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| 中节能太阳能发行碳中和债券效应分析 |
| 第760期 作者：□文/谷强平 朱姝霖 时间：2025/9/1 16:49:47 浏览：69次 |
［提要］ 在全球应对气候变化过程中，绿色金融已成为推动低碳经济发展的重要动力，碳中和债券应运而生。中节能太阳能股份有限公司作为我国光伏行业的龙头企业，其发行的碳中和债券具有重要意义。本文通过分析中节能太阳能发行碳中和债券的动因和效应，探讨其如何在实现经济效益的同时，又创造出显著的环境效益和社会效益，为低碳经济发展注入新动能，助力国家“双碳”目标的实现。
关键词：中节能太阳能；碳中和债券；动因；效应
基金项目：2025年大庆市哲学社会科学规划项目：“因地制宜发展农业新质生产力策略研究”（项目编号：DSGB2025062）研究成果
中图分类号：F832 文献标识码：A
收录日期：2025年3月26日
随着全球气候变化问题的日益突出，绿色金融已成为推动低碳转型的关键力量。中国明确提出“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”的目标。这一目标促进我国经济结构向绿色转型的同时，也催生了碳中和债券等创新金融工具。这类债券通过对资金用途的严格限制以及对碳减排数据的强制性披露，使得资金精准地流向风电、光伏等低碳项目，成为连接金融与实体产业的重要桥梁。同时，在乡村振兴战略中，也明确了发展农村新能源的目标，并提出加强光伏为代表的清洁能源建设，以此巩固脱贫成果。因此，碳中和债券与乡村振兴的结合恰好解决了资金与技术的双重难题，既为光伏企业提供低成本融资，又为农村带来清洁电力和经济收益。中节能太阳能作为我国光伏行业的龙头企业，其发行的碳中和债券具有重要意义。
一、中节能太阳能概况及“22太阳G1”发行情况
（一）中节能太阳能概况。中节能太阳能股份有限公司成立于1993年，总部位于重庆市渝中区，是中国节能环保集团有限公司控股的中央企业，也是中国第一家以太阳能发电为核心业务的上市公司。公司深耕光伏产业三十年，形成了“光伏电站开发运营+高端组件智造+综合能源服务”的全产业链布局，业务涵盖集中式与分布式电站投资建设、高效光伏组件研发制造以及储能系统集成、智慧运维等创新领域。连续多年入选全球新能源企业500强。
（二）“22太阳G1”发行情况。“22太阳G1”是中节能太阳能股份有限公司于2022年推出的首期绿色乡村振兴碳中和专项公司债券。该债券的发行总额为10亿元，期限为5年，设有第三年末的票面利率调整权和投资者的回售权，票面利率3.32%，起息日至到期日为2022年2月25日至2027年2月25日，信用评级AA+（无担保），于深圳证券交易所上市，发行期间获2.7倍超额认购。该债券募集资金在扣除相关费用后，将主要用于两个方面：一是将不低于70%的资金专项用于偿还与绿色碳减排及乡村振兴产业项目相关的债务；二是剩余部分用于补充绿色产业领域的流动资金。所有重点投向项目均严格遵循《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的要求，并已通过深交所认证机构的审核，聚焦光伏扶贫电站、农光互补设施等碳减排领域，对推进乡村振兴具有积极意义。
二、中节能太阳能发行碳中和债券的动因
（一）外部动因
1、国家战略支持。随着我国“双碳”目标的提出以及绿色金融体系的不断完善，国家对绿色低碳发展的扶持力度不断增强。近年来，国务院、央行等多部门发布了一系列政策文件，明确支持企业发行绿色债券，特别是碳中和债券，以助力“双碳”目标的实现。在国家战略的引领下，中节能太阳能通过发行碳中和债券，既可以获得支持绿色项目发展的资金，又可以更好地响应国家的政策要求，促进我国经济社会的全面绿色转型，促进绿色金融与实体经济的深度融合。
2、生态文明建设的需要。生态文明建设事关民生，关系到国家的前途命运，是国家的重大发展战略。国家始终把生态文明建设理念深入到经济、政治、文化和社会建设的各方面，贯穿于发展的全过程，致力于推动绿色发展、循环发展和低碳发展。在当前生态文明建设的重要阶段，中节能太阳能通过发行碳中和债券，积极践行绿色发展理念，为国家实现碳达峰、碳中和目标以及实现经济社会全面绿色转型提供了有力的支持。这一举措既是企业对生态文明建设的一种责任感，又是对美丽中国建设的一种贡献。
（二）内部动因
1、拓宽融资渠道与降低融资成本。在企业加速推进绿色产业布局的当下，其对资金的需求也不断增长，传统融资方式已无法完全适应这一变化。作为一种创新的绿色金融工具，碳中和债券为企业提供了一个新的融资方式。与银行贷款相比，碳中和债券的融资规模更大且不受银行信贷额度限制；与股权融资相比，债券融资不会稀释股东权益。另外，由于碳中和债券所产生的利息支出享受到了税务上的优惠，从而进一步降低了企业的综合融资成本。中节能太阳能通过发行碳中和债券，既为其提供一条新的融资途径，又能使其获得较好的融资效果。
2、满足企业发展战略需求。作为国内领先的太阳能光伏发电企业，中节能太阳能积极推进清洁能源的开发与利用，助力国家实现“双碳”目标。随着企业经营规模的不断扩大以及技术创新的持续推进，其在光伏电站建设、技术研发和产业链延伸等方面面临着巨大的资金需求。通过发行碳中和债券，不仅可以为企业提供一条稳定的融资渠道，促进其在绿色能源方面的战略性规划与项目的落地，而且还能通过对资本结构的优化，增强企业的市场竞争力和抗风险能力。另外，通过发行碳中和债券，企业可以进一步展示自己在绿色发展方面的社会责任，提高自身的品牌知名度，从而更好地契合其长期可持续发展的战略目标，为企业的高质量发展奠定坚实的基础。
三、中节能太阳能发行碳中和债券的效应
（一）财务效应
1、降低公司融资成本。由于有政策扶持和绿色认证的优势，此次发行的碳中和债券的票面利率仅为3.32%，远低于同期银行贷款利率4.75%。在同等发行条件的基础上，“22太阳G1”与2022年其他公司发行的一般债券相比，其票面利率低于同类型一般债券的加权平均利率3.62%，具有明显的融资成本优势，这一优势很大程度上反映出碳中和债券的市场竞争力，显示出企业在绿色债券市场中的融资优势。另外，“22太阳G1”债券在存续期后两年的票面利率进一步下调至2.07%，进一步降低了企业债务融资成本。通过发行“22太阳G1”债券，企业显著降低了融资成本。
2、优化公司债务结构。该债券作为5年期的中长期融资工具，相较于短期借款和高流动性负债，有效缓解了企业的短期偿债压力。发行债券后，企业长期负债比例从2021年的76.31%上升到2022年的85.81%，债务期限结构趋于合理，显著降低了流动性风险。同时，公司所募集的这笔资金，将专门用于清偿绿色碳减排项目所涉及的带息债务，从而进一步降低了高成本债务的比重，优化了债务成本结构。
3、提高企业偿债能力。中节能太阳能于2022年发行碳中和债券后，其偿债能力得到进一步巩固和提升。从短期偿债能力来看，2022年公司流动比率和速动比率分别提升至2.34%和2.30%，较2021年增长0.31个和0.30个百分点，且显著高于行业均值（1.36%和1.27%），表明碳中和债券的发行有力地充实了资金流，显著改善了流动性状况；从长期偿债能力看，2022年公司资产负债率大幅下降至53.03%，较2021年降低9.47个百分点，与行业均值（56.88%）的差距进一步扩大，反映出碳中和债券的发行不仅优化了公司债务结构，还降低了财务杠杆风险。值得注意的是，2023年公司流动比率（2.02%）和速动比率（1.99%）虽略有回落，但仍维持在行业均值的1.5倍左右，同时资产负债率进一步降至51.28%，表明碳中和债券的发行效果具有持续性，为公司提供了长期稳定的资金支持，显著提升了整体偿债能力。（表1）
4、提高盈利水平。随着碳中和债券募集资金的投入使用，光伏电站项目成功落地并稳定运行，企业的总装机容量逐步扩大，光伏发电量也随之逐年攀升。如表2所示，2022年公司光伏电站装机容量从2021年的6.09吉瓦大幅增长至8.94吉瓦，同比增幅达47%，创下近年来的新高，并在2023年进一步增加到10.68吉瓦，产业规模的持续扩大成为业绩增长的重要驱动力，为公司营业收入的持续增长奠定了坚实的产能基础。在财务表现方面，2022年中节能太阳能的营业收入和净利润分别增长到92.36亿元和13.99亿元，2023年则继续保持增长态势，表明公司盈利能力持续增强。（表2）
（二）股价效应。利用事件研究法探讨中节能太阳能发行“22太阳G1”碳中和债券这一事件是否使企业股价发生了异常波动。
1、定义事件窗口期。首先，以中节能太阳能发行“22太阳G1”的公告日期为基准日，即事件日（T=0）为2022年2月22日。其次，为减少外部因素的干扰，本文选取了事件发生前和之后的10个交易日为窗口期，并将t=［-130，-11］作为估计期。
2、构建模型。本研究运用市场模型，假设个股收益率与市场收益率之间呈线性相关，然后利用市场收益率建立回归模型。模型公式如下：
E（Ri，t）=α+βRm，t+εi，t
式中，E（Ri，t）表示个股i在交易日t的收益率； Rm，t表示在交易日t的市场收益率（以深证成指为代表）；α为截距；β为个股与市场指数的相关系数；εi，t为随机误差项。
3、计算相关系数。通过绘制中节能太阳能日收益率与深证成指日收益率的散点图，可观察到两者之间存在显著的线性关系。回归分析结果见图1。（图1）
从图1可知，α等于0.0041，β近似等于0.9033，将数值代入公式，得到回归方程：
Rt=0.0041+0.9033Rm，t
4、计算窗口期累计超额收益率。计算个股在事件窗口期内的超额收益率AR和累计超额收益率CAR，公式分别为：
ARi，t=Ri，t-E（Ri，t）
CARi，t=■ARi，t （t=t1，t2，t3…）
将窗口期t=［-10，10］内的市场指数代入公式，计算得到中节能太阳能发行碳中和债券公告日的AR和CAR，根据计算得到的数据，绘制了如图2所示的折线图。（图2）
5、结果分析。从图2可以看出，AR和CAR在t=0前后表现出明显差异。公告日前10个交易日中AR仅有4日为正，而公告日后10个交易日中则有6日为正。事件日后第3个交易日，AR攀升至4.10%的最高点；此后虽有所回落，但在第7个交易日仍形成2.39%的次高点。CAR在事件后也呈现持续上升趋势，表明碳中和债券的发行对股价产生了积极影响。但是，AR及CAR的上升趋势仅持续了3天便开始回落，持续时间较短。这种短暂的股价提升效果可能与碳中和债券中的契约条款有关。中节能太阳能在碳中和债券中嵌入的回售条款、利润分配限制及重大投资暂缓等约束性条款，对股东权益及企业财务状况造成了双重影响：一是这些条款直接限制了股东未来的剩余收益空间；二是企业也需提前预留充足资金以应对潜在发生的回售风险，增加了流动性管理压力。在这些因素共同作用下，投资者的积极性降低，使得碳中和债券发行的正向市场效应未能充分显现。
（三）环境效应。本期碳中和债券募集资金中约70%用于偿还与碳减排及乡村振兴项目相关的有息债务，不仅推动了清洁能源的低碳利用，还带来了显著的碳减排效应。募集的资金专项用于9个光伏发电项目，这些项目建成后预计年供电量达74，518.05万千瓦时。通过太阳能清洁发电替代传统化石能源，这些项目将产生显著的节能减排效益。经专业机构测算，项目投运后每年可实现节约标准煤22.77万吨，二氧化硫减排6，501.63吨，氮氧化物减排1，051.73吨。因此，本期债券在推动社会经济可持续发展及实现节能减排目标方面发挥了重要作用。
（四）社会效应。中节能太阳能公司通过发行碳中和债券，为光伏电站建设筹集资金，既加快项目落地，又促进光伏产业与乡村振兴的深度结合，具有重要的战略意义。本期碳中和债券支持的项目主要布局在刚脱贫但产业基础薄弱的地区、经济发展相对滞后的乡村以及生态环境脆弱的沙漠和荒地等偏远区域。通过建设光伏电站，一方面公司根据当地的资源优势，因地制宜发展特色光伏产业，把光伏扶贫和其他多种产业结合起来，助力脱贫县实现稳定脱贫；另一方面光伏电站的投建有效扩大了清洁能源在偏远农村的普及范围，显著提升了电力供应的稳定性与可靠性，解决了制约乡村发展的能源瓶颈问题。这不仅完善了乡村产业结构，优化了基础设施，还推动了农村生产生活方式的绿色转型，为乡村振兴注入了新动力。
综上，通过对中节能太阳能碳中和债券的研究，得出以下结论：中节能太阳能积极响应国家“双碳”战略，通过发行碳中和债券，履行了社会责任，提升了企业形象，同时也起到了示范作用，促进了光伏行业的绿色转型。从财务角度来看，中节能太阳能发行碳中和债券优化了企业负债结构，降低了融资成本，提高了企业偿债与盈利能力。同时，推动了光伏产业与乡村振兴深度融合，产生了显著的环境效益和社会效益，为低碳经济发展注入新动能，助力国家“双碳”目标的实现。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学经济管理学院）
主要参考文献
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［5］张科，熊子怡，黄细嘉.绿色债券、碳减排效应与经济高质量发展［J］.财经研究，2023.49（06）.
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