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| 山东高速盈余持续性评价研究 |
| 第764期 作者：□文/董 影 赵玉冰 时间：2025/11/1 16:42:50 浏览：63次 |
［提要］ 在当今全球经济一体化背景下，市场环境呈现复杂多变的特点，企业的生存发展也面临许多挑战，而盈余持续性指标可以衡量企业长期发展潜力。本文选取2024年交通运输业包括山东高速在内的32家企业相关财务指标，运用因子分析法，揭示山东高速盈余持续性背后的主要驱动因素以及潜在风险点，为企业未来财务决策、战略规划以及运营管理提供参考依据。
关键词：山东高速；因子分析法；盈余持续性
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年5月16日
随着全球经济的不断发展，国际贸易规模持续扩大，交通运输业因其基础性、战略性特征，对国家经济体系的稳定与增长发挥着不可替代的支撑功能。山东高速作为在交通运输领域具有重要地位的企业，其盈余持续性对于投资者决策、企业战略规划以及行业稳定发展都有着深远意义。本文通过运用因子分析法对交通运输业的盈余持续性进行剖析，并就目前山东高速盈余持续性发展存在的问题提出对策。
一、文献综述
国外对于盈余持续性的研究起步较早，众多学者从不同角度展开广泛探讨。部分学者聚焦于盈余波动的成因，发现宏观经济因素、行业竞争态势、企业内部经营决策等都会对盈余持续性产生影响。比如，Agustin（2022）以42家上市公司为样本，研究企业规模对盈余持续性有积极影响，而且投资者会综合衡量企业规模、企业杠杆等指标来对企业的盈余持续性做出评价，以此作为投资参考。还有研究通过构建复杂模型，对不同企业的盈余持续性进行排序和分类，为企业价值评估提供参考。例如，Freeman等（1982）用线性一介自回归模型计算盈余持续性。近年来，国内学者对该领域关注度不断提升，部分研究针对特定行业或上市公司样本，分析我国企业的盈余持续性特点。徐飞（2021）等研究认为差异化竞争战略会导致企业经营风险的水平下降，进而降低企业盈余持续性。胡亚兰（2024）研究发现研发投入强度差异度对企业盈余持续性存在抑制作用。
虽然目前很多学者对盈余持续性这一研究方向进行了深入的研究，然而现有文献专门针对山东高速这类具有特定行业属性和经营特点企业的盈余持续性研究相对较少，且较少运用因子分析法进行系统深入的剖析，为本文研究留下了空间。
二、研究设计
（一）研究方法。因子分析法是将多个相关变量综合为少数几个因子的统计分析方法。其主要是通过变量之间的相关性结构，寻找少数几个不可观测的潜在变量，使这些因子能够解释原始变量的大部分。通过因子分析，可以将复杂的数据结构简化，揭示数据背后的主要影响因素，并且能够计算出各个因子得分，从而进行综合评价。
（二）样本选择及数据来源。本文以交通运输业的上市企业为研究样本，剔除财务数据不全的企业以及ST和*ST企业。最终选取2024年交通运输业包括山东高速在内的32家上市企业的财务报表数据作为研究样本。为确保数据的准确性和可靠性，数据主要来源于公司年报以及巨潮资讯网，本研究主要采用SPSS和Excel进行数据处理。
（三）指标选取。通过大量实证参考和文献阅读，本着准确体现企业财务状况的原则，本文从盈利能力、资产运营、偿债能力、成长能力和发展能力五个层面选取了12个财务指标构建评价体系，分别是净利润率（X1）、净资产收益率（X2）、营业利润率（X3）、销售净利润率（X4）和销售毛利率（X5）、应收账款周转率（X6）、存货周转率（X7）、资产负债率（X8）、速动比率（X9）、流动比率（X10）、净利润增长率（X11）和总资产增长率（X12）。
三、因子分析
（一）KMO和巴特利特检验。通常来讲，当KMO检验系数大于0.5时，就认为具备了因子分析的基本条件。当巴特利特球形度检验的显著性概率p值＜0.05时，则表明变量间存在显著的共同因素，适合进行因子分析。通过表1可知，KMO的值为0.612，显著性为0.000，因此具备因子分析的条件。（表1）
（二）因子提取。本文采用主成分分析法提取因子，在交通运输业的32家公司和12个财务指标中，根据特征值大于1的原则共提取出5个公共因子，其初始特征值均大于1，且累积方差贡献率达到89.049%以上，表明这五个因子能够比较全面地解释原始数据的大部分信息。具体如表2所示。（表2）
（三）因子旋转与命名。运用凯撒正态化最大方差法对因子进行旋转，目的是改变因子之间的相关性来进行因子分析，使得因子相关性变小，从而达到降维和数据可视化的作用。同时，这也使因子载荷矩阵更简洁，易于解释。
通过旋转后的成分矩阵可知，第一个因子主要体现企业的偿债能力，比如流动比率、速动比率等，因此将第一个因子Y1命名为偿债能力因子。而第二个因子中销售毛利率和营业利润率的因子载荷均为0.9以上，因此将Y2命名为盈利能力因子。第三个因子Y3中的净利润增长率和净资产收益率分别是0.910、0.927，其可以体现企业的发展能力，因此将Y3命名为发展能力因子。Y4中应收账款周转率和存货周转率等占有较高比例的因子载荷，命名为资产运营因子。而第五个因子Y5主要体现企业的成长能力，将其命名为成长能力因子。
（四）因子得分计算与综合评价。根据因子载荷矩阵和旋转后的结果，计算出每个因子的得分系数，并得出各年的综合因子得分。通过综合因子得分的统计，可以直观地对比山东高速盈余持续性的情况，若综合因子得分在行业中处于前位，表明盈余持续性较强；反之，则可能面临盈余波动风险。
1、计算因子得分。（表3）
根据表3计算出公共因子的得分系数：
Y1=0.235X1-0.029X2-…-0.061X11-0.094X12
Y2=0.127X1-0.032X2＋…-0.009X11+0.006X12
Y3=-0.095X1+0.470X2＋…+0.439X11-0.029X12
Y4=0.224X1+0.201X2-…+0.031X11+0.036X12
Y5=0.172X1-0.010X2-…+0.007X11+0.776X12
根据累计方差贡献率和各方差贡献率计算得出综合得分Y：
Y=（27.172Y1+20.806Y2+18.255Y3+11.919Y4+10.898Y5）/89.049
2、综合评价。观察表4，从行业整体看，综合得分为负值的企业占所选取样本的56.25%，说明2024年行业整体的盈余持续性发展有待提高。观察表4中数据可得，行业内发展态势良好的企业有盐田港、唐山港和中远海控等，其中盐田港的盈利性因子和总得分都居于第一位，且成长能力因子和资产运营因子分别位于第二和第三位，这说明盐田港的盈余持续性水平较高。究其原因，除了其显著的地理位置优势，还得益于企业完善的战略规划，以及多元化的业务模式提供稳定的现金流。由此可知，稳定的现金流对企业的持续性发展具有重要支撑，经营活动现金流量净额稳定增长，说明企业日常经营活动产生现金的能力较强，是盈余持续性良好发展的有力保障。除此之外，招商港口和唐山港的偿债能力因子得分遥遥领先，其资产负债率分别为36.4%和9.86%，说明企业的财务结构处于合理水平。可见，资产负债率、流动比率等指标一定程度上影响着企业的盈余持续性。（表4）
根据因子分析结果，山东高速在交通运输业32家企业中的综合排名为21位，处于行业中下游水平。结合相关财务数据分析，其近几年大规模基建投资及多元化并购驱动的债务扩张，叠加通行费收入波动，导致企业长期负债占比超60%、现金债务比低至0.04，呈明显的高杠杆经营模式。根据表5，从单因子分析来看，其偿债能力因子排名28位，显著低于行业平均水平，主要与其高杠杆经营模式及现金流压力有关。例如，其现金债务比仅为0.04倍，货币资金无法覆盖有息负债，且资产负债率由2022年的61.87%上涨到2024年的64.56%，长期处于高位甚至还呈现增长态势。盈利能力因子排名14位，净资产收益率和投入资本回报率均低于行业标杆企业，反映出资产回报效率较低，主要受制于改扩建工程对短期利润的挤压及通行费收入波动的影响。发展能力因子排名24位，表明其在战略扩张和技术创新方面进展有限，尽管公司在智慧基建、绿色能源等领域有所布局，但研发投入强度仅为0.17%，远低于行业创新领先企业。相对而言，资产运营因子和成长能力因子表现较好，分别排名第13位和第9位。前者得益于现金流管理能力突出，后者则主要是改扩建工程完成后车流量提升及资产扩张速度较快、市场占有率增速较高的支撑。（表5）
总的来说，山东高速的短板主要集中在资本结构优化和创新驱动力两个方面。其一，其高杠杆模式虽短期内支撑了规模扩张，但长期加剧了偿债风险，与行业头部企业相比，资本运营效率亟待提升。其二，尽管公司在数字化和绿色基建领域取得突破，但研发投入强度不足，技术转化效率较低，导致发展能力排名靠后。此外，改扩建工程虽带来长期收益预期，但短期内分流效应导致核心路产通行费收入下降，又进一步制约盈利能力的提升。
四、结论及建议
（一）结论。通过因子分析法对山东高速盈余持续性的研究发现，其盈余持续性受到多方面因素的综合影响。在研究期间内，山东高速的综合因子得分在行业内所选取的32家企业内呈明显对比，反映出企业盈余持续性的不稳定性。在偿债能力方面，山东高速存在明显不足，资产负债率较高和现金流的薄弱使其居于行业中下游水平，而总资产增长率在近两年又保持稳定增长趋势，这又反映出企业较好的成长潜力。由此可知，企业的发展存在不平衡的问题，需通过优化资本结构和强化现金流管理化解偿债风险，同时加大研发投入，依托相关政策支持等实现企业质量的跨越，最终改善盈余持续性，助力企业高质量可持续发展。
（二）建议
1、调整资本结构，强化偿债能力。调整企业资本结构除了在项目投资和扩张时需更加谨慎，避免过度依赖债务融资外，还要通过引入战略投资者、发行绿色债券等方式增加权益资本，拓宽融资渠道，降低负债率。同时，加强现金流管理。在提升核心业务回款效率的同时，缩短应收账款周期，严格控制成本支出，确保有足够的偿债能力，使盈余持续性受债务风险冲击的概率减小。
2、深化创新驱动，提升发展动能。加大研发投入，聚焦智慧交通和新能源领域，例如安全监测系统、数据资产质押融资和路域光伏、绿电交易等，形成技术壁垒，同时通过参与国家级科研平台提升技术转化效率。另外，提升盈利能力要注重通行费收入的稳定性。针对通行费收入波动问题可采取措施，例如优化收费政策和服务，提升道路通行效率和用户体验，吸引更多车辆通行；加强与周边地区的交通规划衔接，拓展交通流量来源，降低对单一核心路产的依赖，从而稳定通行费收入。
3、加速资产整合，释放规模效应。积极寻求新的战略发展机遇。可考虑通过并购、重组等方式拓展业务领域和市场范围，整合行业资源，实现规模经济和协同效应。依托政府支持，推进优质路产注入，扩大运营里程；同时，关注国内外交通运输业的新兴趋势和市场动态，适时布局新的业务增长点，如参与“一带一路”等国际项目的基础设施建设等，拓展国际业务，提升市场份额。
4、稳定资产运营与成长。借助改扩建工程完成后车流量提升以及市场占有率增长的良好态势，进一步加强品牌建设，提升公司的知名度，吸引更多客户选择山东高速的道路通行服务，巩固和扩大市场份额，为公司的长期稳定发展奠定坚实基础。此外，资产运营因子表现较好的基础是企业运营能力突出，应继续保持并进一步提升这一优势。与供应商建立稳定的合作关系，同时满足客户需求，实现整个供应链高效运转，提高资金使用效率。
（作者单位：黑龙江八一农垦大学）
主要参考文献：
［1］胡亚兰.研发投入差异度、风险承受能力与企业盈余持续性［J］.财会通讯，2024（13）.
［2］亓雅宁.基于因子分析法的新能源汽车行业盈余持续性评价研究［J］.现代工业经济和信息化，2024.14（06）.
［3］孙谦.盈余持续性研究综述及启示［J］.厦门大学学报（哲学社会科学版），2010（01）.
［4］邵立明.基于盈余持续性角度的上市公司盈余质量评价研究［D］.沈阳：沈阳工业大学，2007.
［5］徐飞，许文俊，沐媛媛.差异化竞争战略、盈余持续性与资本市场反应［J］.上海金融，2021（08）.
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