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| 顺络电子员工持股计划对公司绩效的影响 |
| 第752期 作者：□文/李 菲 时间：2025/5/1 16:43:55 浏览：12次 |
［提要］ 员工持股计划作为一种有效的员工激励制度，能够吸引人才、留住人才和推动企业发展，受到上市公司的广泛青睐。本文以顺络电子为例，通过对顺络电子三期员工持股计划的深入研究，发现该计划不仅有助于提升员工的工作积极性和忠诚度，还通过优化人力资源管理和激发经营活力，对公司股价和市场表现产生正面促进作用，为同行业及其他类型企业在制定和实施员工激励政策时提供宝贵的参考和实践经验。
关键词：顺络电子；员工持股计划；市场绩效
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2024年11月7日
随着科技进步和新兴技术的涌现，电子元器件市场得到快速发展。为了更好地适应市场变化，提升企业竞争力，越来越多的企业开始采取各种激励措施，其中员工持股计划因其能够将员工利益与公司的长期发展紧密结合而受到广泛关注。在此背景下，顺络电子作为电子元器件行业的领先企业之一，通过实施多期员工持股计划，在促进企业发展的同时，也对其市场表现产生深远影响。
一、公司简介
深圳顺络电子股份有限公司于2000年成立，并在2007年上市，是一家专注于片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司连续17年被评为“中国电子元器件百强企业”，其核心产品——片式电感在国内市场占有率排名第一，在全球范围内位居前三。作为电子元器件行业领头羊，顺络电子旨在通过员工持股计划凝聚员工利益，特别是激励新兴领域的关键人才。采用“合伙人”式员工持股模式，分担经营责任，调整经营理念，激发企业活力，加速企业发展。
二、员工持股计划动因及实施方案
（一）员工持股计划的动因
1、优化人力资源管理。员工持股计划有效激励高素质人才，并缓解高技能人才的短缺问题，这有助于提升这些人才在企业劳动力中的比例，进一步优化劳动力配置，促进人力资本升级，为企业的高质量和可持续发展提供内在动力。
2、增强员工归属感与激励。员工持股计划通过赋予员工股权来激励他们，形成与企业风险共担机制，进而激发员工活力，促进公司价值增长。顺络电子采用核心员工持股的“合伙人”模式，鼓励员工与公司共同成长，共享利益，共担风险，将员工个人利益与公司长期发展目标相结合，从而激发员工的积极性和创造力。该持股计划不仅传递经营压力，转变经营策略，而且激发经营活力，加强员工对公司的归属感，同时激励员工为公司发展作出更大贡献。
3、推动新兴产业发展。对于需要不断注入新技术和新知识的新兴产业而言，实施员工持股计划可以吸引和留住高端人才，充分发挥技术骨干的专业优势，为企业持续创新提供人力和技术支持，从而增加企业的持续创新产出，这成为提高企业创新水平的有效保障。通过调整和优化资源配置，能显著提升企业在新兴产业领域的竞争力和发展潜力。为了促进新兴产业的发展，顺络电子建立了核心员工持股制度，通过鼓励核心员工持股达到一定比例，构建公司与员工命运共同体，更加鼓励核心人员专注于产业发展。
（二）员工持股计划实施方案。2017年3月28日，顺络电子公布了首期员工持股计划草案。该计划的资金来源包括合法薪酬、自筹资金及其他法律规定的方式，募集资金总额不超过2.4695亿元人民币，每份价值为1元人民币。参与对象覆盖公司及其子公司内不超过313名成员，其中包括8位高管及普通员工。该计划由专业机构管理，有效期为两年，在锁定期一年内不得转让。随后，顺络电子于2021年6月9日发布了第二期员工持股计划草案。此计划同样基于员工合法薪酬、自筹资金及其他法律允许的方式筹集资金，总额上限设定为2.702亿元人民币，每份份额定价为1元人民币。参与者缩减至公司及其子公司内不超过98名成员，其中包含10位高管和普通员工。此次计划股票来源于公司的回购专用账户，持股规模上限为856.29万股，占公司总股本比例约为1.06%。存续期与锁定期分别为36个月和12个月，从最后一笔股票正式转入持股计划名下之日起计算，在此期间不允许转让。第三期员工持股计划草案则是在2022年3月18日对外公布的。其资金募集方式保持一致，但总额上限调整至15，752万元人民币，每份份额仍为1元人民币。目标群体进一步缩减至不超过77人，包括董事、监事、高级管理人员以及普通员工，其中核心管理层共计10人。股票来源限定为公司回购专用账户内的股份，数量上限为611.01万股，约占公司股本总额的0.76%。
通过对比三期员工持股计划的具体实施方案可以观察到几个趋势：首先，参与人数逐步减少，这可能反映出持股计划更加聚焦于核心员工和高层管理者，从而实现更精准的人才激励；其次，持股规模及比例呈递减态势，体现了公司在根据自身发展状况和市场需求灵活调整持股计划规模；最后，不同阶段采取不同的管理策略也彰显出顺络电子在员工持股计划运作方面展现出的高度灵活性和适应能力。值得注意的是，三期员工持股计划均设置了相同的存续期和锁定期，均为36个月和12个月，旨在确保员工对公司的长期承诺和激励的长期性。
三、员工持股计划对企业市场绩效的影响
在有效市场假说下，公司股价综合反映了公司已发生事件及市场预期将发生的事件，能够预示市场对未来事件的反应。因此，企业某一事件发生后，股票价格前后的变化一般成为企业市场绩效的直接体现。本文研究采用股价分析法，分析《员工持股计划（草案）》公告日前后15天内的股价短期波动。同时，对顺络电子实施的三期员工持股计划近七年的长期股价变动趋势进行分析。此外，使用事件研究法计算并分析了公告日发布前后的超额收益率和累计超额收益率。这些分析有助于深入理解员工持股计划对公司市场绩效的短期和长期影响。
（一）短期股价变动。如图1所示，在顺络电子第一期员工持股计划公告发布前后15天内，股价波动显著。在草案公告前三天（t=-3至t=-1），顺络电子股价逐渐攀升；公告当日（t=0），股价升至19.54元/股，这表明市场可能已提前预见到该利好信息。信息一经确认，股价继续上涨，显示出市场的积极反应。接下来的三天里（t=1至t=3），尽管股价略有下滑，但幅度不大，随后股价回升，并在公告发布后的第七天（t=7）达到30天内的最高价19.97元/股。此后股价虽有波动，总体仍呈上升趋势。因此，员工持股计划草案的发布短期内对顺络电子的股价产生了显著提振作用，特别是在公告前后数日内。随着市场逐步吸收这一信息，股价趋向平稳但仍保持高位，反映出投资者对此计划的支持态度。（图1）
如图2所示，在顺络电子第二期员工持股计划公告发布前后的15天内，股价呈现明显上涨趋势。自公告前三天（t=3）起，开盘价从30.3元逐步升至38元，并在第14天达到收盘价高点，这归功于公司在2021年前两个季度的良好业绩增长、稳健的现金流及健康财务状况，增强了市场信心，从而促进股价上升。积极的市场信号加上对未来前景的乐观态度也助力了股价的增长。总之，员工持股计划的宣布与优秀的财务表现可能是股价在此期间持续攀升的关键因素。此外，行业状况和投资者心态等外部因素同样对股价产生了正面影响。（图2）
如图3所示，顺络电子第三期员工持股计划公告前后15天内，股价波动显著。2022年全球经济遭遇通货膨胀、地缘政治紧张和供应链等问题的挑战，受这些因素影响，投资者信心不足，市场情绪悲观，即便员工持股计划积极，也未能有效阻止股价下滑。在员工持股计划公布前的15天里，股价持续走低。公告后三天内（t=1到t=3），股价小幅回升至收盘价的26.66元。自第11天起，股价逐步回落，直至第15天下滑至22.5元。短期内虽有涨幅，中长期却未能保持高位，最终因市场及行业环境忧虑而下跌。（图3）
（二）长期股价变动。从2017年初至2023年底，顺络电子的股价明显上升。尽管期间有数次显著回调，但整体上股价持续上涨。如图4所示，在每期员工持股计划公布前后，股价通常会出现波动。例如，2017年3月底首次发布员工持股方案后，股价随即上涨，反映出市场对计划的积极反应，视作提高员工士气与企业绩效的有效手段；2021年6月初及2022年3月中旬再次推出员工持股计划时，股价均出现反弹或持续上升；特别是2021年6月9日前后，股价上升到最高点且相对稳定，市场将该计划视为公司对其未来表现充满信心以及给予员工长期奖励之举；而2022年3月19日左右，则因股价偏低，显示出面对宏观经济不确定性时市场反应谨慎。综合来看，顺络电子在不同时间点实施员工持股计划时，股价和市场反应各有不同。不考虑宏观经济环境的下行影响，员工持股计划的推行对顺络电子股价的长期上涨趋势起到了积极作用。（图4）
（三）基于事件研究法的股价变动分析。事件研究法是一种实证研究工具，它专注于分析特定事件对个体行为的影响，并验证事前趋势的一致性以及预期效应的存在，这种方法主要用于评估市场特定事件对经济社会生活的冲击、影响程度及其持续时间。在资本市场中，员工持股计划的推行可以被看作是公司向市场传递的正面信号，这表明公司对自身的未来发展充满信心。这种信心的展示能够影响投资者对公司股价的判断，进而可能引导他们在二级市场上的投资决策。本文选择顺络电子前三期员工持股计划公告后的超额收益率（AR）和超额累计收益率（CAR）两个角度对市场反应进行分析，将员工持股计划草案公告日定义为事件的发生日，即为t=0。在考虑事件对股价影响的过程中，本文将时间窗口确定为t=［-15，15］，估计窗口确定为t=［-135，-16］，用估计窗口期前120天的数据作为估计样本的基准收益率，作为异常收益率的测算基础，并剔除节假日后，利用该时间窗口展开分析。顺络电子前三期员工持股计划的事件窗口和估计窗口如表1所示。（表1）
本文主要采用资本资产定价模型估算预期收益率。通过Excel软件对顺络电子窗口期内市场回报率与个股回报率的数据进行回归分析，得到了回归方程的散点图，并推导出相应的公式，三期员工持股计划公式分别为：y=0.9907x+0.0008，y=0.7115x+0.0016，y=0.9449x-0.0002。
根据预期收益率公式计算得出顺络电子在 ［-15，15］窗口期内的预期收益率。接着，从顺络电子的实际收益率中减去顺络电子的预期收益率，以得出超额收益率（AR）。最终，将超额收益率累加起来，计算出累计超额收益（CAR），具体计算公式如下：
ARit=Rt-Rit
CARit=∑ARit
通过整理得出三期员工持股计划AR、CAR值，如表2所示。（表2）
从表2可以看出，第一期员工持股计划AR和CAR值大幅度波动。公告发布当天，超额收益率急剧上升，达到峰值，此计划被视作管理层对未来业绩充满信心的标志，从而激发了积极的市场情绪。公告发布后的第一天至第二天，超额收益率下降并转为负值，这归因于短期内的投机活动：当投资者判断利好已完全体现在股价上时，会快速卖出以锁定利润，导致股价下跌。信息消化周期导致超额收益率持续波动，但是自公告发布后第12天起，超额收益率持续增长并保持正值，反映出市场的积极态度。累计超额收益率的变动趋势与超额收益率一致，整体呈上升态势，这说明员工持股计划对公司股价有着正面影响作用。
由第二期员工持股计划的AR和CAR值可以看出，在公告日前4天至15天期间，超额收益率和累计超额收益率主要表现为负值，且累计超额收益率的趋势线位于超额收益率之下。在公告日前3天，超额收益率达到了一个峰值。这一峰值可能是因为员工持股计划的提前泄露，使得市场提前获得了关于该计划的信息，促使投资者对股票进行了积极的买入操作，从而推高了股价，形成了超额收益的高峰。尽管在公告日后，超额收益率的波动幅度相对较大，但累计超额收益率的整体趋势呈现出上升的增长模式。然而，在第15天，累计超额收益率出现了下降的情况，主要是因为董事长240万股股权质押公告的发布，干扰了市场的情绪和投资决策，导致了股价的回调。
根据表中顺络电子第三期员工持股计划的AR和CAR值，可以观察到该计划实施后超额收益率波动明显，时而正时而负。超额收益率持续为负，草案发布后10～15天内，超额收益率同样为负；尽管公告日发布后的3天内超额收益率转正，但涨幅有限，表明市场对此反应冷淡。特别是累计超额收益率持续为负，并在计划公布后第9天开始进一步下滑，反映出市场的消极态度。主要是由于该计划推出时正值新冠肺炎疫情高峰期，增加了投资者对未来不确定性的担忧。
综上所述，员工持股计划对市场绩效产生显著影响，具体表现为不同阶段的市场反应。首先，在第一期和第二期员工持股计划公布后，市场给出积极的反馈，这表明投资者对公司通过此类激励措施来提升业绩持乐观态度。然而，随着第三期员工持股计划的推出，市场反应转为负面，暗示着投资者可能开始重新评估公司未来的增长潜力及其所面临的风险。这种从正面到负面的变化过程揭示出：起初，基于对未来发展的良好预期，市场倾向于给予正面回应；随后，当具体公告内容被仔细审视时，市场会根据实际信息与原先预期之间的差异作出相应调整；最后，长期来看，市场的看法可能会进一步演变，反映出参与者对于企业长远发展前景的新一轮考量。
（作者单位：青岛科技大学）
主要参考文献：
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