新三板企业规模报酬波动较大，部分企业逐渐由规模扩张阶段转变为规模递减阶段，当务之急是减少融资成本。
动态分析方面，新三板中小企业的全要素生产率整体呈现小幅度下降的趋势，与静态分析结果相一致。新三板中小企业的技术效率变动均值大于1，说明企业资金利用效率高；就纯技术效率和规模效率细分而言，管理能力和资金结构配置对企业技术效率提升发挥的作用较规模效益更加明显。技术进步变动的效率值普遍比较低，生产技术是制约浙江省新三板企业融资效率的主要因素，具有发展空间。
（二）建议
1、提高动态融资效率。企业应注重提高融资效率，减少资金浪费和不必要的成本。通过多元化融资渠道、优化资金运作和风险管理等措施可以帮助企业提高动态融资效率，包括银行贷款、股权融资、债券发行、风险投资等，降低企业对单一渠道的依赖，提高融资的成功率和效率。
2、加强技术创新和研发投入。企业应加大对技术创新和研发的投入，引进专业型人才，增强研发能力，推动生产设备智能化，提高生产效率和技术进步，增加研发经费的投入，提高研发预算占比，引进先进技术和设备，提高生产效率和产品质量。
3、注重管理能力提升。企业应加强组织管理、流程优化和人才培养，提高管理能力，优化资源配置和决策效果。注重团队建设，培养团队合作意识和团队精神。通过明确角色和责任、建立有效的沟通机制、激励团队成员等方式，促进团队的协作和高效运作。
4、加强合作与开放创新。企业可以加强与高校、科研机构等的合作，开展技术交流和合作研发。同时，积极参与行业协会、展会等活动，拓展合作伙伴关系，促进开放创新。加入行业联盟或参与开放创新平台，与同行业的企业和组织进行合作和交流。
（作者单位：浙江工商大学金融学院）
主要参考文献：
［1］于寄语，付镓，王蓉.湖北省新三板科技企业融资效率研究——基于DEA模型和Malmquist指数的实证分析［J］.湖北经济学院学报（人文社会科学版），2022.19（01）.
［2］丁华，高丹.新三板挂牌企业融资效率——基于DEA-Malmquist方法［J］.会计之友，2019（02）.
［3］王雪梅，贾琪琪.基于DEA-Malmquist指数的我国制造业中小企业融资效率研究［J］.武汉金融，2018（08）.
［4］方先明，吴越洋.中小企业在新三板市场融资效率研究［J］.经济管理，2015.37（10）.
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