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| 企业绿色并购推进绿色转型研究 |
| 第761期 作者：□文/王丽雯 邓光娅 时间：2025/9/16 9:44:11 浏览：40次 |
［提要］ 在“双碳”目标背景下，绿色转型成为企业实现长远发展的必然选择，而绿色并购能否作为企业绿色转型的可靠途径成为当下讨论的热门话题。本文以紫金矿业并购新锂公司为例，分析绿色并购对主体企业财务绩效和碳绩效的影响。研究发现:绿色并购通过资源整合、技术升级、战略布局及政策响应等多维度路径，对企业整体绩效和长远发展有积极影响。
关键词：“双碳”目标；绿色转型；绿色并购；财务绩效；碳绩效
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年4月1日
习近平总书记强调，实现碳达峰碳中和是贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求，是党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策。在“双碳”背景下，进行绿色转型是社会对企业提出的发展要求，更是企业自身实现高质量发展的重要举措。企业进行绿色转型有多种途径，除了企业自身内部的环保投资、绿色创新等，还可以尝试外部驱动的绿色转型，如绿色并购。本文以此为切入点，选择紫金矿业集团股份有限公司作为分析对象，以紫金矿业并购新锂公司作为案例，探究绿色并购对企业财务绩效、碳绩效的影响，由此得出研究结论。
一、文献综述
对企业绿色并购的成效结论存在多样化。高汉等（2019）分析了企业绿色并购对绩效的影响，发现绿色并购对财务绩效的提升有积极影响。李青原、肖泽华（2020）研究认为，企业可通过绿色创新和内部环保投资等途径实现绿色转型。黄维娜等（2022）认为企业进行绿色并购是我国经济转型过程中企业实现绿色发展的重要战略选择。潘爱玲等（2024）认为，绿色并购是一种能够快速获取先进技术、绿色资源的转型途径，该途径的高效率性是其显著优势，是目前企业推进绿色转型的重要选项。
对企业绿色转型的研究同样呈现多样化的视角和结论。陈诗一等（2022）在研究中长期财政政策时提出，加强财政部门与企业间的协商可以促进提升企业绿色转型的能力。胡洁等（2023）通过实证研究发现，ESG评级对企业绿色转型有显著的促进作用。花昀等（2024）分析了环保补贴是否有助于企业绿色创新、绿色转型，并对环保绩效和创新绩效间的矛盾关系进行了解析。王琳等（2024）对资源型企业绿色转型动力机制进行了演化博弈分析，分析结果表明，企业绿色转型有四个动力机制，分别是内部、外部、协同和政府监管。
二、紫金矿业并购新锂公司概述
（一）案例概况。紫金矿业是一家金属矿产资源勘查和开发的矿业集团，业务范围涵盖铜、金、锌、锂、银、钼等多种金属矿产资源的勘查、开发及工程设计、技术应用研究，是全球矿业市场的重要参与者。截至2021年，紫金矿业已形成以矿业开发为核心，兼顾冶炼、贸易和金融的多元化业务格局。新锂公司成立于2016年，是一家专注于锂资源开发的加拿大矿业公司。紫金矿业并购新锂公司主要看中其盐湖提锂技术和绿色开发优势。新锂公司的核心资产——阿根廷Tres Quebradas（简称3Q）锂盐湖项目，拥有全球最高品位的锂资源，锂浓度高且杂质含量极低。公司通过优化蒸发与化学沉淀工艺，实现了高效、低成本的锂提取，并采用水资源循环利用技术，减少环境负担。此外，新锂公司注重绿色开发，利用可再生能源供电，降低碳排放，并通过智能化管理提升资源利用效率。这些技术优势与紫金矿业在新能源领域的战略布局高度契合，助力其快速切入全球锂供应链。
（二）并购动因
1、环保规制反向倒逼。外部压力方面，我国对环境保护日益重视，环保法规和政策不断收紧，并提出“碳达峰”和“碳中和”的战略目标，资源型企业面临着更严格的环保要求和更强的监管压力。内部需求方面，紫金矿业自身也有改善业绩、优化产业布局、降低制造成本、实现协同效应的绿色发展规划。低碳转型有赖于新技术新材料的开发和改进。紫金矿业依托矿业源头优势，适度向下游新能源相关材料产业延伸部署，力争在材料领域形成突破。
2、财税政策正向激励。我国目前实施的税收优惠政策涉及56项税费，囊括了节能环保、环境保护、低碳产业、资源综合利用等四个方面。在2021～2023年期间，紫金矿业及其权属企业多次享受资源税和企业所得税相关税收优惠政策。此外，还有针对企业的专项税收优惠政策。例如，根据我国2019年颁布的《关于从事污染防治的第三方企业所得税政策问题的公告》，对相关企业减按15%的税率征收企业所得税。紫金矿业子公司台州市德长环保有限公司属于符合条件的从事污染防治的第三方企业，2023年减按15%的税率计征企业所得税。
3、提升企业竞争力。从旧模式向新模式转化的同时，也伴随着产业竞争格局和利益再分配的变化，矿业企业将不可避免地面临更高维度的竞争压力。近年来，紫金矿业以科技创新为核心竞争力，形成了立足实际、富有特色的创新发展理念。“科技创造紫金”书写了紫金矿业30年的发展历程，企业通过提升自身科技水平的发展模式，不断打破技术壁垒，增强市场竞争力。此外，紫金矿业始终坚持“共同发展”的企业文化，使企业、协作者和关联方形成强大的凝聚力和利益共同体。资本市场对绿色低碳的追求形成了对矿业企业的融资利率和估值约束，上市矿企需要不断优化自身矿业组合，来提升融资便利性。企业通过绿色并购可以实现与并购对象的协同效应，通过资源整合和优势互补，可以带来新的盈利增长点。
4、满足市场发展需求。资源禀赋与需求错配是目前资源市场的主要形势，关键矿产供应正在成为市场博弈的焦点。我国拥有全球最大的矿产品需求市场，但金属资源总体匮乏，是一个“供不应求”的市场环境；随着经济结构性加速调整，新质生产力发展后劲十足，传统能源和基本金属需求见顶，在全球“双碳”政策加速驱动下，铜、锂等新能源矿产需求增长可以预期；此外，印度、东南亚等新兴经济体对矿产品需求增长也值得期待。通过并购新锂公司，紫金矿业将资源优势向产能优势转化，并使主营矿种产能高速增长，同时全面延伸冶炼、贸易、物流和金融资本板块价值链，提升全球矿产品市场占有率和影响力。
（三）并购过程。2021年10月，紫金矿业宣布以50亿元要约收购新锂公司，随即组建了3Q项目组进行调研，与国内外相关领域的行业专家、科研单位进行沟通，对新锂公司的提锂技术进行论证分析和优化改进，并安排管理人员和技术团队进驻项目所在地，项目交割后将快速启动项目的建设工程。截至2021年12月31日，公司新并购获得保有推断、控制和探明的锂资源量（碳酸锂）763万吨；公司保有可信储量和证实的锂储量（碳酸锂）167.19万吨。紫金矿业经过三个多月的稳步推进，于2022年1月26日完成了对加拿大新锂公司100%股权的并购，成功拓展了新能源业务。
（四）并购路径
1、资源整合路径：获取关键资源，优化能源结构。新锂公司拥有丰富的锂资源储备，锂作为新能源电池的核心材料，是清洁能源产业链的重要组成部分。通过并购，紫金矿业迅速切入锂资源领域，为其绿色转型提供了关键资源支撑。紫金矿业传统业务以铜、金等金属开采为主，碳排放强度较高。紫金矿业的此次并购，将自身业务成功拓展至新能源新材料领域，重点布局锂、铜、镍、钴等金属矿产，公司还启动了阿根廷3Q高品位锂盐湖项目的相关工程建设。此外，紫金矿业还在刚果（金）开展硬岩锂勘查工作，并通过合作提升资源开采和利用效率。通过整合新锂公司的锂资源，紫金矿业能够逐步降低对高碳排放业务的依赖，优化能源结构，向清洁能源领域转型。
2、技术升级路径：引入绿色开采技术，增强绿色技术储备。新锂公司在锂资源开采和加工领域拥有先进的技术储备，紫金矿业将这些技术引入自身业务体系，提升了绿色开采能力。在并购完成后的2021年期间，紫金矿业的矿产铜、金、锌和铁精矿的产销量同比均有不同幅度的上升，主要得益于公司新并购项目和现有项目技改投产等带来的增产增效。技术创新还体现在能源管理方面，紫金矿业利用数字化技术优化能源使用效率，进一步降低了碳排放。此外，紫金矿业增加了对新能源技术的研发投入，例如储能技术、电池回收技术等，为企业长期绿色转型提供了充足的技术储备。
3、战略布局路径：促进业务协同与产业链延伸，提升在新能源领域的品牌影响力。紫金矿业通过并购新锂公司，实现了从传统矿产资源开发向新能源产业链的延伸。锂资源作为新能源电池的核心材料，与电动汽车、储能等领域高度相关，紫金矿业借此进入了快速增长的绿色产业赛道。新锂公司在国际市场的布局也为紫金矿业拓展海外市场提供了便利，吸引了更多关注绿色发展的投资者和合作伙伴，显著增强企业的国际影响力和行业竞争力。
4、市场与政策响应路径：紫金矿业积极响应国家战略，通过绿色并购展现了企业在绿色转型中的主动性与责任感。通过引入新锂公司的绿色技术，紫金矿业在锂资源开发中实现了低碳化运营，有效降低了碳排放强度，契合了国家环保政策的要求。尤其是在2023年期间，紫金矿业主要气体污染物实现大幅度减排，氮氧化物排放强度较上年度下降20%，一般工业固体废物和危险废物均实现依法合规处置，综合利用率分别为14.88%和23.85%，提高了环境风险防控能力，合理分散环境风险，响应国家政策要求。此外，紫金矿业还充分利用了国家对绿色产业的扶持政策，例如绿色金融支持和税收优惠，降低了转型成本，这一路径不仅帮助企业实现了绿色转型，也为行业提供了可借鉴的实践模式。
三、并购成效分析
（一）财务绩效评价
1、盈利能力。选取紫金矿业2019～2023年的营业利润率和净资产收益率作为指标，对该公司盈利能力的变化趋势进行分析，数据见图1。在2019～2022年期间，营业利润率由5.32%升至11.45%，表明企业在控制成本和提升营业收入方面的能力不断增强，2021年的绿色并购带来了新的收入来源和成本控制机会。2023年营业利润率由11.45%降至10.88%，但仍保持在较高水平，反映了并购后的整合和调整过程。净资产收益率从2019年的9.35%逐年上升至2022年的25.06%，企业在这段时间内利用净资产的效率显著提高，2021年的绿色并购带来了新的资产和业务且进一步提升了净资产收益率。2023年净资产收益率下降至21.50%，反映了并购后的整合成本以及新业务的初期投入影响了盈利能力。总体来看，企业的盈利能力在并购后仍保持在较高水平，但需要进一步优化整合过程以实现持续增长。（图1）
2、营运能力。选取紫金矿业2019～2023年的应收账款周转率和存货周转率作为指标，对该公司营运能力的变化趋势进行分析，数据见图2。应收账款周转率在2019～2020年间有所上升，但从2021年开始显著下降，尤其是2022年和2023年分别降至48.74次和34.56次。这种变化趋势是由于并购导致企业客户结构有所改变，从而影响了应收账款的回收效率。存货周转率在2019年至2021年间期间呈现上升趋势，从8.75次升至10.19次；2022年至2023年期间存货周转率呈现下降趋势，分别降至9.37次和8.27次，这是由于企业2021年末进行的并购导致存货管理策略的调整和存货结构的改变。总体来看，企业的营运能力在绿色并购后有所下降，需要进一步优化存货和应收账款管理策略以适应新的业务结构。（图2）
3、成长能力。选取紫金矿业2019～2023年的营业收入增长率和净资产增长率作为指标，对该公司成长能力的变化趋势进行分析，数据见图3。在2019～2021年期间，营业收入增长率保持较高水平，尤其是在2021年达到31.25%；2022～2023年期间的营业收入增长率显著下降，分别降至20.09%和8.54%，这种下降趋势是因为并购后企业往往需要对新业务进行整合，从而影响了营业收入的增长速度。净资产增长率在2019～2022年期间不断波动，2020年和2022年分别达到30.69%和33.97%的高点，2023年净资产增长率显著下降至11.17%，这样的变化趋势是受到并购后企业资产整合的影响。总体来看，企业的成长能力在并购后有所减弱，需要进一步优化业务和资产结构以实现长远发展。（图3）
（二）碳绩效评价
1、碳投入绩效。选取紫金矿业2020～2023年期间的研发投入占营业收入比重、能源消耗强度MWh/万元工业增加值两个数据作为碳投入指标对并购前后企业的碳绩效变化趋势进行分析，数据见表1。（表1）
分析数据可知，研发投入占营业收入的比重在绿色并购后显著增加，从2021年的0.34%上升到2022年的0.46%，并在2023年进一步增加到0.53%，这表明企业为了推动绿色技术和可持续发展项目，在并购后增加了研发投入；能源消耗强度在2021年绿色并购后有所下降，从2021年的3.75MWh/万元工业增加值下降到2022年的3.25MWh/万元工业增加值，企业的能源使用效率得到提高。
2、碳排放绩效。选取紫金矿业2020～2023年期间的百万吨二氧化碳当量、吨二氧化碳当量/万元工业增加值两个数据作为碳排放指标对并购前后企业的碳绩效变化趋势进行分析，数据见表2。（表2）
碳排放总量在绿色并购后有所增加，从2021年的7.26百万吨增加到2022年的7.78百万吨，并在2023年进一步增加到8.41百万吨，碳排放总量的暂时增加与并购后业务规模的扩大和新业务的整合有关。碳排放强度在2021年绿色并购后有所下降，吨二氧化碳当量/万元工业增加值从2021年的1.79下降到2022年的1.55，并在2023年进一步下降到1.53。这表明企业在并购后尽管碳排放总量增加，但单位工业增加值的碳排放量有所减少，碳排放效率得到提高。
总体来看，紫金矿业在并购新锂公司后研发投入占比逐年升高，而碳排放强度下降，表明企业的绿色转型有了短期成效。然而能源消耗强度的波动以及碳排放总量的增加提示企业需要进一步优化碳管理策略，以实现更全面的可持续发展目标。
四、绿色并购推进绿色转型的启示
（一）绿色并购是企业绿色转型的战略工具。我国对各行业均提出了绿色转型的战略要求，尤其是对于紫金矿业这类资源型、重污染型企业来说，绿色转型更是企业实现长远发展的必然趋势。企业可以通过并购以更高的效率、更低的成本在较短的周期内实现技术升级、绿色创新、新资源兼并等，进一步实现绿色转型的战略目标。通过绿色并购，企业可以面向全球用低成本、高效益的代价获取培厚矿产资源优势，作为绿色转型的战略选择，绿色并购优势在此刻就显而易见。
（二）并购后的整合能力决定转型成效。对于企业来说，股权交割并非并购的结束，而是实现并购成效最大化的开始。由上文对紫金矿业转型后绩效的分析可见，并购后短期内的绩效波动并不稳定，这是由于并购双方在管理流程、战略布局、资源配置、文化冲突、规章制度等方面的差异引起的必然结果，只有通过对双方资源的整合和优化才能达到最优的并购效果。
（三）长期规划与短期成效并重。并购可以弥补公司在技术、资源、市场等方面的短期漏洞，但无法避免未来的长期风险。在外部市场不断波动、政治秩序更加撕裂的背景下，企业面临的不确定性风险因素日益增加。企业在进行绿色转型的同时，不应忽视发展风险，尤其是并购行为涉及较高的资金投入和更复杂的市场风险。企业需制定长期战略规划，做好国内与国际市场的综合评估，适时调整战略布局，提高公司国际化运营的业务能力和抵御风险的防御能力。
（四）行业协同可事半功倍。在紫金矿业并购新锂公司的案例中不难发现，锂资源在地壳中的含量并不匮乏，但并购行为的出现解决了如何快速、稳定、低成本地把资源转化为产能的难题，行业的协同作用让资源与技术得到碰撞，实现双赢。若行业形成规模效应和上下游产业协同效应，可全面加大新材料、新能源、新技术、新战略的互利共享和推广应用，降低资源获取成本、推动产融结合，为未来发展打开新的增量空间。
综上，绿色并购作为企业绿色转型的重要途径，在“双碳”背景下展现出显著优势。通过并购，紫金矿业实现了资源储备升级、业务种类丰富、产业能效提升、绿色技术升级和市场影响力扩大等，对企业的财务绩效和碳绩效也产生不同方向、不同程度的影响。总体来看，此次绿色并购成效显著，对主体企业的长远发展和绿色转型均有积极影响。但是，绿色并购和绿色转型都不是一劳永逸的战略选择，企业应持续地进行资源整合、长期规划和行业协同。
（作者单位：沈阳化工大学经济与管理学院）
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