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| 旺能环境绿色并购动因及财务绩效分析 |
| 第761期 作者：□文/赵丹丹 梁 涵 时间：2025/9/16 9:51:17 浏览：47次 |
［提要］ 自碳达峰和碳中和目标提出后，国家持续推动产业与能源结构优化升级，积极倡导绿色低碳生产模式。在此背景下，绿色发展理念日益深入人心，环保行业展现出强劲的发展态势。本文选取旺能环境并购立鑫新材料公司为例，对这次兼并事件的发展历程及背后的推动因素进行全面分析，对旺能环境并购前后的财务绩效进行全面剖析，最终证实绿色并购举措为旺能环境经营带来积极影响。
关键词：绿色并购；并购动因；财务绩效
基金项目：大庆市哲学社会科学规划项目：“‘双碳’目标下大庆市绿色转型与经济发展耦合协同研究”（项目编号：DSGB2025034）研究成果
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2025年3月21日
我国经济迅猛发展，为落实可持续发展战略，我国采取“双碳”发展指导方针，全力推进绿色低碳的全面变革，促进各行各业实现高质量飞跃。在此背景下，绿色并购因其高效的资本运作模式，迅速吸引了企业的广泛关注。绿色并购的本质是集中资本，获取或转移并大力发展绿色竞争优势，最终达到企业价值提升的战略目标，绿色并购作为一种新型的并购策略，强调了企业在并购过程中对可持续发展的承诺和责任。绿色并购的根本目的是通过优化资源配置，提升企业竞争力，同时在减少环境污染和降低未来环境成本的前提下，推动经济收益与生态保护的协调统一。它不仅能够迅速为企业注入绿色资源，更能让企业掌握先进的绿色环保技术，从而在激烈的市场竞争中不断提升自身的绿色竞争力。这一过程不仅能有效提升企业的市场竞争地位，更为企业的长远发展构建了稳固的可持续基础。因此，绿色并购力求实现环境目标与财务目标的双赢，推动企业价值最大化，实现可持续发展目标。基于此，本文以旺能环境为例，分析其并购立鑫新材料公司的动因和财务绩效情况，旨在深化对绿色并购影响企业价值的认知，增强对绿色并购理念的把握程度，进而促使企业制定更为理性且可持续的并购策略。
一、旺能环境绿色并购案例介绍
（一）旺能环境概况。旺能环境作为一家专业从事固态废弃物整体处理的上市公司，其前身的主营业务是纺织品印染。2018年1月5日，公司正式更名为旺能环境。在废弃物焚烧处理技术界，旺能环境展现出明显的成长，全面深化了多个环保行业的应用技术拓展，全面涉及了废弃物焚烧、滤液净化及污泥处置等环节，在此阶段成功实现了多项专利技术的突破，技术领域实现了显著成就与创新，历经数年不懈的稳步前行，旺能环境已稳居我国固体废弃物处理领域的领军地位。
（二）浙江立鑫概况。浙江立鑫新材料科技有限公司成立于2018年3月15日，是一家专注于新材料技术研发与应用的高新技术企业，以废旧锂电池资源化绿色循环利用为主要业务方向，拥有强大的技术实力和产业协同优势，致力于成为废旧锂电池回收利用行业的标志性企业。
（三）并购过程。2022年1月4日，旺能环境董事会审议通过《关于收购浙江立鑫新材料科技有限公司股权的议案》。公司董事会同意子公司浙江旺能再生资源利用有限公司以人民币9，450万元收购浙江立鑫新材料科技有限公司60%的股权。2022年1月8日，旺能环境股份有限公司子公司浙江旺能再生资源利用有限公司与浙江立鑫新材料科技有限公司、陆立松及张甲亮正式签署了《关于浙江立鑫新材料科技有限公司股权转让及增资协议》，收购立鑫新材料60%的股权。2022年1月18日，浙江立鑫新材料科技有限公司完成工商变更登记手续。
二、旺能环境绿色并购动因
（一）政府政策导向。国家的环保方针对环保产业产生了深远推动力，行业进步轨迹与政府方针紧密相依。2021年全国两会上，“碳达峰”和“碳中和”被首次写入政府工作报告，这标志着我国步入了“双碳”目标的崭新阶段。这一决策充分说明了我国在生态文明建设上的恒心与毅力，标志着我国绿色低碳循环经济体系顶层规划初步显现，为后续的深入实施构筑了坚实的基础。我国对环保产业的管理要求正逐步向规范化与严格化迈进，在应对气候变化和推动绿色经济转型上表现出了坚定态度。我国正在打造一个更加完备且高效运作的绿色低碳循环经济体系，为此需迅速推进环保科技研发步伐，加大环保技术的创新与实施广度，力求提高环保型制造业的竞争实力，扩大清洁能源产业规模，激发环保服务业的迅猛进步。绿色发展成为高质量发展的鲜明底色。旺能环境主营业务与多项国家政策相关。如，2021年2月22日，国务院颁布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，促进垃圾分类回收制度与再生资源回收体系实现深度融合与协同发展，以强化资源的循环利用效能；2022年1月29日，国家发展改革委颁布《“十四五”现代能源体系规划》，根据各地实际情况推动其他可再生能源的开发，加速城市生活垃圾焚烧发电项目的实施，促进生物质能的多途径利用，并有序地拓展农林生物质发电及沼气发电等相关产业。旺能环境作为环保企业，积极响应国家政策导向，开展绿色并购业务，促进企业绿色健康发展。
（二）优化财务绩效，增强企业竞争力。随着新能源汽车的普及消费和对三元动力电池需求的高速增长，钴、镍作为三元动力电池必备原材料，其需求也呈现出快速增长的态势。技术进步带来更高的企业生产率水平，促进企业技术创新，可有效减少污染排放、抑制环境污染。立鑫新材料公司的主要产品为硫酸钴、硫酸镍等，在国家“双碳”目标背景下，再生金属资源化利用兼具减碳效应和经济效益。为积极布局新能源锂电材料绿色循环再利用产业，旺能环境看好标的公司的发展前景，预计标的公司正式投入运营后将取得良好业绩，为公司未来的生产经营带来积极影响。同时，旺能环境也关注到本次并购在提升财务绩效方面的潜在价值。通过整合优质资源，提高运营效率，旺能环境有望增强盈利能力，实现收入增长和成本优化。此外，标的公司业务的稳定现金流和盈利能力将进一步提升旺能环境的整体财务稳健性，优化资产结构，增强资本运作能力。旺能环境在综合考虑立鑫新材料公司与本公司发展战略的一致性、与现有产业协同性以及再生资源板块未来的发展规划等因素的基础上，投资该项目符合公司的战略规划，有助于拓展新业务领域、打造新的增长点，并提升整体财务绩效。未来，旺能环境将进一步扩大和完善再生资源业务板块的市场布局，推动企业长期可持续发展。
（三）提升企业形象。媒体广泛深入报道环境污染事件，公众对环保话题关注度持续攀升，公司的决策走向受到了显著影响。绿色并购作为一种有效的策略，成为了企业应对社会公众压力、推动绿色发展的重要工具之一，促使公司形成良好的社会声誉，最终改善公司经营业绩。为充分响应生态保护及降低能源消耗的倡议，积极应对环境污染造成的环境法规执行挑战，持续优化企业的社会评价水平，旺能环境主动推行了绿色可持续的并购模式，并向社会公众展示其坚守生态保护与积极履行社会责任的正面形象。
三、旺能环境财务绩效分析
本文选择旺能环境2019～2023年的财务数据作为研究基础，运用指标分析法对数据进行处理计算，对旺能环境盈利能力、营运能力、偿债能力以及发展能力等四项基本能力进行分析。与此同时，为弥补传统财务指标可能存在的局限性，进一步引入EVA模型，分析绿色并购给旺能环境财务状况带来的影响。
（一）盈利能力。在分析旺能环境盈利能力时，采用销售净利率、销售毛利率、净资产收益率三个关键指标进行综合评估。根据表1数据可知，旺能环境与同行业均值整体均出现下降趋势，但旺能环境的销售净利率与销售毛利率整体优于行业平均水平。自2020年新冠肺炎疫情爆发以来，许多企业在建和已建项目进程受到了显著影响，导致多地企业的发展速度放缓。在这一背景下，旺能环境却积极开展了绿色并购活动，通过并购策略拓展其业务范围和市场领域，以突破盈利发展困境。并购带来的协同效应也在一定程度上缓解了外部环境变化的压力。尽管整体增长势头有所减缓，但是并购后的旺能环境在盈利能力方面仍然表现较为突出，其盈利能力远高于同行业平均水平。（表1）
（二）运营能力。对于旺能环境的运营能力，采用存货周转率、营业周期和应收账款周转天数三个指标来分析。根据表2可知，旺能环境存货周转率总体上低于同行业平均水平，与同行业变化趋势相同，呈现下降趋势；此外，营业周期与应收账款周转天数总体上远低于同行业水平，与同行业变化趋势相同。旺能环境通过绿色并购，将目标企业的在建项目及已竣工项目纳入旗下，并整合了其应收账款，从而引发了公司整体应收账款的攀升趋势。这一变化表明，旺能环境在并购后，其资产利用效率、存货流动性和应收账款回款速度均有所下降。此外，这也意味着在并购立鑫新材料公司后，旺能环境未能充分利用新增资产创造收入。存货周转率作为衡量企业存货变现能力的重要指标，其降低可能对企业的短期偿债能力产生不利影响。尽管如此，由于固体废物处理行业的竞争激烈且整体呈下降态势，笔者认为这些数据与并购活动之间的关系并不显著。旺能环境未来需持续加强应收账款和存货的管控效能，以优化运营流程并提升管理质量。（表2）
（三）偿债能力。对于旺能环境的偿债能力，采用流动比率、速动比率和资产负债率三个指标来分析。短期偿债能力的主要衡量指标包括流动比率和速动比率，二者数值越高，意味着企业的短期偿债能力越强。一般而言，流动比率维持在大约2的水平较为适宜企业的稳健发展，而速动比率则普遍保持在1到2的区间内。然而，根据表3数据，旺能环境的短期偿债能力呈现持续下滑趋势。这主要是因为并购活动减少了企业的自有现金资产，进而对其偿债能力产生了不利影响。目前，旺能环境的流动比率和速动比率均接近1，并购后更是降至1以下，这表明并购活动给其短期偿债能力带来了潜在风险。此外，企业举债融资的比例以及债权人贷款使企业所面临的安全程度可以通过资产负债率这一指标得以体现。旺能环境资产负债率变化相对平稳，表明并购策略对其长期偿债能力的提升作用并不显著。综上，旺能环境所实施的并购活动，不仅未能对其长期及短期偿债能力产生积极效应，反而加剧资金链可能断裂的风险，进而对企业持续健康发展构成不利因素。（表3）
（四）发展能力。对于旺能环境的发展能力，采用净利润同比增长率和营业总收入同比增长率两个指标来分析。由表4可知，旺能环境净利润同比增长率和营业总收入同比增长率自2021年开始急剧下降，且旺能环境的表现低于行业水平。根据旺能环境2023年业绩快报显示，公司营业收入的下降主要归因于锂电池回收再利用业务和BOT项目建造业务的营业收入减少。而在净利润方面，资源再生业务板块的亏损是导致净利润下降的主要因素。旺能环境进一步解释称，锂电池回收再利用业务面临行业挑战和金属价格下降的双重压力。这表明旺能环境通过并购寻求企业快速发展的预期目标未能实现，其并购活动也未对发展能力形成有效提升。（表4）
（五）EVA下旺能环境财务绩效分析。利用传统财务指标对企业进行财务绩效分析存在不足之处，无法精准体现企业价值。传统的财务绩效评价方法通常以企业的会计利润为衡量基准，但会计利润存在局限性，难以精准反映企业真实价值。例如，无形资产对企业价值意义重大，却常被会计利润的核算方式所忽略。而且，传统财务指标主要关注过去的财务数据，难以体现潜在的无形资产和未来可能的收益。EVA（经济增加值）考虑了所有资本的成本，能够更真实地反映企业的价值创造，实现企业利益、经营者利益和员工利益的统一。因此，本文采用EVA（经济增加值）作为补充工具，能够更科学、合理地衡量企业的真实经营状况。
本文采用国泰安数据库中 EVA 经济增加值口径二计算出的数据，其中加权平均资本成本中债券资本成本使用一年期银行短期贷款利率。EVA计算公式为：经济增加值=税后净营业利润（NOPTA）-资本总额（TC）×加权平均资本成本（WACC）。通过计算，得出2019～2023年旺能环境EVA值，具体如表5所示。（表5）
在EVA数据处理阶段计算资本成本时，需将营业利润扣除的资本成本及其对企业运营的潜在效应纳入评估，所以计算出的EVA指标一般都会低于净利润数，这体现了EVA在分析企业运营状况时的细致入微和全面性。与2021年相比，2022年旺能环境的盈利增速呈现放缓迹象，经济增加值（EVA）数值正呈现下滑走势，这一态势的底层成因在于，旺能环境正积极推动绿色并购战略并扩张其运营规模，对相关项目的长期借款进行了扩充，此举让筹集资金活动引起的现金流入大幅增加，增长系数高达281.25%，资本成本故此升高。EVA指标自始至终维持正数且位处较高水平，并购后亦如此，这表明旺能环境的并购活动对企业经营产生了积极的经济效益。（图1）
四、结论及建议
（一）结论。面对日益严重的环境问题，缓解经济增长与环境恶化之间矛盾的一个重要措施就是利用更加环保的技术改善企业的产品和生产过程。本文以旺能环境实施的绿色并购为案例，分析了其进行绿色并购的动因，并通过对比并购前后的财务指标，揭示了一定程度上并购活动改善了企业的盈利能力。但值得注意的是，在增强偿债能力、提升营运能力及推动发展能力方面，此次并购的成效并不突出。此外，EVA经济效果分析揭示出，企业净利润与经济增加值（EVA）均呈现稳定且积极的增长态势，这再次证明了绿色并购活动对企业经营所产生的正面经济效应。
（二）建议。第一，企业若要实施并购，必须对合并过程中可能出现的风险状况有详尽的掌握，强化风险预判体系构建，通过周期性会谈等手段不断深化团队对风险认知的强化，保证收购动作的平稳推进与预定目的的实现。第二，企业在决定实施并购时，应避免盲目跟风，而应基于企业自身实际情况，明确绿色并购的目标与期望效果，无论是为了寻找新的发展路径、涉足新领域，还是为了完善产业链、创造新的利润增长点，都应确保并购能够实现“1+1＞2”协同效应。第三，积极响应国家相关政策，企业可以享受减税降费等优惠政策，从而有效降低生产经营成本。重视企业的绿色创新，以获取更大的市场竞争优势和更强的核心竞争力。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学经济管理学院）
主要参考文献：
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［2］杨子函，吕婵.双碳背景下管理者自信与企业绿色并购［J］.贵州社会科学，2024（04）.
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