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| 欢瑞世纪股权质押动因与风险分析 |
| 第740期 作者：□文/蔡翌晨 时间：2024/11/1 17:01:41 浏览：29次 |
［提要］ 由于影视行业特殊的行业性质，越来越多的影视企业在发行融资证券时选择股权质押这种新融资方式。本文以欢瑞世纪为研究对象，分析其股权质押动机和风险，并提出应对影视行业股权质押融资的建议，为影视产业融资提供参考。
关键词：欢瑞世纪；股权质押；质押风险
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2024年5月16日
随着我国证券交易融资市场的快速发展，越来越多的大型上市证券公司在发行融资证券时选择股权质押这种新融资方式。我国对于股权质押的相关规定已经较为完备，但仍然存在一些漏洞。本文通过欢瑞世纪股权质押案例，深入研究其质押动因与风险，并提出相关建议。
一、欢瑞世纪股权质押情况介绍
（一）公司简介。欢瑞世纪联合有限公司成立于2006年9月29日，注册资本9，860万元，原为浙江三河影视文化有限公司。截至2022年底，公司法定代表人为赵枳程，实际控制人赵枳程。2014年，公司借壳泰亚股份上市失败，2015年借壳星美联合成功上市，但在借壳上市过程中，公司因财务造假受到行政处罚。目前，公司主营业务包括影视剧投资、制片发行、演员艺人经纪等相关业务，建立了相对完善的经营布局，各经营环节紧密结合，形成协同效应。多年来，公司先后投资制作了《琉璃》《青云志》《麻雀》《大唐荣耀》《古剑奇谭》《误杀》等一系列电视剧和影片，相继在电视台一线卫视和腾讯视频、爱奇艺等视频网站上播出，在取得了不错的知名度与收视率的同时，也和各大网络平台建立良好合作关系；《盗墓笔记》开创并形成了一种会员付费直播网站的全新形态，公司在电视剧的制作与发展中处于较好的地位。同时，公司有着完善的全流程演员经纪人服务系统，培育了一些知名演员，构造了独具特色的造星业务闭环。公司也大力优化扩大选题项目储备库和外部人才资源库，拥有丰富的剧本和小说的影视剧改编权，与优秀编剧维持稳定良好的合作关系。
（二）公司质押情况介绍。自借壳上市以来，欢瑞世纪屡屡曝出负面事件，其财务造假和中国证监会的警示调查对其股价影响巨大。而欢瑞世纪的控股股东自2016年上市后立马进行股权质押，第一大股东天津欢瑞在2016年11月25日质押了2，460万股份，接着陈援以及他的一致行动人钟君艳等股东在2016年12月均质押了其全部股份。此后，天津欢瑞、青宥仟和、青宥瑞禾陆续不断质押其所持股份。2017年7月18日，由于控股股东质押股票触及平仓线，欢瑞世纪停牌。陈援和青宥仟都补充质押以降低平仓线，应对市场风险。自公司上市以来，公司控股股东的股权质押率一直处于较高水平，截至2022年12月31日公司前十大股东股权质押情况如表1所示。（表1）
二、股权质押动机分析
（一）公司财务状况较差。本文接下来将计算并分析欢瑞世纪2016～2022年的主要财务指标，研究公司的各种财务能力。
1、盈利能力分析。从表2可以看出，反映欢瑞世纪盈利能力的各项指标在2020年以前逐年下降。说明公司产品盈利能力和竞争力在下降，2019年为负，2020年公司整体情况因疫情恶化。2021年后逐渐恢复，但整体指标不如疫情之前。（表2）
2、偿债能力分析。根据表3可知，欢瑞世纪的流动比率在2019年以前不断波动，2019年后不断下降，但仍超过标准值2，所以偿债能力较强。公司速动比率变化和流动比率相似，公司偿债能力并不稳定。欢瑞世纪的资产负债率近五年波动很大，但一直小于国内标准的50%，说明公司应对长期债务的能力较强。公司产权比率一直小于1，说明公司长期偿债能力高、风险小，但是收益低。（表3）
3、营运能力分析。由表4可知，公司存货周转率先下降后上升，由于影视公司存货大多是影视剧类，此类存货转为库存商品必须取得许可证明，因此变现能力差。欢瑞世纪近5年来总资产周转率先下降后上升，公司资产盈利能力低。公司应收账款周转率总体逐年变差，回款能力较弱。（表4）
综上所述，一方面近年来影视行业不断发展，人们越来越注重精神上的享受，给欢瑞世纪带来巨大的机会和机遇，公司需要资金拓宽业务；另一方面从公司财务指标可以看出，2016年公司盈利能力较好，后来逐年减弱，人力、物力、材料等成本不断上升，现金流短缺，在2022年略有回升。一部影视作品从最开始开机到上映，资金流入间隔很长，公司年末存在大量应收账款，需要持续投入资金以保证影视作品完成，且如果市场反应不佳，后续产品将因资金短缺而无法顺利发行。而股权质押比起传统的融资方式，评估和审批手续并不复杂，耗时较短，方便快捷，此时选择股权质押方式更有利于公司经营管理。
（二）公司融资难度大。在金融环境较差的情况下，银行贷款条件就更为严苛。上市公司很难通过房地产、厂房、设备等传统抵押或者担保方式取得巨额银行贷款；鉴于股权融资可能导致股东权益被稀释，上市公司在再融资项目和资产重组审查方面的加强使得上市融资变得更为困难。因此，越来越多的上市公司倾向于暂停或终止再融资项目，或者对私募方案进行修订。对于金融机构来说，整体上资本市场的表现并不理想。由于债券和资产收益率都有所下降，银行因此对公司发行的债券持保留态度。与此相对，证券公司和其他金融实体更倾向于选择价值更高的股票。在我国，股权抵押融资是一种较为常见的金融创新手段，但由于具有高风险和高收益特征，金融机构倾向于将股权作为抵押物来进行融资，而不是以现金作为担保。因此，金融机构更倾向于接受股权作为抵押，并向质押方收取相应的融资利息。作为影视行业公司，其资产大多为轻资产或是无形资产，作为质押物借款的固定资产非常少，因此青睐于股权融资。
三、股权质押风险分析
（一）股价暴跌风险。2016年底以来，欢瑞世纪股价开始暴跌，年底收盘价为14元左右，到2020年底，股价已跌至每股3元左右。图1是公司上市以来到2022年末股价走势图。（图1）
控股股东拥有公司控制权，控股股东股权质押本身就是控股股东利用自身股权优势地位满足融资需求的行为。为了追求控制权的私人利益，股权质押使得控股股东能够以更低的风险和成本获得更大的资本收益，这使得中小股东的利益更容易受到损害，从而使得利空消息增多，中小股东开始恐慌，对公司失去信心开始不断减持，同时代理成本增加损害了公司价值，与公司价值密切相关的公司股价也就开始不断下跌。
（二）控制权转移风险。截至2022年12月31日，欢瑞世纪近五年大股东股权质押累计达到预警线或平仓线11次，当股价跌至平仓线时，如果欢瑞世纪控股股东没有能力解压或者补仓，那么质权人就很可能出于自身利益的考虑把质押的股票卖给其他人，这时欢瑞世纪控股股东就会失去手中股票，丧失对公司的控制权。
（三）大股东掏空风险。秦玉冰（2017）选择了深沪A股的上市公司作为研究样本进行深入的实证研究，探讨了大股东的股权质押如何影响公司的掏空行为，并发现大股东可能会通过股权质押、直接占款或关联方交易等手段来掏空公司，这不仅加剧了代理问题，还损害了中小股东的权益。陈元和钟君艳是欢瑞世纪的控制者，他们几乎把自己的所有股份都作为质押。在公司股价持续下跌到警戒线时，中小股东的恐慌是可想而知的，他们失去了对公司的信心，甚至怀疑大股东会携款而逃。为打消中小股东的疑虑，欢瑞世纪控制人公开了增持方案，显示了对公司的坚定信心，防范了大股东的掏空风险。
四、影视企业股权质押风险防范对策
（一）针对控制权转移风险
1、建立风险管理部门。通过研究欢瑞世纪控股股东股权质押具体情况，可以看出欢瑞世纪的经营管理机制并不完善，对公司的经营、价值和形象造成不利影响，导致股权质押的各种风险。所以，公司应事前做好风险控制工作，建立完善内部风险预警防范机制。股权质押后，公司存在舞弊和盈余管理问题，加强公司内部控制，让风险管理部门实时评估公司股权质押后的各种风险，并及时上报分析报告给董事会、监事会，为公司决策作参考，及时采取相应措施，比如和证券公司协商放宽期限、补充质押；募集资金提前还款，并调整相关质押条件实施股权激励计划；企图通过市值管理来使得股价上升等，尽可能降低公司控制权转移风险。
2、变更公司实际控制人。2021年9月30日，欢瑞世纪发布了公司实际控股人变更公告，企业实际控股人从钟君艳及陈援变化为赵枳程，这次的变动主要是通过取消天津欢瑞持有公司的质押股权，并将其转交给赵枳程，从而降低了公司股权质押的比例。这样做有助于减少天津欢瑞所持公司股权被冻结、拍卖等风险，进而减轻了实际控股人被迫减持股权给公司运营和发展带来的震荡和重大负面影响，有助于提高上市公司的法人治理水平，促进经营管理和业务的持续稳定发展。
（二）针对大股东掏空风险
1、从质权人的角度。一般来说，质权人基本为金融机构，比如证券公司、投资保险公司等，为了保证自己借出的资金安全，必须加大对出质公司的审查，从多角度评估出质人的财务状况、信用状况、经营状态等，谨慎考虑后决定是否出借资金。
同时，质权人应在合同条款中明确约束出质人行为，一旦公司控股股东将其股权质押，其控制权和经营权将大大分离。控股股东可以利用其控制权侵害质权人的经济利益。此时，质权人的组织很难起诉他们以保护自己的合法权益，造成了很大的风险。所以，应该在质押合同的条款中明确规定约束控股股东的相关行为，禁止其做出损害金融机构利益的行为，定期向质权人报告。约定好质押率、平仓线等，以免发生不必要纠纷。合同还应要求公司及其控股股东配合质权机构对质押股权实施监管，并对质押股权在证券交易所进行合理划分和管理，严格规定质押物。
2、从政府和市场的角度。大多数公司都存在对其报表进行粉饰的情况，中小股东并不能真正了解公司的实际情况，很容易做出错误的判断而使利益受损。虽然中国国家监管部门已经规定了股份质押时应当公开5%以上的股份信息，但对于公开的具体内容并没有明文规定，仅需披露质权人、质权人、质押的开始和结束日期以及质押股权在控股股东和上市公司中的占比等相关信息，而无需透露质押价格或质押比例等额外信息，因此该披露过程相对简单。政府相关部门应当更深入地研究市场，并对股权质押机制进行完善，对股权质押的数量期限、质押人质权人信息披露、平仓线规定等进行合适的规定与标准，在帮助市场经济和公司发展的同时，从源头上降低股权质押的风险，确保不会被大股东占为己有从而掏空公司。让投资者能够尽可能地得到自己想得到的信息，从而有利于其做出正确的决策。同时，对出现问题的公司做出相应的应对措施和惩罚，出台相应政策。根据影视行业公司的相关特点，有针对性地放宽或者增加相应条件，引导影视行业发展。
3、从公司自身角度。公司应建立制衡的股权结构，避免单一主导股权造成的控制权集中，防止控股股东利用自身优势掏空公司。可以限制股权质押比例较大的股东的表决权，以降低大股东利用职权牟取私利的风险。要充分发挥监事会和独立董事的作用，加强对控股股东的监管，切实保护质权人和中小股东的利益。
（三）针对股价暴跌风险
1、增强公司自身竞争力。公司经营状况、财务状况良好，自身能力较强，这样才能给予投资者向好的信号，稳定投资者情绪，不会被一时的利空消息所左右，各种风险就会更低。影视行业主要就是提升其出品相关作品质量，顺应时代发展，之后扩大业务内容，谋求企业的可持续发展。
2、提高公司自身信息质量。在资本市场尚不发达、投资者亟待成熟的中国，信息环境尚不完善，大力提高公司的会计稳健性以及财务报告透明度，降低信息不对称程度，能够给投资者信心，降低上市公司股价暴跌风险。
综上，随着互联网的发展，影视娱乐产业在人们生活中的占比越来越大，发展前景广阔，将来会有越来越多的影视行业公司需求资金并选择股权质押的方式。股权质押融资既有优点也存在缺点，只有影视行业结合自身行业特点，控制好股权质押比例和风险，才能放大优点，减少缺点，给影视行业的发展带来积极影响。
（作者单位：黑龙江大学经济与工商管理学院）
主要参考文献：
［1］秦玉冰.股权质押对上市公司股价影响的实证分析［D］.北京：对外经济贸易大学，2016.
［2］周梦杨，冯倩.上市公司股权质押风险分析——以影视行业为例［J］.广西质量监督导报，2019（08）.
［3］朱玉建.股权质押融资业务浅析［J］.江苏科技信息，2013（13）.
［4］郑雪迎.谨防股权质押成为套现工具［N］.中国证券报，2003-06-19（013）.
［5］朱潇杰.文化创意企业股权质押探究［D］.上海：东华大学，2019.
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