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| 养老基金风险平价投资组合策略 |
| 第744期 作者：□文/黄玉钰 彭建平 时间：2025/1/1 17:44:44 浏览：23次 |
［提要］ 为缓解人口老龄化背景下的养老需求压力，探讨一种养老基金投资组合的优化方案，选取五只表现良好的养老基金产品，利用其2020～2023年交易日净值数据，运用风险平价投资组合理论构建一个新的基金组合，通过与传统的等权重组合和60/40股债混合策略组合的比较，验证新的投资组合效果。仿真分析表明：新的投资组合在夏普比率、年化收益率、年化波动率和最大回撤率等关键指标上，均优于传统的等权重组合及60/40股债策略组合，显示出更佳的收益表现。该投资组合策略为普通民众确保养老基金保值增值提供一个良好的决策建议，这种设计也将一定程度缓解社会养老压力。
关键词：风险平价投资组合理论；基金组合；投资策略
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2024年7月17日
前言
随着人口老龄化的加剧，养老需求压力日益凸显。据国家统计局数据显示，截至2023年底，我国60岁及以上人口2.97亿人，占总人口的21.1%。国家卫健委预测，到2035年左右，60岁及以上人口将超过4亿人，占比将超过30%。这一人口占比及其增长趋势不仅对我国的社会保障体系带来巨大挑战，也将对个人退休规划提出了更高的要求。养老基金作为一项长期且稳健的投资工具，旨在为投资者提供退休后稳定的收入来源。然而，受市场波动、通货膨胀等因素影响，传统的养老基金投资策略已难以满足日益增长的养老需求。因此，如何优化养老基金投资策略，提高其收益性和风险控制能力，已成为学术界和实务界共同关注的热点问题。
本文基于风险平价投资组合理论，构建了一个新的养老基金投资组合。该理论通过均衡各项资产的风险权重，旨在降低不必要的风险波动，提升投资组合的长期表现。通过仿真分析，与其他对比对象相比，新的投资组合表现相对较优，显示出在风险控制和收益稳定性方面的优势。
本文的主要贡献包括以下三个部分：（1）实现各类资产风险均衡分配：通过风险平价策略，确保各类资产对整个投资组合的风险贡献均等，构建稳健且分散化的投资组合。将风险平价投资组合理论应用于基金投资组合中，是对传统资产配置策略的重要拓展，这不仅丰富了风险平价投资组合理论的实践领域，也为基金管理者提供了新视角。（2）搭建绩效评估框架：采用夏普比率、年化收益率、年化波动率和最大回撤率等关键指标，评估基金的收益潜力及潜在风险。（3）注重动态风险管理：将根据市场波动和养老基金产品价值变化，及时调整组合资产配置，以适应市场情况，保持投资组合的目标风险水平。
一、理论设计
在构建和评估投资组合过程中，风险均衡与绩效评估构成两个关键维度。风险均衡的实现依赖于风险平价投资组合策略，旨在构建一个稳健且具有良好分散性特征的投资组合。绩效评估则通过一系列关键性指标，揭示基金的收益潜力以及潜在风险，从而提供一个全面而细致的评估框架。因此，综合考虑风险与收益的方法，有助于设计出更明智和平衡的投资策略。
（一）风险均衡。风险平价投资组合理论旨在实现资产间风险的均衡分配，即确保各类资产对整个投资组合总风险的贡献均等。该投资组合策略通过调整资产权重，确保每种资产承担相同的风险份额，从而有助于构建一个更加稳健和分散化的投资组合。
首先，考虑风险均衡时，计算资产边际贡献，这有助于评估并调整资产在投资组合中的风险权重。资产j的边际风险贡献（MRCj）计算公式如下：
MRCj＝■■ （1）
其中，wj表示第j个资产的权重，V表示资产的协方差矩阵，σp表示组合风险。
其次，通过计算每个资产的风险贡献，确保投资组合中的风险得到均衡分配，并据此进行风险预算分配。这样的做法有助于实现风险管理的目标，确保投资组合的稳健性。资产j对总投资组合的风险贡献（RCj）计算公式如下：
RCj＝w×MRCj=■ （2）
最后，风险平价投资组合的目标是确保组合中每种资产对总风险的贡献相等。在实践中，通常通过求解风险平价模型来确定各资产的权重，这样做的目的是最小化资产风险贡献（RC）的方差总和，即实现优化目标函数，公式如下：
minJ（x）＝min■■（wi（V×w））i-wj（V×w）j■
s.t..■wi=1 0≤wi≤1 （3）
（二）绩效衡量。在对基金绩效进行评估时，通常会将一系列关键衡量指标予以考量，借由这些指标能够较为全面地知晓基金的收益潜力以及其所伴随的风险。本文选取的绩效衡量指标如下：
1、夏普比率。夏普比率是评估基金超额收益所需风险的参数，包括对基金收益率的贡献以及风险所带来的影响。它的作用在于，使投资人在选择投资组合时，可以更加全面地考虑风险与收益之间的平衡关系。计算公式如下：
SharpeRatio=■ （4）
式中，E（Rp）为预期收益率，Rf为无风险利率，σp为投资组合的标准差风险。
2、年化收益率。年化收益率是衡量基金投资回报的最基本参数，体现了基金管理公司能够为投资人创造的真实价值。可以用来初步筛选或比较同类型基金之间的业绩情况。计算公式如下：
rannual=（1+r）n-1 （5）
式中，r为资产的年复合收益率，n为资产持有期的年数。
3、年化波动率。年化波动率衡量基金价格变动的波动程度，是衡量基金风险大小的参数，也可以用来衡量基金是否符合投资者的风险承受能力。当年化波动率较高时，表示基金存在着较大的风险。计算公式如下：
σannual＝σ■ （6）
式中，σ为资产价格的历史波动率，n为资产持有期的年数。
4、最大回撤率。最大回撤率反映了基金投资过程中可能面临的最大损失，就是指基金净值从历史高点到低点时出现的最大跌幅。相对于其他参数而言，最大回撤率起到的更多是一种“警示作用”，提醒投资者在进行基金投资时应该保持谨慎。计算公式如下：
mdd=■ pi≥pj （7）
式中，pi为观测期内资产价格的峰值，pj为资产价格回落到谷底时的价格。
综上所述，风险平价模型通过调整资产权重，使得每个资产的风险贡献在组合中所占的比例一致，从而实现风险的均衡分配。而后通过绩效指标衡量，验证该模型在基金投资组合应用中的表现。
二、养老基金投资组合策略与仿真分析
（一）数据来源。随着市场的波动，养老基金产品的价值可能会发生变化，从而导致组合资产配置偏离起初的目标。为了能及时依据市场情况调整组合标的及权重，本文选取的标的为一年锁定期的养老基金产品，具体包括5只基金。（表1）
基金的基本信息、净值信息原始数据来源于万得数据库。为了便于数据管理，将导出的数据导入到MySQL库中。经过需求分析、设计及开发，创建基金净值表（基金代码、基金名称、交易日、当日净值）。净值采用复权价格，数据保留四位小数。
（二）数据处理。通过Python获取2020年基金净值数据，计算出基金的协方差矩阵及相关系数矩阵，见表2、表3。从表2、表3数据可知，各基金间的协方差值趋近于零，且任意两个基金之间的相关系数均未超过0.95（受限于基金净值较小，仅保留四位小数，所以相关系数计算相比于收盘价波动较大的股票等证券较大。对所有一年锁定期的养老基金分析，此相关系数不高，数据在此略）。这一结果表明了5只基金间存在较弱的线性相关性。这种低相关性意味着投资者通过分散投资这些基金，可以在一定程度上实现风险的分散化，减少整体投资组合的波动性，进而增强投资组合的稳定性。（表2、表3）
根据理论设计中风险均衡方法，在Python中定义边际风险贡献函数、风险贡献函数，并实现风险预算目标逻辑，最终完成目标函数优化，得到每只基金的权重分配。（表4）
（三）仿真分析。为了全面评估基金组合的表现，本文选定了两类基准进行比较分析：（1）等权重组合：该组合通过平均分配投资于5只标的基金的权重来构建（后续用EWCP表示）；（2）传统60/40策略组合：该组合由常见指数（以相应的指数代码标识）和国债（2021年收益率2.5579%，2022年收益率2.2438%、2023年收益率2.1452%）构成，并按照60%和40%的比例进行配置。
本研究对比分析时间跨度设计为三年（后续应用时产品将根据市场状况进行相应的调整）。在数据处理上，本文根据每只基金的权重，计算出基金组合及对比基准的每日净值，并进一步转换为月收益率等关键指标。利用Python工具，绘制出这些基金组合及其对比基准在2021～2023年的收益率走势图，如图1所示。（图1）
本文设计的投资组合与两类基准组合的夏普比率、年化收益率、年化波动率、最大回撤率等对比分析，见表5。（表5）
从图1和表5可以看出，2021～2023年该投资组合在夏普比率、年化收益率、波动性控制以及回撤管理等多个关键指标方面，相较于传统60/40策略组合表现出显著优势。该投资组合年化收益率与等权重组合相近，夏普比率等表现较好。具体来说，该组合展现出的夏普比率较高，意味着每承担一单位总风险，能够获得更多的超额回报，显示出较好的风险调整后收益。年化收益率高于对比基准基金，直接体现了该组合的盈利能力。较低的年化波动率表明该组合在投资过程中的价格波动较小，风险更加可控，有利于投资者进行长期投资。此外，最大回撤率较低则反映了该组合在面对市场不利情况时的韧性，能够有效地保护投资者资本，减少严重损失的风险。
三、结论
本文对养老基金投资组合的研究具有理论和实际的双重意义。从理论角度看，本研究为养老基金投资组合的构建提供了一种新的风险均衡方法，丰富了风险平价投资策略的应用研究。从实际应用角度看，该投资组合的设计为养老基金管理者和个人投资者提供了有价值的参考。特别是在多变的市场环境中，该组合能够提供更为可靠的投资表现，有助于实现养老资金的保值增值。
在未来的研究中，考虑进一步优化风险平价模型，引入更多维度的风险度量指标，以更全面地评估和管理投资组合风险；考虑投资者行为对养老基金投资决策的影响，同时优化投资组合设计；建立长期跟踪评估机制，对投资组合的表现进行持续监测和分析，以验证该策略在不同市场周期中的稳健性。
（作者单位：福建理工大学互联网经贸学院）
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