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| 生物制造企业价值评估方法 |
| 第763期 作者：□文/董 影 刘魏伟 时间：2025/10/16 14:02:06 浏览：37次 |
［提要］ 生物制造行业正逐步成为驱动经济增长的新兴支柱领域，其发展潜力引发资本市场高度关注。不同的行业有着不同的价值评估方法，但目前针对生物制造行业企业价值评估方法的研究还较少。本文基于对该行业发展态势的全面考察，剖析行业核心特征，比较现有估值模型在生物制造领域的应用效果与潜在问题。
关键词：企业价值评估；生物制造业；华熙生物
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年5月9日
近年来，我国生物制造领域发展迅猛，投融资环境持续改善，资本市场参与度大幅提高，已上市企业业绩稳定，新上市公司融资能力强劲。但值得注意的是，该行业存在原材料价格波动、技术迭代快、行业竞争激烈、终端市场需求难测等问题。采用科学合理的估值体系，有助于精准衡量企业内在价值，从而为投资者提供更具参考价值的决策支持。
一、生物制造行业发展现状
生物制造作为战略性新兴产业，受到了各级政府专项扶持政策支持。产业扩张进程中，我国不断完善监管制度，以立法保障产业发展。《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》中明确将绿色制造技术作为培育重点；《中华人民共和国生物安全法》的正式实施，首次从法律层面界定了生物技术研发应用的规范框架，为行业可持续发展奠定了制度基础。
生物制造行业的快速发展主要得益于关键技术的持续突破。CRISPR基因编辑、3D细胞培养体系、合成生物等前沿技术日益成熟，推动了生物制造在医疗健康、新型材料、清洁能源等领域的应用。机器学习算法与实验数据深度融合，加速了生物制造智能化转型。这种多学科技术交叉融合实现了生产效率的增长，优化工艺流程降低了生产成本，为产业绿色可持续发展提供新动力。
二、生物制造行业特征
（一）技术驱动型产业。生物制造行业正经历着由技术创新所引领的深刻变革。基因编辑、合成生物学等核心技术实现突破，从多方面重塑行业格局，有力推动着产业价值不断提升。这些技术进步不仅极大提高了研发与生产效率，还在医药健康、工业材料、清洁能源等多个高附加值领域催生了新的发展机遇，充分彰显出生物制造技术在各领域的强大变革力量。
人工智能技术深度融入生物制造行业，带来了质的飞跃。生物制造企业借助智能化改造，显著缩短了研发周期，有效降低了生产成本，稳步提升了产品质量。以实际数据为例，领先企业通过技术升级，平均能将研发时间缩短40%，生产成本降低幅度超过25%，产品合格率近乎完美。尤其值得关注的是，技术创新已切实转化为商业价值，技术领先型企业的市场估值达到行业平均水平的2～3倍，这充分体现了技术创新在价值创造中占据核心地位。
（二）市场结构多元。生物制造行业市场结构多元化特点显著。产业链上游由可再生生物质与化学原料供应商构成，中游涵盖发酵工程、分离纯化技术等生物制造核心环节，下游涉及生物医药、生物材料、生物能源等多领域应用。多元市场结构赋予行业灵活适应市场需求变化、实现可持续发展的能力。
这种立体式市场结构带来弹性发展优势：上游原料多元供给有效分散供应链风险，下游可依据市场需求灵活调整产品结构，中游技术间的协同效应则为持续创新奠定基础。实际发展中，具备完整产业链布局的生物制造企业，在抗风险能力与盈利稳定性上显著优于单一环节企业，充分印证了多元化市场结构对行业可持续发展的关键支撑作用。
（三）绿色低碳属性。生物制造作为实现全球碳中和目标的核心路径，在减排领域展现出巨大潜力。从具体数据来看，生物降解塑料在生产与使用全生命周期内，可较传统塑料制品降低60%的碳排放。而生物燃料替代传统化石能源，更能实现高达70%的减排效果，这些数据直观体现了生物制造技术在环保层面的显著优势。
在推动传统产业绿色转型进程中，生物制造技术发挥着关键作用。材料领域，传统塑料生产高耗能、高排放，废弃后难降解，形成污染。生物降解塑料以可再生生物质为原料，生产过程碳排放低，且能在自然环境中被微生物分解，不会残留有害物质，从根源减少污染。能源领域，生物燃料以植物秸秆、动物废料等为原料，其燃烧释放的二氧化碳是植物生长过程中吸收的部分，形成碳循环，有效降低温室气体净排放，为全球气候治理提供可行方案，推动各行业迈向绿色低碳发展。
（四）区域集群明显。生物制造产业在我国呈现出明显的区域集聚发展态势。北京、上海、广东等经济发达且科研资源富集的地区，凭借得天独厚的区位优势，成为生物制造产业的核心发展区域。这些地区通过出台针对性的产业扶持政策、加大资金投入力度以及实施人才培育计划，逐步构建起完整的产业链条与创新生态体系，显著增强了产业的整体竞争力。
长三角地区依托众多知名高校和科研院所，以及成熟的产业集群优势，在生物制造领域占据重要地位，目前已占据全国市场份额的38%。珠三角地区则充分利用政策红利与雄厚的资本实力，聚焦合成生物学高端制造领域，积极抢占产业发展制高点。而中西部地区凭借丰富的生物质原料资源，大力发展生物基塑料等大宗产品生产，走出了一条具有地方特色的差异化发展道路。各区域间优势互补、协同发展，共同推动我国生物制造产业迈向更高发展阶段。
三、生物制造企业价值评估的重要性
生物制造行业技术密集、竞争激烈，企业价值评估是洞察发展内核的关键。通过梳理运营流程与核心资产，可精准定位价值创造环节，挖掘潜在增长空间，助力管理层制定战略，合理调配资源，增强市场竞争力。
生物制造企业研发生产资金需求巨大，从技术研发到规模化量产，每一阶段都面临资金压力。精准的价值评估向投资者展现企业实力与前景，增强投资信心，助力企业在资本市场获得认可，提升融资效率，降低融资成本。行业内频繁的并购重组，使企业价值评估的重要性愈发凸显。交易涉及复杂利益博弈，科学的价值评估需综合考量技术专利、市场份额等要素，确定公允交易价格，保障双方权益，推动产业资本流动与资源重组。
对于上市生物制造企业，定期评估是信息披露的必要内容。规范的评估报告向市场传递真实价值，增强投资者信任，稳定股价。通过对比评估前后的企业价值，股东和利益相关者能直观了解管理层决策成效，为人才选拔、绩效考核提供依据，保障企业稳健发展。从行业层面看，合理的价值评估引导资源优化配置，推动企业优胜劣汰，提升生物制造行业整体竞争力。
四、生物制造企业价值评估方法
（一）成本法。采用成本法评估生物制造行业，存在一定优势。该方法基于企业资产和负债进行评估，评估结果以资产负债表呈现，便于理解和接受。且在生物制造行业复杂激烈的市场环境下，成本法对于评估企业资产价值和成本意义重大。
然而，成本法在生物制造行业评估中也存在诸多问题。首先，它忽略了无形资产价值。在生物制造行业里，技术创新和知识产权是企业核心竞争力，但成本法无法准确反映这些无形资产价值，影响了对生物制造企业整体价值的评估。其次，成本法主要关注企业内部资产状况，难以充分体现市场环境和行业特性对企业价值的影响。再次，重置成本受市场环境影响大，生物制造企业价值波动频繁，成本法难以给出稳定可靠的评估结果，增加了评估的不确定性和风险。最后，成本法忽略了企业未来收益能力和增长潜力。生物制造企业的价值不仅体现在现有资产和业务上，还体现在未来研发成果、市场拓展及新产品推出等方面，而成本法无法充分考虑这些未来因素，可能造成对生物制造企业价值的低估。
（二）市场法。市场法应用于生物制造行业评估时，其优势主要体现在价值评估效率与结果实用性方面。该方法依托价值乘数和可比企业数据开展，数据来源与参数计算逻辑清晰可见，能够压缩评估过程中的假设空间，从而加快评估进程。同时，由于市场法侧重衡量相对价值，评估结果可精准映射市场行情，在需进行相对价值判断的场景中极具应用价值。通过横向对比同行业企业市场价值与经营状况，依据市场价格比较准则即可完成目标企业价值评估。
然而，市场法在生物制造行业评估实践中也存在明显短板。资本市场的强波动性叠加生物制造企业对市场环境的高度敏感性，产品价格与需求的波动极易引发企业业绩震荡，进一步放大价值评估的不确定性。作为新兴高科技领域，生物制造企业多处于成长期，其技术、产品与市场定位独特，致使评估时难以找到业务模式、技术水平、市场地位完全契合的可比企业样本。此外，评估过程受主观因素影响显著，不同评估人员因行业认知与价值判断差异，选取的可比对象与价值比率各不相同，最终导致评估结果出现分歧。
（三）收益法。收益法作为生物制造行业企业价值评估的关键手段，具备显著优势。该方法以企业未来现金流为核心评估要素，其估值结果与资本市场对企业的价值判断更为契合，且不易受财务报表调整的影响。通过运用收益法，企业未来收入与盈利能力得以细致测算，同时生物制造行业提供的增值服务对未来收益的贡献也能够得到有效估算。
不过，收益法在应用中存在局限性。此方法假定企业收益呈持续稳定增长态势，但生物制造行业内，企业收益受技术突破、市场竞争及政策变动等诸多因素冲击，波动与不确定性显著。生物制造企业多处于高速发展阶段，技术研发成果、市场推广成效及政策环境变化等因素，均会对其未来收益产生影响，极大增加了收益预测的不确定性。此外，折现率选择的主观性难以规避，加之生物制造企业风险特征难以精准量化，进一步加剧了折现率确定的难度。
（四）实物期权法。实物期权法以金融期权定价理论为基础，通过综合考量标的资产价格、执行价格、无风险利率、标的资产波动率及到期时间等要素，实现期权价值的精准计算。生物制造行业受技术革新与市场需求波动等不确定性因素影响显著，实物期权法可将这些不确定因素进行量化处理，赋予企业应对市场动态变化的灵活性价值。在新技术研发、新产品开发等场景中，该方法能够更精确地评估潜在价值，为企业决策提供可靠参考。面对生物制造企业频繁的战略调整需求，如业务扩张、市场进入时机抉择等，实物期权法同样展现出独特优势。
不过，实物期权法在实际应用中存在一定局限。参数估计环节，生物制造行业影响因素繁杂，数据收集与参数估算难度较大，一旦参数估计出现偏差，将直接影响评估结果的准确性。模型应用层面，生物制造企业价值评估涉及多种复杂模型，需依据具体项目特点进行筛选与适配调整，且往往依赖专业软件工具完成计算，大幅增加评估成本与操作复杂度。加之生物制造行业技术更新换代迅速、市场环境瞬息万变，实物期权法的假设条件与实际情况可能存在脱节，进而影响评估结果的可靠性。
五、案例分析
作为全球透明质酸领域“原料+终端”产品的领军企业，华熙生物依托微生物发酵与交联两大核心技术平台，成功研发多糖、氨基酸等系列生物发酵活性物产品。通过对透明质酸的深度开发与应用拓展，其产品已广泛覆盖多个领域。企业构建起贯通原料生产、医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，形成极具竞争力的产业布局。
（一）成本法。华熙生物拥有生产设备等大量固定资产，运用成本法能够直观呈现这些资产的价值，为整体评估奠定数据基础。同时，该企业规范的财务数据体系，使得资产账面价值、重置成本等关键数据易于获取，有效保障评估工作的顺利推进。不过，作为生物制造领域的创新型企业，华熙生物的核心竞争力源自生物发酵技术等无形资产，成本法难以将未体现在财务报表中的技术创新成果纳入估值体系，极易造成企业价值的低估。加之生物制造行业处于高速增长阶段，华熙生物未来盈利空间广阔，成本法却无法量化这种增长预期，致使评估结果难以实时反映企业的动态发展状况。
（二）市场法。基于市场交易数据的市场法，能够捕捉市场参与者对企业价值的集体判断，评估所得结果具备市场公信力。通过横向对比，该方法可为华熙生物划定价值参照区间，使其市场价值水平得以快速定位。但华熙生物的股价与交易价格易受市场情绪波动、宏观经济形势、行业热点更迭等因素干扰，致使价值评估结果呈现显著的波动性与不确定性。此外，市场法侧重于外部交易数据的比对分析，未能充分考量华熙生物内部管理模式、核心技术壁垒、品牌影响力等差异化要素，这些关键特质的缺失，可能导致企业真实价值被误判。
（三）收益法。收益法凭借对未来现金流的精准预测，能够将华熙生物强大研发能力驱动的增长潜力进行量化呈现，为投资者决策提供重要依据。鉴于华熙生物业务广泛覆盖多元领域，收益法可系统整合各业务板块的盈利表现，全方位展现企业价值全貌。不过，受技术迭代加速、市场竞争白热化等因素影响，华熙生物业务发展的不确定性显著增加，准确预测其未来收益面临较大挑战，直接影响评估结果的可靠性。此外，折现率的确定需要综合权衡多重风险因素，由于缺乏统一标准，主观判断空间较大，极易导致评估结果出现偏差。
（四）实物期权法。实物期权法有着独特优势，它能充分考量那些传统评估方法未涉及的未来增长机遇，从而为华熙生物的价值评估构建起更全面、更深入的视角。对于华熙生物这样具有高科技属性、高成长潜力的企业而言，实物期权法提供了一种贴合其自身特点的价值评估方式，助力挖掘企业潜在价值。不过，该方法所依赖的模型结构复杂，参数的估计难度颇高。同时，实物期权法在实际应用方面相对较少，也会在一定程度上限制其实物期权法应用效果的发挥。
六、结论及建议
企业价值评估旨在把企业当作一个有机的整体，依据其整体的获利水平，同时全面考虑所有影响获利能力的因素，来对企业整体资产的公平市场价值开展综合性的评估工作。在此过程中，恰当地选取评价指标以及构建科学合理的评价体系是至关重要的。
对于生物制造行业来说，存在着两个方面的特殊考量：第一，鉴于该行业具有技术密集以及研发投入高的特性，使用单一的评估方法往往难以全方位地反映企业的价值。所以，通常需要将多种评估方法相结合进行综合评估，这样才能保证评估结果更趋近真实和准确。例如，对于像华熙生物这样的企业，既可以用成本法评估其固定资产价值，用市场法提供市场比较价值参考，用收益法考量其未来盈利潜力，还可以用实物期权法评估其未来增长机会，通过多种方法相互补充和验证，提高评估结果的可靠性。第二，生物制造企业一般处于不同的发展阶段，并且面临着较高的技术更新换代压力和市场风险。因此，在进行价值评估时，必须充分考虑被评估企业所处的具体发展阶段、潜在价值以及风险因素，然后选择适宜的评估模型来确定企业的真实价值，以使评估结果更具全面性和科学性。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学经济管理学院）
主要参考文献：
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