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| 绿色投入对重污染企业财务绩效影响实证分析 |
| 第757期 作者：□文/马凤妍 曹 健 杨宁霞 时间：2025/7/16 9:49:40 浏览：44次 |
［提要］ 本文选取研究期限为2012～2022年，以重污染行业上市公司为研究对象，利用固定模式效果，探讨绿色投入与公司财务业绩的关系。研究结果表明：绿色投入对公司的财务业绩影响微乎其微，分析认为可能是企业绿色投入过少，无法实现其真正的效益，未能从量变实现质变。本研究旨在揭示公司绿色投入对公司财务业绩的作用机理，为企业可持续发展提供理论依据。
关键词：可持续发展；绿色投入；企业财务绩效
基金项目：新疆维吾尔自治区重大科技专项：“旱区现代灌区生态农业发展范式与效果评价”（编号：2023A02002-6-1）；教育部全国高等学校农经教指委项目阶段性研究成果（编号：NJX22140）。通讯作者：杨宁霞
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2024年12月23日
随着经济发展及环境破坏，我国于20世纪80年代提出一个新的发展观念：可持续发展。重污染行业对环境产生高污染，其每一次的生产规模扩大和资本扩张都要损耗大量自然资源，同时当前绿色技术的落后性使其生产行为会伴随大量污染物，严重威胁到了社会的可持续发展。由此可见，探究重污染行业的绿色投入给企业财务绩效带来的影响，能够为企业实现绿色可持续发展提供一定的可行性指引。
一、理论机制与研究假设
近年来，我国积极倡导绿色发展理念，同时推出诸多政策，激励企业自觉扛起环保责任。面对严峻环境挑战，企业若要实现可持续发展，就得双管齐下：一是全力提升能源利用率；二是寻觅可替代且功效相当的清洁能源。本文认为绿色投入对重污染企业财务绩效的作用机理是，绿色投入中的相关研发支出可以使得企业的生产效率得到大幅度提高，意味着企业在生产过程中生产成本大大减少，从而为企业节省出一大笔费用。而其做出的环保投入、在建工程中相关的支出、管理费用中绿化费与排污费等，都会在一定程度上为企业赢得一些社会声望。企业的社会声誉提高了，其竞争力相应地也会有所提高，从而使得其产品以一个优质的价格更好地销售出去，获得更多的利润，企业的财务绩效得到很大的提高。
一直以来，国内外诸多学者围绕绿色投入与财务绩效的作用与影响开展了大量研究，不过至今仍未达成统一结论。财务绩效是会计领域早期就已经出现的名词，是企业当年运营状况的一种表现，以自身纷繁复杂的体系通过多种能力最终得出相关评价结果。但在当前各项环境保护政策推行的市场状况下，许多企业都在关注绿色投入的方向，财务绩效的评价体系也急需汲取绿色投入的特点以改进自身的测算方式。马红等（2018）、杨欢（2022）、解学梅等（2022）研究发现企业绿色投入可以促进财务绩效的提升，所以说企业越重视绿色投入，其财务绩效就会表现得越好。包刚（2019）和林志宏等（2022）认为绿色投入的大小和企业竞争优势有关，企业绿色投入越大便越有竞争优势，且其可以增强企业的可持续发展能力，这会对企业的财务绩效产生积极效果。
但是，有学者却认为并无显著影响，陈雨柯（2018）则采用“两阶段法”研究发现制造业上市公司的环保研发投入对改善企业绩效以及提升市场竞争力并无显著影响。还有部分学者提出该政策会影响企业财务绩效的增长，陈宇峰等（2021）提出企业的资源是有限的，加大绿色投入就意味着会占用企业许多用于正常生产的资源，从而影响到企业现有的生产和销售，使得财务绩效难以提升。
此外，还有一些学者认为绿色投入和财务绩效之间不能够只用简单的线性关系来描述。Pekovic（2018）等和唐勇军、夏丽（2019）研究发现绿色投入对企业财务绩效的影响呈现出随着绿色投入的增加，企业财务绩效先增加再减少再增加的状况。陈琪（2019）和Qi Chen、Mary Low（2022）都认为绿色投入与经济绩效之间存在“U”型关系。
综上所述，本文提出以下假设：
H1a：绿色投入与企业的财务绩效显著相关
H1b：绿色投入与企业的财务绩效不相关
二、实证研究设计
（一）样本选择与数据来源。本文认为重污染行业主要有四种，分别是污水、废气、废物和噪音传播，它们会对环境造成严重污染。此外，在官方公开发布的文书中有明确指出，重污染行业主要包括化学工艺、金属冶炼、酿造工艺和矿物资源采集等各类产业。所以，本文根据环保部公布的指南进行了企业筛选，选取2013～2022年高污染行业上市公司的财务数据。同时，遵循以下标准对样本进行了筛选与处理：删除了数据严重缺失的研究对象；在选取样本企业时剔除ST、PT等非正常状态的上市企业，共产生5，609个有效研究样本。公司的绿色投入数据来自企业年报，财务绩效数据和变量的数据均来自国泰安数据库、CNRDS等。主要借用Stata16.0数据处理软件，对初始数据采用Winsorize进行1%缩尾处理。
（二）变量选取与测量
1、被解释变量。本文解释的变量是公司财务绩效最为常用的衡量标准，即总资产收益率，这一指标侧重衡量单位资产所产生的净收入情况。因存在负值，可能会对结果造成影响，故采用其环比值进行研究分析。
2、解释变量。本文的解释变量为绿色投入，主要借鉴了张琦（2019）、谢东明（2020）等的研究，将企业绿色投入界定为：企业为实现绿色健康发展和提高生态绩效的商业投资，包括相关技术的研发投入、环保投入、在建工程中与环境保护直接相关的支出、管理费用中绿化费与排污费等支出。若绿色投入额度为0，则说明企业当年未进行绿色投入。为了防止对0取对数致使变量无意义，给绿色投入额加1后取对数。
3、控制变量。参考许多其他学者的研究思路，将公司规模、企业成长性、财务杠杆、股权集中度、销售利润率、固定资产比率等设置为控制变量。并且本文在固定效应模型中加入了年份变量（years）来控制年份，产业变量（Indusltry）来控制产业影响因素。各变量具体定义如表1所示。（表1）
（三）模型设计。本文主要出发点是绿色投入对企业财务绩效的效益影响，为了检验相关假设，本文将企业在某年份为实现绿色发展、提升环境绩效而进行的投资作为绿色投入，并采用总资产收益率来衡量财务绩效的大小，从而设定模型（1）来考察企业的绿色投入对财务绩效的影响。
ROAi，t＝β0+β1CEIi，t+γ∑Control Vari，t+εit （1）
模型（1）中，被解释变量为财务绩效（ROA），解释变量为绿色投入（CEI），余下的变量即控制变量则用Control Var来表示，εit为误差项。
三、实证结果分析
（一）描述性统计分析。表2是对上述指标的各项统计值进行测算的描述性统计。样本企业财务绩效ROA最大值23.1%、最小值-14%，可见其盈亏状况各异，且从平均值4.5%可以看出，样本企业的整体财务绩效是为正的，说明绝大部分企业都处于盈利状态，只有少部分企业的盈利状况堪忧。企业绿色投入CEI的最大值为24.98，最小值为0，说明样本企业中有部分企业已经有了一定的绿色意识，但仍有一部分企业没有认清当前的发展环境，较为缺乏绿色环保意识，标准差为2.777，说明各个企业的绿色投入水平存在较大差异，样本整体情况复杂多变，整个产业未能形成统一认知。（表2）
从企业规模、企业成长性、财务杠杆、股权集中度、销售利润率以及固定资产比率的统计信息可以看出，样本企业复杂多样，其规模、财务风险、成长性等有大有小。
（二）回归结果分析。对数据进行相关运算之前，优先展开豪斯曼检验，认为原假设应当拒绝，所以选择固定效应模型。二者之间回归结果如表3所示。由表3可知，列（1）对被解释变量和解释变量进行固定效应运算，F值没有显著性。在列（2）加入控制变量，F值为500.97，F检验结果显示其显著性P值在1%的置信区间上呈现显著性，拒绝了原假设，因此该模型经过了F检验，在该情况下固定效应模型是有效的。在列（3）时间固定效应模型中，该模型的拟合优度较前者下降了0.136，说明相较于固定时间，还是固定个体更符合该组数据的特点和要求，其有了显著性但回归系数为0，并且其结果在5%的置信区间上显著。列（4）时间个体固定效应模型中，回归系数为0.001且在10%的置信区间上显著，运行结果略有起色，但仍未达到理想状态，回归系数无限趋近于0，表明绿色投入和企业财务绩效之间在特殊个体和时间固定的情况下，还尚有关联度，但影响微乎其微。因此，H1a、H1b得不到验证。（表3）
综合上述四个模型的结果来看，绿色投入对企业的财务绩效几乎没有影响，只有在固定了时间和特殊个体时才尚有关联。经过分析，本文认为绿色投入与财务绩效之间不显著主要是因为重污染行业的上市公司绿色投入过少，存在只是做面子工程的嫌疑，无法真正实现绿色投入的效益。
（三）稳健性检验。替代被解释变量ROA为ROE，观察表4实验结果可得，没有显著性，与基准回归分析结果一致。（表4）
（四）实证小结。本文以2013～2022年间高污染行业的上市公司为研究对象，运用固定效应模型，就企业绿色投入对财务绩效的影响进行了回归检验。实证结果如下：绿色投入与企业财务绩效在特殊个体和时间固定的情况下，还尚有关联度，但影响微乎其微。而两者之间几乎不存在联系，可能是由于重污染行业企业绿色投入过少，无法实现其真正的效益，未能从量变实现质变。
四、结论及建议
（一）研究结论。通过实证分析得出，绿色投入对财务绩效并没有特别明显的显著作用。但是，在当今世界环境下，环境作为企业社会发展的外部要素，生态一旦受损，可能带来经济负面效应，促使企业优化环境。从长远来看，企业经营生产受到限制，生产成本增加，绿色投入已成为企业未来发展必须考虑的一环。
从企业外部影响因素来看，企业自身所拥有的力量远超普通组织的社会凝聚力，所以企业也不能再完全以获取利益为标准，应当与政府、人民一起为社会增光添彩，为实现社会可持续发展作出贡献；从企业内部影响因素来看，不能再单纯地只是以企业战略为经营业绩作出多少贡献来评判财务绩效，而是要在财务绩效的运算中适当考虑绿色绩效。
（二）研究建议
1、企业层面。在经济增长的同时，高污染行业对环境造成了严重破坏，因此这些企业必须重视环保，承担生态责任。为了提升市场声誉和财务绩效，企业需要增加环保投入，并通过时间来验证其成效。企业应加强环保宣传，培养员工的环保意识，构建环保企业文化，并加大绿色投资。技术创新对于产业的发展至关重要，尤其是在高污染行业中，需要通过技术创新来减少“三废”排放，避免成为绿色发展的障碍。企业应响应政府政策，积极投资研发，推动新技术和新能源的发展。此外，企业需要建立和完善环境保护管理体系，设定环保目标，利用先进环保技术改善能源效率和减少排放，加强环保技术的研发和应用，提升产品的环境绩效和市场竞争力。同时，企业还应加强绿色品牌建设，提升消费者和社会的信任度。
2、政府层面。中国上市公司在环境信息披露方面缺乏强制性规范，导致实证研究中难以获取充分的绿色投入数据。自2014年生态与环境部要求排污企业披露环境信息以来，由于缺乏具体操作细则，执行效果不佳。因此，国家需要提高环境信息披露的标准，建立环境评估体系，以促进企业公开环境信息，为绿色发展打下基础。同时，适度的环境监管能够激励企业创新，提升生产力和市场竞争力，但目前企业缺乏履行社会责任的动力。政府需要建立有效的机制，引导企业积极承担社会责任，确保权责分明，推动企业在环保方面的投入和实践。
（作者单位：新疆农业大学经济管理学院）
主要参考文献：
［1］林志宏，赵思艺.碳排放权交易政策对企业财务绩效的影响研究——基于多时点双重差分模型的检验［J］.中国注册会计师，2022（10）.
［2］解学梅，韩宇航，李国燕.绿色创造力对企业财务绩效的作用机制——一个有调节的中介模型［J］.研究与发展管理，2022.34（04）.
［3］杨欢.绿色投资对重污染制造业企业财务绩效的影响研究［D］.南京：南京信息工程大学，2022.
［4］陈宇峰，马延柏.绿色投资会改善企业的环境绩效吗——来自中国能源上市公司的经验证据［J］.经济理论与经济管理，2021.41（05）.
［5］谢东明.地方监管、垂直监管与企业环保投资——基于上市A股重污染企业的实证研究［J］.会计研究，2020（11）.
［6］张琦，郑瑶，孔东民.地区环境治理压力、高管经历与企业环保投资——一项基于《环境空气质量标准（2012）》的准自然实验［J］.经济研究，2019.54（06）.
［7］陈琪.企业环保投资与经济绩效——基于企业异质性视角［J］.华东经济管理，2019.33（07）.
［8］包刚.绿色技术创新、环保投入与企业可持续竞争力［J］.财会通讯，2019（18）.
［9］唐勇军，夏丽.环保投入、环境信息披露质量与企业价值［J］.科技管理研究，2019.39（10）.
［10］马红，侯贵生.环保投入、融资约束与企业技术创新——基于长短期异质性影响的研究视角［J］.证券市场导报，2018（08）.
［11］陈雨柯.财政分权下“强波特假说”的再验证——企业环保创新和非环保创新的视角［J］.商业研究，2018（01）.
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