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| 蔚来汽车换电模式财务风险分析 |
| 第743期 作者：□文/范登峰 吴泽盛 时间：2024/12/16 14:47:44 浏览：6次 |
［提要］ 本文研究蔚来汽车换电模式下的财务风险，重点分析其在经营、盈利和偿债方面面临的挑战。通过对国内外学者观点的梳理，揭示换电模式虽然在提升用户体验和市场竞争力方面具有优势，但也带来利用率低、收入不稳定和高额资本投入等问题。针对这些风险，提出一系列应对策略。
关键词：蔚来汽车；换电模式；财务风险
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2024年6月24日
随着全球对可持续发展的重视和环保政策的推动，新能源汽车产业迅速崛起。作为新能源汽车市场的重要创新之一，换电模式因其高效便捷的特点，正在逐步受到市场和用户的认可。蔚来汽车（NIO）作为换电模式的先行者，通过其独特的商业模式和服务体系展示这一模式的潜力。然而，换电模式的高成本和运营复杂性也带来显著的财务风险。
一、换电模式下汽车企业财务风险分析
换电模式指的是通过在固定地点快速更换电动汽车的电池来实现车辆续航的补充。换电模式作为一种新兴的汽车充电和能源供应方式，尽管带来了便利和环保优势，但同时也面临着多方面的财务风险和挑战。首先，换电模式的成功与市场接受度密切相关。据国际汽车研究组织（ICCT）的研究，消费者对于换电技术的接受度直接影响企业市场表现。此外，美国经济学者提到，市场需求波动性是换电模式企业面临的另一大风险，需求不稳定可能导致企业难以稳定预测和管理现金流。其次，财务方面的挑战主要集中在资本投入和收入稳定性上。欧洲财务研究机构的数据显示，换电模式收入主要依赖于电池交换服务费用和会员费，但这些收入受市场波动和竞争压力影响较大，企业难以稳定预测和管理现金流。最后，在企业债务管理和财务结构上，换电模式企业可能面临较高偿债风险，特别是在高杠杆比例的情况下。高额资本投入和运营成本可能导致企业债务水平上升，增加债务违约风险，影响企业信用评级和融资能力。综上所述，换电模式的商业创新带来了市场机遇，但也伴随着复杂的财务风险。企业在采用换电模式时需充分认识和评估这些风险，通过有效管理和战略规划降低风险，确保在竞争激烈的市场环境中稳健发展和持续创新。
二、蔚来汽车换电模式财务风险分析
蔚来汽车在实施换电模式的运营中，曾面临多次财务危机。以下将通过蔚来汽车公司的财务数据来说明蔚来汽车公司的财务风险。
（一）经营风险。新能源汽车市场的较早开拓者中，知名的三家企业主要有“蔚小理”，即蔚来、小鹏和理想，三者选择的分别是换电、纯电和增程式三种不同的技术路线。基于蔚来汽车换电模式的选择，为了发挥产品卖点吸引客户，蔚来汽车背负了大规模建换电站、运营换电站并补贴换电客户的高额成本。
蔚来汽车公司凭借良好的换能体验，在2018年取得了年销量过万的成绩。2019～2021年，新能源车在政府补贴和直流充电桩快速普及的推动下，蔚来、小鹏和理想三家企业在市场上迅速崛起，2021年销量均超过9万辆，其中蔚来连续三年销量翻倍。然而，2021年蔚来的领先优势逐渐消失，原因在于直流充电桩数量从2019年的21万台增加到2022年的近120万台，充电速率也从30千瓦和60千瓦提升到120千瓦和180千瓦，大部分新能源车可在约30分钟内补能50%，极大缓解了车主的充电焦虑。小鹏在2021年销量领先，理想通过其增程式模式满足了国人出行需求，混合动力车型逐渐成为主流，市场份额不断提升。市场数据显示，尽管换电模式的优势逐渐减弱，但其高效补能的特点依然存在，前提是拥有足够多的换能站，才能发挥其快速补能的优势，使用户接受换电车型的高价格。
（二）盈利风险。选择换电模式的蔚来汽车，虽然获得了先发优势，但高昂的换电站建设和运营成本对其盈利能力造成了严重影响。2018年，蔚来在三家企业中销量最高，但净亏损达96.39亿港元，远超小鹏和理想。销量从2021年的9.14万台增至2022年的12.5万台，亏损也从40亿港元增至144亿港元，出现了“规模不经济”的情况。
蔚来汽车早期承诺终身免费换电，随着用户数量增长，财务负担加重。为此，蔚来转向对新用户收取换电费用，价格略高于市场充电桩。换电站运营成本高，创始人李斌指出，需站均服务80名客户才能盈利，但实际仅为35人。由于换电标准不统一，换电站仅服务蔚来品牌车辆，限制了用户群体。因此，目前蔚来面临建站悖论：不建站难以发挥换电车优势，影响销售；建站则导致高亏损，持续失血，不利于降低产品价格和取得竞争优势。
从表1数据来看，蔚来汽车的净资产收益率近5年均为负值，且在2019年时低至-4247.9%，说明蔚来汽车公司效益水平低下，未能充分发挥股东资本的回报潜力。具体来看，销售毛利率2018年至2022年均过小，意味着蔚来汽车公司产品成本极高。与之相对应的是销售成本率近5年处于90%的高位，而销售费用率基本都高于40%，说明蔚来汽车公司产品销售成本过高，营销代价高昂。（表1）
蔚来汽车公司销售净利率近5年也都为负值，最低为2018年的-194.68%，说明蔚来汽车公司盈利能力极差，2021年其净资产报酬率为-34.17%，已经是其最近5年中盈利能力最佳的状态，总资产报酬率也呈现同样趋势，说明蔚来汽车公司资产运营不佳，每年都存在高额的亏损。销售期间费用率在2018年和2019年高达188.65%和126.26%，其余年度也都远高于正常范围。销售成本利润率近5年也均为负值。综合来看，蔚来汽车公司在近5年存在高成本、高亏损的问题。
（三）偿债风险。选择换电模式的蔚来汽车，背负了沉重的换电站建设成本，增加了运营亏损，导致资金链紧张和巨大的偿债压力，尤其是流动负债。据数据显示，蔚来汽车公司负债规模从2018年底的107亿元增至2022年的686亿元，尤其是2021年负债从227.8亿元到448.2亿元几乎翻倍，2022年增长率达50%。2022年流动负债占比达67%，其中应付账款和预收及预提费用从2018年的28.7亿元和33.84亿元增至2022年的252.2亿元和136.5亿元，短期债务在2021年达到近年来最高值。公司负债规模扩张快，短期债务占比高。长期负债、其他非流动负债和资本租赁债务（非流动）近五年逐步上升，2022年分别为108.9亿元、51.44亿元和65.17亿元，长期借款占总负债比例仅15.87%。结合67%的非流动负债比率，表明蔚来汽车公司的负债结构不合理。
从表2的偿债能力指标数据来看，蔚来汽车在2019年短期偿债能力极差，流动比率、速动比率和现金比率均远低于合理范围，特别是现金比率仅为0.09，显示其现金不足以偿还短期债务。虽然2020年获得巨额投资后，短期偿债能力显著回升，但随着近两年的大额亏损，2022年流动比率下降至1.29，低于标准值2；速动比率1.11和现金比率0.43虽尚合理，但公司为保持资金链不断裂，不得不大规模储备现金，导致运营效率降低和利息支出增加，影响盈利。如果不能扭亏为盈或获得新投资，短期偿债能力指标可能快速恶化。在长期偿债能力方面，蔚来汽车2019年的资产负债率超过100%，表明其已资不抵债，面临严重财务困境，依靠合肥市国资公司的战略投资才得以持续经营。2020年资产负债率恢复至41.69%，但由于持续亏损和规模扩大，2022年上升至71.28%，显示长期偿债能力较弱，企业信用风险高，可能面临融资困难。（表2）
总之，蔚来汽车有资不抵债的历史，目前各项偿债能力指标持续恶化，处于预警状态，融资难度和成本不断增加。
三、应对策略
蔚来汽车公司在应对换电模式带来的经营风险、盈利风险和偿债风险方面，制定了一系列策略和措施。这些举措包括拆分业务、发挥优势及加强融资等，旨在确保公司能够更好地应对当前的挑战，为长远发展奠定坚实基础。
（一）应对经营风险——拆分换电业务独立运营。针对换电站利用率低、市场接受度不确定的经营风险，蔚来汽车公司可采取拆分换电业务独立运营并组建运营联盟的策略。通过专业化运营、资源整合和合作共赢，进一步推动换电模式的发展和应用。首先，将与换电业务相关的资产、人员和运营流程进行拆分，确保独立运营，以明确责任、降低潜在风险，并满足法规和监管要求。其次，通过调整资本结构，确保换电业务有足够的资金支持，包括股权分配、债务安排或其他融资手段。此外，与潜在的运营联盟成员进行谈判，制定明确的合作框架，包括资金投入、资源共享和运营责任等细节。技术整合与标准制定也至关重要，确保换电设施的技术兼容性，制定统一标准以保证联盟成员之间的顺畅合作。建立共享的运营平台，使联盟成员能够方便地管理、监控和协调各自的换电站，提供实时数据共享和运维支持。最后，通过联合推广换电业务，共同面对市场竞争，制定营销策略和价格政策，提高整个联盟的市场份额。
（二）应对盈利风险——发挥不含电池空车销售模式的优势。为应对换电模式下收入不稳定和市场需求波动的盈利风险，蔚来汽车公司可发挥不含电池空车销售模式的优势。该模式显著降低消费者购车成本，提升购车的实际性和吸引力，因为消费者可以选择租赁电池而不是购买，从而减少购车时的首付和月供。同时，消费者可以根据实际出行需求选择更换不同容量和类型的电池，增加购车的灵活性和个性化选择，提高用户体验。此外，还可以提供完善的电池租赁服务，包括维护、更换和升级，确保消费者无需担心电池的寿命和性能衰减，保证良好的用车体验。不含电池的空车销售模式还助于减少电池的资源消耗和环境污染，推动环保理念的普及和可持续发展的实现。这一模式不仅提升市场吸引力，也为公司带来稳定的租赁收入，降低盈利风险。
（三）应对偿债风险——加强融资，优化公司财务结构。面对较大的偿债风险，蔚来汽车公司可考虑通过加强融资来优化财务结构，确保公司长期发展的资金需求。首先，寻找与业务相关的战略合作伙伴，通过合资、合作或股权交易等方式引入资金，并分担业务风险与回报。其次，通过公开发行股票或私募股权投资来快速增加公司的资本，提高资金实力。此外，与技术领域的战略投资者合作，进行技术交流、许可协议或共同研发，以增加资金流入，并促进技术创新和产品优化。在债务融资方面，考虑发行债券或借款等方式筹集资金，但需要谨慎管理债务水平，以确保公司财务稳健。与在汽车科技领域实力强大的公司建立研发合作关系，共同推动换电技术创新，获取资金支持并降低研发费用。
综上，通过对蔚来汽车在换电模式下财务风险的深入分析，可以看出，尽管换电模式在提升用户体验和市场竞争力方面具有明显优势，但其高成本和运营复杂性也带来显著的财务风险。本文提出一系列有针对性的策略，包括拆分换电业务独立运营、发挥不含电池空车销售模式的优势以及加强融资以优化财务结构。这些策略旨在帮助蔚来公司有效应对换电模式带来的各种风险，提升公司运营效率和市场竞争力。
（作者单位：广州新华学院）
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