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| 南山铝业ESG表现对融资成本的影响 |
| 第762期 作者：□文/刘书君 李乾杰 时间：2025/10/1 11:21:25 浏览：39次 |
［提要］ 随着我国“双碳”目标的提出和绿色低碳理念的深入发展，企业在环境、社会、治理方面的表现备受关注。基于此，本文以南山铝业为例，从企业ESG表现出发，结合相关数据研究ESG对融资成本的影响，并提出建议。
关键词：南山铝业；ESG表现；融资成本
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年4月16日
近年来，全球环境问题突出，随着“碳中和” “碳达标”等国家战略的实施，反映企业可持续发展能力的非财务信息已成为广大投资者关注的焦点，而ESG表现作为企业非财务绩效的重要体现，其涵盖了企业在环境保护、社会责任履行以及公司治理结构等多方面的表现。有色金属行业在我国经济中发挥着重要作用，但同时面临融资成本上升等问题，而融资成本的高低直接关系到企业的投资回报，因此企业力图降低权益与债务融资成本。本文以南山铝业为例，探讨ESG表现对公司融资成本的影响，从而推动企业高质量发展。
一、相关概述
（一）ESG含义。在环境层面，重点研究企业生产行为对环境的影响，主要研究企业对气候变化的响应程度，以及与全国环境保护政策相一致，如环境投入、资源利用、生物多样性保护等。通过以上研究，可以进一步提升企业的环保意识，降低企业的环境成本。在社会层面，重点研究公司与不同利益相关者的关系，主要涉及劳工权益、产品安全与责任、社区发展等。通过上述研究，企业应主动承担其社会责任，推动企业不断地成长。在公司治理方面，主要从公司管理结果、透明度及道德规范等方面进行探讨。通过上述研究，公司应该强化公司管理制度，完善企业治理结构。综上所述，ESG将非财务因素纳入企业价值评估体系，强调可持续发展与多方利益相关者的长期利益，它通过更全面的视角帮助企业规避长期风险、捕捉新兴机遇，最终实现财务绩效与社会价值的协同增长。同时，它还可以作为一个公司的财务表现的辅助，让投资者能够从公司的财务表现和非财务表现两个角度对公司进行评价。
（二）融资成本。融资成本是公司为获得资本而向为其提供资本的人支付的费用。企业的融资成本除受外部环境、公司内部经营状况等因素的影响外，也与公司自身的经营状况密切相关。
（三）ESG对融资成本的影响。从债务融资成本看，陈玲芳等（2022）以2015～2017年中国上市公司为研究对象，通过对ESG绩效的研究，发现ESG绩效能够有效地降低公司的债务融资成本，并且这种下降具有边际递减的特点。郭明杰和王佳倩（2023）在对重度污染公司的统计资料中发现，公司ESG表现与融资成本存在显著的负相关；环境、社会责任、公司治理三个维度对企业财务成本的影响具有不同的区域和所有权特征。
从股权融资成本看，林辉等（2023）的研究发现，ESG表现越好的公司，其得到的机构投资者的权益融资比率就越高，相对于一般投资者，机构投资者的信息渠道更广，专业素养更高，同时也更加看重公司在履行环保、履行社会责任等方面的投资所产生的价值，在进行投资时，往往会偏向于绿色低碳和可持续发展的企业，因而也更加关注企业的ESG等非财务信息，公司ESG绩效对融资成本的减少在机构投资者投资中的作用更大。
此外，也有学者把企业的融资成本看作一个整体来研究。王丽青和杨晓峰（2022）的研究结果表明，企业ESG表现与其融资成本之间呈明显的负相关关系，并且在新冠肺炎疫情时期这种影响更为明显。
总之，ESG良好表现对于提升公司信誉、减少公司融资成本、促进公司可持续发展具有重要意义。
二、南山铝业ESG表现对融资成本的影响
（一）公司介绍。山东南山铝业股份有限公司是铝业的龙头企业，公司规模和产量持续稳居铝产业大型企业前列。南山铝业注重可持续发展，采用绿色电解铝技术，再生铝年产能达66万吨，入选国家“绿色工厂”示范企业。同时，公司正加速向高端智造转型，重点发展航空航天、新能源汽车等战略性新兴产业用铝材料，致力于成为全球领先的铝加工解决方案供应商。南山铝业在ESG方面的良好表现，推动企业ESG管理水平提升，推动行业合规发展，促进了我国铝工业高质量发展和绿色发展。
（二）南山铝业ESG表现
1、环境（E）维度。在固体废弃物方面，南山铝业严格按照相关法律规定和境外经营地的有关规定进行了规范，并对其进行了安全、高效的处理，促进了固体废物的循环再利用。总的来说，南山铝业在环境维度的表现主要体现在绿色生产、资源循环利用、碳排放管理及环保技术研发等方面。南山铝业在环境维度展现出系统性布局，涵盖能源效率、循环经济、技术创新及透明治理。其ESG报告披露的量化成果，如再生铝比例提升、单位能耗下降等，体现了实践成效。
2、社会（S）维度。在日常经营过程中，南山铝业一直秉持着“服务社会，回馈社会”的原则，并以一种和谐共生的发展方式，与社区实现了互利共赢。随着国家对环保和可持续发展的重视，南山铝业也在积蓄力量，在国家扶持的项目上，积极发挥作用，不但勇于承担税收的责任，还大力发展新能源，迎合市场需求。总的来说，南山铝业在社会维度的表现主要体现在员工权益保障、供应链责任管理、社区贡献以及客户服务等方面。南山铝业在社会责任履行上展现出了系统性布局，从员工权益到供应链管理、从本地社区到国际市场均有所建树。
3、公司治理（G）维度。在治理结构方面，南山铝业成立了由董事、社会责任专员、副总监和成员组成的可持续发展委员会。南山铝业一直在按照法律法规进行社会责任治理工作，树立了良好的企业形象，获得了业界的一致好评。在把控风险方面，南山铝业通过健全风险辨识程序，对可能出现的内外部风险进行监控与排查，并对其作出相应的反应，通过专项审计等方法，确定了企业内部经营的重要风险点以及外部的宏观隐患，从而采取了有效的风险处置措施。
（三）南山铝业实施ESG对融资成本的影响。本文从债务融资成本和权益融资成本两个方面来对ESG表现的影响进行分析。
1、ESG表现对债务融资成本的影响。债务融资成本是指企业通过借款或发行债券等债务融资方式所承担的实际成本，企业的债务融资成本是衡量企业融资效率的重要指标，也是评价企业ESG表现的重要参考数据。华证ESG评级为公开数据，其评级体系基于定量与定性相结合的方法，所以本文涉及的ESG评分数据来源于华证ESG评级数据库。选取2019～2023年南山铝业的债务融资成本和同年ESG评分数据绘制成折线图，如图1所示。南山铝业债务融资成本与ESG表现呈负相关关系，这表明南山铝业ESG表现的持续改进，给南山铝业带来了正面影响，同时也间接地显示出南山铝业资信状况良好，债务违约风险降低，提高了金融机构和其他利益相关方对公司的信心，进而降低了南山铝业的债务融资成本。（图1）
2、ESG表现对权益融资成本的影响。权益融资成本指的是公司在增发新股时需要付出的费用，估计方法分为事先估计和事后估计两种，事前融资成本的大部分计算通过PEG、OJN和GLS模型来获得，事后融资成本假设资本市场完全有效，一般通过CAPM、APT、FFM三种模型进行计量。中国A股市场投资者对盈利增长的敏感性显著高于成熟市场，尤其偏好高增长行业龙头。铝行业受宏观经济周期和资源价格波动影响显著。PEG模型通过将市盈率与盈利增长率结合，可动态反映南山铝业在氧化铝价格上行周期中的估值弹性，规避PE模型在周期高点可能高估风险的缺陷。由此发现，PEG模型更符合我国的现实状况，能够很好地解决我国证券市场上存在的一些问题，因此本文采用PEG模型。公式如下：
权益融资成本＝■
其中，P0为当期期末的企业股票市价，而EPS1、EPS2分别为t1和t2期末分析师对企业每股收益的预估。为了得到分析师对公司每股收益的预估，从国泰安的数据库中收集资料，用加权平均法选择了该公司的数据。同时，用2019～2023年的权益融资成本和同年的ESG评分数据绘制成折线图，如图2所示。可以看出，2020年权益融资成本与ESG表现呈现出了同向变动，一方面是由于南山铝业在乡村振兴、公益事业及海外合作（如印尼工业园）方面的投入，增强了品牌声誉，吸引了注重社会责任的长期投资者，降低了权益融资的折价率；另一方面是因为南山铝业进行了债券回收，向市场传递出公司对自身价值的信心，提高了投资者对公司股票价值的认同度，减少了公司股权融资的成本。（图2）
2021～2023年南山铝业权益融资成本与ESG表现呈现反方向变化，这表明，近年来南山铝业一直在加强ESG建设，使得南山铝业的ESG评级不断提高，给市场传达了一个正面的信息，使公司的信誉度提升，能够吸引到更多的投资者，进而降低公司的股权融资成本。
3、ESG表现对综合资本成本的影响。为了更好地研究ESG表现对南山铝业融资成本的影响，对南山铝业近几年的综合资本成本进行了测算，计算公式如下：
WACC=债务融资成本×债务融资比重+权益融资成本×权益融资比重
通过计算可知，2020～2023年期间南山铝业的综合资本成本与ESG评分基本呈负相关关系，也就是说南山铝业的ESG评分提高，其综合资本成本就会下降，如果ESC评分降低那么其综合资本成本就会上升，这说明南山铝业的ESG表现与其综合资本成本之间有相关性，南山铝业的ESG表现无论上升还是下降，都会影响到南山铝业的综合资本成本。
三、结论及建议
（一）结论。南山铝业良好的ESG表现可以显著降低其债务融资成本。南山铝业在再生铝闭环产业链、低碳制造的投入符合绿色信贷和绿色债券的发行标准，可以优先获得低成本资金支持。此外，南山铝业完善的治理结构和ESG报告的定期发布，降低了信息不对称风险，促进信用评级机构下调风险溢价，进而降低了公司的债务融资成本。
南山铝业良好的ESG表现可以降低其权益融资成本。南山铝业良好的社会责任声誉可以吸引长期资金，降低股权融资折价率。此外，南山铝业通过治理优化可以减少代理成本，稳定投资者预期，从而降低了企业的融资成本。总之，南山铝业良好的ESG表现系统性降低了企业的融资成本。
（二）建议。面对日趋激烈的市场竞争，南山铝业以持续的变革与创新来回应产业与社会的环保与社会责任需求，全方位地提升了自己的市场竞争力与风险承受力。这一具有前瞻性的发展策略，不但可以减少公司的融资成本，而且可以帮助公司在世界范围内建立起一个很好的品牌形象，成为产业的标杆，为公司的长远发展打下良好的基础。首先，企业需要深化ESG信息披露与评级提升。定期发布高质量ESG报告，强化环境维度和社会维度的披露，争取国际评级机构更高认可。同时，可以参与行业ESG标准制定，提高企业的影响力。其次，加强ESG与业务协同。扩大再生铝产能，推动循环经济项目，争取政府补贴和税收优惠。同时，将ESG指标纳入子公司考核体系，强化战略协同，使企业获得竞争优势，为企业创造可持续价值，增加公众认同感，从而降低融资成本。最后，要积极应对行业政策与市场变化。关注“双碳”政策动态，提前布局低碳技术以规避政策风险。针对投资者偏好，设计ESG主题融资产品，如可持续发展挂钩债券等。
总体而言，公司的ESG表现和其融资成本之间有显著的相关性。在对高品质与可持续发展的需求下，公司必须以更具开放性、创新性的思维方式，将 ESG理念进行全方位的融合，提升公司的 ESG绩效，进而降低融资成本。 （通讯作者：李乾杰）
（作者单位：黑龙江八一农垦大学）
主要参考文献：
［1］陈玲芳，于海楠.ESG表现、融资约束与企业绩效［J］.会计之友，2022（22）.
［2］郭明杰，王佳倩.重污染企业ESG表现、媒体监督与融资成本关系研究［J］.科学决策，2023（11）.
［3］林辉，李唐蓉.绿色发展、金融支持与企业价值——基于上市公司ESG的实证检验［J］.现代经济探讨，2023（02）.
［4］王丽青，杨晓峰.ESG表现与企业融资成本的相关性研究［J］.中国注册计师，2022（09）.
［5］冯丽艳.社会责任表现对权益资本成本的影响机制研究［D］.北京：北京交通大学，2017.
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