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| 私募股权融资风险及对策 |
| 第763期 作者：□文/宋 智 刘研华 时间：2025/10/16 14:21:28 浏览：58次 |
［提要］ 企业健康稳定发展需要合适的融资方式和最佳的资本结构。合适的融资方式可以确保企业有足够的资金支持其业务扩张和发展，而最佳的资本结构可以最大限度地降低企业财务风险，提高企业盈利能力和竞争力。私募股权融资相比于传统的融资方式具有灵活性强、流程简便等优势，因此受到越来越多企业的青睐。当然，私募股权融资也存在一些问题，应采取合理的措施进行规避和防范。
关键词：私募股权融资；融资方式；风险和优势
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2025年5月8日
一、私募股权融资概念
（一）概念。私募股权融资是一种与特定投资人或债务人私下商谈的资金筹集方式，与公开方式有所不同。这种融资形式具有多样性。私募股权融资是指融资方利用不公开的资金向特定的投资者出售股权。相比之下，私人债务融资包括通过谈判和拍卖等非公开方式向个人投资者出售债权，包括发行债券以外的所有借款形式。
（二）发展历程。私募股权融资源于美国，1976年贝尔斯登的三位投资银行家创立了第一家专门从事并购的私募股权公司，经过30年的发展，国外私募股权基金已成为重要融资工具，规模庞大，投资领域广泛，参与机构各异。2006年，全球私募股权基金在资本市场募集资金2，150亿美元，投资总额达到7，380亿美元，相比于2005年翻了一番。
而中国私募基金发展历程为：1984～1990年：一个大多数人既不了解也不信任的领域，注定要掀起世界历史上最原始、最猛烈的投机热潮。1990～1995年：疯狂时代，资本的各种力量开始悄然沸腾，许多人都在拭目以待。1995～1999年：资本大鳄涌现阶段，资本开始呈现出较强的影响力。1999～2001年：黑金时代，“无庄不欢，无股不庄”，反映出当时股票市场与私募资本相关的一种特殊现象。2001～2005年：价值时代，漫长的熊市让人们学会了冷静，价值投资风潮兴起，这是中国私募股权融资发展过程中的价值时代。2006～2008年：理性时代，公募基金经理创造了突飞猛进的力量，整个市场开始走向理性发展的道路。2009年：无声时代，市场常态化，此时私募基金的发展之路，似乎决定于他们能走多远。2010年：行业良性演进，目前在朝阳私募的市场运作累计超过500家。
此外，私募基金投研团队的绝对收益理念、私募基金的营销方式与前几年相比都发生了很大变化。政治支持也在逐步提升私募基金的社会地位，私募基金在中国的地域分布呈现明显的集中趋势，主要聚焦在国内四个一线城市，即北京、上海、广州和深圳。从私募基金地域分布、管理人分布以及投资收益方面的表现来看，私募基金在中国金融市场中显示出一定的竞争优势，特别是在一线城市的集中布局和投资业绩上的稳健表现，使其成为值得投资者关注的重要资产配置选项。
二、私募股权融资的优势
私募股权投资在金融市场中扮演关键角色，理解其定义和特点对掌握运作和影响至关重要。结合中国投资和股市趋势，有助于把握市场现状和未来方向。评估其优劣，对投资者决策和风险管理有帮助。私募股权投资涉及筹集非商业资金，投资于高增长潜力的非上市公司，并提供管理服务，通过上市、出售或回购退出，实现资本增值。投资期限多为中长期，揭示了其操作模式和目标，是一种风险和回报并存的投资方式。私募股权投资特点包括：交易隐秘、主要针对非上市公司、减少市场波动影响、资金来源广泛、退出渠道多样。吸引特定投资者，但撤资或变故可能带来风险。尽管信息披露自由，但存在被滥用的风险。私募股权投资以其灵活性和隐私性吸引投资者，但也面临独特挑战和风险。
中国民间投资情况在2020年第三季度表现出一定的特点，受国内经济复苏的积极影响，投资回暖，存量规模有所增加。但也出现了明显的集中效应，主要投资行业集中度继续提高，其中半导体及电子设备、生物技术、医药保健、互联网等领域集中度提高，三大行业占投资总额的50%以上。中国股票市场发展趋势显示，随着国家经济的发展，中国股票市场得到长足发展，为社会资本提供了重要的投资渠道，有助于缓解实体经济资金短缺。并且，中国积极推动审批制向注册制过渡，这对市场结构和投资者行为产生深远影响。
私募股权融资中常出现对赌协议，这是一种降低投资风险的工具。由于信息不对称，投资方可能无法准确评估企业价值，对赌协议通过约束双方行为来降低这种风险。对赌协议还激励企业提升管理，以实现业绩增长和投资收益。协议通常与企业业绩挂钩，促使企业努力达到目标，以实现双方利益最大化。企业可能采用高估值方法评估自身价值，以吸引更多私募股权融资，获得更大融资额，满足资金需求，支持企业发展。
通过总结梳理，私募股权融资具有以下四个优势：
（一）稳定的资金来源。私募股权投资的资金注入只增加企业的所有者权益，不会增加债务负担。因此，企业不会承受贷款所带来的压力，如利息支付和债务偿还。与借贷不同，私募股权投资通常不要求支付利息，这减轻了企业现金流的负担。企业可以更自由地运用现金流，用于扩张、研发或其他战略性目标。由于私募股权投资不增加债务，而是增加企业的所有者权益，企业的财务结构更稳定，因此提高了企业的抗风险能力。
（二）高附加值的服务。私募股权投资者往往是经验丰富的企业家和投资专家，拥有广泛的商业网络和专业知识，他们的参与为企业提供了宝贵的资源和指导。通过私募股权投资，企业可以获得成功的管理经验、先进的管理技术等高附加值服务，这有助于提升企业的管理水平和竞争力。
（三）降低财务成本。私募股权投资能够帮助企业设计最优的资本结构，以降低财务成本。通过合理配置资本，企业可以降低融资成本，并提高利润率。由于私募股权投资通常以股权形式注入资金，而非贷款形式，这使得企业的资产负债表更加健康，增强了企业的融资能力。
（四）提高企业内在价值。当企业获得了顶尖的私募股权基金的投资，企业的知名度和信誉度会提高，企业会更具竞争力，正向循环企业也更容易吸引客户和合作伙伴。通过私募股权投资，企业可以获得资金和专业支持，有助于提高企业的经营效率以及市场竞争力，实现更快速的扩张和增长。
三、私募股权融资的风险
私募股权投资作为一种重要的融资方式，其优势和劣势并存，尤其在选择股权出让对象方面至关重要。如果融资者和出让对象在企业发展方向上出现分歧，即便成功引进资金，但该资金可能导致企业发展方向偏离，陷入经营困境。因此，在私募股权投资中，企业家需要全面考虑利弊，尤其要着眼于长期利益，从整体大局出发，做出谨慎的决策。此外，私募股权投资可能对企业的多个方面产生不利影响。首先，资本的转让导致原有股东权益的稀释或全部消除，进而导致公司权利义务的重组，并可能导致公司内部权力结构变化。其次，公司股权结构的变化会导致公司管理权的变化，转让后，公司的管理权将转移到控股股东手中，这可能会影响公司原有的管理形式。再次，新管理者的发展战略可能会与公司的初衷和愿景不符，可能会导致公司发展方向的改变，甚至与原有战略不一致。最后，投资者注重短期回报，可能会推动企业改变发展战略以实现快速收益，但这往往不利于企业的长远发展，可能造成长期战略上的偏离。经过总结得出私募股权融资对企业有以下四类风险：
（一）估值风险。私募股权投资基金运作过程中，对被投资项目的价值评估至关重要。这个过程直接影响了投资方最终在被投资企业中的股权比重。换言之，如果对被投资项目的价值评估过高，那么投资方在企业中的股权比重就会相应增加。然而，这种过高的评估价值往往会导致投资收益率的下降，因为它可能会导致投资方支付过高的价格来获取股权，从而降低投资的实际回报率。私募股权投资具有诸多特点和限制，这进一步增加了价值评估的风险。首先，私募股权投资的流动性差，这意味着投资无法轻易转变为现金，使得投资者难以应对突发情况或资金需求。其次，未来现金流入和流出不规则，这增加了投资的不确定性，可能导致投资回报的波动。最后，私募股权投资通常伴随着较高的投资成本，包括尽职调查费用、律师费用等，这些成本也会影响到投资的实际回报率。
最重要的是，私募股权投资领域存在着诸多方面的不确定性，如市场变化、技术进步以及管理层变动等。这些因素都可能对被投资项目的未来表现产生影响，从而对其价值评估造成挑战。因此，投资的价值评估风险成为私募股权投资基金的直接风险之一，投资者需要在评估风险和潜在回报之间找到平衡，以最大限度地保护投资并实现良好的投资回报。
（二）知识产权风险。知识产权对于科技型企业非常重要，如果企业的核心技术存在所有权方面的瑕疵，例如该技术是由企业员工在雇主的原始发明中拥有的情况，这将对风险投资的准入产生明显的负面影响。风险投资者通常高度关注投资组合公司的知识产权，因为核心技术的所有权问题可能导致投资流程中的法律和合规障碍。因此，在寻求风险投资的过程中，科技型企业需要审慎处理并解决核心技术所有权的问题，以确保投资者对技术资产的法律地位感到放心，从而顺利获得资金支持。
（三）受托风险。私募股权投资中存在两层委托受托关系：第一层是投资基金管理人与投资人之间的委托受托关系；第二层是私募股权投资基金与被投资公司之间的委托受托关系。这两层关系带来了一些问题。第一层委托受托关系，投资基金管理人与投资人之间的委托受托关系可能存在问题。私募股权基金相关规则可能存在不合理性，信息披露要求较低，导致难以排除基金或基金管理人的一些不良行为，如变相活动、过度交易、反向交易等，严重损害投资者的利益。第二层委托受托关系，私募股权投资基金与被投资公司之间的委托受托关系也面临问题。存在“道德风险”，因为投融资双方的信息不对称，导致被投资方作为代理人与投资人之间的利益可能不一致。这种不一致可能会损害投资者的利益，导致投资决策的不确定性和风险。综合而言，私募股权投资中的委托受托关系可能引发一系列问题，需要加强监管和规范，以保护投资者的权益并促进市场的稳健发展。
为了应对这一风险，可采取以下有效防范措施：一是制作规范的投融资合同。在专业人士的帮助下，制定详细的投融资合同，明确双方的权利和义务。这种合同可以帮助消除信息不对称，减少代理人可能的不当行为，保护投资者的利益。二是明确约定投资条款。在合同中，可以明确约定诸如投资工具的选择、投资阶段的安排以及投资企业董事会席位的分配等内容。这些约定有助于确立双方的责任和义务，降低因信息不对称而产生的道德风险。
通过以上措施，投资者和代理人可以在投融资过程中建立起更为清晰和透明的关系，降低双方的道德风险，从而保护投资者的利益并促进委托代理关系的健康发展。
（四）退出过程中的风险。我国主板市场设定了严格的上市标准，要求上市公司在股本总额、发起人认购的股本数额、企业经营业绩和无形资产比例等方面都满足高标准。这表明监管机构对上市公司的质量和经营状况有着严格的审查标准，旨在确保市场的健康和投资者的权益。然而，这些高标准使中小企业往往难以满足主板市场的要求，因此难以成功上市。尽管创业板市场作为新设立的市场出现，但由于面临着“僧多粥少”的问题，即企业众多但融资机会有限，导致依然难以满足企业上市需求。这表明我国存在一定的市场结构问题，对于中小企业而言，上市渠道相对狭窄。
此外，产权交易市场的性质和功能定位不清晰，缺乏统一、透明、科学的交易模式和监管机制。这种不确定性使得市场环境难以为投资者提供足够的保障，进一步加大了投资者的风险。
由于上述问题，特定私募股权投资基金投资者面临着更高的退出风险。市场环境的不确定性和不稳定性以及对中小企业有限的融资机会，使得投资者在市场中更难以实现成功退出。
四、企业私募股权融资建议
通过对股权投资的优劣势评估显示，对于投资接受方来说，私募股权投资有利于优化资本结构，降低杠杆率，但是可能会部分丧失对企业的控制权，不合理的股权结构会对未来发展构成威胁；而对于投资者来说，私募股权投资风险高于债权投资，但收益也高于债权投资，更有利于对公司的监管。综上所述，私募股权投资是一种具有一定特点和风险的投资方式，在当前中国金融市场中扮演着重要角色，其发展趋势和优劣势评估对于投资者和市场监管部门具有重要意义。
当然，缺点也很明显，如果小公司亏损甚至破产，股权投资的损失很大，甚至血本无归。由于投资具有不可逆、不透明、不公开的特点，因此在进行投资时会涉及大量的风险因素，而量化风险是私募股权投资中不可忽视的一项重要活动。与此同时，私募股权基金的目标是在其私募股权投资中获得较高的风险调整后回报率，可见量化风险对于评估其业绩尤为重要。因此，对于选择私募股权融资的企业有以下四点建议：
（一）谨慎选择私募股权投资者。谨慎选择合适的投资者对于企业的长期发展至关重要。企业在选择私募股权投资者时，应该进行充分的考察和评估，包括审查投资者的财务状况以确保其有足够的实力支持投资。企业应选择与自身目标和战略相匹配的投资者，从而实现更好的合作效果。
（二）引入优质投资者，优化股权结构。引入优质投资者可以优化企业的股权结构。优质投资者通常具有长远眼光，会为企业的长期发展提供支持。企业在引入投资者时需要注意避免那些只追求短期利益的机构，因为这会影响到企业的长期发展。此外，企业需控制内部私募股权投资者的人数，以免过多的投资者参与日常管理，导致管理混乱和意见分歧，从而影响企业的决策效率和执行力。
（三）完善企业约束机制。为了确保企业与投资者之间的合作顺利进行，企业需要完善约束机制，包括建立明确的权责分工，规范投资者在董事会中的权力范围，以避免股权分散带来的决策困境。除此之外，企业需对投资者提供的决策建议进行分析权衡，确保建议符合公司的短期和长期发展战略，从而降低经营风险。
（四）合理利用投资者提供的资源。对于投资者提供的资源，企业应合理利用，以促进企业的发展。私募股权机构通常拥有丰富的行业资源和专业知识，企业可以借助这些资源来把握行业动态，提高自身的核心竞争力。在对外投资时，企业也可以咨询私募股权机构的专业人员，采纳他们提供的行业信息和投资建议，从而最大限度地利用资源，实现企业价值的最大化。
（作者单位：沈阳化工大学经济与管理学院）
主要参考文献：
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［2］张琳.探析不同私募股权投资对融资企业绩效的影响［J］.今日财富，2023（21）.
［3］冯春阳，靳玲.企业私募股权融资对赌协议风险研究［J］.财会通讯，2023（14）.
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