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瑞康医药连续并购动因及绩效研究
第752期 作者:□文/段西兰 时间:2025/5/1 16:42:58 浏览:12次
  [提要] 近年来,我国医药企业稳步发展,人们的消费水平和健康意识日益增强,但是新冠肺炎疫情的爆发使得我国经济放缓,医药行业竞争压力日渐加剧,企业仅依靠内生发展,短期内难以实现突破式进步,因此连续并购成为破局的关键。本文以瑞康医药为研究对象,分析企业2015~2018年度实施连续并购的动因,并进行财务绩效分析;同时,对瑞康医药的研发创新、内部管理以及市场拓展能力展开分析,并提出可持续发展建议。
关键词:连续并购;动因;熵权-TOPSIS;绩效
中图分类号:F275 文献标识码:A
收录日期:2024年11月9日
随着资本市场的进步,发展与竞争共存使得企业仅仅依靠内生发展已无法满足外延式扩张的需求,因此连续并购成为企业实现自身突破、优化资源配置、实现产业升级的不竭动力。医药产业对人民的身体健康至关重要,加上国家日益重视医药行业,因此医药行业规模快速发展。但由于市场进入者的威胁,加剧了行业竞争激烈程度,加上研发政策和医保政策的改革,医药企业面临巨大压力。因此,部分医药企业通过连续并购的方式增强自身优势。基于此,客观公正地评价医药上市企业绩效具有重要的现实意义。
一、瑞康医药基本情况
(一)瑞康医药简介。瑞康医药成立于2004年,于2011年上市,主要从事药品、医疗器材、医用耗材的研发、生产和销售,现在涉足于金融科技、中医药等领域,瑞康医药紧跟市场态势的发展,将自身的直接销售模式确定为主营模式,同时瑞康医药不甘于自身规模,想要寻求进步、拓展渠道、增加业务,认为若想实现自身战略目标,连续并购是重要的方式。因此,上市后,瑞康医药积极寻找优质企业并对其发起并购,以将自身业务版图扩大到全国。尤其是2015年到2018年,并购数量急剧增加以完成布局全国的战略目标。本文主要研究瑞康医药2015~2018年连续并购情况对当时以及到2023年的绩效影响。
(二)连续并购动因
1、国家政策的影响。2012年,国家发布了一系列医药行业的改革措施,2017年两票制的实施,使得医药流通企业不得不开始寻求扩张,希望能够借助长年积累的供应链、销售渠道等资源为医疗机构带来更多的利润增长点,从而更加优化产业布局,扩大规模,实现价值创造。但是,由于政府出台各项政策使许多医药企业无法实现盈利,生存空间受到创伤,市场规模也无法扩大,最终只有等待被市场淘汰的结局。为了改变这一态势,大部分医药企业开始了连续并购,以此来达到扩大市场规模、实现价值创造的战略目标。
2、内部发展的需求。瑞康医药在成立之时主营业务是配送药物和医药器械,但是随着社会的发展,仅仅以配送服务作为主营业务过于单一,并不适用于长远发展。因此,瑞康医药为了使业务多元化,开始收购不同类型、业务模式多元化的医药企业,从而获得更多的业绩增长点。同时,瑞康医药在初期的配送区域仅局限于山东领域,但是随着山东市场慢慢饱和,瑞康医药不得不通过连续并购的手段移步其他省份,因此迈出山东进军全国是瑞康医药实现扩张的第一步;此外,医药企业在初期发展时会产生高额的销售费用和管理费用,如果仅仅依靠自己成长速度较慢,若要成熟起来需要一定的时间,因此连续并购成为企业跳出舒适圈、走向成熟阶段的必经之路。瑞康医药通过并购方式来拓展业务、扩大规模,这对于瑞康医药来说会给自身带来品牌优势,并将这种影响力渗入到全国各地。因此,发展业务多元化、布局全国销售网络以及增加规模效应这些内部需求成为瑞康医药连续并购的重要原因。
3、管理者过度自信心理的驱动。通过阅读大量文献,发现企业管理者发起并购的动因之一是管理者的非理性行为,即存在过度自信心理倾向,过度自信程度的高低与并购次数呈正相关趋势,管理者越过度自信,就越易于连续不断地实施并购行为。究其原因,是他们认为自己具有较高的能力,能够在复杂的交易市场中脱颖而出,由此会导致预测的业绩与实际业绩产生偏差。在发起并购之前对标的方进行考察时,容易对标的方保持乐观,对其经营业绩过高估算,对标的方存在的潜在风险容易低估,认为该风险不足以对企业发展造成影响,该心理会使管理者不断发起并购。瑞康医药上市后,实现了业绩增长,并且商誉的暴涨也带动了其他医药企业的并购浪潮,使得大规模医药企业在预测并购价格时也大幅度上升。但是,在资产重组策略的影响下,管理者比较容易使自己陷入非理性状态,瑞康医药的管理者自然也不例外。通过统计,瑞康医药在2015年到2021年间,并购数量达到了180次,频率较高。通过数据可以得出:瑞康医药管理者存在过度自信的心理倾向。
二、瑞康医药连续并购绩效分析
(一)财务绩效分析。对瑞康医药进行财务绩效分析时采用熵权-TOPSIS法进行评价,并通过计算得出相对贴近度的值,根据贴近度的大小对企业的财务风险进行排序,会具有更高的信服力。结合医药生物行业的特点以及瑞康医药连续并购期间的发展情况,并本着相关性、针对性、可比性、一致性、科学性的原则,同时参考专家学者在财务绩效分析中选取部分财务指标,通过国泰安数据库、瑞康医药年报,选择瑞康医药连续并购前后共9年即2015~2023年的财务数据,分别从偿债、盈利、营运、发展四个能力共10个指标构建财务指标评价体系,从而对瑞康医药的财务绩效进行评估。由于后续需要对指标数据进行标准化处理,所以在这里将财务指标分为正向指标和负向指标。在偿债能力指标中,资产负债率属于负向指标,流动比率与现金比率属于正向指标,盈利能力中所选的三个指标均为正向指标,营运能力与发展能力中各所选的指标也均为正向指标,同时根据指标属性计算出瑞康医药所需的财务效应各指标权重。(表1)
1、指标体系构建及熵权法计算结果。通过对瑞康医药2015~2023年的财务绩效指标进行计算,得出2015~2023年的10个二级财务指标的信息熵值、信息效用值以及最终的熵权。从偿债能力来看,二级指标的熵权比重分别为8.61%、12.42%、20.96%,占比排名为资产负债率>现金比率>流动比率。其中资产负债率的熵权比重为20.96%,在10个二级指标中最高,但是资产负债率较高对企业来说并非好事,这说明企业偿债能力弱,在这种情况下企业面临的风险较大,因此瑞康医药管理者需要重点关注企业的资产负债率的变化,并且可以通过优化存货管理以及在合理范围内控制流动负债的方法平衡资产负债率,增强自身的偿债能力,提高流动性。
从盈利能力来看,二级指标的熵权比重分别为5.44%、5.38%、9.06%,占比排名为营业毛利率>总资产报酬率>净资产收益率。其中。营业毛利率的熵权比重为9.06%,盈利指标中占比最高。因此,通过表1可以看出,营业毛利率在企业盈利能力的变化中起着举足轻重的作用。而且盈利能力在4个一级指标中占比较低,说明瑞康医药连续并购对财务方面产生了一定的消极后果。在并购后,瑞康医药的毛利率占比较大,但是企业的盈利能力指标在整个财务能力中占比较轻,究其原因是企业连续并购造成的商誉暴雷的减值直接对净利润造成了影响,对企业的盈利能力也带来了消极作用。
从营运能力来看,二级指标的熵权比重分别为9.14%、5.58%、10.64%,占比排名为应收账款周转率>总资产周转率>存货周转率。其中,应收账款周转率的熵权比重为10.64%,是营运能力中占比最高的,说明应收账款周转率是影响该企业营运能力的主要因素,说明瑞康医药需要对企业的资金有一定的合理把控。
从发展能力来看,只选取了营业收入增长率一个指标,但是该指标占比为12.78%,占比较大,这说明营业收入增长率是影响财务绩效的一个重要因素。
2、TOPSIS评价法计算结果。通过以上对二级指标熵权比重的计算,最终得出TOPSIS计算的正负理想解与相对贴近度,相对贴近度如图1所示,并以此对历年来的财务绩效进行评价排序,最终排名依次为2016年、2015年、2017年、2018年、2019年、2021年、2023年、2020年、2022年。(图1)
3、熵权-TOPSIS法财务绩效结果评价。通过运用熵权-TOPSIS法,对瑞康医药2015~2023年的财务绩效进行欧式距离和综合得分指数计算,并根据历年的相对贴近度进行优劣排序以进行评价,结果如上文所示,可以看出瑞康医药2015~2023年度中相对贴近度得分成绩最佳的是2016年,最糟糕的是2022年。从瑞康医药年报中的数据可以发现,该企业的财务绩效总得分主要受到偿债能力方面的影响。通过TOPSIS法计算出相对贴近度得分能够直接反映出案例企业的财务绩效水平。自从2015年连续并购以来,瑞康医药的相对贴近度在未来9年基本保持着下降的状态,在2016年相对贴近度达到最高,是因为连续并购初期效果不明显,无法显露出来,但之后就开始持续下降,说明瑞康医药连续并购对财务绩效产生了消极的效果,一直到2023年仍然没有回到连续并购之前的状态,说明瑞康医药的连续并购对财务方面造成了长期且深刻的消极影响。2022年时数值最小,得分最低,主要因为连续并购的连锁反应和新冠肺炎疫情的爆发,导致生产经营活动不佳,最终导致财务效果下降。
(二)非财务绩效分析。在分析企业绩效时,只分析财务绩效太过片面,将非财务绩效也列入其中,会使瑞康医药在连续并购后的绩效分析更加全面、更加有信服力。因此,在分析非财务绩效时选取了研发创新能力、内部管理能力以及市场拓展能力三个方面对瑞康医药进行分析。
1、技术研发能力。核心技术是医药企业持续发展的关键,瑞康医药实施并购的动因之一便是为了获得技术资源。从研发资金投入来看,2018~2021年瑞康医药的研发投入总额整体呈现上升趋势,尤其在2018年后瑞康医药大规模并购实现了爆发式上涨,研发投入较上一年提高了600多万元。这说明瑞康医药并购后更加注重研发创新能力的提升,连续不断地加大研发投入力度以及连续并购对瑞康医药的技术研发能力起着促进作用。但是,在2020年研发投入增长放缓,因为新冠肺炎疫情的爆发产生了影响,并非并购因素的作用。从研发人员数量占比来看,瑞康医药的研发队伍不断壮大,研发人员占比从0.4%增加到2023年的1.33%,整体增长了2倍多。通过以上数据可以发现,瑞康医药连续并购对自身的技术研发能力起到了促进作用。
2、内部管理能力。企业在衡量内部管理能力时采用管理费用来衡量,通过数据发现,2017~2018年瑞康医药管理费用上升,增长幅度为229.12%,主要是由于大规模的并购行为,需要整合新并购企业的运营和管理体系,从而增加了管理成本,例如差旅费用的增加、职工薪酬的增加,都是管理费用提高的表现;到了2021年,管理费用下降了12.86%,主要是受新冠肺炎疫情、剥离公司因素影响导致销售收入降低,费用也同比降低;同时,瑞康医药加大费用管控因素影响,管理费用较上年同期也降低了,并非连续并购行为导致的下降。因此,瑞康医药连续并购使得企业管理费用上升,提高了企业的内部管理能力。
3、市场拓展能力。获取被并购企业优质客户资源、扩展国内外市场、提高市场占有率是瑞康医药进行连续并购的动因之一。2017年,瑞康医药的市场推广费同比增加了40.58%,市场开发费用同比增长了2倍多,主要是因为企业连续并购导致的市场费用的增加。近年来,国家实施带量采购的政策,客观上推动了行业结构调整,提升了行业的集中度,加上瑞康医药连续并购的影响,2022年瑞康医药主营业务收入已处于全国医药市场规模的前100位,市场规模扩大。因此,通过数据显示,瑞康医药连续并购的实行使得企业市场拓展能力显著提高。
三、结论及对策
(一)结论。本文基于瑞康医药连续并购案例,通过分析发现,导致企业连续并购的动因主要有以下几点:国家政策的外部推动作用、自身业务范围过于单一化、销售渠道急于寻求拓展等自身战略发展的内部需求以及管理者自身存在过度自信心理的倾向等。根据企业实施并购的动因来分析企业绩效时,运用熵权-TOPSIS法分别从偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力四个方面建立财务指标评价体系,通过四个能力共选取10个二级指标进行计算,以剖析企业在连续并购前后的财务效果。研究发现,瑞康医药连续并购对2016~2020年期间财务影响最显著,尤其是2016~2018年连续并购期间更为明显,在并购行为结束后,2021年财务效果比之前要好,但仍未达到连续并购之前的财务状况。因此,瑞康医药连续并购抑制了企业财务绩效的发展;就非财务绩效而言,瑞康医药在连续并购期间研发投入与研发人员的占比明显提升,说明连续并购行为促进了瑞康医药的研发创新能力,并且连续并购期间管理费用上升,提高运营效率,加强运营管理能力。在市场规模方面,瑞康医药并购多家企业,目前已在全国医药市场排名前100位,地位飞升,扩大了市场规模,提高了市场拓展能力和市场占有率。
(二)对策。针对连续并购造成的绩效下降问题,结合企业自身经营发展状况,提出以下几点对策:(1)瑞康医药要加强财务风险管理,需要通过债务融资和股权融资相结合的方式优化融资结构,降低资产负债率,从而加强自身的偿债能力。(2)盈利能力方面,要建立财务共享中心,实现母子公司之间的财务共享,实时精确地掌握子公司的财务状况,以提高投资回报率,增加企业的利润。(3)产品结构若想要多元化,应优化企业产品结构,增强自身创新能力,开发符合大众需求的不同类型的新产品。瑞康医药需通过以科研结构合作引入最新的生物研究技术,增强自身的医药研发能力,提升产品的增加值,紧跟市场发展的需求。采用最先进的设备提升生产效率,降低技术研发成本。(4)定期审视资产结构,剔除冗余资源,集中资源应用于更加高额回报的项目,并降低财务风险。
(作者单位:青岛理工大学商学院)

主要参考文献:
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