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| ESG绩效对企业债务融资成本的影响 |
| 第745期 作者：□文/赵丰珠 满海红 时间：2025/1/16 11:07:40 浏览：12次 |
［提要］ 在“生态文明”和“可持续发展”指导下，企业社会责任（ESG）对于促进经济高质量发展具有重要意义。研究表明：许多上市公司在ESG方面表现出较好的绩效，能够有效降低企业债务融资成本。在此基础上，将ESG绩效作为解释变量，通过公司规模、盈利能力等控制变量，考察ESG绩效对企业债务融资成本的影响。
关键词：ESG因素；债务融资成本；上市公司
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2024年7月10日
引言
（一）研究背景。随着社会经济的快速发展，气候变化对社会经济发展的影响越来越大。党的二十大报告对“双碳”目标提出了更高的要求，并提出了强化资源节约与环境保护、推动企业可持续发展的战略，而ESG（环境、社会与公司治理）的引入，发挥了关键作用。ESG评价体系着重考察公司的环保实践、履行的社会责任以及严谨的管理架构，实质上揭示了企业的可持续发展潜力及其对社会的深远价值。很多前瞻性企业引入ESG标准作为测量企业可持续发展的指标，进而很多投资者和债权人等利益相关者把ESG表现作为他们决策的参考。企业的债务融资成本也一直是利益相关者关注的焦点之一，因为债务融资成本的高低直接影响着企业的财务状况和经营成果。因此，研究ESG因素对债务融资成本的影响至关重要。
（二）研究目的。在企业可持续发展与社会责任意识不断增强的背景下，探索ESG因素如何影响企业的债务融资成本，不仅有助于投资者、债权人等利益相关者对企业风险的评估，也有助于企业经营者更好地管理ESG指标以降低企业债务融资成本。
（三）研究意义。从ESG的角度研究公司债务融资成本对公司绩效的影响，既有理论价值，又有现实意义。在理论上，ESG等要素与企业的风险、价值有着紧密的联系。ESG绩效能降低企业的整体风险与系统性风险，进而降低企业的信息操作风险，降低审计成本；通过提高ESG绩效，企业能够降低其筹资的成本，从而增强企业的整体价值。所以，对ESG因素的考虑可以帮助投资者等利益相关者更全面地评估企业的经营风险和长期价值，从而影响债券市场对企业债务融资成本的评估。另外，ESG因素的考虑也可以促使企业更加注重可持续性经营和负责任投资，推动企业在ESG方面的改进。从实践上看，探索ESG与公司债务融资成本之间的关系，可以帮助利益相关者以及债券市场更加精确地评价与定价公司债券的风险，从而提升企业的投资决策精度与安全。对于企业而言，了解ESG表现可以减轻企业的融资约束、减少代理问题，从而提高投资效率，与此同时也可以降低企业的资金成本、减轻企业的融资约束，进而促进投资，提高企业的融资效率。研究结果还可以为监管部门提供有关ESG因素对债务融资成本的监管政策和指导意见。
一、文献综述
（一）ESG视角下企业债务融资成本研究现状。ESG（环境、社会与治理）视角下，如何降低公司债务融资成本成为近年来备受关注的热点问题。以往文献大多仅注重企业的财务指标而忽略了企业的环境、社会责任和治理业绩等因素对债务融资成本的影响，而其产生的运营风险都会影响到企业的债务融资成本。国内对ESG因素的研究主要集中在对公司股价和企业价值影响上，而ESG因素对企业的融资成本影响研究较少，尤其是对债务融资成本研究比较局限。但是债务融资成本的高低可能会影响企业的融资决策和财务稳健性，债务成本上升对公司长远的战略发展不利。
何贤杰等（2012）基于2008～2009年度《社会责任报告》的数据，对公司的CSR行为进行了实证研究，结果表明，公司履行CSR可以缓解公司的融资约束，提高CSR的质量可以缓解公司的融资约束。ESG视角下企业债务融资成本的研究现状显示了学术界对ESG因素在企业融资领域的重要性和影响的关注，为未来的研究提供了有益的启示。尽管现有研究已经证实了ESG表现能够降低公司的融资成本，但是对于ESG表现如何影响公司融资成本这一核心问题还缺乏深入的研究。
（二）ESG因素对公司债务融资成本的影响研究。ESG因素如何影响公司债务融资成本，已成为学术界与实践共同关心的焦点。研究发现，企业债务融资成本的高低与环境、社会和公司治理结构密切相关。在环保方面，已有研究显示，环保投资越高的企业，其债务融资成本越低，其所承受的环境风险也就越小。在社会方面，关注员工福利、社会责任和公益慈善的企业可能会受到投资者和债权人的青睐，从而获得更有利的债务融资条件。此外，良好的公司治理结构和透明度也与较低的债务融资成本相关联，因为这些因素可以降低投资者的不确定性和风险。
朱康等（2022）基于多阶段DID模型，考察ESG评级对企业债务融资成本的影响。梅亚丽等（2023）认为，高质量的ESG绩效能够提高企业的财务业绩，降低企业与外部环境的信息不对称性，提高企业的信息披露程度，进而降低企业债务融资成本。但也有少数学者持相反意见。陈若鸿等（2022）指出，公司的ESG绩效越高，其债务融资成本越高。这是由于金融机构更加重视公司的财务状况，当公司为了提高ESG绩效而付出了额外的代价，从而降低公司的盈利水平，那么金融机构就会提出更高的风险溢酬，进而加大公司融资成本。
本研究将从环境、社会和公司治理三个层面深入探讨对公司债务融资成本的影响机理，并为企业管理者和利益相关方制定更综合的政策提出建议。
二、研究方法
（一）研究设计。通过定量分析，探究ESG因素如何影响公司的债务融资成本。一是收集包括企业ESG数据、债务融资成本数据以及其他相关财务数据的样本数据。二是利用多元回归分析方法，在控制了其他可能影响公司债务融资成本的因素后，考察ESG因素对公司债务融资成本的影响。在模型设定方面，通过考虑包括企业规模、盈利能力、行业特征等因素，以确保实证结果的准确性和可靠性。
（二）变量定义与测量。ESG因素对企业债务融资成本的影响可以通过以下变量得到验证：
1、解释变量。环境因素（E）：通过使用一系列环境方面的指标，如公司的碳排放情况、能源利用效率、可再生能源比例等，来衡量公司在环境保护方面的表现。社会因素（S）：包括员工满意度、社会责任履行情况、员工安全等指标，用以反映公司在社会责任方面的表现。公司治理（G）：考虑公司的治理结构、董事会质量、股东权益保护等因素，以评估公司治理水平。以上三项总和为企业ESG表现。
2、被解释变量。债务融资成本：通过使用公司债务的利率或融资成本来衡量债务融资成本。这是一个关键的因变量，用以反映公司融资的成本水平。
3、控制变量。行业特征：考虑到不同行业的特性可能影响债务融资成本，通过控制行业因素，以排除行业差异对结果的影响。企业规模：企业的规模会影响企业的债务融资成本。盈利能力：资产净利润率可能表明企业能够更有效地使用债务融资来产生利润，从而降低债务融资成本。（表1）
（三）模型设定与假设。从环境责任来看：随着国家环保方针的出台，企业也开始主动承担起自己的环保责任。企业通过参与绿色项目，提高资源使用效率，将企业具有可持续发展潜能这一积极信号传递给银行及金融机构，进而帮助公司进行债务融资。另外，公司在履行自己的环保义务时，也能更好地从政府那里得到支持。对那些达到环境保护要求的公司，政府给予税收上的优惠和补贴，以减轻他们的资金压力。从社会责任来看：史敏等（2017）研究表明，公司主动承担社会责任，可以改善公司的信誉，改善公司的品牌形象，从而缓解公司的融资约束。何康等（2022）研究表明，相较于未参与精准扶贫的企业，已参与的企业有助于减轻内外部信息不对称问题，增加公司信息透明度，减少公司债务融资成本。从公司治理来看：企业通过改善公司治理结构，提高内部控制质量，不仅可以降低债务融资成本，还有助于提升企业竞争力和可持续发展能力。基于上述分析，本文提出研究假设H：
H：企业ESG绩效的提高能够降低企业债务融资成本
在建立模型和检验假设的过程中，控制其他可能影响企业债务融资成本的因素，例如行业特征、公司规模、财务状况等，以确保对ESG因素影响的独立性分析。通过对模型设定和假设的验证，能够深入了解ESG因素对企业债务融资成本的实际影响，为企业经营者和利益相关者提供更全面的决策参考。
本研究拟运用多元线性回归方法，研究ESG因素对公司债务融资成本的影响。具体而言，采用公司债务融资成本为被解释变量、ESG指标作为解释变量、盈利能力和公司规模为控制变量来构建模型。
H假设构建模型：
Costi，t=β0+β1ESGi，t+βi∑Controlsi，t+Ind+Year+ε
其中，Cost代表债务融资成本，ESG代表ESG表现，Controls代表所有控制变量，i代表企业，t代表年份。
三、结果与分析
（一）描述性统计分析。本文用描述性统计方法来理解研究对象的基本状况以及变量的分布。这一研究结果可作为进一步回归分析的依据，并介绍了研究对象的基本资料。本文选取了我国上市公司的ESG评级、盈利能力等财务指标。
表2中列出了所关注的变量的说明性统计数字。企业债务融资成本最高的是5.848，最低为-0.460，这表明在我国企业的负债融资成本很高，这可能是由于公司所处的特殊环境。另外，企业间的债务融资成本也有较大的差别。ESG平均为4.114，中间值为4，显示了样本企业ESG绩效稍高，说明大部分公司的ESG绩效都很好，这表明我国上市公司的 ESG评价指标总体上是比较平衡的。总的来说，描述性统计分析显示了样本中企业的ESG评级、盈利能力以及其他财务数据的分布情况。这些分析结果为后续的研究提供了基础，以更全面地理解ESG因素对企业债务融资成本的影响。（表2）
（二）回归方程结果分析。本文采用多元线性回归方法探究ESG因素对公司债务融资成本的影响。通过回归分析表明公司的债务融资成本受环境、社会和公司治理三大要素的影响。
表3显示了公司的ESG绩效与债务融资成本之间的关系。回归结果包括直接回归、控制年份和行业固定效应，以及加入控制变量并控制年份和行业固定效应。结果表明，在考虑了控制变量后，ESG指数对债务融资成本有显著影响（系数为-0.182），在1%的显著性水平上是统计显著的。这意味着企业的高ESG评级会降低债券信用利差，并减少债券的融资成本。此外，提高一个级别的ESG评级也会产生类似效果，债券信用利差降低0.182%，假设H得证。综合来看，本研究的回归结果进一步验证了ESG因素对企业债务融资成本有相关性，为ESG理论在企业的应用提供了可靠的实证支持。（表3）
四、结论与展望
（一）研究结论。本文从ESG视角对公司债务融资成本进行了实证分析，结果显示ESG因素对公司债务融资成本具有重要的作用。研究表明，在控制其他影响因素后，企业的债务融资成本与其ESG表现呈负相关：ESG绩效较高的企业往往能获得相对较低的债务融资成本。因此，在债务融资中，投资者更愿意投资那些在环境、社会和公司治理方面表现良好的企业，这种债务融资成本的减少可以视为一种奖励。
总结来说，环境、社会和治理（ESG）因素显著影响公司的债务融资成本。公司通过提升ESG绩效，能够有效降低融资成本，从而优化融资效率。为达成这一目标，企业需着重于提升环境保护、社会责任以及公司治理方面的表现，这有助于提高投资者对公司的信任度与认可度。同时，为了实现企业的可持续发展与风险管理目标，企业在进行债务融资时，也应充分考虑企业的ESG因素。
（二）研究局限性。本文所采用的数据根据已有文献收集，研究结果只能大体概括ESG对债务融资成本有所影响，而且数据覆盖的时间和行业有限，只在特定的时间和空间具有代表性，对整个行业也仅供参考。再者，本研究的模型设定较为简单，变量选择也未曾涉及到方方面面，未能考虑到所有可能影响企业债务融资成本的因素，可能会导致一些不可控因素对研究结果产生影响。在今后的研究中，还需要进一步完善研究方法、增加样本数量、改善收集方法、加入更多潜在的影响因素等，以期对环境友好因子对公司债务融资成本的作用进行更加充分的研究。
（三）几点建议。本文只从单一视角考察 ESG要素对公司负债融资成本的影响，而未对特定 ESG指标如何影响公司负债融资成本进行深入剖析。因此，今后可以深入探讨不同环境因素对企业负债融资成本的影响，并分析产业、区域间的差异性。
在以上研究结果基础上，提出如下建议：第一，企业应该增加对ESG的投资，把ESG纳入企业的战略计划。通过增加财务及非财务资源在ESG方面的投入，保证企业能有效执行并监督ESG项目。与此同时，企业也应积极开拓符合ESG的环保产品与服务，以适应不断发展的ESG市场需要。第二，企业应加强ESG信息披露。企业通过定期公布详细的ESG报告，向投资者、债权人等利益相关者展现企业在ESG方面所做的工作与成果，有利于增强公众对企业的信赖和对企业可持续发展的认同，从而对企业融资行为起到正面作用。第三，企业应该组建ESG小组，对企业员工进行ESG教育。建立ESG小组，开展ESG教育，有助于员工加深对ESG的认识与贯彻，有效推进与监管企业ESG的落实，提升企业整体运营的可持续性。 （通讯作者：满海红）
（作者单位：沈阳化工大学）
主要参考文献：
［1］陈若鸿，赵雪延，金华.企业ESG表现对其融资成本的影响［J］.科学决策，2022（11）.
［2］赵雅倩，袁芳英.企业ESG表现对其融资成本的影响［J］.现代市场体系，2024（04）.
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