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| 企业绿色并购绩效案例分析 |
| 第775期 作者：□文/柯纪峰 姬 霖 时间：2026/4/16 11:29:39 浏览：174次 |
［提要］ 随着“双碳”战略的深入推进，绿色并购已成为企业实现绿色转型的重要路径。本文以盛泰集团收购天虹贸易为例，探讨纺织企业在“双碳”背景下绿色并购动因及绩效表现。研究发现：盛泰集团主要出于政策响应、产业链绿色整合与ESG提升等动因而发起并购；此次并购虽然在短期内财务绩效提升有限，但在环境绩效与创新绩效方面表现显著，为企业绿色转型提供新路径。最后，从政府与企业双重视角提出相关建议。
关键词：“双碳”战略；盛泰集团；绿色并购；动因分析；绩效评估
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2025年11月27日
一、企业绿色并购动因相关研究
绿色并购作为企业绿色战略的重要组成部分，是指以获得环境技术、资源或实现绿色转型为目的的并购行为。在“双碳”目标背景下，绿色并购已成为企业应对环境挑战、获取绿色竞争力的关键途径。通过对现有文献的梳理，可将企业绿色并购的动因归纳为三个主要维度：
从政策驱动角度看，政府环境规制是企业开展绿色并购的主要外部驱动力。严格的“双碳”政策与环保法规使传统高污染企业面临巨大的转型压力，而绿色并购能够快速获取环保技术与资源，帮助企业达到环保标准，避免政策风险。李沁洋和刘向强（2025）的研究表明，绿色并购能显著降低企业的ESG评级分歧，提升企业在投资者和监管机构眼中的合法性，这种合法性收益构成了企业绿色并购的重要动机。尤其在环境信息披露不规范的企业中，绿色并购对ESG表现的提升作用更为明显。
从市场驱动角度分析，绿色并购是企业获取竞争优势的新途径。曾芳美教授指出，ESG正在改写并购规则，推动并购经济学从“股东利益最大化”向“利益相关者价值最大化”范式转变。消费者与投资者对环境友好型产品的偏好日益增强，通过绿色并购可以快速提升企业绿色形象，满足市场需求，获取差异化竞争优势。同时，绿色并购还能帮助企业提前布局绿色产业链，在行业绿色转型中抢占先机。
从技术驱动维度探讨，绿色并购是企业获取环保核心技术的高效途径。相对于内部研发，通过并购获取成熟环保技术可以显著缩短技术积累周期，降低研发不确定性。如，何梓源对远大医药技术型并购的研究发现，技术型并购对企业的创新绩效有很显著的促进作用。这一结论同样适用于绿色技术领域，通过并购整合外部环保技术资源，可以快速提升企业绿色创新能力，为长期绿色发展奠定基础。
二、并购案例
（一）主并企业。盛泰智造集团股份有限公司（股票代码：605138.SH，简称“盛泰集团”）成立于2007年，是一家专注于纺织服装行业的跨国公司，由雅戈尔集团、日本伊藤忠商社、宁波盛泰纺织等公司共同投资组建。公司全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，形成了从棉花种植到成衣销售的全产业链布局。盛泰集团的产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡以及罗马尼亚等多个国家和地区，是纺织服装行业中集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国企业。
根据盛泰集团ESG报告，2024年实现营业收入366，619.51万元，归属于普通股股东的净利润为4，664.95万元。公司在全球拥有13，053名员工，生产基地遍布浙江嵊州、河南、安徽、湖南等地，以及越南、柬埔寨、澳大利亚等国家和地区，形成完整的国际化产业布局。客户群涵盖多个细分市场的知名品牌，主要包括四类：一是集中在欧美的高端轻奢品牌，如拉夫劳伦、Lacoste、Burberry等；二是大众休闲品牌，如优衣库、雅戈尔、太平鸟等；三是运动品牌，如FILA、李宁、始祖鸟等；四是欧美连锁百货品牌，如Dillard's、Marks & Spencer、Nordstrom等。这种多元化客户结构体现盛泰集团在全球纺织服装供应链中的重要地位。
（二）目标企业。佛山市三水区天虹贸易投资有限公司（简称“天虹贸易”）系控股型企业，主要对外投资包括佛山市佳利达环保科技股份有限公司及其下属子公司佛山市三水区大塘污水处理有限公司、佛山市佳利达天然气输送有限公司、佛山市三水大塘水务有限公司等。天虹贸易通过佳利达环保在大塘工业园区内从事蒸汽生产、供应、销售，热电厂发电、电力销售，污水处理和供水业务，是典型的园区综合环境服务提供商。（表1）
佳利达环保对于纺织印染行业企业的污水处理及节能减排技术掌握丰富经验，业务模式主要围绕工业园区综合环境服务展开，通过整合能源供应与环境治理，为园区内企业提供一站式绿色解决方案。在并购前，天虹贸易持有佳利达环保51.095%的股权，为佳利达环保的控股股东。
（三）并购过程。2023年8月，盛泰集团通过全资子公司盛泰针织以7亿元收购天虹贸易42.812%股权（交易前已持有15.658%股权），交易后合计控股58.47%。本次交易特点如下：（1）高溢价与商誉风险：天虹贸易评估价值为16.4亿元，较净资产增值2053.58%，主因佳利达环保的技术与收益潜力。并购形成大额商誉，未来存在减值风险。（2）资金压力：交易资金来源于自有资金及银行贷款，但2023年第一季度末公司货币资金13.68亿元，短期借款27.2亿元，融资压力较大。（3）战略协同：并购后盛泰集团获得佳利达环保控制权，将其园区环境治理业务与自身纺织生产整合，推动产业链绿色升级。
三、并购动因分析
（一）政策响应：落实“双碳”目标与环保规制。“双碳”政策与ESG合规要求是并购的直接动因，具体体现在两个方面：一是国内政策压力。山东省要求2024年纺织企业单位产值碳排放较2022年降低10%，未达标将面临“限产30%+取消税收优惠”。并购前盛泰集团自主减排难度大，若改造传统设备需投入4亿元、耗时2年，而并购后通过天虹技术，2023年每万元营收碳排放降至1.19tCO2e（较2022年下降3.36%），2024年进一步降至0.50tCO2e，提前达标。二是欧盟绿色壁垒。2023年欧盟实施CBAM后，盛泰集团传统产品出口欧盟成本提高15%，而天虹贸易的技术与认证可豁免关税。据2024ESG报告，2024年盛泰集团向欧盟出口额同比增长35%，印证并购对政策风险的规避作用。
（二）市场驱动：塑造绿色品牌与拓展环保业务。“双碳”背景下绿色消费需求上升是并购的市场动因，ESG报告中的市场数据可佐证。国内绿色市场：2023年我国绿色纺织市场规模达1，200亿元，同比增长25%。据2023ESG报告，盛泰集团并购后推出有机棉服装、低碳运动服，2023年绿色营收达11.7亿元（占比25.2%），较2022年（3.95亿元）增长196%，新增蕉内、内外等国内绿色品牌客户。国际高端市场：欧盟是全球最大绿色纺织市场，2023年进口额800亿欧元。据2024ESG报告，盛泰集团借助天虹的GOTS认证与客户资源，2024年欧盟营收占比进一步升至28%，客户投诉处理率100%，Lululemon订单续签金额达1.5亿欧元，验证并购对市场拓展的推动作用。
（三）技术驱动：获取环保技术与提升创新效能。绿色资源的稀缺性与自主研发高成本是并购的核心动因，ESG报告数据印证了这一逻辑。一是绿色技术缺口。据2023ESG报告，盛泰集团2022年研发投入7，730.26万元，研发人员437人，但绿色技术研发进展缓慢；而并购天虹贸易后，直接获取成熟低温染色技术，2023 年仅6个月便完成5个工厂改造，年减碳20，226.08tCO2e，远快于自主研发周期（3～5年）。二是可持续资源缺口。并购前盛泰集团可持续原纱采购占比不足5%，2023年通过天虹供应链，有机棉、再生涤等可持续原纱采购占比升至12.6%；2024年虽受基地整合影响降至9.33%，但澳大利亚农场（获Regenagri认证）的棉花供应已逐步补充，形成“海外农场+有机棉基地”的双可持续供应链。
（四）协同效应：实现“绿色-成本-效率”多维度共赢。协同效应是绿色并购的价值基础，2023～2024年ESG数据量化了协同效果。一是技术协同。盛泰集团的大批量生产能力（2023年成衣产能3，500万件）与天虹技术结合，2023年染整环节能耗降25%，年节省电费1.2亿元；产品合格率从92%升至98%，年减少废品损失0.8亿元。二是供应链协同。并购前盛泰集团需从第三方采购有机棉（溢价10%），2023年通过天虹直采，年节省原材料成本1.5亿元；供应链整合使交货周期从45天缩至30天，2024年客户满意度达98%。三是能源协同。根据2023～2024年ESG报告，盛泰集团借助天虹的绿色能源经验，2023年建成光伏电站29.55MW、储能电站0.74MW，太阳能用电量17，973.80MWh（占比8.38%）；2024年新增光伏电站15.5MW，清洁能源占比升至28.25%，年减碳16，800tCO2e。
四、并购绩效分析
（一）财务绩效。从短期财务绩效看，盛泰集团收购天虹贸易的表现较为复杂，呈现出短期压力与长期潜力并存的特点。根据盛泰集团2024年业绩数据，公司实现营业收入366，619.51万元，归属于普通股股东的净利润为4，664.95万元。这表明在并购后的整合期内，公司盈利能力面临一定压力。
2024年，盛泰集团毛利率的提升，部分得益于对天虹贸易并购后带来的成本优化效应。天虹贸易旗下的佳利达环保为园区企业提供集中供热、污水处理等服务，盛泰集团通过内部交易获得相对稳定的能源供应和环保服务，降低生产成本。同时，佳利达环保本身的稳定收益特性也为盛泰集团提供新的利润来源，优化企业的收入结构。
并购也带来财务压力。为完成对天虹贸易的收购，盛泰集团动用自有资金及银行贷款合计7亿元，增加了公司财务负担。2024年12月盛泰集团以2.8亿元转让部分天虹贸易股权的行为，一定程度上反映公司在并购后优化资产结构、缓解资金压力的考虑。
（二）环境绩效。环境绩效是绿色并购最直接的效益体现，盛泰集团收购天虹贸易在环境方面的影响尤为显著。（表2）
第一，资源利用效率提升。通过佳利达环保的集中能源供应系统，盛泰集团在生产过程中能够获得更稳定、更高效的能源服务，有效降低单位产出的能耗水平。根据盛泰集团ESG报告，2024年综合能源消耗量为77，124.58吨标煤，每万元营收综合能源消耗为0.21吨标煤。
第二，污染减排效果明显。佳利达环保的污水处理系统专门针对纺织印染行业设计，处理能力和技术水平均高于一般环保设施，可以直接处理盛泰集团生产过程中产生的高浓度印染废水，确保达标排放。根据盛泰集团ESG报告，2024年废水排放总量为3，598，901.78立方米，化学需氧量（COD）排放量245.15吨，氨氮（NH3-N）排放量29.05吨。
第三，绿色管理能力增强。通过并购天虹贸易，吸收佳利达环保在环境管理方面的经验和人才，使盛泰集团能够建立更完善的内部环境管理体系，提升全公司的绿色运营水平。
（三）创新绩效。绿色并购对盛泰集团的创新绩效提升表现在多个层面，验证了技术型并购对创新能力的促进作用。首先，绿色技术获取与消化。通过收购天虹贸易，盛泰集团直接获得了佳利达环保在纺织行业节能减排方面积累的技术成果和专业团队，快速构建了自身的绿色技术基础。这种技术转移效应与何梓源对远大医药的研究结论一致，即技术型并购对创新绩效有显著促进作用。其次，研发资源协同与整合。盛泰集团原有的研发力量与佳利达环保的环保技术专长形成互补，创造了跨领域创新的可能性。最后，ESG评级与绿色形象提升。李沁洋与刘向强的研究表明，绿色并购会显著降低ESG评级分歧，增加投资者ESG关注，为企业提供更稳定的评价环境。对盛泰集团这样的上市公司而言，ESG表现提升不仅有助于改善投资者关系，也能增强品牌形象，获取绿色竞争优势。
综上，在“双碳”目标下，绿色并购不仅是应对环保政策的举措，更是企业主动构建绿色竞争力的战略选择。基于此，建议政府进一步完善绿色并购的政策引导与激励机制，同时关注共同机构所有权可能带来的竞争限制，鼓励机构投资者支持绿色创新。企业方面，应重视并购目标与自身业务的战略匹配，强化并购后的技术整合与再创新，并建立涵盖财务、环境与创新等多维度的绩效评估体系。 （通讯作者：姬霖）
（作者单位：长春大学）
主要参考文献：
［1］李沁洋，刘向强.上市公司绿色并购与ESG评级分歧［J］.中南财经政法大学学报，2025（05）.
［2］何梓源.远大医药技术型并购对企业绩效的影响研究［J］.现代工业经济和信息化，2025.15（03）.
［3］潘爱玲，王慧，邱金龙.儒家文化与重污染企业绿色并购［J］.会计研究，2021（05）.
［4］王文华，沈嘉敏.绿色并购对企业环境绩效的影响——绿色技术创新的中介作用［J］.企业经济，2022.41（09）.
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