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| 润达医疗逆向混改动因及效果分析 |
| 第750期 作者：□文/李晨阳 时间：2025/4/2 8:51:00 浏览：2次 |
［提要］ 随着国家经济结构的不断优化与升级，混合所有制经济已逐步上升到国家顶层设计与战略规划的高度，民营企业也面临着融资困难等诸多挑战。通过逆向混改，民营企业可以得到国企资金、技术等方面的支持。本文以润达医疗为案例，研究其逆向混改动因及效果。
关键词：润达医疗；逆向混改；经济效果
中图分类号：F271 文献标识码：A
收录日期：2024年10月16日
混合所有制经济，是一种融合了公有制经济和非公有制经济优势的创新型经济形态。近年来，随着国家经济结构的不断优化与升级，混合所有制经济的发展已经逐步上升到国家顶层设计与战略规划的高度，并在此过程中得到了来自政策层面的全方位、多层次的大力支持。随着市场竞争的日益激烈，我国的民营企业面临着前所未有的挑战。其中，融资困难和资源获取受限的问题尤为突出。融资难导致企业难以快速扩张或应对市场变化，而资源获取受限则限制了企业的发展空间和竞争力。通过逆向混改，民营企业可以引入国有战略投资者，获得资金、资源和技术等方面的支持，从而提升自身的竞争力和抗风险能力。从2013年至2015年期间关于国资股权投资民企的指导性政策，到2018年至2020年间针对国有资本持股民营企业实施试点的具体意见，这一系列指导文件的持续更新，紧密贴合了我国逆向混改实践不断深化与变化的实际情况。近年来，有越来越多的民营企业加入到逆向混改的队伍中。本文以润达医疗为案例来研究其逆向混改的动因及效果。
一、润达医疗逆向混改基本情况
（一）润达医疗简介。润达医疗，全称上海润达医疗科技股份有限公司（A股代码603108），成立于1999年1月6日，是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商。公司致力于通过自有综合服务体系，向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。其业务覆盖了全国大部分的省市及地区，所提供的产品涵盖了体外诊断行业（IVD）主要细分领域。2019年，润达医疗成功引入了下城国投的投资，随着逆向混改的深入推进，双方资源实现了有效整合。这不仅显著提升了润达医疗在研发技术领域的实力，还带来了企业经营管理和财务状况的积极改善。
（二）逆向混改过程。2019年8月5日，润达医疗对外发布了关于其控股股东及大股东签署《股份转让意向框架协议》的公告。该公告指出，上海润达医疗科技股份有限公司的实际控制人及大股东旨在解决股票质押比例偏高的问题，并确保公司管理层的稳定性。为此，他们计划以每股12.95元的价格，向下城国投转让共计1.16亿股股票（占公司总股本的20.02%）。同时，部分股东还将他们剩余的股份表决权委托给下城国投。此次转让完成后，下城国投将持有不少于26%的公司股东大会表决权，从而成为润达医疗的控股股东。
二、润达医疗逆向混改的动因
（一）摆脱资金困境。在2019年之前，润达医疗所处的体外诊断行业正处于一个融资活动频繁与并购交易火热的黄金发展期。在此期间，伴随着行业的快速增长和市场竞争的日益激烈，润达医疗紧跟行业趋势，同样在并购浪潮的推动下进行了多次战略性的并购活动，这些并购交易累计花费的资金超过了20亿元，为公司的业务拓展、市场份额提升以及技术实力的增强奠定了坚实的基础。但润达医疗因并购而产生的资金缺口也成为了困扰其发展的重要问题，其长期与短期借款规模逐年上升，如表1所示。然而，润达医疗所并购的子公司并未能如预期般为其带来可观的收益，这使得公司的运营和业务拓展面临一定的挑战。幸运的是，下城国投的加入为润达医疗注入了新的活力。下城国投带来的不仅仅是资金上的支持，更为润达医疗带来了更加稳定和可持续的资金来源渠道。这使得润达医疗在融资过程中减少了压力，降低了融资成本，大大提高了其融资效率，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。（表1）
（二）股权结构面临挑战。在润达医疗引入下城国投之前，朱文怡作为第一大股东持有20.26%的股份。中小股东因持股比例较小，面临话语权受限的问题。基于以上情况，润达医疗决定采取进一步的措施来优化其股权架构。公司计划通过引入不同类型的股东来打破一股独大的局面，实现股权结构的多元化。这不仅有助于公司增强抵御风险的能力，还能为公司带来新的发展机遇和资源整合优势。润达医疗相信，通过优化股权架构，公司可以进一步提升整体竞争力，实现可持续发展。下城国投作为国有背景的股东，不仅带来了丰富的管理经验与专业知识，还使得润达医疗的股权分布更为均衡与稳定，有助于缓解股权过度集中所引发的治理难题，提升企业的管理效能。
（三）促进资源整合。当前全面而深入的医疗改革对润达医疗的产品销售业务造成了前所未有的巨大影响。与此同时，公司正处于一个至关重要的医疗业务信息化快速发展的关键转折点，期间所进行的部分数据处理工作不可避免地涉及到了医院高度敏感的患者信息和个人隐私数据。鉴于我国医疗体系长期以公立医院作为服务提供的主导力量，这种格局不仅确保了医疗服务的基础性和公益性，同时也由于公立医院在资源、技术、信誉等方面的显著优势，无形中为民营医疗机构和新兴医疗技术产品进入市场设置了相对较高的门槛。在此背景下，润达医疗选择引入下城国投，旨在将国资平台的丰富资源与民营企业灵活高效的管理方式实现深度融合，力求产生“1+1＞2”的协同效应，从而推动“国资背景与民企运营”的互补共进，促进企业的全面发展。
三、润达医疗逆向混改效果分析
（一）缓解融资压力。信贷歧视长期以来一直是困扰我国民营企业健康、稳定发展的一个重要问题。在这种环境下，相比民营企业，拥有政府背景的国有企业往往能够享受更低的融资成本。根据图1显示，润达医疗在引入下城国投后，其长期借款的规模呈现出显著的增长趋势。而公司的利息费用并没有出现相应的明显增加，这意味着润达医疗在借款方面的成本得到了有效控制，或者可能存在其他因素导致利息费用没有显著上升。这一趋势表明，在国有资本进驻后，润达医疗在融资方面得到了明显的优势。凭借国资的背景和信用，润达医疗能够以较低的利率顺利获得贷款，从而有效缓解了其资金压力，为其业务发展提供了强有力的支持。（图1）
（二）公司管理得到改善。润达医疗由于前期的快速扩张，其管理层成员大多直接来自于公司关联方，这种内部提拔的方式在一定程度上可能会削弱公司治理结构的多样性，进而造成公司的决策过程很难受到来自不同背景和视角的内部有效监管。而下城国投的入股给润达医疗带来了多名外部高管，这部分高管同时具有丰富的管理经验和政府背景，且润达医疗也保留了一部分原有管理人员，在一定程度上能解决因管理层大换血对公司董事会在经营管理上的不良影响。这种内外部结合的方式在一定程度上能够在保持管理层专业性的情况下，强化管理层在内部治理结构的独立性。（表2）
（三）提升企业的研发能力。在国资正式入主润达医疗之前，由于其业务经营模式主要以经销商品为主，且自身在研发领域的投入与努力相对匮乏，导致该企业对研发工作的重视程度并未达到应有的高度。然而，随着国资力量的强势介入，润达医疗在国资的积极牵头与推动下，开始与行业内多个具备卓越研发能力的优秀企业展开深度合作，共同探索医疗科技的新领域。与此同时，为了进一步强化自身的研发实力，润达医疗在杭州市内成立了一所专业性强、设施先进的研发实验室。这一系列的举措使得润达医疗的研发支出相较于以往有了大幅度的增加，为企业的长远发展和技术创新奠定了坚实的基础。如表3所示，在2019年之前，润达医疗的研发投入以及研发投入占公司总营收的比例都相对较低，特别是在2017年，其研发投入金额甚至为0，这反映出那段时间公司在研发创新方面的投入严重不足。然而，自下城国投入股之后，润达医疗的研发费用开始呈现出不断上涨的趋势，从2019年的5，946.59万元增长至2023年的14，713.98万元，这一增幅在一定程度上有力地说明了国资的入主极大地强化了润达医疗在创新研发方面的力度，为其后续的技术进步和市场竞争力提升奠定了坚实的基础。（表3）
（四）提升短期企业价值。托宾Q值是一种广泛用于评估企业价值的经济指标，具体计算方式为企业的市场价值与企业的重置成本的比值。它在评估企业发展价值时经常被采用。如果托宾Q值大于1，这意味着公司的市场价值超过了其重置成本，表示该企业在市场上的价值正在增长，投资者对其有乐观的预期，这样的公司对于市场投资者来说具有较大的投资价值。反之，如果托宾Q值小于1，说明企业的市场价值低于其重置成本，表示该企业在市场上的价值较低，投资者对其可能持谨慎或悲观的态度，此时的公司对于投资者来说可能存在一定的投资风险。而当托宾Q值等于1时，表明公司的市场价值与重置成本达到了一种均衡状态。
如表4与图2所示，自国资入主后，润达医疗托宾Q值虽有波动，但整体趋势为不断提高，且从2019年开始明显与行业平均托宾Q值拉开了差距，这一定程度上表明，润达医疗在国资入主后，对于融资困境的改善、治理水平的提升以及研发能力的促进等都显示着润达医疗在总体上呈现向好的势态，因此润达医疗的企业价值不断提升。（表4、图2）
四、启示及建议
（一）逆向混改应注重利益协同。当国资采用逆向混改的方式进入民营企业时，这一变革引起了许多民营企业的高层管理者和股东的关注。一些管理者和股东错误地认为，国资的介入意味着企业得到了强大的后盾，他们因此可以放松警惕，产生一种高枕无忧的心态，不再过度担忧企业的生存与发展。然而，这种想法是片面的，实际上国资的进入并不代表一切问题的终结，而是提出了新的挑战和机遇，需要企业继续以创新和竞争力为核心，实现持续发展。民营企业在顺利完成国资逆向混改的变革之后，尽管理论上应当获得更为坚实的资本支持和更广阔的发展平台，然而实践中仍然频繁出现遭遇退市风险的案例，这一现象在资本市场中并不罕见，引起了广泛的关注和深思。深入剖析这些案例，不难发现，部分原因确实深刻地根植于原股东方与新进国资方之间在战略目标设定、经营理念秉持、管理风格采用以及利益诉求追求等多个维度上存在的显著不一致。这些根本性的不一致，往往导致双方在后续的合作过程中不可避免地产生种种摩擦和深刻分歧，这些矛盾和冲突若不能得到及时有效的解决，将进一步对企业的日常运营稳定性、市场竞争力以及长期可持续发展能力产生极为不利的负面影响。
（二）逆向混改具体措施需适应企业现状。在国资方正式进入润达医疗的经营管理体系之后，他们并未轻率地改变润达医疗长期以来所专注和擅长的主营业务领域，也并未盲目地提出不切实际的扩张政策，而是展现出了高度的战略定力与敏锐的市场洞察力，选择顺应国家政策宏观调控的大趋势，积极响应并融入国家医疗卫生体制改革的浪潮之中。与此同时，他们充分结合并发挥了企业方（即润达医疗原有的管理团队和经营实体）与国资方（即新加入的国有资本力量）在各自领域的不同优势，比如企业方的市场敏锐度、技术创新能力和客户服务经验，以及国资方的资源调配能力、政策影响力和风险管理机制，通过深入沟通与紧密协作，逐步地调整和优化了润达医疗的经营战略，旨在实现企业的转型升级与可持续发展。
（作者单位：西安工程大学）
主要参考文献：
［1］黄辉，张悦.“逆向混改”与民营企业纾困——以合力泰引入福建电子为例［J］.会计之友，2024（02）.
［2］张洽，刘志明.国有大股东治理促进了民营企业高质量发展吗［J］.财会月刊，2024.45（01）.
［3］冶琳苗，吴春贤.逆向混改对环保企业绩效的影响机制研究——基于清新环境的案例［J］.财会通讯，2024（08）.
［4］王玉.“逆向混改”研究综述与展望［J］.中小企业管理与科技，2023（19）.
［5］王斌，刘慧珂.反向混改与价值创造——基于九强生物定增引入国药投资的案例［J］.财会月刊，2023.44（16）.
［6］张竞文，余杨潭，范馨元.逆向混改的动因、路径及经济后果探究——以康恩贝引入浙江省中医药集团为例［J］.商业会计，2024（12）.
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