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| 淮北矿业ESG评分与财务绩效分析 |
| 第758期 作者：□文/雷安昕 潘科宇 周佳艾 穆敏丽 时间：2025/8/1 11:19:14 浏览：53次 |
［提要］ 本文在分析ESG对企业财务绩效的影响路径基础上，采用因子分析法对煤炭企业财务绩效进行实证研究。结果显示：煤炭行业中ESG评分偏低的企业在财务绩效表现上也相对较差，而高ESG评分的企业通常具有较好的财务绩效。通过对比分析，探讨淮北矿业在ESG框架下财务绩效表现不佳的原因。研究表明：加强环保治理、拓展产业链以及优化资本结构是提升企业财务绩效的有效策略。
关键词：ESG；财务绩效；因子分析；煤炭企业
基金项目：2024年国家级大学生创新创业训练计划项目：“ESG体系下企业财务绩效提升研究——以淮北矿业为例”（编号：202413291016）；2023年度校级大学生研究训练计划（SRT）项目（编号：8517233080）
中图分类号：F275.5 文献标识码：A
收录日期：2025年3月14日
环境、社会和公司治理（ESG）已成为评估企业可持续发展能力的核心指标，并引起社会各界的广泛关注。鉴于煤炭行业普遍具有的高污染特征，煤炭企业对ESG实践的重视显得尤为重要。本文旨在通过ESG框架下煤炭企业财务绩效的表现分析，以淮北矿业为例，探讨其在可持续发展背景下的经营对策。
一、ESG对企业财务绩效的影响
ESG是一种关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。基于ESG评价，投资者可以通过观测企业ESG实践，评估其投资行为和企业在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。
从环境维度看，环境保护可以改善企业形象，增强企业影响力，提高社会地位，增加销售量和获得更多的投资，从而增加企业收入，提高财务绩效。绿色技术可以减少污染量，从而降低企业治污成本。资源节约则能减少资源的消耗，降低企业的治污生产成本，从而提高企业财务绩效。
从社会维度看，完善供应链责任管理可以稳定供应链，增加企业平稳度，降低经营成本与风险，从而提升企业抗经营风险能力；提高员工工作的幸福度，则能够提升员工归属感，提高员工忠诚度和留存率，进而提高工作效率，降低企业营运成本；重视产品质量与安全，能够提高企业的市场竞争力，通过提升产品层次，开拓更大的市场，从而提升企业的盈利能力；承担社会责任，可以提升企业品牌形象与声誉，有利于获得各方面的支持，如资金政策的支持，降低企业融资成本，提升抗财务风险能力。
从公司治理维度看，科学的治理体系能促进企业良性循环发展。完善的信息披露体系能向投资者展示全面、准确的信息，吸引更多的投资者，进而推动企业稳健发展；科学的薪酬体系能改善企业资金分配，合理控制岗位分配级差，提高工作绩效；健全的风险管理体系能降低企业经营风险，提高企业稳定性和业务决策质量，提升市场竞争力。
二、淮北矿业ESG评分分析
淮北矿业是以煤电、化工、现代服务为主导产业的国有控股大型能源化工集团，连续22年进入中国企业500强。根据中国煤炭工业协会公布的《2022中国煤炭企业50强》榜单，淮北矿业集团位列第13位，可见其实力雄厚，在业内举足轻重。
ESG评级和评分是衡量企业ESG实践成效的标尺。本文采用华证2023年各季度ESG评分数据取均值作为年度评分，分析34家煤炭上市企业ESG评分。从评分结果看，整体评分偏低，其中：2家企业综合评分在80分以上，23家评分介于70～79分，9家综合评分介于60～70分。淮北矿业综合评分为71.6，位居行业中游。从ESG分项数据看，煤炭企业在环境、社会和公司治理维度的得分均值分别为63分、76分和75分，整体分值不高。具体来看，E得分是影响煤炭企业ESG评分最重要的因素，70分以上的企业只有6家，且无企业达到80分，大多数企业在70分以下，3家在60分以下。淮北矿业分值为62.89分，说明环境保护问题是ESG实践中存在的最大问题。煤炭行业本身属于高污染、高耗能行业。在当前“双碳”目标和能源结构转型背景下，这一特性使得煤炭企业面临更高的ESG风险。由于以煤炭开采作为主要业务，煤炭企业在环境保护、节能减排等方面表现相对较差，导致ESG评分整体偏低。
此外，S得分在三项中相对较高，大多数企业评分在70分以上，6家企业得分80分以上，1家企业在90分以上，淮北矿业为77分，略高于行业均值。G得分略低于S得分，大多数企业评分介于70～80分，淮北矿业为77.78分，在三个维度中得分相对较高。从评分结果可以看出，尽管部分煤炭企业在社会责任和公司治理方面做出了一定努力，但整体来看，煤炭企业ESG表现仍然一般，特别是在安全生产、员工薪酬与福利、政策响应等方面，需进一步加强管理和改进。
三、淮北矿业财务绩效因子分析
（一）财务绩效评价体系构建。在构建财务绩效评价体系时，偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力被视为四大核心支柱，从这四个方面可以全面、系统地评估企业的财务状况和经营绩效。偿债能力是评估企业稳健性的基础，可以从速动比率X1、利息保障倍数X2和资产负债率X3得到反映。盈利能力是评价经济效益的关键，可以从净资产收益率X4、营业毛利率X5和营业净利率X6得到反映。营运能力衡量资源利用的有效性，可以从固定资产周转率X7和总资产周转率X8得到反映。发展能力则着眼于企业的成长潜力和未来价值，可以从营业总收入增长率X9和可持续增长率X10得到反映。
（二）样本选择与数据来源。根据申银万国行业分类，按以下标准：（1）剔除*ST，ST的公司；（2）剔除有数据缺失和明显异常值的样本数据，筛选出煤炭行业共34家企业进行财务绩效分析，所用财务指标数据均源自2023年国泰安数据库。
（三）因子分析过程
1、因子分析检验。对反指标资产负债率采用倒数形式进行正向化处理，再对处理后的所有数据进行巴特利特球度检验以及KMO检验。结果显示，KMO值大于0.6，表示处于合适的区间内，变量数据之间的相互关系度较大；巴特利特球形度检验显著性为0.000，表明该组数据可以进行因子分析。
2、公因子提取。因子解释方差反映的是因子对原指标方差的单方向的解释程度和累计解释程度。按贡献率排序依次是：4.21、2.245、1.486、0.872、0.489、0.27、0.229、0.142、0.035、0.02，共有3个因子特征值高于１，总累计方差贡献率达到79.413%，说明3个公因子的方差贡献率已经可以概括原来10个指标的79.413%的信息。
3、公因子命名。本文采用方差最大法得到旋转后的因子载荷矩阵，见表1。大部分变量的共同度都较高，说明提取出的因子能够较好地解释原始变量的信息。净资产收益率、营业净利率、可持续增长率在公因子F1上有较高的载荷，这些指标主要反映了企业的盈利能力和成长潜力。因此，因子F1可以被解释为“盈利与成长因子”。（表1）
速动比率、利息保障倍数、资产负债率倒数在因子F2上有较高的载荷，这些指标主要反映了企业的偿债能力。因此，因子F2可以被解释为“偿债因子”。
固定资产周转率、总资产周转率在因子F3上有非常高的载荷，这两个指标主要反映了企业的营运能力。因此，因子F3可以被解释为“营运因子”。
4、因子得分与排名。根据因子分析法，得到各公因子得分计算公式：
F1=0.006X1-0.023X2-0.091X’3+0.331X4+0.198X5+0.276X6+0.05X7+0.025X8-0.158X9+0.343X10
F2=0.311X1+0.349X2+0.403X’3-0.101X4-0.016X5-0.049X6-0.02X7-0.016X8+0.309X9-0.145X10
F3=-0.043X1+0.069X2+0.049X’3+0.081X4-0.174X5-0.014X6+0.45X7+0.442X8-0.118X9+0.085X10
以公因子贡献度比重为权重计算总得分：
F=（0.332/0.794）×F1+（0.242/0.794）×F2+（0.22/0.794）×F3
根据以上步骤计算得到34家煤炭企业公因子得分、综合得分和排名。
（四）结果分析
1、整体财务绩效分析。从排名结果看，煤炭企业财务绩效显示出一定的差异性。排名第一的是物产环能，综合得分为1.6988；排名末位的是宝泰隆，综合得分为-1.2326。约有一半的企业得分在平均分以上，71%的企业得分介于-0.5～0.5之间。排名靠前的企业在盈利与成长能力因子上有较好表现，但是营运能力整体表现不佳。排名靠后的企业在三个公因子上均为负值，尤其是盈利与成长因子得分明显偏低。
2、ESG评分和财务绩效关联分析。从综合排名看，ESG评分和财务绩效显示出一定的关联性。例如，财务绩效排名第1位、第2位的物产环能、中国神华，其ESG排名为第8位和第2位。排名第33位、第34位的安源煤业、宝泰隆，其ESG排名为第33位和第23位。除山煤国际和甘肃能化外，财务绩效前20位的企业，在ESG排名中也位于前20位，这表明ESG的实施对公司财务绩效产生积极影响。
3、淮北矿业财务绩效分析。由于物产环能的主营业务是煤炭流通，本文选择综合得分排名第二位的中国神华与淮北矿业进行对比，见表2。（表2）
从分析结果看，淮北矿业和中国神华存在明显差距，具体表现在以下几个方面：第一，业务粗放，环保问题突出。在保持ESG得分领先地位的情况下，中国神华依然获得优异的财务绩效排名。从ESG的三个维度看，中国神华在环境保护和公司治理方面的表现远在行业均值以上，而淮北矿业的环境保护得分远不及中国神华，且未达行业均值，说明其环保问题依然突出，是ESG治理的重点。中国神华作为大型央企，资金实力雄厚，能够在研发上投入大量资金，在煤炭清洁利用、智能化开采、节能环保等领域取得核心技术突破，相比之下，淮北矿业主要依赖煤炭开采业务，非煤业务虽有涉及但占比较小，技术水平仍存在一定差距，带来较大环保问题。第二，产业链短，产品附加值低。虽然两家公司盈利与成长能力表现均存在问题，但从具体财务指标看，淮北矿业的毛利率和营业净利率不及中国神华的一半，主要在于中国神华以“煤电路港航化”全产业链模式促高质量发展，而淮北矿业业务结构单一，煤炭产业链纵向延伸和横向拓展不足，煤炭深加工、煤化工等领域创新能力相对落后，未能充分发挥煤炭资源的附加值，导致整体经济效益难以大幅提升。第三，筹资策略激进，偿债风险大。中国神华拥有更稳健的资本结构和保守的筹资策略，资产负债率维持在25%以下，流动资产占比约为30%，有利于降低因资金短缺而导致的环境违规风险，更好履行社会责任，形成有效的公司治理机制。淮北矿业采取激进的筹资策略，资产负债率高于50%，流动资产占比约为20%，流动比率为0.694，速动比率为0.5879，存在短债长投的行为，在ESG框架下面临更大的可持续发展风险。
四、淮北矿业财务绩效提升对策
（一）加强环保治理，提升技术水平
1、加大环保研发投入。在ESG框架下，淮北矿业应借鉴中国神华等领先企业的成功经验，增加在煤炭清洁利用、节能环保等方面的研发投入，突破核心技术难题，通过引进和自主研发相结合，提高煤炭开采和加工过程中的环保水平，减少污染物排放，逐步提升环境保护能力。
2、推广绿色矿山建设。借鉴国内外先进经验，全面推进绿色矿山建设，将环保理念贯穿于矿山设计、建设和运营全过程。通过优化矿区生态环境、提高资源综合利用率等措施，不仅能够提升企业ESG评级，还能降低长期运营成本，增强企业可持续发展能力。
（二）拓展产业链，提升产品附加值
1、拓展非煤业务领域。改变业务结构单一的现状，基于核心业务进行自然衍生，探索非煤能源业务的发展机会，如新能源、可再生能源等领域。通过多元化经营，不仅可以降低对煤炭市场的依赖，还能为企业创造新的增长点，提升整体经济效益。
2、深化煤炭深加工与综合利用。加大对煤炭深加工和综合利用方面的投入，开发高附加值的煤炭产品，如煤化工产品、洁净煤技术等。通过建立完善的煤炭产业链，提高产品附加值，将煤炭的资源优势转化为经济效益，有效提升企业盈利能力和市场竞争力。
（三）调整资本结构，优化筹资组合。在“双碳”目标的持续推进下，煤炭企业面临日益严苛的环保政策和转型压力。一是调整资本结构。审慎调整负债与权益的比例，力求将资产负债率控制在合理范围内。低负债水平有助于增强企业财务稳定性，增强抵御市场波动风险的能力。同时，适度提高流动资产比重，力求达到或超过30%，确保企业在面临短期债务时拥有足够的流动性资产，避免资金链断裂的风险。二是优化筹资组合。淮北矿业选择了激进的筹资组合策略，且短期债务的1/2来自供应商占款，虽然降低了用资成本，但带来了显著的财务风险。首先，优化筹资组合策略，降低对供应商占款的依赖，有利于维护与供应商的良好合作关系，确保供货稳定。其次，探寻更稳定的筹资渠道，如在转型过程中引入战略投资者，增加股权融资等方式，增加长期资金比重，缓解短期偿债压力。再次，增强财务柔性储备意识，提升现金柔性与负债融资柔性，保障企业创新活动顺利开展。最后，积极履行ESG责任，不仅能提升企业信用评级，还能为企业带来更多优质资金支持，降低筹资难度和成本，实现资本结构优化和可持续发展同频共振。
总之，在ESG框架下，淮北矿业需综合考虑环保治理、产业链拓展及资本结构调整等多方面因素，通过系统性的对策实施，提升自身的财务绩效。同时，应积极顺应全球绿色发展趋势，以可持续发展为导向，为企业的长远发展奠定坚实基础。
（作者单位：嘉兴南湖学院商贸管理学院）
主要参考文献：
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