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| 远兴能源并购银根矿业市场反应分析 |
| 第758期 作者：□文/陈秉灏 王福英 时间：2025/8/1 11:40:53 浏览：50次 |
［提要］ 随着经济社会的快速发展，企业并购规模和数量不断增加，越来越多的企业选择通过并购来扩大企业市场份额、实现经济效益和长远发展。本文选取能源行业具有一定代表性的“远兴能源并购银根矿业”案例，运用事件研究法分析其市场反应。研究发现：远兴能源在估计期内累计异常收益率指标达到42.53%，股价亦呈震荡上升趋势，短期市场反应较好。
关键词：远兴能源；企业并购；事件研究法
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年3月12日
在能源行业中，天然碱市场是一个较为重要的细分市场。在这个市场中，远兴能源企业一骑绝尘，小苏打产品在国内市场占据主导地位，并拥有50%以上的出口份额。远兴能源在2021年11月30日发布的“十四五”发展规划纲要中明确表示，将战略性退出煤炭、煤制乙二醇、天然气制甲醇及其下游产业，重点构建天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素两大业务板块。这与其在2021年7月份开始并购银根矿业的战略布局有极大关系。本文通过分析远兴能源并购银根矿业的动因和短期绩效影响，总结得出相关启示，从而对能源行业的并购提供一些借鉴和参考。
一、案例简介
（一）企业简介
1、远兴能源。内蒙古远兴能源股份有限公司创立于1997年1月23日，并于当年1月31日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码“000683”，是一家以天然碱化工为主导，新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。公司及各子公司主要从事纯碱、小苏打、化肥及其他化工产品的生产和销售。公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标，“远兴”牌纯碱是中国名牌产品。目前，国内已探明具有开采价值的且形成产能规模的天然碱资源主要在公司控股子公司河南中源化学股份有限公司旗下，公司纯碱产能、尿素产能位居全国前列，小苏打在国内市场占据主导地位，并占有50%以上的出口份额。
2、银根矿业。内蒙古博源银根矿业有限责任公司成立于2017年8月9日，主要经营天然碱开采、加工及销售，是一家天然碱开采服务商，旗下拥有天然碱矿床采矿许可证，提供天然碱开采、加工及销售服务，并依托子公司，提供小苏打、纯碱等产品。银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，项目本着“统一规划、统一设计、分期施工、分期投产”的原则推进项目建设。预计2025年底建成，项目全部建成投产后，主要产品产能为重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万吨/年。其在2021年7月并购之前的股权结构如图1所示。（图1）
（二）并购过程概述。2021年7月23日，银根矿业作出股东会决议，同意内蒙古蜜多能源有限责任公司将其持有的银根矿业1，900.00万元出资额（占注册资本的9.50%）转让给远兴能源；2021年7月24日，银根矿业作出股东会决议，同意注册资本由20，000.00万元增加至22，343.75万元，新增注册资本2，343.75万元，由远兴能源以货币资金137，109.375万元认缴出资，其中：2，343.75万元计入注册资本，134，765.625万元计入资本公积；银根矿业其他股东放弃同比例增资权利。
远兴能源分别于2021年7月25日和2021年8月10日召开八届十三次董事会和2021年第三次临时股东大会，审议通过了《关于收购参股子公司内蒙古博源银根矿业有限责任公司部分股权并对其增资暨关联交易的议案》。
2021年7月25日，远兴能源与内蒙古博源控股集团有限公司签署了《股权转让协议》，与银根矿业及银根矿业其他股东签订了《增资扩股协议》，约定本次股权转让价款为111，150.00万元，2，343.75万元新增注册资本的认购价款为137，109.375万元，本次股权转让及增资的价格为58.50元/注册资本。
2021年8月11日，银根矿业就本次增资及股权转让办理了工商变更登记手续，并取得了阿拉善右旗市场监督管理局核发的《企业法人营业执照》。
本次增资及股权转让完成后，银根矿业的注册资本变更为22，343.75万元，股权结构如表1所示。（表1）
二、并购动因分析
远兴能源并购银根矿业的动因可以从多个方面进行分析，涵盖战略、市场环境、资源整合等层面。
（一）符合企业长远战略规划。国家“双碳”目标的提出，加速了能源行业的绿色转型。远兴能源在“十四五”规划中明确退出煤炭等高碳业务，转而聚焦天然碱化工，符合政策导向。银根矿业拥有的天然碱资源属于清洁能源产业链的核心环节，并购有助于企业快速响应政策要求，规避传统能源领域的政策风险，同时抢占绿色产业先机。银根矿业的主要资产为阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，于2021年6月9日取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的采矿许可证。而远兴能源则以天然碱化工为主导，其业务往往依赖于对原材料的获取和控制。通过并购银根矿业，远兴能源可以直接获得矿产资源，增强其在上游环节的控制力，降低原材料价格波动的风险。上游资源的整合有助于提升公司对能源开发和化工产品的稳定供应能力。同时，这一并购也符合企业的“十四五”规划，放弃部分传统业务，主要经营两大优势产业，纯碱和小苏打。
（二）扩大市场份额。天然碱资源具有高度稀缺性和地域集中性，国内已探明的优质天然碱矿多由少数企业掌控。银根矿业持有的阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，可保障远兴能源长期稳定的原材料供应。远兴能源通过并购银根矿业可以更加迅速地扩张规模，特别是银根矿业配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。这对于以天然碱化工为主导的远兴能源无异于是强强联合。对此，此次并购不仅可以避免一个未来潜在的竞争对手，还可以取得稳定的矿产资源来源，形成规模效应，降低生产成本，并在新能源化工、精细化工及物流业为发展的现代化能源企业中占据一席之地。
（三）实现协同效应。远兴能源主要生产纯碱、小苏打、化肥等产品。而银根矿业主要从事天然碱化工的开采和加工，这在一定程度上为远兴能源公司的技术生产等提供了非常契合的技术参考，银根矿业在天然碱开采和加工领域积累了成熟的技术经验，其规划建设的780万吨/年纯碱项目采用了先进的工艺设计。远兴能源通过并购可快速吸收这些技术，优化现有生产流程，降低能耗与排放，提升产品附加值。此外，银根矿业的技术团队为远兴能源的研发能力注入新动力，推动企业向高端化工领域延伸。这些举措都能进一步提升远兴能源公司的生产效率，实现了1+1＞2的效果。同时，远兴能源还能借助银根矿业的管理经验，优化内部管理模式，改进企业经营模式和理念。
三、基于事件研究法的市场反应分析
事件研究法是一种广泛应用于金融学、经济学及社会科学中的研究方法，用于评估特定事件对公司或市场表现的影响。主要目的是通过分析事件前后特定股票或市场指数的价格变化了解事件发生对公司或市场价值的影响。事件是公司层面的（如并购、财报发布等）或宏观层面的（如政策变化、自然灾害等）。事件研究法假设市场是有效的，所有信息（包括公开的和未公开的信息）会立即反映在股票价格中。因此，事件发生后股价的异常波动可以被看作是事件影响的直接反映。对此，我们通过事件研究法来具体看看远兴能源并购银根矿业之后的短期绩效反应。
（一）数据选取和来源。本部分数据选取主要是根据远兴能源在2021年7月26日第一次公告日前后的股价数据，以及这个时间段所对应的上证指数。若选取的时间恰好为远兴能源停牌期或股票市场休市期，则依次向前追溯或向后顺延，直至满足窗口期和估计期的指标选取。该部分数据来源于choice金融终端和巨潮资讯网。
（二）确定窗口期和估计期。本文以巨潮资讯网上远兴能源第一次发布收购的时间7月26日作为事件日，以事件日前后各20天为窗口期，即2021年6月28日到2021年8月23日，研究此次并购对其股价产生的影响。同时，以事件日前120天至21天为估计期，即2021年1月25日到2021年6月25日，用以评估窗口期的超额收益率。
（三）计算预期收益率。通过当天远兴能源的收盘价减去前一日的收盘价的差额再除以前一日的收盘价，从而得到个股收益率和大盘收益率。再根据公式：
Rit=α+βRm t
其中，Rit=股票实际收益率， Rm t=市场收益率。
通过Excel进行回归分析，得到图2所示的回归方程图。（图2）
回归方程为：y=1.0584x+0.009
（四）根据线性回归方程得到累计异常收益率。将窗口期内的市场收益率带入图2所得的回归方程中，从而得到远兴能源每日的预期收益率，再将其每日的实际收益率减去预期收益率，从而得到每日的异常收益率（AR）。再将异常收益率相加得到累计异常收益率（CAR），计算结果如表2所示。（表2）
同时，为了更直观地观察计算结果，我们将该事件的异常收益率和累计异常收益率做成表格图，具体如图3所示。（图3）
从图3可知，远兴能源在事件发生之前其股票涨势一直较好，这主要是因为远兴能源在2021年净利润实现了巨大的增幅，其2021年半年报显示，净利润同比增长了1720.73%。同时，其累计异常收益率一直在震荡上升，并在7月26日并购公告当天涨停，且累计异常收益率达到最高峰46.67%。后续因为做空机构和量化机构的影响，股价出现下跌，累计异常收益率降到27.79%，之后又因为并购的后续影响，股价出现持续上涨，在窗口期内累计异常收益率总计42.53%，总体呈现上升趋势。同时，在2021年年报中显示，其净利润同比增长7166.09%，这主要也是因为其并购了远兴能源所致。可见，此次并购对其短期绩效影响显著，市场普遍看好此次并购。
四、结论及启示
（一）结论。通过对远兴能源并购银根矿业的案例分析，可以得出以下结论：一方面，远兴能源通过并购银根矿业，不仅在短期内实现股价的超额涨幅，还在当年获得巨大的利润增长。2021年年报显示，远兴能源净利润同比增长7166.09%，这主要得益于此次并购带来的协同效应和规模扩张。另一方面，通过并购银根矿业，远兴能源成功整合上游资源，增强对原材料的控制力，降低原材料价格波动的风险。这不仅提升公司的供应链稳定性，还为其在天然碱化工领域的市场主导地位提供有力支持。未来，银根矿业的780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目将为远兴能源提供强大的产能支持，进一步巩固其在天然碱市场的领导地位。同时，银根矿业的技术和管理经验也为远兴能源的生产效率提升和内部管理优化提供了帮助。远兴能源通过此次并购，成功实现了从煤炭、煤制乙二醇等传统能源业务向天然碱化工的战略转型。这不仅符合国家“双碳”目标的要求，也为公司未来的可持续发展奠定了基础。
（二）启示
1、顺应政策导向是保障。远兴能源对银根矿业的并购充分体现了与国家战略的深度协同。在国家“双碳”目标及“十四五”能源转型政策背景下，远兴能源主动退出煤炭、煤制乙二醇等高碳排放业务，聚焦天然碱化工这一清洁能源赛道，不仅符合国家能源结构优化和绿色低碳发展的要求，也为企业赢得政策支持与市场认可。此次并购通过整合上游矿产资源，提升资源利用效率，响应国家关于矿产资源集约化开发的号召。实现对天然碱资源的垂直整合，降低对进口原材料的依赖，提升产业链韧性。此外，银根矿业规划建设的780万吨/年纯碱项目采用天然碱法工艺，相较于传统合成碱法碳排放更低，与当前国家推动的“减污降碳”政策高度契合。这表明了企业在并购过程中需深度研判国家政策导向，将并购方向与产业升级、低碳转型等宏观战略紧密结合，以实现政策红利与市场效益的双重收获。
2、明确战略目标是并购的基石。并购的目的不仅是扩展市场份额，更是要通过资源的整合、技术的融合、管理经验的共享等方式，提升整体的运营效率和竞争力。企业在进行并购之前，必须明确自身的战略目标，确保并购行为与公司的长期发展方向一致。远兴能源在并购银根矿业之前，已经制定了清晰的“十四五”发展规划，明确了退出传统能源业务、聚焦天然碱化工的战略方向。这种前瞻性的战略规划为并购的成功奠定了基础。同时，企业应根据自身的战略需求，精准选择并购标的。远兴能源选择银根矿业，正是因为其在天然碱资源和技术方面的优势与公司的战略目标高度契合。通过并购银根矿业，补齐自身在天然碱资源储备上的短板，强化核心业务，提升市场竞争力。企业应借鉴此思路，避免盲目并购，确保每一次并购都能服务于长期战略布局，实现资源的优化配置与协同发展。
3、追求效应最大化需全面考量。协同效应理论指出，两家公司合并或并购所带来的整体效益应大于两家公司各自独立运营的效益之和，即实现“1+1＞2”的效果。在并购过程中，不能仅关注短期的财务指标，如股价涨幅和当年利润，要综合考虑长期的产业协同效应、成本控制以及市场份额的巩固。远兴能源通过并购扩大天然碱产能，整合上下游产业链，降低生产成本，提高产品市场占有率，从长远角度实现了效益最大化。企业并购时应构建全面的效益评估体系，涵盖运营、财务、市场等多维度，确保并购为企业带来持续的价值增长。在企业发展过程中，资源或技术的限制往往会阻碍企业的进一步发展。因此，企业在进行并购前，必须进行充分的事前、事中和事后调查与评估，确保并购能够带来预期的协同效应，实现效益最大化。
4、灵活应对市场变化是关键。随着人口红利的消失，各行业的竞争逐渐从增量竞争转变为存量竞争。在这种背景下，企业如何在有限的市场份额中提升自身品牌影响力，抢占更多市场，成为每个企业必须认真思考的问题。并购是应对这一挑战的有效手段之一。通过精准评估，把握企业的痛点和难点，选择合适的企业进行并购，企业可以在复杂多变的市场环境中保持竞争优势。此外，企业在并购后还需密切关注市场动态，不断优化经营策略，确保长期可持续发展。远兴能源在并购银根矿业后，积极应对市场变化，优化资源配置，最终实现了显著的短期绩效提升和长期战略目标。
（作者单位：沈阳化工大学经济与管理学院）
主要参考文献：
［1］黄宏斌，杜依娜，牛煜文.技术协同导向的企业跨国并购绩效研究——基于博腾股份跨国并购J-STAR的案例分析［J］.会计之友，2022（20）.
［2］叶娟.美的集团并购菱王电梯的市场反应分析——基于事件研究法［J］.湖北经济学院学报（人文社会科学版），2022.19（09）.
［3］王秀玮.京东方收购中电熊猫的市场反应研究——基于事件研究法［J］.中国管理信息化，2022.25（12）.
［4］李璨.远兴能源并购银根矿业的动因及绩效分析［D］.济南：山东财经大学，2024.
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