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| 企业战略视角下财务报表分析 |
| 第742期 作者：□文/汪潮林 甘 玲 时间：2024/12/1 11:17:52 浏览：14次 |
［提要］ 随着现代企业对持续盈利的需求，企业战略备受关注。财务报表则成为企业“首席战略家”进行战略管理的良好分析工具。尽管企业财务三张表是一体化的整体，但不同的报表体现的企业战略是存在差异的。本文以中兴通讯为例，基于战略视角对三张财务报表进行分析，以期为中兴通讯未来战略管理提供些许建议。
关键词：战略视角；资产负债表；战略管理
基金项目：本文受佛山职业技术学院项目：“广东信德资产评估与房地产土地估价有限公司资产评估与管理专业校外实践教学基地”（编号：2021XWJD-009）资助
中图分类号：F23 文献标识码：A
收录日期：2024年5月14日
我国财务报表分析经历了财务比率视角分析和财务质量视角分析两个阶段，现如今财务报表分析进入了企业战略视角分析阶段。自此，企业决策层的关注视角从“企业在干什么”，到“企业干得怎么样”，逐渐提高到“未来怎么干”上。所有的企业都有自己独特的战略，要知道“原地打转”也是一种战略。正如马克思所说，“劳动过程结束时得到的结果，在这个过程开始时就已经在劳动者的表象中存在着，即已经观念地存在着。”就资产负债表而言，传统分析的确存在着解释力不强的缺陷，同时企业战略的相关实践迫切要求突破传统的分析，而事实上作为“企业的家底”——资产负债表，其相关指标经挖掘后是能够对企业的战略进行解释和分析的。把利润表概括为企业的静态印象，它反映了企业的利润结构，而现金流量表现为企业的动态资金过程。即利润表反映企业是否盈利，现金流量表则反映企业是否真的盈利，而资产负债表表达的则是企业能否持续盈利。对此，本文尝试以中兴通讯为例，基于战略视角对资产负债表进行分析，以期为中兴通讯未来的战略发展提供一些建议。
一、基于战略的资产负债表分析
（一）资产负债表的资源配置战略分析
1、按照利润贡献方式分类的资产表。如果按照利润贡献方式分类，比如将资产负债表中的资产分为经营性和投资性，就能够较好地解释企业的资源配置战略。同时，注意到企业合并报表中导致母公司的投资性资产被其子公司的经营资产和投资性资产所替代，因此母公司的资产负债表要比合并报表更能体现母公司的资源配置战略。本文对中兴通讯近四年的母公司资产负债表按照利润贡献方式重新调整后，得到中兴通讯2019年至2023年6月经营性和投资性资产情况，如表1所示。（表1）
2、经营性资产与投资性资产分析。从2019年至2023年6月，中兴通讯的经营性资产在910.56亿元的基础上增长了31.12%，占比从65.85%上升至70.39%。而投资性资产在472.19亿元的基础上增长了6.34%，同时投资性资产从占比34.15%下降至29.61%。由此可以看出，中兴通讯资产配置战略是以经营资产为主导的，且以经营资产为主导的战略在逐渐加强。同时注意到，在中兴通讯经营性资产中，流动资产占比较大。2023年6月，其经营性资产中流动资产为992.35亿元，占经营性资产的83.11%，其中货币资金、应收账款和存货合计896.19亿元，占经营资产的75.06%。就中兴通讯母公司报表中经营性资产的结构而言，该公司是以轻资产运营为主导的企业。
在中兴通讯投资性资产中，其他应收款和长期股权投资占比较大。2023年6月，其他应收款和长期股权投资为477.83亿元，占投资性资产的95.16%。从2019年至2023年6月，长期股权投资从122.71亿元增长至179.17亿元，增长46.01%，而其他应收款维持在300亿元左右，且略有下降。而2023年6月合并报表中长期股权投资为18.72亿元，结合母公司报表中长期股权投资为179.17亿元，可知企业的控制性投资的基本规模为160.45亿元，占母公司报表中长期股权投资的89.55%。同时，2023年6月合并报表中其他应收款为24.38亿元，母公司报表中其他应收款为298.66亿元，说明中兴通讯母公司向其子公司提供的除了对子公司入资以外的经营性资金为274.28亿元，占母公司报表中其他应收款的91.84%。可以看出，中兴通讯投资性资产中，90%以上的内容已经表达为其控股子公司的经营性资产中。
3、以经营性资产为主导的资源配置战略。通过上述分析可知，中兴通讯的资源配置战略是以经营性资产为主导的。其一，中兴通讯的经营性资产占比远高于投资性资产。2023年6月中兴通讯的经营性资产占比70.39%。其二，中兴通讯投资性资产中绝大部分表达为控股子公司的经营性资产。2023年6月中兴通讯母公司报表中其他应收款的91.84%为向其子公司提供的除了对子公司入资以外的经营性资金，母公司报表中长期股权投资89.55%体现了中兴通讯的控制权。
（二）基于资产负债表的资本引入战略分析
1、按照资金来源分类的负债与所有者权益表。按照资金来源分类，把中兴通讯资产负债表中应付票据及应付账款、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、长期应付职工薪酬和递延收益归入经营性负债；将除了经营性负债之外的负债，包含付息债务、预计负债、其他应付款等，归入投资性负债；将股本和资本公积归入股东投入；将盈余公积和未分配利润归入留存收入。其中，递延收益一般为企业在提供服务或销售产品之前收到但在将来产生收益的费用，故归入到经营性负债；其他应付款一般与企业主营业务没有直接关系，故归入投资性负债；预计负债具有明显金融融资性质，归入投资性负债。对中兴通讯近四年的母公司资产负债表按照资金来源分类重新调整后，得到中兴通讯2019年至2023年6月负债与所有者权益情况，如表2所示。（表2）
2、资本引入战略分析。从2019年至2023年6月，中兴通讯的经营性负债在647.61亿元的基础上下降了7.42%，占比从49.31%下降至35.94%；而投资性负债在460.16亿元的基础上增长了10.25%，占比从35.04%下降至30.42%；股东投入在142.25亿元的基础上增长了125.53%，占比从10.83%上升至19.23%；留存收益在63.23亿元的基础上增长了280.07%，占比从4.81%上升至14.41%。中兴通讯经营性负债稳定在600亿元左右，投资性负债维持在460亿元的基础上，变化幅度相对较小，资本引入结构变化的主要是股东投入和留存收益的大幅度增加，股东投入增长了约一倍多，留存收益增长了三倍左右。
3、以经营性负债和投资性负债为主的资源引入战略。通过上述分析可知，中兴通讯的资源引入战略仍旧是以经营性和投资性负债为主的，同时其注意了逐步提高留存利润的资源支持。中兴通讯的经营性和投资性负债分别占资金引入的35.94%和30.42%，同时经营性负债和投资性负债规模相对较为稳定。说明中兴通讯与上下游的关系、与债权人的关系都较为稳定，较好处理了与上下游企业、与债权人的关系，保障了企业主要资金来源的稳定性。中兴通讯的股东投入从2019年到2023年增长将近一倍，增长年份主要为2020年，而近三年内稳定在300亿元左右。需要注意的是，中兴通讯的留存收益占资本引入的比重逐年增长，从2019年到2023年增长近3倍，说明企业重视留存收益驱动利润的作用。从某些意义上，留存收益等同于股东再投资，表明企业具有一定的盈利能力，且正在逐步提高留存利润的资源支持。
（三）基于资产负债表的集权分权战略分析
1、按照母公司控制性分类的资产表。按照母公司控制性分类，中兴通讯资产负债表中具有母公司控制性的资产有长期股权投资、其他应收账款和预付账款。中兴通讯母公司向子公司的预付款、长期股权投资和其他应收款，在一定意义上可以看作是母公司对其子公司的财务支持。合并财务报表中与母公司报表中的预付款、长期股权投资和其他应收款差额度反映了母公司的控制程度；同时，合并财务报表中与母公司报表中总资产的差额度体现了母公司控制性资产的杠杆能力；合并财务报表与母公司报表借款的情况反映了企业子公司的自主性程度。对中兴通讯2023年6月的合并财务报表与母公司报表控制性资产整理后得到中兴通讯2023年6月控制性资产情况。（表3）
2、控制性资产分析与集权分权分析。从中兴通讯2023年6月控制性资产表可以得知，中兴通讯的长期股权投资中控制性资产为160.45亿元，其他应收账款中控制性资产为274.28亿元，中兴通讯的控制性投资约为434.73亿元。同时，合并财务报表与母公司报表的总资产差额为165.81亿元。因此，中兴通讯利用434.73亿元的控制性资产的杠杆作用为165.8亿元。表明中兴通讯的控制性资产具有正向的杠杆作用，但杠杆作用系数仅为0.38，杠杆作用较为一般。
中兴通讯的母公司和子公司都根据自己的情况进行自主融资。其中，母公司短期借款为52.17亿元，占合并短期借款的59%，长期借款规模为344.11亿元，占所有借款的87%，占合并长期借款的86.35%，母公司合计借款占合并借款的81.38%。中兴通讯母公司借款占比较大，特别是长期借款占比达到86.35%，表明母公司对有付息债务融资有更大的主导权。中兴通讯采用集权与分权相结合的管理战略，其中集权管理占主要地位。
3、以集权与分权相结合的管理战略。通过上述分析可知，中兴通讯控制性资产的管理战略是以集权与分权相结合，且是以集权管理为主，特别是母公司在长期融资的主导权更加明显。同时，注意到中兴通讯的控制性资产具有正向的杠杆作用，但是其控制性资产的杠杆作用一般，杠杆系数只有0.38。
二、基于战略的利润表分析
（一）按照利润结构分类分析。标准的利润表不是为了企业战略的目的，如果按照利润结构分类，比如将利润表中的利润分为核心利润、投资收益和营业外利润，就能够较好地解释企业的盈利战略。同时，根据上部分分析，注意到企业合并报表中能体现母公司及其子公司的投资情况，因此合并报表的利润表要比合并报表更能体现集团的利润战略。对中兴通讯近四年的合并利润表按照利润结构调整后，得到中兴通讯2019年至2023年6月的利润情况。（表4）
从2019年至2023年6月，中兴通讯的核心利润基本稳定在73亿元，且占绝对主导地位，其投资利润占总利润的比重不足12%。由此可以看出，中兴通讯利润战略是以核心业务为绝对主导的，且以投资利润为辅。同时，中兴通讯营业外利润极少。中兴通讯主要是采用重核心业务轻投资盈利战略。
（二）按照核心利润成本费用分析。核心利润分析其实就是关于利润质量分析，主要涉及核心产品的毛利是否高，是否有相当的竞争力；产品是否多元，是否专业化；是否高度依赖广告销售等。对中兴通讯近四年的合并利润表按照收入、成本和利润结构调整后，得到中兴通讯2019年至2023年6月收入利润结构情况。（表5）
从2019年至2023年6月中兴通讯毛利率呈稳步上升趋势，2023年6月毛利率为8.30%，说明中兴通讯的核心竞争力正在逐渐增强。中兴通信总体毛利偏低，说明中兴通讯的核心竞争力有进一步提升的空间。中兴通讯的研发占成本的比重较高，2023年6月占比为34.81%，2019～2022年约占25%，说明企业重视技术研发，通过技术战略提升毛利空间，研发比重从2019年的22%上升至2023年6月的34%。同时，其销售费用和管理费用较为稳定，近些年分别占成本的10%和5%左右。
三、基于战略的现金流量表分析
与核心利润相比，现金流量更具体体现企业的现金情况，更能体现企业的战略和风险。如果按照现金流量结合企业的实际经营分析，经营活动主要是销售商品、工资薪金和税费的支出，投资活动主要是企业为了维持经营和扩大再生产性投资，通常为企业维持现有的经营性现金流而需要的投资加上企业扩张的投资，筹资活动主要是股东入资和贷款，以及分析股息红利等。单独看各自现金流量，反映企业的战略较弱，一般认为筹资活动为企业发展的原动力，投资活动体现的是企业发展战略，经营活动体现了企业利润的质量。结合经营性现金流和其他两个一起分析就可以发现企业的现金分配意图。对中兴通讯近四年的合并现金流量表简化后，得到中兴通讯2019年至2023年6月现金流量情况。（表6）
从表6可知，2019年至2023年6月现金及现金等价物净增加额分别为28.97亿元、76.68亿元、80.01亿元、73.72亿元、78.75亿元。中兴通讯经营性现金流和现金净增加额都为正值，说明企业能够通过经营而挣到货币资金。从被美国制裁以来，中兴通讯已恢复到能每年持续增加现金流80亿元左右。2019年到2023年6月，现金及现金等价物净增加额维持在70亿元左右。需要注意的是，较大的经营活动现金流才能表现为对企业投资活动（或扩张）的资金支持。
结合经营性现金流和投资性现金流分析，发现每维持1元经营活动现金流需要投入的投资额从2019年0.8元到2022年的0.17元、2023年6月的0.23元，这表明企业的货币现金获取能力大大提高，说明中兴通讯只需要较少投资现金流就能维持一定的经营性现金流，杠杆效应达到近4倍。同时，投资现金流中的固定资产投资部分从2019年60亿元下降至2023年6月的40亿元，说明企业投资战略较为稳健，趋于保守。需要指出的是，企业困难情况下较小比重的投资活动体现了企业的稳健性，但企业成长过程中较小比重的投资活动则体现了企业保守的发展战略。
结合经营性现金流和筹资性现金流分析，2019年到2023年6月，筹资活动现金流分别为57.22亿元、-2.899亿元、27.79亿元、14.55亿元、27.18亿元。这表明企业的扩张意图不明显，基本上稳定于27亿元的筹资规模，企业略有扩张，而不是大规模的扩产，体现了企业稳健的筹资战略。另外，企业的筹资主要是借款，2022年筹资现金流入1，491亿元，其中1，489亿元为借款筹资，该年还款1，435亿元，这一方面体现了企业较强的融资能力，另一方面体现出企业存在一定的还债压力。
四、结论及建议
本文以中兴通讯为例，基于战略视角对三张财务报表进行分析，以期为中兴通讯未来的战略管理提供些许建议。主要结论如下：
首先，对资产负债表的深入分析能够洞悉企业的资源配置战略、资本引入战略和集权分权战略。通过对中兴通讯的资产负债表进行分析发现：第一，中兴通讯的资源配置战略是以经营性资产为主导的。中兴通讯的经营性资产占比远高于投资性资产，中兴通讯投资性资产中绝大部分表达为控股子公司的经营性资产。第二，中兴通讯的资源引入战略是以经营性负债和投资性负债为主的。需要注意的是，中兴通讯的留存收益占资本引入的比重逐年增长，说明企业重视留存收益驱动利润的利用。第三，中兴通讯控制性资产的管理战略是以集权与分权相结合，且是以集权管理为主，同时中兴通讯的控制性资产的杠杆作用未能充分发挥。
其次，对利润表深入分析可以看出，中兴通讯采用重研发、重核心业务、轻投资盈利战略。通过对中兴通讯的利润表进行分析发现：第一，中兴通讯的核心业务利润占绝对主导地位，其投资利润占总利润的比重较少。中兴通讯的经营性资产占比远高于投资性资产，中兴通讯投资性资产中绝大部分表达为控股子公司的经营性资产。第二，中兴通讯的毛利率呈稳步上升趋势，体现了中兴通讯的核心竞争力正在逐渐增强。第三，中兴通讯总体毛利偏低，说明中兴通讯的核心竞争力有进一步提升的空间。第四，中兴通讯的研发占成本的比重较高，体现出企业重视技术研发，通过技术战略提升毛利空间。第五，其销售费用和管理费用较为稳定，说明企业在管理和销售方面较为稳定。
最后，对现金流量表深入分析可以看出，中兴通讯企业经营、投资和筹资性现金流较为稳健。通过对中兴通讯的利润表进行分析发现：第一，被美国制裁以来，中兴通讯基本上已恢复到能每年持续稳定增加一定现金流。第二，中兴通讯维持一定的经营性现金流需要的投资现金流大大降低。第三，中兴通讯的筹资途经主要是借款，这一方面体现了企业较强的融资能力，另一方面体现出企业存在一定的还债压力。
结合上述结论，对中兴通讯未来的战略发展建议如下：第一，中兴通讯在以经营性资产为主的条件下可以适当提高投资性资产的比重。在防止过度权益性投资导致风险的前提下，投资性资产可以帮助中兴通讯优化利润结构，减轻一定的经营压力。第二，扩大股东和留存收益在资本引入中的比重。虽然中兴通讯的留存收益占资本引入的比重逐年增长，但相对作用仍旧偏弱。第三，中兴通讯的控制性资产的杠杆作用还有很大的提升空间。第四，要注重在发展核心业务的同时发展行业的机会点，做到与投资之间的平衡。第五，注意借款融资的风险防范。
（作者单位：佛山职业技术学院财经管理学院）
主要参考文献：
［1］罗芳.改进现行财务分析指标体系的相关思考［J］.财会月刊，2010（04）.
［2］卢瑞卿，刘菡，陈芳琪.企业财务报表分析及其价值评估——以格力电器为例［J］.现代营销，2019（09）.
［3］王建成，孙梦繁，包红霏.财务报表与企业财务战略分析——以科沃斯为例［J］.财务管理研究，2022（04）.
［4］张新民.战略视角下的财务报表分析［M］.北京：高等教出版社，2017.
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