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| 中联重科收购路畅科技动因及绩效分析 |
| 第764期 作者：□文/佟伊琦 时间：2025/11/1 16:26:45 浏览：56次 |
［提要］ 随着全球经济一体化进程的推进，企业并购已然成为众多科技企业实现自身发展目标的重要途径之一。以中联重科收购路畅科技为例，阐述收购过程，分析其收购动因。根据盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力等指标变化进行财务绩效分析，并根据收购完成后中联重科的财务数据得出相关结论，旨在为同行业并购活动提供有益借鉴。
关键词：中联重科；并购；企业绩效；动因；智能科技
中图分类号：F275 文献标识码：A
收录日期：2025年5月16日
一、研究概述
近年来，全球经济一体化进程持续加速，各个行业纷纷发生并购行为，企业通过并购行为强化自身竞争优势，已成为经济发展的重要趋势。中联重科以7.8亿元收购路畅科技29.99%股权，目的是通过收购整合其资源和技术。路畅科技致力于汽车智能化和智能驾驶产品的研发、生产、服务，中联重科与其在技术与产品方面互补，在销售网络、客户方面强强联手，共同拓展市场。收购路畅科技后，中联重科将重新调整路畅科技的治理结构，提升其经营效率。中联重科通过此次收购，将提升在智能科技，智慧农业、智能工程、无人驾驶领域的核心竞争力，促进公司新产品的研发与上市，在多个业务领域实现突破。
二、中联重科收购路畅科技案例概况
（一）案例企业收购情况介绍
1、收购方——中联重科。中联重科是全球工程机械和农业机械企业，成立于1992年。公司业务涉及工程机械、农业机械、环卫机械和建筑起重机械等，主要产品涵盖15大类、75个产品系列、745个型谱，是业内第一家A+H股上市公司。
2、被收购方——路畅科技。路畅科技成立于2006年，专注于汽车信息化、智能化及智能出行产品的研发、生产与销售。其产品涉及智能驾驶舱、智能座舱、ADAS等，还布局了智能驾驶和无人驾驶解决方案，是中国较早投身于车载导航、汽车智能驾驶舱及车联网产业的企业。
3、收购过程及结果。2022年2月7日，中联重科与郭秀梅女士、朱书成先生签署《股份转让协议》，拟受让郭秀梅女士所持有的路畅科技3，598.80万股股权，占路畅科技总股本的29.99%，转让价格为21.67元，转让价款共计7.7986亿元，并于2月23日完成了协议转让部分的股份登记过户；同日，中联重科召开第六届董事会2022年度第一次临时会议，审议通过收购路畅科技控股权的事项，交易无需经过股东大会审议。收购后，中联重科将作为路畅科技控股股东，双方有望在业务方面实现强强联合，整合路畅科技法人治理结构，提升公司经营效益，在智能科技领域提高核心竞争力，在智慧农业、智能工程、无人驾驶等领域实现协同发展。
（二）行业发展现状
1、资本市场逻辑转变。2022年，各行业资本市场遇冷，特别是科创板块。在此背景下，并购重组交易逐渐升温，很多上市公司选择通过并购实现扩张。中联重科在此时收购路畅科技，也是希望借此优化资源配置，实现优势互补和产业资源的有机组合，产生规模经济效益，提振行业景气度。
2、投资逻辑转变。目前，智能汽车和智能工程市场需求大，汽车电子市场发展迅速，相关企业开始改变思路，积极投资智能驾驶、车联网等方向，开拓新业务。中联重科收购路畅科技，也是看中其汽车智能化领域的专长和市场优势，欲将其业务多元化。
3、行业背景政策。国家大力支持科技创新、制造业升级、智能网联汽车发展，发布一系列促进汽车电子、智能驾驶等产业发展政策，为企业兼并营造有利政策环境，使中联重科收购路畅科技后，可以加快技术创新，提高产业竞争力。
三、中联重科收购路畅科技动因
（一）顺应国家战略导向，把握智能转型机遇。响应“制造强国”号召，涉足新赛道。2020年，国家发改委提出将车路协同列入新基建范畴。2021年，工信部发布《智能网联汽车技术路线图2.0》，提出到2025年，L2/L3级自动驾驶占总自动驾驶比例超过50%。中联重科是全球工程机械领军企业，收购路畅科技可以快速切入智能驾驶领域，补齐车载智能终端、智能座舱等关键技术，符合“十四五”智能制造规划。
（二）技术协同创新，构筑智能化护城河。整合形成闭环技术生态。路畅科技拥有ADAS辅助驾驶、360环视等14项核心技术专利，商用车智能终端市场占有率18%。中联重科在工程机械自动驾驶方面已实现搅拌车、矿卡等场景应用，但车载智能系统对外购买，收购路畅科技后可打通“感知-决策-执行”技术链，预计缩短研发周期40%，并每年节省技术采购费用2亿元以上。无人摊铺机是双方联合研制，目前进入实测阶段，摊铺机比传统设备施工作业效率提高35%。
（三）产业互补升级，开辟第二增长曲线。新老业务协同，共同突围。首先是工程机械行业进入下行周期，2023年工程机械产品销售量同比下降22%，而智能网联汽车将持续保持25%以上的市场增速。加之路畅科技车载信息系统的毛利率是42%，远高于工程机械行业的毛利率18%。收购后，中联重科智能业务占比从5%上升到2025年的20%，构建“装备制造+智能科技”的两大业务。依托路畅科技在70多家整车厂的渠道覆盖，快速实现智能产品在物流、环卫等业务中的渗透。
（四）构建智慧生态，引领行业变革。构建“端-边-云”一体化解决方案。中联重科的工程机械智能化不到两成比例，路畅科技的V2X技术可以让智能工程机械在云端作业。中联重科物联网平台和路畅车联网平台结合，预计到2026年实现降低设备运维成本30%，提高效率25%，新增智能调度、远程诊断等增值服务10多项。此次收购，将使中联重科成为全球工程机械第一梯队中第一家具备“机械制造+智能网联”双重能力的企业，为挑战世界前三强奠定技术基础。
四、中联重科收购路畅科技绩效分析
（一）财务业绩分析
1、盈利能力分析。盈利能力是企业财务绩效的核心体现，表1展示了中联重科2020～2024年的盈利能力主要财务指标。（表1）
2020年营业利润率为13.112%，净资产收益率为15.58%，盈利能力较强，依靠的是企业在工程机械领域的稳固地位和良好的市场表现。2021年，营业利润率为10.7717%，净资产收益率为11.03%，依然能够保持盈利，但增速明显放缓。此时，收购路畅科技已经在筹划阶段，企业为这场收购进行了前期准备工作，产生了尽职调查费用、中介费用等，导致期间费用增加，影响了企业的盈利能力。
同样，在2022年收购路畅科技后，营业利润率降至5.732%，净资产收益率降至4.21%，盈利能力大幅下降。大额商誉、整合成本以及路畅科技亏损业务承接是主要原因。路畅科技可能存在市场竞争加剧、技术研发力度不足的问题，收购路畅科技后，其业务亏损也拖累了中联重科的收入。加上工程机械行业在2022年可能面临需求疲弱的外部环境，内外双重压力下，盈利能力大幅下降。
2023年营业利润率恢复到了8.821%，净资产收益率恢复到6.22%的较好水平，盈利能力有所回升，说明企业收购后加速进行业务整合、费用管控等措施，路畅科技业务逐步纳入中联重科的整体布局中，亏损状况有所遏制。而中联重科公司主业可能随着需求回暖有所回升，两者共同推动盈利增长。
2024年营业利润率提升至9.5113%，但净利润收益率下降至6.16%。营业利润率提高，说明企业主营业务盈利质量有所提升；净利润收益率下降，可能由于收购后公司资产规模提升，扩大净资产规模基数，且净利润增幅未能匹配。从长远角度看，收购路畅科技后，在智能驾驶业务上的技术储备，将为中联重科在工程机械智能化方面转型贡献新的盈利增长点，但短期仍需持续投入，在盈利全面提升上尚需时日。
2、成长能力分析。成长能力是企业未来增长潜力的重要体现，通过主营业务收入增长率和净利润增长率，结合表2数据，分析收购路畅科技对中联重科成长能力的影响。（表2）
2020年，主营业务收入增长率高达50.3414%，净利润增长率高达72.0477%，企业处于发展的上升期，此时工程机械行业发展势头强劲与企业自身的市场份额扩大有着直接关系。2021年，主营业务收入增长率跌至3.1051%，净利润增长率则为-13.1772%，与上年同期相比，企业的发展态势明显回落，此时收购路畅科技前的相关筹备活动可能消耗了企业大量的精力，导致企业减少主营业务投入，同时加大市场竞争，从而影响了企业收入和利润的增长。
2022年，主营业务收入增速为-37.9843%，净利润增速为-62.6585%，出现了单年的负增长，这是公司收购路畅科技后受到的短期冲击最大的年份。收购、路畅科技经营亏损、工程机械行业周期性下行，导致公司收入和利润出现了大幅度的下降。在主营业务收入萎缩和收购同时进行的新业务拓展中，企业面临着巨大的发展压力。
2023年，主营业收入增长率重回13.0751%，净利润增长率为58.1339%，实现扭亏为盈的大幅反弹。这说明收购后整合已经开始显现成效，路畅科技的智能驾驶业务与中联重科的工程机械业务初步实现协同。例如，在自动驾驶工程机械领域的产品研发和市场开拓为公司带来新的收入增长点。同时，工程机械行业或将迎来阶段性复苏，驱动主营业务收入增长。
2024年，主营业务收入增长率为-3.3918%，净利润增长率为6.3086%，收入再次小幅下降，利润增长趋缓。原因可能在于智能驾驶业务的市场推广力度不及预期，未形成规模效应，同时工程机械行业再次面临需求波动，导致企业发展能力在短时间内出现瓶颈。从长期看，随着智能驾驶技术的成熟和市场接受度的提升，结合中联重科双业务领域的协同发展，企业有望突破瓶颈，实现新的增长。
3、营运能力分析。营运能力反映企业资产管理的效率和效果，本文通过应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率进行分析，数据见表3。（表3）
收购前，2020～2021年应收账款周转率由2.2405下降至1.7726，存货周转率由3.519微升至3.6428，应收账款回款速度变慢，考虑与行业赊销政策变宽相关。2022年两项指标分别下降至1.1737和2.3493，与工程机械库存积压严重，同时收购路畅科技后存货并入中联重科体系，两类存货管理周期不同、周转模式不同有一定关系，导致收购后体系内存货整合初期周转率下降。总资产周转率由2020年的0.625下降至2022年的0.3391，体现为资产规模的扩张和营收的下降。
2023～2024年应收账款周转率重回1.7924和1.8517，原因是中联重科加大应收账款催款力度，同时路畅科技客户结构也有所改善。存货周转率则持续回落至1.8585和1.4498，主要原因是工程机械库存去化周期较长，同时为了开拓市场而增加了部分智能网联装备的安全库存。总资产周转率在2023年略有回升至0.3701，2024年又回落至0.3572，整体来看资产运营效率仍远低于标准。后期随着路畅科技产能利用率提高，工程机械库存周期见底，总资产周转率有望回升。
4、偿债能力分析。偿债能力是衡量企业到期偿付债务能力的重要指标，本文选取流动比率、速动比率和资产负债率，对中联重科在收购路畅科技前后的偿债能力进行分析，具体财务数据见表4。（表4）
从短期偿债能力来看，2020年流动比率和速动比率分别为1.7305和1.4184，处于较为合理的水平，说明收购前企业有一定短期偿债能力。2021年，流动比率和速动比率分别为1.7969和1.525，短期偿债能力进一步提升，可能是由于该年度企业加强资金管理或经营过程中回款较好等。2022年上述两项指标出现明显下降，流动比率降至1.5206，速动比率降至1.2271，说明企业短期偿债能力有所下降。结合收购事件来看，2022年前后可能是收购路畅科技的过程，收购公司的整合期间可能会存在一定短期资金占用，如收购价款的支付、整合期间营运成本的增加等，造成流动资产对流动负债的覆盖能力降低。2023年流动比率和速动比率则分别提升至1.5595和1.1094，短期偿债能力稍有回升，但速动比率远低于2021年水平，显示出整合资金压力仍然较大。2024年流动比率回升至1.7315，与2020年接近，速动比率也提升至1.2066，显示出企业短期偿债能力在收购后长期整合中逐步回升，这可能是由于企业对流动资产管理能力的改善和收购后业务协同带来资金回流所导致。
从长期偿债能力方面来看，资产负债率在2020年为58.8158%，处于偏高水平，表明企业收购前长期负债规模较大；2021年下降至52.2225%，可能由于该年收购过程中企业通过调整资本结构，使得长期负债的规模减小；2022年升至53.886%，2023年继续升高至54.7866%，这两年的上升均与收购路畅科技有关，收购过程中企业可能通过债务融资等方式进行融资，导致长期负债上升，而整合期间资产的投入使得资产上升可能小于负债上升，导致资产负债率升高；2024年下降至51.6443%，说明企业收购后，随着长期经营，通过盈利积累、资产优化配置等方式，降低了长期负债的规模，长期偿债能力有所回升。
（二）非财务绩效分析
1、品牌与市场地位提升。中联重科通过收购路畅科技，进一步巩固了在智能科技领域的品牌优势。路畅科技在汽车信息化和智能化、智能出行应用等领域具有了一定的知名度和一定的技术、市场优势。中联重科此次收购路畅科技，将业务领域拓展到汽车电子领域，填补了在该业务领域的空白；同时，中联重科可借力路畅科技的品牌和技术优势，在智能驾驶、车联网等市场领域获得更大的竞争优势，吸引更多的客户及合作伙伴加入。同时，国家政策对智能汽车和智能交通产业扶持力度不断加大，中联重科在智能汽车和智能交通领域的市场拓展空间巨大，可进一步提升品牌价值和市场占有率。
2、技术互补与研发协同。中联重科的机械制造优势与路畅科技的智能座舱域控制、ADAS算法、车规级芯片应用技术等形成“硬制造+软科技”互补。收购前，中联重科智能化设备来自外部供应商，核心算法研发周期长；收购后，双方联合开发的工程机械智能驾驶系统将装载机、压路机等设备从5cm的操作误差降低至1.2cm，相关技术应用于雄安新区建设项目中。在研发协同上，路畅科技研发的车载芯片级软件适配能力，帮助中联重科解决了工程机械复杂工况的芯片兼容问题。联合研发的多传感器融合算法将设备级故障预测准确率提升至92%，远高于行业平均水平。
综上，本文以中联重科收购路畅科技为例，分析了中联重科收购路畅科技前后各项财务指标的变化。中联重科收购路畅科技的主要原因是布局汽车电子业务和智能科技业务，实现企业由装备制造向智能化、数字化转型升级。虽然短时间来看，中联重科面临整合难、财务成本高等问题，但从长远来看，中联重科收购路畅科技有利于公司完善智能科技业务布局，可以提高公司在智能驾驶、车联网等新业务领域的市场占有率，有助于公司开拓和建设智慧农业、智能工程和无人驾驶业务，为公司带来新的增长点。
（作者单位：东北财经大学）
主要参考文献：
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