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| 盈趣科技高派现动因及经济后果分析 |
| 第743期 作者：□文/王妮萍 时间：2024/12/16 14:42:22 浏览：4次 |
［提要］ 上市公司的分红政策一直以来受到投资者的密切关注，合理稳定的股利政策可以保障公司持续健康发展，并向市场传递积极信号。盈趣科技自上市以来即保持高派现的股利政策，在近年来经营状况不稳定的情况下，股利支付率仍居高不下。通过对其高派现动因进行分析，并具体分析造成的经济后果，发现持续的高派现并未在市场上取得积极反应，进而提出相关建议。
关键词：股利政策；现金分红；高派现
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2024年6月24日
一、研究背景
股利政策是企业的股东大会或董事会所做出的与股利分配相关的决策。目前，主要的股利支付方式有三种，分别是现金股利、股票股利和资产股利，其中现金股利为我国上市公司所广泛使用。现金股利政策可以体现出上市公司对于内部留存收益的使用和分配之间的平衡，并可以向投资者传达远期的战略发展目标。
21世纪初期我国资本市场刚刚成型，存在一些盈利能力较强并且具有分红能力的公司，却选择不分红或者少分红，损害了证券市场上中小投资者的利益。为了维护证券市场的稳定发展，证监会自1999年开始陆续出台了一系列的股利分配政策，从鼓励适合分红的企业积极分配股利，到半强制分红政策的出台，通过国家政策干预，我国证券市场总体股利支付率逐步上升，呈现稳定发展的趋势。近5年来，我国上市公司现金分红总额共计8.2万亿元，其中2022年共有3，291家公司实施现金分红，分红金额高达2.1万亿元，可见上市公司对现金分红越来越重视。持续稳定的分红有助于提高投资者回报，增强投资者信心，促进市场平稳健康发展，同时也有助于减少公司冗余资金、优化资本结构，提高资产使用效率。
二、公司概况
（一）盈趣科技基本情况。盈趣科技于2018年1月15日在深圳证券交易所上市，股票简称“盈趣科技”，股票代码“002925”。该公司从事智能控制元件、创新型消费类电子产品、健康环保产品，以及其他电子产品制造工业，是技术密集型和知识密集型相结合的产业，在国内外市场均处于快速发展的阶段。公司致力于为客户提供智能控制元件、创新型消费类电子、健康环保产品及汽车电子等新型产品，同时为中小型企业提供智能制造解决相关方案。截至2023年末，盈趣科技实控人吴凯庭直接持有公司股份378万股，同时通过万利达工业和赢得未来投资两家公司，间接持有公司股份40，284万股，合计持有公司股份40，662万股，持股比例为52.10%。
（二）盈趣科技历年股利政策及高派现的界定。目前，国内外学者对于上市公司高派现的判别方法主要分为以下三类：第一，按每股派现金额大小判别：上市公司每股派发的现金股利大于0.3元时，即为高派现行为；第二，通过股利支付率判别：平均股利支付率高于50%时即为高派现；第三，对比每股派现额和相关收益指标：每股派现额大于每股经营性现金净流量视为异常高派现行为。盈趣科技2017～2023年的股利分配政策如表1所示。（表1）
通过表1可以看出，2017年公司上市第一年，派发现金股利每股0.8元，即属于高派现政策；在之后的连续7年公司均采取现金分红政策，股利支付率呈现稳定上升趋势，且都高于每股0.3元，平均股利支付率达到59.70%。且盈趣科技2017～2023年的每股派息均小于每股经营性现金净流量，不属于异常高派现行为。因此，盈趣科技可以认定为自上市以来持续高派现行为。
三、盈趣科技高派现动因分析
（一）财务状况。企业能够实施高派现的股利政策很大程度上取决于其财务状况，稳健发展的财务状况可以为大量的现金分红提供强有力的支持。以下是对盈趣科技2017年度至2023年度财务状况分析。
1、偿债能力。由表2可以看出，盈趣科技的偿债能力指标近几年虽然有所波动，但总体来说比较稳定，流动比率一直保持在2.7以上，速动比率一直保持在2.2以上，说明流动资产和速动资产偿还流动负债的能力强。盈趣科技资产负债率一直低于50%，并且维持在30%左右，说明企业的债务风险低。一定程度上表明企业资金充足或者有闲暇资金，可以支持企业的现金分红。（表2）
2、盈利能力。盈利能力体现的是公司赚取利润的能力。盈趣科技每年大约75%的营业收入来自国外市场，自2020年起，受国际政治经济环境复杂严峻、全球经济整体低迷的影响，净资产收益率、销售净利润、销售毛利率、营业利润率大幅下降，但是盈趣科技2017～2023年的净资产收益率均远高于行业水平，说明企业自有资本获取收益的能力较强，实行现金分红有良好基础。（表3）
3、企业拥有足够多可以自由支配的现金是实施高分红政策的重要影响因素。从表4中可以看出，盈趣科技2017～2023年经营活动产生的现金流量净额与期末现金及其等价物余额均为正数。2018年末盈趣科技现金及现金等价物达到了10亿元，之后的2020～2022年期末余额都在10亿元以上，同时经营活动产生的现金流量净额均值超10亿元，说明公司具有足够的现金流量进行大额分红。2017年度盈趣科技股利支付率较低，现金分红较少，因公司投资活动在2018年迅速增加，需要保证一定的内部留存。之后的2019～2023年，公司对外投资趋于稳定，现金分红比率逐年提高。由此可以看出，充足的现金流为盈趣科技的大额分红提供了强有力的支持。（表4）
（二）股权结构过于集中。公司的股利政策与自身的股权结构有密切关联。上市公司的股利政策是由股东大会或董事会决定通过的，股权集中程度更高的企业通常会更倾向于实施高额现金分红。截至2023年12月31日，盈趣科技前十大股东中，深圳万利达电子工业有限公司位居首位，持股占比48.95%，第二股东占比仅为5.47%。除过深圳万利达电子工业有限公司，剩下的九大股东持股比例不足其1/2。可见，深圳万利达对盈趣科技拥有控制权，对实施高派现政策有密切的影响。
（三）信号传递。根据信号传递理论，向利益相关者传达公司运营状况良好的信号可以通过公司实施高派现股利政策实现。由于近年来盈趣科技股价不断下跌，公司期望通过高派现的股利政策传达自上市以来公司始终重视给予股东回报，长期坚持以高比例的现金分红积极回报股东，与股东共享公司发展经营成果的信息，用以激励投资者信心，吸引更多的投资者。
（四）宏观经济影响。宏观经济是国家在宏观层面上对经济运行进行调控，正常的宏观经济有利于维持市场的正常，同时调节整体经济环境和市场各环节，用以确保各行业能够维持相对较长时间的稳定和谐发展。企业的经营发展会因宏观经济政策变化而产生较大的影响，因此公司在制定相关的股利政策时，会将外部宏观经济因素纳入考虑范围内。自2020年以来，中国经济面临疫情反复、地产爆雷、经济下行等内部风险，又有世界地域冲突、通货膨胀加剧、美联储加息等复杂多变的外部局势。盈趣科技主营业务将近75%分布在国际市场，在全球局势紧张、外部宏观经济环境较为衰弱的情况下，企业可以进行投资的机会大幅减少，故盈趣科技将每年大部分利润与投资者共享，减少内部留存。
四、盈趣科技高派现经济后果分析
（一）企业价值。托宾Q值是衡量我国上市企业价值的重要指标之一。对盈趣科技2018～2023年企业价值进行计算分析，其托宾Q值依次为4.47、3.93、4.21、3.51、1.96和2.35。在2017分红年度股率支付率最低，仅为37.07%的情况下，2018年盈趣科技的托宾Q值最大；2021～2022分红年度中股率支付率平均达到78.13%的情况下，2022～2023年企业托宾Q值最低。自2021年起，盈趣科技股价持续低迷，但在2021～2022分红年度期间，企业仍采取高分红的股利政策，内部留存资金较少，但其高派现股利政策并未达到预期能够提升企业价值的效果。
（二）市场反应。盈趣科技实施高派现股利政策产生的市场反应，通过超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）两个指标可以衡量。以2024年4月27日盈趣科技年报披露的董事会通过的利润分配预案作为该事件研究日期，并对事件研究日前后10天的数据进行具体分析。（表5）
由表5可知，超额累计收益率在公告日之前基本处于稳定状态，变动幅度不大，但在股利宣告之后，超额累计收益率持续下降。在公告日后的第一个股票交易日，累计超额收益率成倍数下降。可见，盈趣科技股利宣告的影响为负面效果，高派现股利政策并未在市场上取得投资者认可，不利于公司价值提升。
（三）财务绩效。从深入的财务绩效分析视角来看，盈趣科技在实施高派现政策后，其财务数据展现出了一系列引人关注的变化。首先，值得注意的是，尽管公司的资产负债率在派现后出现了轻微的上升，但这一变化并未突破警戒线，总体上，这一指标仍然保持在行业领先水平。这显示出盈趣科技在资金运作和负债管理方面的稳健与成熟，能够在满足股东利益的同时，也确保了公司财务结构的稳健性。此外，在派现之后，公司的盈利能力和现金流状况两个关键财务指标均保持了稳定态势，没有因为资金的大量流出而出现显著下滑。这一表现不仅证明了盈趣科技具有强大的盈利能力，能够持续为股东创造价值，同时也反映出公司在现金流管理方面的优秀表现，确保了公司运营的顺畅和资金的安全。
综合以上分析，可以得出结论：盈趣科技的高派现政策并未对公司的财务绩效产生负面影响。相反，这一政策在保障股东利益的同时，也进一步巩固了公司的财务结构，展现了公司管理层在资金运作和财务决策方面的智慧和实力。这也为盈趣科技未来的稳健发展和持续盈利奠定了坚实的基础。
（四）股权结构变化。高派现政策作为公司财务决策中的一项重要举措，其影响深远地触及了公司股东持股比例的变动。这一政策实施后，公司的股权结构发生了显著的变化。首先，长期投资者的持股比例明显上升。这些长期投资者通常是那些对公司未来发展充满信心的股东，他们注重公司的长期价值和持续增长潜力。高派现政策使得他们能够通过现金分红直接获得投资回报，从而增强了他们继续持有公司股份的意愿。这一变化不仅有助于稳定公司的股东基础，也为公司的长期发展提供了坚实的支持。其次，短期投机者的持股比例则出现了下降。这些投机者往往追求短期的股价波动所带来的投机收益，而不是公司的长期价值。高派现政策减少了可供短期投机者炒作的现金流，使得他们难以通过短期交易获取高额利润。因此，他们的持股比例逐渐下降，这也反映出市场对公司高派现政策的认可。这种股权结构的变化对公司治理效率产生积极的影响。长期投资者持股比例的增加使得他们更有可能积极参与公司的治理活动，监督公司管理层的行为，促进公司的决策更加科学和合理。同时，短期投机者持股比例的下降，减少了市场上对公司股价的短期波动，有助于公司股价的稳定和投资者信心的增强。
综上所述，高派现政策导致公司股东持股比例发生变化，长期投资者持股比例上升，短期投机者持股比例下降。这种变化有助于优化公司的股权结构，提升公司治理效率，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。
五、几点建议
（一）选择适当分红政策。通过托宾Q值与超额累计收益率的计算来看，盈趣科技持续高派现政策未在股票市场上取得积极的效果，并且在公司经营状况持续下滑的情况下，仍保持较高的股利支付率，内部留存较少，会让市场中小投资者认为大股东在瓜分公司财富，降低投资者信心。但对财务绩效的影响不显著，并且高派现增加了长期投资者的持股比例，有助于稳定股票市场。因此，企业应当根据经营状况和当下战略选择适当的分红政策，使企业可以稳定长久发展。
（二）加强内部研发。盈趣科技属于智能制造业，是技术密集型和知识密集型相结合的产业，产品更新换代较快，保持足够的内部研发能力，可以提升公司的核心竞争力。在盈趣科技历年年度报告中显示，公司未有通过内部研发转化形成的无形资产，因此，公司应适当增加内部研发投入，加速内部研发转换为无形资产，加大新产品、新技术的研发。
（三）强化内部监督。盈趣科技在经营状况持续低迷的情况下仍采取高分红政策，其动机的合理性需要公司内部监管机构认真核实。因此，公司需要保证董事会的独立性，避免一股独大的现象，明确董事、监事以及独立董事的职责划分，促进良好公司治理结构的形成。
（作者单位：西安工程大学）
主要参考文献：
［1］段培阳，刘世超.2002年我国上市公司高派现现象分析［J］.财务与会计，2002（08）.
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［4］闫月江，王小娟，张舸.高派现股利政策对企业绩效的影响［J］.合作经济与科技，2023（21）.
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