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| 国联水产财务风险分析 |
| 第754期 作者：□文/张亚婕 李慧燕 时间：2025/6/1 14:34:15 浏览：58次 |
［提要］ 农业是我国的支撑行业，农业上市公司是我国农业企业的“领头羊”，对农业上市公司财务风险进行研究与分析，重要性不言而喻。本文以国联水产为例，利用2013～2023年年报数据，分析其偿债能力、盈利能力等，运用熵权TOPSIS模型，找出影响企业占比较大的财务指标，测算其财务风险水平，探析财务风险成因，并提出对策。
关键词：农业上市公司；财务风险；熵权-TOPSIS模型
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2024年11月27日
引言
在企业风险管理中，财务风险是企业治理层、管理层，乃至利益相关者均会关注的重要部分。当财务风险较低时，企业一般可以平稳经营；但当企业财务风险较高时，对于企业来说，不仅是财务方面的危机，还可能会影响企业多个部分，相应的企业整体的风险可能也会随之变高，甚至造成严重后果。
国内外学者通过结合理论对企业财务风险进行衡量。杜英斌（2001）利用MM资本结构理论分析股本成本与财务风险之间的关系，明确财务风险形成的原因，叙述财务风险的危害，并提出相应的应对策略。王玥、李建（2012）基于模糊综合评价法通过多种变量的定量评价，了解财务风险状况。另外，利用不同视角也可以来衡量不同企业的财务风险。罗宏（1998）将财务风险与企业策划联系起来，将企业策划中宏观、微观的概念应用于分析企业财务风险中，既消除企业内部问题，也优化外部优势，利用企业策划完善财务风险控制体系。
熵权法主要作用是展现各个指标的所占权重。朱明（2009）将熵权法用于分析企业偿债能力、盈利能力等企业能力，利用熵权法得出企业能力的不足之处，并提出提升方法。陈璐（2018）运用熵权法对上市公司的信息披露情况进行分析，根据评价指标权重对上市公司生物资产信息披露质量得出结论。刘晖等（2022）利用熵权-TOPSIS模型，分析农业龙头企业经营情况，按照影响指标因素排序，明晰对策。
熵权TOPSIS模型对企业偿债能力、营运能力等企业能力情况进行衡量。王兆东、刘新芝（2015）运用熵权-TOPSIS模型分析山东省内农业上市公司财务风险状况，提出结论和建议。谢阿红、薛倩玉、朱家明（2019）将熵权法运用于分析医疗器械公司的偿债能力、盈利能力等企业能力，根据熵权比重大的部分，为降低行业财务风险提供建议。李佳慧（2023）基于熵权法-功效系数法对电力企业华电国际的财务压力预警体系作出分析，对电力企业的发展起到推进作用。
可见，熵权法及改进TOPSIS模型在各行业、企业运用广泛且便于理解和使用，但其在农业企业的使用较少。基于此，本文以湛江国联水产开发股份有限公司（以下简称国联水产）为例，根据财务风险权重指标排序，并提出相应防范对策，促进农业企业可持续发展。
一、熵权TOPSIS模型基本原理与步骤
（一）基本原理。熵，开始属于物理学范畴，代表物质无序程度。后来学者们发现其能用于分析财务风险，用熵值判断某个指标的离散程度，熵值越小时，该财务指标的离散程度越大，则该指标的权重越大，对财务风险的影响也越大；反之，对财务风险的影响越小。因此，利用熵权找出影响财务风险的指标排序，关注这些指标，针对性地实施措施。
（二）基本步骤。熵权TOPSIS基本操作步骤包括：（1）数据准备：确定评价对象与指标，收集对应数据，构建原始数据矩阵。（2）数据预处理：一是将指标正向化，把极小型、中间型、区间型指标数据转化为极大型指标，便于统一计算；二是对正向化矩阵标准化，消除量纲影响，得到标准化矩阵。（3）熵权法确定权重：先将标准化矩阵中的数据进行归一化处理，得到各指标的概率分布；再计算各指标的信息熵，进而得到信息效用值；最后通过归一化信息效用值确定各指标的熵权。（4）构建加权规范化矩阵：将标准化矩阵与熵权向量相乘，得到加权规范化矩阵。（5）确定理想解：确定正理想解，即各指标的最优值；确定负理想解，即各指标的最差值。（6）计算距离：分别计算各评价对象与正、负理想解的距离，常用欧式距离公式计算。（7）计算贴近度并排序：根据距离计算贴近度，贴近度越大，表明评价对象越接近正理想解、越优，反之越差；最后按贴近度大小对评价对象排序，实现综合评价与优劣比较。
二、国联水产经营现状分析
国联水产成立于2001年3月8日，2010年7月8日在深圳证券交易所创业板上市，该企业主营业务包括养殖水产、进出口水产苗种、食品生产和销售等，同时发展预制菜、现成套餐等食品加工业务。国联水产是目前中国最大的水产品食品企业，以“为人类提供健康海洋食品”为使命，以水产食品研制为龙头，现已发展成为集“对虾、罗非鱼、小龙虾、深水网箱”从“育苗——养殖——水产饲料——水产科研——食品加工生产——贸易”为一体的全产业链跨国企业集团。国联水产自成立以来，整体经营情况波动较大，成立初期发展势头迅猛，但近几年来净利润出现持续负值。因此，为促进业务量增加，国联水产加入预制菜潮流，但销售情况一般。近期，国联水产利用互联网和电商平台，进一步拓展业务，促进企业转型。
（一）偿债能力分析。由表1可以看出，国联水产在2017～2021年流动比率大幅度持续下降，速动比率下降幅度相较平缓，销售收入在2017年有明显上升，说明企业销售情况变好，带动流动比率变动大；在2021～2023年速动比率有较大提升，原因为行业整体情况转好，业务销售情况显著提升，货币资金量提升，因此企业资产增加，流动比率和速动比率随之提升，但仍未达到理想值。进入2023年，国联水产流动比率和速动比率小幅度下降，由于销售收入下降，导致企业总现金下滑。同时，国联水产的资产负债率在2013～2023年间呈现先升后降的趋势，主要原因是为推动发展企业举债，且应付款项增加，特别是2021～2022年长期负债大幅度增加。此外，该企业的短期偿债能力仍需加强。（表1）
（二）盈利能力分析。盈利能力反映企业获取利润的能力。由表1可以看出，十年间国联水产净资产收益率变化幅度较大且不稳定，主要受企业利润影响。在2021～2023年，国联水产净资产收益率持续呈现负值，说明虽然在2021～2022年销售收入提升，但国联水产的净利润仍然不太乐观。同样，2013～2023年间，国联水产销售毛利率呈现先升后降的状态，特别在2018～2019年，出现由正转负，这主要是因为企业销售收入减少且营业成本增加。成本增加的主要原因包括：其一，该企业主要与美国产生贸易，中美关系摩擦影响收入和成本；其二，2018年国联水产进入预制菜赛道，为抢占市场份额，导致销售费用、研发费用、管理费用上升，企业营业总成本高于营业总收入。净资产收益率和销售毛利率的负值说明国联水产盈利能力需要引起注意。
（三）营运能力分析。营运能力反映企业经营运行、企业资产等部分管理能力。如表1所示，2017年前国联水产应收账款周转率较低，但应收账款并不低于2017年后各年份，说明企业对应收账款的管理需要加强；在2017年后，国联水产应收账款周转率超过6，但之后基本属于波动趋势，说明企业加强应收账款管理，但仍有不足之处。同样，在2013～2023年间，该企业的存货周转率整体偏低，一直维持在2左右，偶尔低于1.5，虽然存货基本属于稳定或上升状态，但与理想值3存在距离，说明企业的存货管理能力有待提高，国联水产的营运能力还有不少提升空间。
（四）成长能力分析。对于上市公司来说，寻求市场成长空间是企业不能忽略的重要内容。由表1可以看出，国联水产十年间的销售收入处在基本稳定或轻微减少的状态，故其销售收入增长率形成表1中的情况，说明企业近年来传统业务和新产品预制菜业务作用不大。2021～2022年间，国联水产的销售增长率上升，但2023年变为负数，主要原因是2022～2023年销售收入减少，业务量降低。再看净利润增长率，国联水产2021～2023年净利润处于负值状态，在2023年时大幅度下跌，净利润增长率为-53.32%，下降幅度远超农林牧渔业（农林牧渔业净利润增长率平均值为-0.54%），说明国联水产运营情况并不理想，成本控制、营销策略、产品创新等方面有待改善，国联水产的成长能力还有待提高。
三、基于熵权TOPSIS模型的国联水产财务风险评估及成因分析
（一）财务风险评估结果分析。由表2中数据可以看出，销售收入增长率信息熵值最小，为0.7281，占比权重最大为41.63%，说明销售收入增长率对国联水产财务风险影响最大，最需要关注；其次是净资产收益率，为0.9045，占比权重为14.63%；总资产收益率和销售毛利率紧随其后，占比权重分别为14.54%、14.01%。由此可以看出，国联水产的财务风险主要集中在盈利能力上，成长能力也有待提升，偿债能力尚可。（表2）
通过TOPSIS模型评价计算，相对接近度C值越大，则越接近正理想值，财务风险越小，排序结果越靠前。由图1可知，国联水产在2013～2023年间财务风险呈现先下降后上升的趋势，2016年之后相对较为稳定。相对接近度C值在2015年最高且数值为1，即2015年国联水产财务风险最小，在2013～2015年三年间，该企业财务风险大幅度降低；进入2016年后，该企业财务风险骤升，之后小幅度变化，直到2023年持续处于较高风险等级，因此企业需要及时识别并控制财务风险。（图1）
（二）财务风险成因
1、营销能力偏弱，销售收入波动。从熵权TOPSIS结果来看，销售收入增长率是权重占比最大的指标，需要企业重点关注。在销售渠道上，国联水产主要采用B端+C端的方式销售产品，即企业、商家销售和个人客户销售；在销售方式上，直销为主，向散户、商场、电商平台等渠道销售，这更依赖于消费者喜好，市场产品多样性也会产生影响，导致销售收入和业务量不稳定。另外，国联水产预制菜赛道虽然出现时间短，发展空间大，但预制菜质量参差不齐，可能会导致销售收入不稳定的情况。
国联水产主营水产品养殖、加工，后加入预制菜销售大军，根据企业特点和主营业务情况，存货是企业重要的资产。如表3所示，国联水产存货规模十年来基本占企业资产规模近一半，存货比例较高，导致企业速动比率不高，可见其销售业务并没有预想的畅销，企业原材料、近年发展的预制菜业务可能没有达到预期，留有积压存货。（表3）
2、营业成本管控难度增大。由表1可知，2018年后国联水产销售净利率始终为负值，说明其营业成本始终高于营业收入，也在宏观上导致企业净利润连年负值。2019年公司营业成本大幅度升高，达到5.149亿元。原材料、人工成本、设备等生产必需原料的成本均在提高，使国联水产营业成本居高不下。2019年人工费、原材料分别同比增长0.8%、0.49%。另外，新产品预制菜需要线上平台、线下赞助、广告等方式宣传，其销售费用和研发费用分别增长30.19%、267.84%，从而导致营业成本大幅度增加。
3、投资管理不善，应收账款周转率有待提高。由国联水产现金流量表可以看出，该企业投资策略需要完善、投资渠道需要扩大。在2013～2023年间，大多数年份投资活动产生的现金流量净额为负值，说明该企业投资效果一般。国联水产主要投资方向为购置固定资产、无形资产、改良新产品方面，其他投资方向还有控股公司投资，投资渠道比较单一，需要开拓投资渠道。
国联水产业务虽然遍布国内外，但应收账款周转率连年下降，存货周转率距离理想值也有距离。现阶段国内经济情况愈加严峻，多数企业更愿意手中留有一定的资金，导致收货款更加不易；国外市场由于国家政策的差距、地理位置的距离以及国外消费者销售理念的不同，都可能对应收账款的收回产生阻碍。
四、对策建议
（一）寻求业务突破，提升销售收入。当前市场的经济环境复杂，行业竞争压力增大，国联水产可以考虑研发差异化产品，寻找蓝海赛道，比如通过市场调查，搭配好符合各类消费者的套餐；扩展细分市场，根据不同市场的要求，针对各个市场的特点，研发销售产品。另外，增强服务业务，比如消费者购买时，按照喜好进行推荐，缩短顾客犹豫的时间；设置专门团队负责售后服务，及时处理问题，提高顾客满意度和顾客的忠诚度，打造自身特色。
此外，提升销售收入也要充分利用外部优势。农业上市公司作为农业企业的代表，国家越来越重视，比如出台“惠农”政策，稳定农业基础，提升农业补贴，推动农业可持续发展。通过内部提高收入，外部支持发展，从而使农业企业发挥出更大的作用。
（二）控制营业成本，提高盈利能力。在购买原材料、生产存货时，通过充分市场调查、事前预算等方式，提高事前控制能力，提前制定未来销售策略，降低投入无效成本的风险。在开展业务中，时刻关注市场和产品的变化，加大销售情况良好产品的投入成本、减少销售情况不佳产品的投入成本。在阶段性总结时，及时复盘不同阶段的收入与成本情况，结合企业自身进行调整。另外，合理运用企业资产，使资产不冗余，且足够企业使用，也是降低企业管理成本的渠道。
提升盈利能力，控制成本是最切实可行的思路。针对这一情况，企业持续纵向一体化战略，如收购上游企业，降低购买种苗的成本；与下游销售的商家、平台等建立长期合作，给预制菜业务开拓相对稳定的销售渠道，连接上下游企业，增加盈利，提升利润。另外，现阶段原材料价格持续上升、全球经济大环境影响、预制菜口碑反复，都属于国联水产的发展风险，要保证企业盈利，保持企业稳定发展才是持续存续的前提。
（三）扩大投资融资渠道，加强应收账款管理。对于收益效率低的投资，应提高管理水平，可以通过投资形势较为稳定的债券等提高投资效率。农业相比于制造业等行业来说，受关注度不足，接受投资的规模受限，因此农业上市公司也要进一步增加投资吸引力。另外，国联水产筹资渠道多为银行、所有者投入，应扩大融资渠道，比如关注国家是否发放专门的贷款、其他企业的投资是否更加有效等，打开企业发展新可能。
国联水产销售业务涉及国内外，在销售产品赊账时，通过公开信息、同行业反馈、客户购买表现等方法，不定时进行客户信用调查，增加信用优秀的客户，减少信用不足的客户，从源头控制坏账产生。在国内市场，国联水产可以通过使用现金折扣、增加后期购买优惠等方式来鼓励客户尽快还清欠款，降低资金链风险；在国外市场，明确国外当地政策，必要时可聘请专家解决问题，或是签订合同时，加入限制性条款，克服地理距离限制，尽快完成应收账款的回收。
（通讯作者：李慧燕）
（作者单位：天津农学院经济管理学院）
主要参考文献：
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